“ 1. 債券,、銀行存款和非標資產是銀行理財?shù)娜笈渲觅Y產，債券,、非標占比提升2. 銀行理財資金投向各類基礎資產收益均明顯回落,，帶動理財收益率持續(xù)下行
3. 主動對接券商資管與基金子公司產品是銀行理財資金投資權益的重要渠道
原標題：【廣發(fā)證券-銀行-沐華 屈俊】零售專題之理財投向來源： gfbanking（ID：gfbanking）1. 債券、銀行存款和非標資產是銀行理財?shù)娜笈渲觅Y產,，債券,、非標占比提升
截至2016年6月末，全部銀行理財產品投資各類資產余額26.39萬億元,。從資產配置情況來看,，債券及貨幣市場工具、銀行存款和非標準化債權類資產是理財產品主要配置的前三大類資產,，共占銀行理財投資余額的90.32%,。其中，債券及貨幣市場工具配置比例為56.04%,，近年占比持續(xù)提升,；現(xiàn)金及銀行存款配置比例為17.74%，低利率背景下占比明顯下降,；非標準債權類資產配置比例為15.62%,自13年下降后16年略有回升,。
從債券配置結構看,信用債占理財投資資產余額28.96%,且以高信用評級的債券資產為主體。利率債占理財投資資產余額的6.92%,。
受“8號文”限制,，銀行理財產品的非標業(yè)務規(guī)模逐漸壓縮,所占比重由2013年末的27.49%下降至2016年6月末的16.54%。結構看,，收/受益權所占比重最大,，占所投全部非標債權類資產的33.18%；其次是信托貸款,。占比為16.45%,。
2. 銀行理財資金投向各類基礎資產收益均明顯回落，帶動理財收益率持續(xù)下行
當前,，銀行業(yè)理財資金主要投向債券市場,、貨幣市場、非標市場以及權益市場,，各類基礎資產的回報率將決定銀行理財產品的綜合收益率,。分類比較各類基礎資產的收益率水平，自15年初下降1-3%不等,。3個月期銀行理財產品的年化收益率自13年末達到5.93%的峰值后逐步回落,，從15年3月起回落速度加快,，由5.35%下降至16年9月的3.87%。3. 主動對接券商資管與基金子公司產品是銀行理財資金投資權益的重要渠道
銀行理財產品的資金無法直接投資權益,，主要通過（1）主動對接券商資管,、基金子公司以及私募產品，（2）股票質押式回購融資,，（3）投資兩融收益權,，（4）結構化配資業(yè)務這四種方式間接投資權益。其中,，通過購買券商資管,、和基金子公司產品，銀行可與券商資管和基金子公司等進行溝通協(xié)商,，確定權益投資具體方向,；而通過股票質押式回購融資、投資兩融收益權,、結構化配資業(yè)務等方式,，銀行理財產品的資金間接流入股市，但具體流向不在銀行把控范圍內,。1,、國際動蕩加劇，經濟增長超預期下滑,，資產質量大幅惡化,；2、貨幣政策和金融改革力度不達預期,。
截至2016年6月末,，全部銀行理財產品投資各類資產余額26.39萬億元,。從資產配置情況來看，債券及貨幣市場工具,、銀行存款和非標準化債權類資產是理財產品主要配置的前三大類資產,，共占銀行理財投資余額的90.32%。其中,，債券及貨幣市場工具配置比例為56.04%,，現(xiàn)金及銀行存款配置比例為17.74%，非標準債權類資產配置比例為15.62%,。另外,，其他資產配置具體包括權益類投資、公募基金,、私募基金,、金融衍生產品,、產業(yè)投資基金、理財直接融資工具以及代境外理財投資QDII,，配置比例合計9.68%,。 債券作為一種標準化的固定收益資產,，是理財產品重點配置的資產之一,，在理財資金投資的12大類資產中占比最高，占理財產品投資余額的40.42%,。其中,，利率債（包括國債、地方政府債,、央票,、政府支持機構債券和政策性金融債）占理財投資資產余額的6.92%，信用債占理財投資資產余額28.96%,。 進一步來看,，理財產品直接投資的信用債，以高信用評級的債券資產為主體,， 整體信用風險相對較低,。截至2016年6月末，理財資金直接投資的信用債中,，55.70%為AAA級債券,，25.00%為AA 級債券，18.10%為AA級債券,，0.82%為AA-級債券,，0.38%為AA-及以下債券。 非標準化債權類資產也是銀行理財產品主要投資的資產之一,。銀行將發(fā)行理財產品募集的資金集中在一起，投向企業(yè)貸款,、同業(yè)貸款,、貼現(xiàn)票據(jù)、委托貸款及其他金融工具,，或者直接進入銀行資產池中,，通過單一類信托、券商資管,、公募基金子公司等通道機構,，利用信托受益權等與非標資產對接。 2013年出臺的“8號文”,，對商業(yè)銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構,、資產交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產”業(yè)務做出了規(guī)定,。限制了銀行理財資金投資非標準化債權資產規(guī)模的上限，為理財產品余額的35％與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產的4％之間孰低者,。同時規(guī)定商業(yè)銀行對之前投資但達不到本通知要求的非標資產,，應比照自營貸款于2013年底前完成風險加權資產計量和資本計提?！?號文”之后,，銀行通過理財資金投資非標受到諸多限制，銀行理財產品的非標業(yè)務規(guī)模逐漸壓縮,所占比重由2013年末的27.49%下降至2016年6月末的16.54%,。 結構看,，截至2016年6月底，投資于非標債權類資產的理財資金中,，收/受益權所占比重最大,，占全部非標債權類資產的33.18%；其次是信托貸款,。占比為16.45%,。 理財產品在給投資者創(chuàng)造收益的同時,，也通過合理配置各類資產直接或間接地進入實體經濟,，有力地支持了經濟發(fā)展。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2016年上半年,，累計有18.99萬億元的理財資金通過配置債券、非標資產,、權益類資產等方式投向了實體經濟,。 截至2016年6月底，投向了實體經濟的理財資金余額16.03萬億元,，占理財資金投資各類資產余額的60.74%,。 截至2016年6月底,，投向實體經濟的理財資金涉及國民經濟90多個二級行業(yè)分類，其中規(guī)模最大的五類行業(yè)為：土木工程建筑業(yè),、房地產業(yè),、公共設施管理業(yè)、電力熱力生產供應業(yè)和道路運輸業(yè)等,，前五類行業(yè)合計占比為51.54%,。 3、理財資金投向重點監(jiān)控行業(yè)和領域的情況 理財資金投向非標準化債權類資產中重點監(jiān)控行業(yè)和領域主要包括“兩高一?！毙袠I(yè),、商業(yè)房地產（保障房除外）和地方政府融資平臺,。 在監(jiān)管部門的積極引導和監(jiān)管下，2015年理財資金投向非標準化債權類資產中重點監(jiān)控行業(yè)和領域的資金量有所下降,，其余額從2014年末的2125.4億元降到1937.0億元,，降幅12.35%。具體來看,，涉及“兩高一?！毙袠I(yè)和地方政府融資平臺的非標資產規(guī)模都出現(xiàn)了一定的下降，分別較2014年末下降63.2億元和279.5億元,。 2016年6月末,，理財資金投向非標準化債權類資產中重點監(jiān)控行業(yè)和領域的資金余額為2034.9億元，較15年末回升,，主要為商業(yè)地產投資出現(xiàn)回升,。其中，涉及地方政府融資平臺的非標債權類資產規(guī)模出現(xiàn)了一定的下降,，較2015年末下降2.34%,。 近年來，銀行業(yè)理財產品投資債券及貨幣市場工具的占比持續(xù)提升,。截至2016年6月末,，國內銀行業(yè)理財產品投資債券及貨幣市場工具余額達14.79萬億元，較年初增加22.53%,；債券及貨幣市場工具配置比例達56.04%,，較年初上升5.05%。 其中,，信用債占理財投資總額的比例穩(wěn)中有升,，2014年、2015年和2016年上半年信用債占理財投資總額比例分別為25.45%,、25.42%,、28.96%。此外,，信用債中高信用評級債券資產——AAA級債券資產占比穩(wěn)步提升,，2014年、2015年和2016年上半年所占比重分別為47.27%,、53.49%和55.70%,；同時，AA-級和AA-級以下債券資產占比于16年上半年明顯下降,，16年6月末占比為1.20%,，較年初下降2.65%，信用債整體風險逐步降低。 近年來,，國內銀行業(yè)理財產品投資非標準化債權資產余額穩(wěn)步增長,，占比自13年下降后略有回升。截至2016年6月末,，非標準化債權類資產的投資余額達4.36萬億元,，較年初增長17.23%；非標準化債權類資產在理財資金中的占比較15年末略有回升,，所占比重由2015年末的15.73%提升至2016年6月末的16.54%,。 在非標準化債權類資產中，收（受）益權,、信托貸款和委托貸款所占比重較為穩(wěn)定,，16年6月末占非標準化債權類資產的比重分別為33.18%、16.45%和13.88%,。帶回購條款的股權性融資比重逐年提升,，16年6月末所占比重為7.33%，較14年末提升1.62%,；而委托債權比重則逐年下降,。16年6月末所占比重為6.31%，較14年末下降10.14%,。 2016年上半年,，銀行業(yè)理財產品投資現(xiàn)金及銀行存款余額首次出現(xiàn)負增長，截至6月末,，投資現(xiàn)金及銀行存款余額4.68萬億元,，較年初減少0.62萬億元。另外,，現(xiàn)金及銀行存款余額在理財資金中的占比逐年下降,，2014年、2015年和2016年上半年所占比重分別為26.56%,、22.38%和17.74%,，這主要是因為14年以來6次降息，使得銀行理財資金逐步減少對于現(xiàn)金及銀行存款等低收益率資產的投資,，同時將理財資金投向具有較高收益率的債券資產等,。 當前，銀行業(yè)理財資金主要投向債券市場,、貨幣市場,、非標市場以及權益市場，各類基礎資產的回報率將決定銀行理財產品的綜合收益率,。 債券是銀行理財資金的主要配置資產，15年3月末,，中債國債到期收益率（5年）達3.46%,，中債中短期票據(jù)到期收益率（AAA ,、5年）最高達4.83%，銀行理財產品預期年化收益率為5.29%,。隨后債券市場收益率不斷下跌,，截至16年9月25日，中債國債到期收益率（5年）僅2.55%,，中債中短期票據(jù)到期收益率（AAA ,、5年）僅3.12%，銀行理財產品預期年收益率為3.87%,。 銀行間同業(yè)存款是銀行理財資金配置的主要品種之一,，主要作為流動性管理工具，是理財配置中的低息資產,。15年3月末,，期限為3個月的Shibor利率為4.90%，之后大幅下降,；16年9月25日,，3個月期Shibor利率降至2.80%。 15年3月以來,，伴隨降息,，貸款類信托和債權投資信托收益率均逐漸下降；15年3月末,，貸款類信托年收益率為9.23%,，債權投資信托年收益率為9.00%；16年9月25日,，貸款類信托年收益率降至6.81%,，債權投資信托年收益率為7.00%。
15年6月,，上證綜指達到最高點5166.35,，深證綜指達到最高點3140.66，隨后上證綜指與深圳綜指一路下跌,。16年初以來,，上證綜指與深圳綜指分別在3000點與1900點附近徘徊。 綜合考慮以上各類基礎資產的收益率下降,，3個月期銀行理財產品的年化收益率自13年末達到5.93%的峰值后逐步回落,，從15年3月起回落速度加快，由5.35%下降至16年9月的3.87%,。 目前,，銀行理財產品的資金無法直接投資權益，主要通過（1）主動對接券商資管、基金子公司以及私募產品,；（2）股票質押式回購融資,；（3）投資兩融收益權；（4）結構化配資業(yè)務這四種方式間接投資權益,。 近年來,，對接券商資管、基金子公司以及私募產品是銀行理財資金投資權益（包括A股,、H股以及非上市公司股權等）的重要渠道,。在該過程中，銀行可與券商資管和基金子公司等進行溝通協(xié)商,，確定權益投資具體方向,。 股票質押式回購融資，指上市公司按一定的抵押率把股權抵押給券商,，獲得資金,，而這部分資金最終來源于銀行理財產品資金。通過此途徑,，銀行理財資金間接流入股市,，但具體流向不在銀行把控范圍之內。 投資兩融收益權指的是銀行將理財產品的資金拆借給券商,，同時券商需要以融資融券業(yè)務的收益權作為質押,。通過投資融資融券收益權，銀行理財產品的資金間接流入股市,，具體流向同樣不在銀行把控范圍內,。 結構化配資業(yè)務指的是銀行將理財產品的資金借助信托、券商資管,、基金子公司和陽光私募的產品,，為高凈值客戶、機構客戶提供配資服務,，銀行理財產品資金作為優(yōu)先級或夾層享受固定收益,。結構化配資包括傘形信托和一對一單賬戶配資兩種類型。 傘形信托配資,，簡單來說就是一個信托通道下設立很多小的交易子單元,，雖然共用一個信托賬號，但每個子信托完全獨立,，單獨投資操作和清算,；銀行理財資金則借助信托產品，通過為各子信托客戶配資,、增加杠桿后投資于股市,。傘形信托的門檻通常為300萬元,，配資比例一般為1:3，作為銀行理財產品資金入市的開路先鋒,，杠桿比例曾一度達到1:8,、1:9；但隨后由于其高杠桿影響已被證監(jiān)全面叫停,。 目前，銀行的一對一單賬戶配資業(yè)務仍在正常開展,。所謂一對一單賬戶配資業(yè)務,，即銀行將理財產品的資金借道信托產品等，通過一對一的方式向高凈值客戶等提供配資,，配資杠桿率已降至1:1,，資金門檻則通常是千萬元級別；由此,，銀行理財產品的資金通過單一結構化配資的方式投資于股市,，作為優(yōu)先級享受固定收益，利率通常在6%左右,。版權說明：感謝每一位作者的辛苦付出與創(chuàng)作,，《Bank資管》均在文章開頭備注了原標題和來源。如轉載涉及版權等問題,，請發(fā)送消息至公號后臺與我們聯(lián)系,，我們將在第一時間處理，非常感謝,！
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