作者：田和亮  大越期貨研究員，潮汐智咖   來源：伯松報道

|：PTA是精對苯二甲酸（PureTerephthalic Acid）的英文縮寫,。2006年12月18日精對苯二甲酸（簡稱PTA）期貨合約在鄭商所上市交易,，中國是全球首個上市PTA期貨的國家。

PTA 是重要的大宗有機原料之一,，是石油的末端產(chǎn)品,，也是化纖的前端產(chǎn)品，廣泛用于化學纖維,、輕工,、電子、建筑等領域,，其主要用途是生產(chǎn)聚酯纖維(滌綸),、聚酯瓶片和聚酯薄膜。

|：一,、PTA期貨價格影響因素

PTA期貨自上市以來一直保持比較高的成交量,，產(chǎn)業(yè)鏈客戶參與度越來越高。根據(jù)PTA期貨價格走勢來看,， 影響價格的因素主要有且不限于以下因素：

1,、原油價格,；

2、PX,；

3,、PTA現(xiàn)貨價格與合同貨價格的相互影響；

4,、相關產(chǎn)品MEG,；

5、下游聚酯負荷的變化,；

6,、下游聚酯工廠的原料庫存；

7,、PTA工廠自身的運行負荷,；

8、內(nèi)外盤價格,；

9,、進口量及到貨時間；

10,、資金狀況,；

11、季節(jié)因素,；

12,、匯率變化；

13,、關稅稅率,；

14、經(jīng)濟增長率（GDP）,；

15,、宏觀調(diào)控、出口退稅,；

16,、終端需求；

17,、心態(tài) ,；

18、不可抗力因素等等,。

這里主要對PTA價格影響比較重要的供需結(jié)構(gòu),、成本因素、加工費和價差因素簡要進行解析,，希望能夠幫助投資者更好的進行PTA期貨交易,。

二,、PTA產(chǎn)能結(jié)構(gòu)分析

目前全球8成以上PTA產(chǎn)能集中在亞洲。中國PTA產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的一半左右,，占亞洲總產(chǎn)能的6成左右,。從產(chǎn)能量來看，截止2016年6月底,，中國產(chǎn)能4613萬噸,，韓國產(chǎn)能577萬噸，中國臺灣產(chǎn)能325萬噸,，列世界前三位,。

從國內(nèi)投產(chǎn)情況來看，2011年之后,，國內(nèi)進入PTA產(chǎn)能投放高峰,， 2011年-2015年國內(nèi)PTA平均產(chǎn)能增速27%， 但進入2016年之后,，由于國內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力加大,，新增產(chǎn)能增速放緩，今年只有4月份漢邦2期220萬噸裝置投產(chǎn),，另外預報四川晟達100萬噸裝置預計推遲至下半年投產(chǎn),，但由于原料和銷售問題,，不確定性較大,。未來兩年PTA產(chǎn)能增速檢修放緩，從投產(chǎn)計劃來看,，下一輪投產(chǎn)高峰要等到2018年或2018年之后,，且不確定性較大；

從國內(nèi)PTA產(chǎn)能分布來看,，目前國內(nèi)PTA產(chǎn)能較為集中,，且行業(yè)以民營為主。除去停車超過兩年的300萬噸（基本淘汰）的產(chǎn)能,，目前國內(nèi)總產(chǎn)能為4614萬噸,，其中逸盛、恒力,、翔鷺,、遠東、漢邦占目前總產(chǎn)能的68%,；如果在除去翔鷺和遠東階段性退出的產(chǎn)能,，目前國內(nèi)有效產(chǎn)能為3679萬噸，現(xiàn)階段PTA滿負荷運行開工率大概在79%左右,，其中逸盛和恒力產(chǎn)能占目前可供產(chǎn)能的52.8%, 產(chǎn)能集中度比較高,。

在產(chǎn)能供需配套上,，剔除翔鷺和遠東階段性退出的產(chǎn)能后，現(xiàn)有的3679萬噸有效產(chǎn)能中,，配套的聚酯產(chǎn)能為1933萬噸,，折合PTA產(chǎn)能為1662萬噸，所以實際可對外售的PTA產(chǎn)能約2017萬噸,。而截止2016年6月底,，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能為4623萬噸，剔除有配套的1933萬噸,，余下2690萬噸,，折合PTA產(chǎn)能需求為2313.4萬噸。

所以在翔鷺和遠東產(chǎn)能階段性退出之后,，國內(nèi) PTA實際供需是處于階段性的緊平衡中,。不過近期聽聞翔鷺停產(chǎn)的615萬噸裝置目前爭取開車中，可能年底重啟,。另外遠東石化380萬噸裝置已經(jīng)與華彬達成收購方案,，據(jù)悉已經(jīng)在進行招工工作，具體消息進一步跟進,。如果翔鷺或遠東裝置能夠重啟,，國內(nèi)PTA供需格局將再次轉(zhuǎn)為過剩。

三,、供需動態(tài)跟蹤是供需分析的核心

供需動態(tài)跟蹤是對PTA供需平衡狀況進行預期且實時更正,。供需和價格是相互作用的，而期貨是對價格走勢的發(fā)現(xiàn),，所以在分析期貨價格走勢時,，不僅僅要對當前的市場供需格局進行分析，還必須對未來的供需狀況進行分析,。

按照經(jīng)濟學原理,，在市場上，商品供給與商品需求是對立統(tǒng)一的辯證關系,，供求矛盾運動的基本形態(tài)是平衡和不平衡,。預測商品供求動態(tài)，就是要對供求之間平衡與不平衡的變化趨向及其程度做出估計,，從而轉(zhuǎn)化為價格的預估,。

對PTA供需動態(tài)預測的內(nèi)容是多層次的。在供應預算上,，我們可以根據(jù)PTA工廠的裝置檢修計劃來測算未來一周至一個月的負荷走勢,，從而能夠測算出未來一周至一個月的產(chǎn)量；如果需要測算一個月以上周期的產(chǎn)量,，如季度,、半年度,，還必須考慮產(chǎn)能增速的影響。而在需求的預估上,，由于下游聚酯產(chǎn)能分布比較散,，所以一般會綜合聚酯工廠的裝置動態(tài)計劃、歷史同期負荷走勢及產(chǎn)能增速等因素來預估一個較為合理的負荷走勢,，再換算成產(chǎn)量及原料需求,。最后把PTA的可供量與需求量的預測值加以對比，并算出供求差額,、供求比率,、供求差率，從而判斷出兩者的平衡狀況以及市場的緊缺程度,。后市根據(jù)市場的運行繼續(xù)對供需預測進行修正改進,。

另外，在供需動態(tài)跟蹤的同時,，也要適當考慮庫存量的水平,，這對供需動態(tài)變化導致價格變化的力量和幅度有一定關系。比如在PTA的供需動態(tài)后市繼續(xù)偏緊的格局中,，PTA社會庫存量處于歷史地位和歷史高位兩種情形中,，歷史地位情形的價格上漲幅度會較大。

四,、成本因素分析

成本是商品價格構(gòu)成中最基本,、最重要的因素，成本因素不決定最終的市場價格,，但基本能決定商品價格的最低經(jīng)濟界限,。在一般情況下,，商品的成本高,，其價格也高，反之亦然,。成本因素主要包括生產(chǎn)成本,、銷售成本、儲運成本和機會成本等,。在PTA期貨價格分析中,，成本因素分析主要是指生產(chǎn)成本。

PTA的上游原料是是PX,，以石油為源頭的石化行業(yè)中,，上游的成本轉(zhuǎn)移效應顯著。PTA價格在很大程度上受制于原料PX及石油的價格,，尤其在PTA價格與成本相當接近甚至倒掛時,，原料價格變化的作用力非常明顯,。

PTA內(nèi)盤生產(chǎn)成本=0.655PX價格 *1.02*1.17*匯率+加工費，可見PX價格直接決定PTA成本,。

另外國內(nèi)PTA貿(mào)易是以合約貨為主,，占8成以上，國內(nèi)PTA供應結(jié)價模式為：（ 2015年以前）傳統(tǒng)的結(jié)報價模式,；（2015年）按照三網(wǎng)（ CCF,、 CCFEI、 ICIS）現(xiàn)貨均價結(jié)算模式,；（2016年）70%兩網(wǎng)（ CCF,、CCFEI）現(xiàn)貨均價+30%成本模式。所以成本對PTA結(jié)算價也有直接影響,。

PX的市場結(jié)構(gòu)：

全球PX產(chǎn)能到2016年底約在5500多萬噸左右,。從產(chǎn)能增速來看，2004-2015年,，PX產(chǎn)能平均增速6.77%,。 其中2014年，產(chǎn)能增速達到18.78%頂峰后,，部分落后產(chǎn)能開始淘汰,， 2015年增速下滑至1.37%。而在未來5年,，預計全球PX產(chǎn)能將再次回到正常增速,， 6-7%附近水平為主。未來5年產(chǎn)能增加主要來自中國,、中東,、印度和東南亞地區(qū)。

從國內(nèi)來看,，截止2016年6月底,，國內(nèi)PX產(chǎn)能為1440萬噸，從2007-2015年中國PX產(chǎn)能平均增速在12%左右,；但不時也有投資空檔期,，比如2010年和2016年中國都沒有新PX產(chǎn)能投放，預計中國PX下一個投產(chǎn)高峰將在2018年附近出現(xiàn),。

從PX工廠的市場壟斷情況來看,，世界排名前十PX供應商產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的55%左右，供應商基本也都是全球最強幾個原油石化企業(yè),，可見PX供應商的整體實力非常強大,，產(chǎn)能非常集中。

而國內(nèi)PX生產(chǎn)商也比較集中，總共也就7家企業(yè)生產(chǎn)PX,。 其中“三桶油”占國內(nèi)總產(chǎn)能的61%,， 青島麗東屬于中外合資，其余都是民營企業(yè),。

從進出口情況來看,，由于我國PX產(chǎn)能增速一直比較低，導致國內(nèi)PX產(chǎn)能一直處于緊缺狀態(tài),，國內(nèi)PX需求主要進口來補充,，截止2016年，國內(nèi)PX進口依賴度為51.85%,，較大的PX進口依存度使國內(nèi)廠家失去對PX定價權(quán),，雖然未來進口依存度有下滑趨勢，但定價權(quán)短期仍難以掌控,。

從進口來源看,，國內(nèi)PX進口主要來自韓國、日本,、臺灣三個地區(qū),，占進口總量的7成左右，韓國是最大進口來源國,。過去三年,，韓國PX出口至中國大幅增加，擠壓東南亞PX的出口份額,。

最后,，要計算國內(nèi)PTA工廠買入PX的價格，就需要了解PX的定價模式,。

目前PX價格主要分為三種： 亞洲ACP談判價格,；國際每日收盤價（分為CFR中國、 FOB韓國,、 FOBARA,、 FOB美國海灣）；國內(nèi)中石化結(jié)算/掛牌價格,，其中國內(nèi)中石化PX結(jié)算體系中也有部分PX ACP價格,。而除中石化外的國內(nèi)多數(shù)PX工廠合約計算公式一般是50%現(xiàn)貨月均價+50%ACP價格±2-4美金。詳見下表,。

五、加工費因素

加工費其實是成本因素的組成之一,，而在這里特意拿出來來分析主要是由于在PTA期貨價格分析中,，加工費因素是一個比較直觀的分析點，并且加工費對期貨買賣時機的風險邊際影響比較大，參考意義較大,。

目前國內(nèi)50萬噸以內(nèi)的PTA裝置平均加工費1000元/噸,，50-100萬噸平均加工費800元/噸，100-200萬噸平均加工費600元/噸,，200萬噸以上平均加工費500元/噸,。而國內(nèi)50萬噸以內(nèi)的PTA裝置占5%，50-100萬噸的裝置占14%,，100-200萬噸的裝置占44%,，200萬噸以上的裝置占37%。綜合國內(nèi)PTA產(chǎn)能分布和對應平均加工費來看,，目前國內(nèi)PTA平均加工成本在610元/噸左右,。

從具體裝置來看，全國加工費最低的是逸盛大連的一套375萬噸裝置,，加工費在450元/噸左右,；恒力三套220萬噸裝置的平均加工費500元/左右。

所以在PTA價格分析中,，加工費因素的合理區(qū)間一般在450-600元/噸,。如果加工費在450元/噸以下時，整體PTA工廠都處于虧損中,，要警惕虧損對PTA工廠負荷的影響,，此時做空的風險較高；而如果加工費在600元/噸以上,，特別到達700元/噸時,，說明PTA工廠利潤較好，工廠的生產(chǎn)積極性會比較好,，供應充足,，此時做多的風險較高。

六,、價差或比價因素分析

差價或比價因素,，也是價格分析的重要組成內(nèi)容。商品差價是指同一商品由于銷售地區(qū),、流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié),、銷售季節(jié)、質(zhì)量高低,、用途等不同而形成的價格差額,。其形式有：市場價差、地區(qū)差價,，批零差價因素,，季節(jié)差價,，質(zhì)量差價，平議差價,，用途差價等,。

在PTA價格分析中，主要分析期現(xiàn)價差,，月間價差,、相關品價差。

目前PTA的市場化非常明顯,，并且PTA產(chǎn)業(yè)鏈廠商參與期貨的程度非常高,，PTA其實逐步成了一個現(xiàn)貨品種。產(chǎn)業(yè)鏈廠商進入PTA期貨市場主要是為了規(guī)避風險和鎖定利潤,，所以期現(xiàn)價差是產(chǎn)業(yè)鏈廠商非常關注的一個因素,，如果期現(xiàn)價差過大，產(chǎn)業(yè)鏈廠商就將賣出期貨,，甚至獲得無風險交割利潤,。而在貿(mào)易中，也可以根據(jù)基差（現(xiàn)貨-期貨）來指導采購銷售,。

交割成本考慮因素有：運費,、交易費、交割手續(xù)費,、檢驗費,、倉儲費、出入庫費,、倉單轉(zhuǎn)讓,、期轉(zhuǎn)現(xiàn)手續(xù)費、增值稅和資金利息等費用,。

分析月間價差是通過月間差價的改變來獲取收益的一種方式,，品種合約間的價格是在一定的區(qū)間波動的，如果偏離了這個區(qū)間就可以進行套利操作,。月間價差不僅是一種交易方式,，也可以用來分析在單邊操作中選擇哪個是合理月份。

相關品價差主要有替代品比價和連帶品比價因素,。

當同類商品中某一種商品的功能,、用途等可由另一種商品所代替時，兩種商品的價格比例則為替代品比價,。按替代程度可劃分為完全替代和不完全替代兩種,。完全替代是指替代品與被替代品的功能、用途基本相同,；不完全替代是指替代品與被替代品的用途相似,，但功能有差異,，其中一種商品只能滿足消費者部分需求,。對于前者,，在一般情況下，消費者購買的隨意性較大,，而當兩者比價懸殊時,，顧客就會慎重選購。對于后者,，在比價合理的情況下,，購買的選擇性不強，不同的消費者將按各自的需求購買商品,；而當比價幅度很大時,，顧客將會選購既能基本滿足需求，價格又較廉的商品,。此外,，當不完全替代程度很高時，即使功能較優(yōu)的商品價格較高,，消費者也樂意接受這種高價商品,。

在同一類消費中，必須把兩種或兩種以上的商品結(jié)合起來才能滿足需求的商品稱為連帶品,，而連帶品價格之比則稱為連帶品比價,。按照連帶程度，可分為直接和間接連帶品,。在分析價格走勢時,，也需要協(xié)調(diào)好連帶品間的比價關系。比如PTA-MEG的價差,。