【導(dǎo)讀】今日，深滬交易所都發(fā)布分級(jí)基金指引的征求意見稿,。以后開通分級(jí)基金投資相關(guān)權(quán)限,，最近二十個(gè)交易日名下日均證券類資產(chǎn)合計(jì)不低于30萬元。基金寫了一篇解讀,，希望對(duì)大家有幫助,！

中國基金報(bào)記者   孔山而 劉明

對(duì)分級(jí)基金的監(jiān)管完善安排，終于有了明確指引,。今日,，深滬交易所都發(fā)布分級(jí)基金指引的征求意見稿。以后開通分級(jí)基金投資相關(guān)權(quán)限，最近二十個(gè)交易日名下日均證券類資產(chǎn)合計(jì)不低于30萬元,。

而在現(xiàn)有的規(guī)定下,，對(duì)于場內(nèi)買賣分級(jí)A和分級(jí)B沒有資金門檻限制，只是要求在認(rèn)購和申購母基金份額時(shí)要求投資門檻不低于5萬元,。這也意味著,，經(jīng)歷過去年股災(zāi)的一系列風(fēng)險(xiǎn)暴露之后，分級(jí)基金投資門檻將全面提高,。眾多不具資金實(shí)力的投資者將再也無法買入分級(jí)基金,。

30萬元對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)不是什么門檻（如果連30萬都沒有，那得是什么機(jī)構(gòu)??？），且專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者不需要申請(qǐng)分級(jí)基金權(quán)限,，交易所會(huì)員可以直接為其開通,。

在專業(yè)人士看來，新的指引有利于進(jìn)行投資者的適當(dāng)性管理,，防范不了解分級(jí)基金的投資者盲目買入受損,；但門檻的設(shè)置將會(huì)導(dǎo)致分級(jí)基金的流動(dòng)性出現(xiàn)一定萎縮，尤其是個(gè)人投資者眾多的高風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)B,。

數(shù)據(jù)顯示,，分級(jí)A的個(gè)人投資者占比很少，只有24%,，而分級(jí)B的個(gè)人投資者占比高大90%,。基金君查了一下中報(bào),，部分分級(jí)B的持有人,，戶均持有金額也就幾萬塊。

今日,，深滬兩大交易所發(fā)布《深圳證券交易所分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引（征求意見稿）》,、《上海證券交易所分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引（征求意見稿）》（以下簡稱都《指引》），八問八答,，將業(yè)內(nèi)關(guān)注的內(nèi)容進(jìn)行了說明?；鹁槍?duì)大家可能想到的問題,，采訪了業(yè)內(nèi)人士，和兩個(gè)交易所同步整理出了大家想了解的“八問八答”,。

兩大交易所細(xì)則基本沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別,，基金君先把深交所《指引》獻(xiàn)上。

深圳證券交易所分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引（征求意見稿）問答

1、《指引》的起草背景和適用范圍?

分級(jí)基金是帶有杠桿特性的復(fù)雜金融產(chǎn)品,，投資風(fēng)險(xiǎn)較高,，前期有些中小投資者對(duì)分級(jí)基金產(chǎn)品運(yùn)作機(jī)制及其風(fēng)險(xiǎn)缺乏了解，盲目買入而蒙受了損失,。為規(guī)范分級(jí)基金市場投資者適當(dāng)性管理,，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益，深圳證券交易所（以下簡稱深交所）制訂了分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引,。

深交所分級(jí)基金的份額折算,、投資者適當(dāng)性管理、投資者教育與風(fēng)險(xiǎn)警示等事項(xiàng),，適用《深圳證券交易所分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》,；《指引》未作規(guī)定的，適用深交所其他有關(guān)規(guī)定,。

2,、個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者開通分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限需滿足哪些條件？

具備下列條件的個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者可以向會(huì)員申請(qǐng)開通分級(jí)基金的子份額買入和基礎(chǔ)份額分拆的權(quán)限（簡稱分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限）：

（一）最近二十個(gè)交易日其名下日均證券類資產(chǎn)合計(jì)不低于30萬元,；

（二）不存在法律,、行政法規(guī)、部門規(guī)章,、規(guī)范性文件和業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制參與分級(jí)基金交易的情形,。

證券類資產(chǎn)包括投資者持有的客戶交易結(jié)算資金、股票,、債券,、基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等資產(chǎn),，不包括該投資者通過融資融券交易融入的資金和證券,。

符合規(guī)定條件且已簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》的投資者，會(huì)員可為其開通分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限,。

3,、個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者買入A類份額需開通分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限嗎？

需要,。個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者開通分級(jí)基金權(quán)限后才能進(jìn)行A類份額和B類份額的買入,，基礎(chǔ)份額分拆操作。

4,、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者需要申請(qǐng)開通分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限嗎,？

專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者無須進(jìn)行分級(jí)基金相關(guān)權(quán)限申請(qǐng)，會(huì)員可以為其直接開通,。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者包括：

（一）證券公司,、期貨公司,、基金管理公司及其子公司，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),、信托公司,、財(cái)務(wù)公司、私募基金管理人,、合格境外機(jī)構(gòu)投資者等專業(yè)機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu);

（二）社?；稹B(yǎng)老基金,、企業(yè)年金,、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃,、銀行及保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品,，以及由第一項(xiàng)所列專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任管理人的其他基金或者委托投資資產(chǎn);

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本所規(guī)定的其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

5,、投資分級(jí)基金為何要簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》,？

分級(jí)基金是一種結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)較高的金融產(chǎn)品,，投資分級(jí)基金除了面臨證券市場中的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn),、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),、不可抗力因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)等之外，還可能面臨分級(jí)基金份額折溢價(jià),、B類份額凈值和價(jià)格大幅波動(dòng),、B類份額杠桿變化等特殊風(fēng)險(xiǎn)。因此,，投資者在投資分級(jí)基金前需充分了解分級(jí)基金相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),，仔細(xì)閱讀《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》并簽字確認(rèn)，根據(jù)自身能力審慎決策,，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),。

6、對(duì)分級(jí)基金存量投資者的影響,？

《指引》正式實(shí)施后,，對(duì)于存量個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者，必須向會(huì)員申請(qǐng)開通分級(jí)基金的子份額買入和基礎(chǔ)份額分拆的權(quán)限,。存量個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者若不滿足投資者適當(dāng)性條件,，可以自主選擇繼續(xù)持有、賣出或者合并贖回當(dāng)前持有的分級(jí)基金份額,。

7,、《指引》從發(fā)布到實(shí)施有過渡期嗎？

考慮到《指引》出臺(tái)需證券公司進(jìn)行技術(shù)系統(tǒng)改造,，并為合格投資者開通交易及相關(guān)業(yè)務(wù)權(quán)限,，為確保分級(jí)基金交易正常進(jìn)行，《指引》從發(fā)布到實(shí)施將預(yù)留一段時(shí)間的過渡期,。

8,、份額折算期間分級(jí)基金申購贖回、交易業(yè)務(wù)的停復(fù)牌是如何安排的,？

分級(jí)基金發(fā)生份額折算的,，深交所根據(jù)基金管理人申請(qǐng)暫停、恢復(fù)申購贖回業(yè)務(wù)及停復(fù)牌業(yè)務(wù),。分級(jí)基金下折期間的申贖,、拆分合并業(yè)務(wù)，交易停復(fù)牌業(yè)務(wù)安排如下：

注：基金管理人應(yīng)當(dāng)向交易所申請(qǐng)B類份額于折算基準(zhǔn)日13：00至14：00停牌。

既然深交所上傳了一份“八問八答”,，基金君也不能示弱,，根據(jù)采訪整理出了“十問十答”。

1,、《指引》主要說了什么,？

基金君：就是以后買賣分級(jí)基金需要一定條件了。最重要的一條是“最近二十個(gè)交易日其名下日均證券類資產(chǎn)合計(jì)不低于30萬元”,，為規(guī)范分級(jí)基金市場投資者適當(dāng)性管理的最硬性要求,。且值得注意的是，這30萬不能包括融資的資產(chǎn)哦,，“不包括該投資者通過融資融券交易融入的資金和證券,。”此外,，個(gè)人投資者和一般機(jī)構(gòu)投資者中開通分級(jí)基金交易及相關(guān)權(quán)限前,，還需要通過綜合評(píng)估并簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書。

2,、為什么將門檻設(shè)定到30萬,？

基金君：之前業(yè)內(nèi)一直有提高到50萬的說法，這是兩融的標(biāo)準(zhǔn),，或許有關(guān)方面不希望過激,，做了點(diǎn)讓步吧。

3,、什么時(shí)候開始實(shí)施,？

現(xiàn)在發(fā)布的只是征求意見稿,，征求意見的截止時(shí)間是2016年10月9日，有意見的童鞋可以向兩大交易所反饋,，交易所將根據(jù)各方意見及時(shí)對(duì)《指引》進(jìn)行完善,。

交易所也表示，由于證券公司還需要技術(shù)改造,，并為合格投資者開通相關(guān)權(quán)限,，因而《指引》從發(fā)布到實(shí)施將預(yù)留一段時(shí)間的過渡期。

不論如何,，至少10月9日前投資者,，普通投資者還不需要開通權(quán)限去交易，也就是不用30萬門檻還可以買賣,。

4,、對(duì)分級(jí)基金規(guī)模的影響如何？

基金君：在業(yè)內(nèi)人士看來,，《指引》導(dǎo)致符合條件的投資者減少,，未來可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性受限，分級(jí)基金規(guī)模萎縮,。不過由于分級(jí)基金不會(huì)再增加,，存量的分級(jí)基金會(huì)具有稀缺性，在市場起來的時(shí)候,，說不定還會(huì)受到專業(yè)投資者更猛烈追捧,。

5、《指引》實(shí)施之后,，套利機(jī)會(huì)還大嗎,？對(duì)A份額和B份額有何影響？

基金君：沒了韭菜可以割,，套利的機(jī)會(huì)會(huì)小很多吧,。長期看，在不合適投資者逐步退出后,，專業(yè)投資者結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定,，則會(huì)到達(dá)一種新的均衡，據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測,，由于流動(dòng)性的降低,，會(huì)導(dǎo)致可套利的折價(jià)和溢價(jià)機(jī)會(huì)都變少。

銀河證券表示,，不影響分級(jí)A和分機(jī)B的內(nèi)在金融價(jià)值,，但降低了交易價(jià)值。分級(jí)A,、分級(jí)B的理論內(nèi)在價(jià)值是其未來現(xiàn)金流,，《指引》執(zhí)行后,，并不會(huì)對(duì)分級(jí)A、分級(jí)B未來現(xiàn)金流產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響,，所以并不會(huì)直接影響其金融產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值,。但是由于投資者減少，交易活躍度降低,，流動(dòng)性下降，會(huì)降低分級(jí)A,、分級(jí)B的流動(dòng)性,。使得交易者產(chǎn)生更大的沖擊成本。所以對(duì)投資者而言,，如果是長期投資,，比如持有分級(jí)A份額5-10年，不會(huì)受很大的影響,，如果是短期頻繁交易的投資者,，會(huì)受比較大的影響。

6,、不符合30萬門檻條件持有分級(jí)基金怎么辦,？

基金君：可以選擇繼續(xù)持有，賣出或合并贖回,，但不能買入了,。“存量個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者若不滿足投資者適當(dāng)性條件,，可以自主選擇繼續(xù)持有,、賣出或者合并贖回當(dāng)前持有的分級(jí)基金份額?！?/p>

7,、目前分級(jí)投資者的持有人結(jié)構(gòu)是什么樣的？

基金君：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),，分級(jí)A的個(gè)人投資者占比很少,，只有24%，而分級(jí)B的個(gè)人投資者占比高大90%,?；鹁榱艘幌轮袌?bào)，不少分級(jí)B的持有人,，持有金額也就幾萬塊,。

（來自銀河證券）

8、《指引》征求意見的發(fā)布,，基金經(jīng)理們是怎么看的,？

基金君：接受基金君采訪的基金經(jīng)理多數(shù)表示非常贊同,，他們是這樣說的：政策的出臺(tái)和整個(gè)大的環(huán)境相符。之前傳聞一直都有,，在大家的預(yù)期之內(nèi),，總體上回對(duì)分幾點(diǎn)來看，短期情緒上的抑制,。特別是投資者買者自負(fù)的原則非常重要,，國內(nèi)太多的投資者在情緒的影響下往往會(huì)把自己投資決策的錯(cuò)誤通過非正當(dāng)方式裹挾管理層和行業(yè)，對(duì)整個(gè)投資行業(yè)的長遠(yuǎn)產(chǎn)生不利影響,。

30萬整體門檻其實(shí)不高,，《指引》里面的風(fēng)險(xiǎn)警示，投資者教育都是在逐步完善,。畢竟分級(jí)基金非理性的大幅波動(dòng)是非常罕見的,。包括交易所、基金公司,、券商都在做投資者教育工作,。對(duì)炒作會(huì)有短期的抑制作用。

另外,，分級(jí)產(chǎn)品是有市場自身的需求的,，深受投資者歡迎，長期看,，隨著市場建設(shè)自身的完善,，分級(jí)基金依舊是有生命力的。

9,、券商的基金分析師是怎么看的,？

基金君：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千認(rèn)為，一,，措施將大幅萎縮分級(jí)流動(dòng)性,，不久的將來分級(jí)規(guī)模的快速萎縮已經(jīng)顯而易見；二,，資源的稀缺性決定分級(jí)基金將長期存在,；三：券商對(duì)分級(jí)交易的配合度將不斷下行；四,，分級(jí)市場將現(xiàn)寡頭產(chǎn)品,，成為機(jī)構(gòu)博弈的工具。

華寶證券研究所認(rèn)為,，今日滬深交易所發(fā)布《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引征求意見稿》,，核心措施包括設(shè)立投資者30萬元證券類資產(chǎn)門檻以及要求二級(jí)市場投資者必須事先簽署《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，未來分級(jí)B的需求或受到影響，分級(jí)B的投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化,，在新的投資者結(jié)構(gòu)下,，分級(jí)A與B博弈將更加復(fù)雜，（1）一方面不滿30萬證券資產(chǎn)賬戶的B類投資者或不滿足投資者適當(dāng)性的投資者擠出后B需求減弱,，有利于A,短期關(guān)注這種想法和情緒帶來整體折價(jià)套利機(jī)會(huì),，（2）長期，分級(jí)規(guī)?？赡芪s但由于分級(jí)B的參與者將更加專業(yè),，對(duì)于溢價(jià)A仍有一定顧慮，整體溢價(jià)的A特別是高溢價(jià)的A仍然有較大風(fēng)險(xiǎn),，溢價(jià)A也難言會(huì)大幅收益于監(jiān)管政策（3）分級(jí)未來博弈更加復(fù)雜,，更加專業(yè)，這也意味著未來分級(jí)上獲取超額收益將更加困難,。

10、分級(jí)基金新規(guī)有哪些重點(diǎn)內(nèi)容,？

《指引》重點(diǎn)內(nèi)容主要有以下幾個(gè)方面：

一是完善投資者適當(dāng)性制度,，加強(qiáng)投資者準(zhǔn)入管理與風(fēng)險(xiǎn)揭示。借鑒股指期貨,、融資融券等高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)在投資者適當(dāng)性管理方面的經(jīng)驗(yàn)與做法,，設(shè)立投資者30萬元證券類資產(chǎn)門檻，并要求個(gè)人投資者及一般機(jī)構(gòu)投資者在開通分級(jí)基金交易及相關(guān)權(quán)限前需通過會(huì)員綜合評(píng)估并簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》,。不滿足上述投資者適當(dāng)性條件的投資者,，仍可自主選擇繼續(xù)持有或者賣出或者合并贖回當(dāng)前持有的分級(jí)基金份額。

二是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示措施,，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)警示的針對(duì)性和有效性,。結(jié)合分級(jí)基金在觸發(fā)下折算過程中的運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)，規(guī)定發(fā)生下折算的分級(jí)基金B(yǎng)類份額應(yīng)于折算基準(zhǔn)日在基金簡稱前冠以“*”標(biāo)識(shí),；針對(duì)可能或已經(jīng)發(fā)生下折算且B類份額溢價(jià)較高的分級(jí)基金,，要求基金管理人發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告；在折算基準(zhǔn)日對(duì)B類份額下午增加停牌1小時(shí),；會(huì)員應(yīng)按照交易所要求及時(shí)向投資者傳達(dá)風(fēng)險(xiǎn)提示信息,。三是完善投資者教育制度，推動(dòng)基金管理人及會(huì)員履行投資者教育職責(zé),。要求基金管理人和會(huì)員充分揭示分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn),，加強(qiáng)對(duì)投資者的服務(wù)，妥善處理相關(guān)矛盾糾紛,。四是明確投資者責(zé)任和義務(wù),，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。要求投資者遵循買者自負(fù)的原則，配合會(huì)員提供投資者適當(dāng)性管理相關(guān)證明材料并對(duì)其真實(shí)性,、準(zhǔn)確性和合法性負(fù)責(zé),。此外，根據(jù)分級(jí)基金現(xiàn)行運(yùn)作管理機(jī)制,，《指引》進(jìn)一步明確了分級(jí)基金折算業(yè)務(wù)流程,，便于投資者準(zhǔn)確了解分級(jí)基金的折算機(jī)制。