今年6月初，財政部聯(lián)合20個部委啟動了第三批PPP示范項目申報工作,，目的在于推出一批可復制,、可推廣的示范案例,，來助推更多PPP項目落地。根據(jù)財政部網(wǎng)站公布,，截至7月25日,，共收到各地申報項目1070個，項目計劃總投資約2.2萬億元,，按照工作計劃,，9月初要形成第三批示范項目清單并正式對外公布。

本報告旨在全面梳理上市公司參與PPP項目情況,。

政府積極推廣,，企業(yè)加入意愿更強

投資成為穩(wěn)增長主力。觀察拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車,，出口依舊疲軟,，拖累經(jīng)濟，上半年凈出口對GDP增速的拉動僅為負0.7%,；消費雖然在經(jīng)濟增長中發(fā)揮支撐作用,，但增速出現(xiàn)放緩，1~8月社會消費品零售總額同比增長10.3%,，較上年同期下降0.17%,；在經(jīng)濟面臨下行壓力的環(huán)境下，投資被政府當做托底經(jīng)濟的重要抓手,。

基礎設施建設投資是重要抓手,。在固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)占比最大,，但1~8月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長2.8%,，增速大幅下滑；人口紅利逐漸減弱,，多地出臺限購政策,，5月起房地產(chǎn)投資增速回落；相比之下,，我國城市化進程加快,，在城軌、地下管網(wǎng),、環(huán)境保護等基礎設施方面存在大量短板,，基礎設施建設投資將在穩(wěn)增長政策中發(fā)揮重要作用。

財政政策更積極,，PPP被寄予厚望,。美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率提升,、抑制資產(chǎn)泡沫,、貨幣政策邊際效應減小等因素制約貨幣政策再寬松,，,，G20會議政策基調(diào)也確定為降低貨幣政策權重,，預計未來貨幣政策將趨于穩(wěn)健,，下半年穩(wěn)增長將依靠財政政策發(fā)力,。然而目前財政收入增速和支出增速剪刀差擴大,，且長期看土地財政難以為繼,，引入民間資本,，可以很大程度上緩解政府的財政難題，因此政府推廣PPP模式的動力更強,。2015年以來,，PPP政策密集發(fā)放。

在全球流動性整體寬松的背景下,，國內(nèi)資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)下行壓力,，企業(yè)實體投資，尤其是社會資本的傳統(tǒng)投資渠道有限,。

PPP有助于提升經(jīng)營效率,、改善公司業(yè)績，企業(yè)加入意愿更強,。企業(yè)參與PPP項目熱情來自三個方面,，一是社會資本對PPP的年化收益率要求一般在7%~10%之間，而10年期國債收益率僅為2.7%左右,，相比之下PPP收益穩(wěn)定且較可觀,；二是在運營、技術及融資等方面具備突出優(yōu)勢的企業(yè),，將通過參與PPP項目進一步提升市場占有率,，進而增厚公司業(yè)績；三是通過PPP合作,，企業(yè)可以與政府建立良好的合作關系,，提升項目經(jīng)營效率。上市公司參與PPP項目的熱情持續(xù)高漲,。

二季度落地加快,，市政工程占多數(shù)

PPP示范項目規(guī)模逐漸擴大，二季度落地加速,。財政部2014年第一批PPP示范項目26個（原為30個,，后調(diào)出4個），2015年第二批示范項目206個,，前兩批總投資額8025.4億元,，其中第二批在數(shù)量和投資額方面較第一批均有大幅增長。截至7月25日，第三批PPP示范項目各地方申報已經(jīng)完成,，共收到推薦項目1151個,，總投資額超過2萬億元，預計規(guī)模會繼續(xù)擴張,。PPP項目管理包括識別,、準備、采購,、執(zhí)行和移交5個階段,，目前在前兩批共232個示范項目中，還沒有項目進入移交階段,，今年2~3月進入執(zhí)行階段的項目占比增加3.02%,，2季度增加15.83%，落地進度明顯加快,。

PPP項目行業(yè)集中度高,，市政工程類占比最大。從前兩批PPP示范項目看,，市政工程數(shù)量占比達44.4%,，其余項目也多集中在交通運輸（占比8.62%）、醫(yī)療衛(wèi)生（7.76%）,、生態(tài)建設及環(huán)境保護（6.47%）,、水利建設（6.03%）、教育（5.60%）和能源（4.31%）等行業(yè),。

參與PPP的上市公司多為建筑,、電力及公用事業(yè)類，經(jīng)營性質(zhì)多屬民營,。根據(jù)初步統(tǒng)計,，2014年6月以來，A股市場有74家公司參與PPP項目,。從所屬行業(yè)看,，涵蓋20個行業(yè)，其中建筑行業(yè)22家,，電力及公用事業(yè)16家,，兩者占比最大，合計占51%,；從公司性質(zhì)看,，民營企業(yè)和國有企業(yè)數(shù)量最多，其中民營企業(yè)51家,，國有企業(yè)16家,。

多半PPP項目總投資在10億以內(nèi)，項目合作期在30年以內(nèi)均勻分布。根據(jù)我們的統(tǒng)計結果,，上市公司參與的137個PPP項目中,，有127個項目明確了總投資規(guī)模，項目總投資額在30億以內(nèi)的占比共達到77%,，10億以內(nèi)的占比58.27%,，超過半數(shù)；109個項目說明了合作期,，合作期在30年以內(nèi)的占93%，且合作期在0~30年間分布均勻,。

政府和社會資本共同設立SPV進行項目融資與運營,。目前上市公司參與PPP項目建設，需設立SPV（特殊目的公司）,，政府與一家或多家社會資本作為項目公司股東投入資本金,，資本金占總投資的20%~30%，注冊資本外的資金采用由項目公司采取銀行貸款,、發(fā)行債券等債務融資方式,，融資時社會資本或社會資本股東承擔無限連帶擔保責任。137個項目中有64個項目說明了社會資本對SPV持股比例,，上市公司持股比例大于50%的項目有53個,，占比83%，說明一般社會資本出資占注冊資本的大多數(shù),。

上市公司參與的PPP項目多為市政工程,、生態(tài)建設及環(huán)保、交通運輸和片區(qū)開發(fā)類,。市政工程項目占比40.88%,，包括排水、污水處理,、海綿城市,、地下管廊、垃圾處理,、城軌建設等,；生態(tài)及環(huán)保建設占比13.87%，主要為生態(tài)保護,、修復及環(huán)保工程,；交通運輸占比12.41%，包括高速公路,、鐵路,、公路等，片區(qū)開發(fā)占比12.41%，包括園區(qū)開發(fā),、城鎮(zhèn)化建設等,。

高參與率來自補短板需求及高景氣。以上幾個領域項目占比最大有兩方面原因,，一是我國在交通運輸,、片區(qū)開發(fā)等領域確實存在一些待補的短板，二是因為生態(tài)建設,、環(huán)保,、市政工程等領域景氣度較高，上市公司愿意積極參與,。以環(huán)保及市政工程為例,，2016 年上半年，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè),、公共設施管理業(yè)凈利潤增速分別為24.74%,、13.72%，均保持穩(wěn)定增長,，而同期整體法下,，A 股全部上市公司凈利潤增速僅為負4.59%。

上市公司參與PPP項目回報來自使用者和政府付費,。合作期滿時,，社會資本獲得相應回報，在上市公司參與的134的PPP項目中,，有46個項目確定了項目公司或社會資本取得回報的方式,，一般社會資本投資回報率約為7%~10%?；貓笕〉梅绞街饕腥?，一是公路、機場,、供水,、供氣等經(jīng)營性項目，回報來自特許經(jīng)營收費權,，由實際使用者付費,，二是市政道路、土地一級開發(fā),、社會保障安居工程等非經(jīng)營性項目,，由政府根據(jù)產(chǎn)品可用性、產(chǎn)品及服務質(zhì)量支付服務費,，三是醫(yī)院,、學習等部分經(jīng)營性項目,，若使用者付費不能滿足合理回報，由政府進行補助,。其中政府購買服務的資金列入財政預算,，以財政預算做托底。

最后,，我們將2014年6月以來上市公司參與PPP項目的情況列示如下,，供參考。

風險提示：參與PPP項目的企業(yè)融資遇阻,；項目收益率低于預期,。