二十四橋明月夜,，已無玉女教吹簫

“成交量是股市元氣”,。這是一句股諺。

“量放不出來”,。這是我們常聽到一種嘆息,。

它們都反映了量的重要性。那么量是從哪里來的,？

廢話,！當然是資金。沒有資金,，哪來成交,？所以量的大小首先和資金有關，資金量的大小決定了成交量的極大值和極小值,。

但,，話說到此，還只說對了一半,。在一定資金量下,，量的大小還跟資金流速有關。有1萬億資金,，每天都進出一次,，那就有1萬億的日成交額；2天進出一次,，就有5000億的日均成交額,；3天一次就是3333億……

所以量說到底，就是股市的資金存量乘上它的周轉率,。因此要分析量,，首先要從市場的資金存量入手。

在沒有官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)前,，我對存量資金的測算一直是以這種方法進行的：抽樣,，選擇交易頻率較適中的朋友，請他們統(tǒng)計自己的資金換手率,，然后根據(jù)市場平均成交額,，推算全市場情況；根據(jù)自己的經(jīng)驗數(shù)據(jù),，通過一段時間的漲跌及其量價變動,，測算當前存量資金的大致范圍。

這些推算常能起到特定效果,。但純粹依經(jīng)驗,，只能粗線條分析,，無法把它變成一種可常態(tài)化的量化工具。

從2012年4月起,，投資者保護基金網(wǎng)站每周都有保證金增減情況以及余額,。雖然它只公布了經(jīng)紀業(yè)務客戶，沒包含券商自營,、券商資管,、QFII、公募基金的存量,，但由于前后2塊的資金占比相對比較穩(wěn)定,，行為模式也大差不差，所以,，我們還是能借助它,，對市場供求狀況做一個相對真實的描述。

首先是保證金余額,。以一周平均余額算,，首次公布的是7165億元，其后逐級下降,，到2012年7月進入箱體波動,，直到2014年7月。這2年,，保證金余額的最低記錄為2013年9月30日的5168億元,，最高記錄為2013年11月22日的6982億元。2年的算術平均值是6200億元,。而流通市值的平均值是18.54萬億,，所以，保證金余額相對流通市值的比例平均為3.34%,。

而近4周,，保證金余額對流通市值的平均比例為4.1%。從這一角度說,，當前供求狀況好于2014上半年之前,。

事實上，從2014年8月行情起來,，直到2015年3月中旬，保證金余額對流通市值的平均比例也僅有3.68%,。所以我們可以說,，當前的供求狀況甚至也好于5178點牛市的前半段。

那么又是什么原因使當時的平均3.68的現(xiàn)金市值當量可驅動一波牛市,，現(xiàn)在4.1的現(xiàn)金市值當量卻反而讓市場像得了間歇清醒型老年癡呆癥,？

答案有三,。

一是數(shù)據(jù)本身不完整。保證金余額只統(tǒng)計了經(jīng)濟業(yè)務客戶（說白了就是你我這些個人投資者和一般企業(yè)法人）,，沒有統(tǒng)計被“特殊”起來的專業(yè)或非專業(yè)的集團資金,。所以，保證金余額與全市場實際的資金存量有時會有重大差異,。

舉例說,，2015年6月26日這一周，全周保證金凈流出11779億元,，但周末余額卻和上周持平,，沒有減少。這說明,，在這一周內,，經(jīng)紀業(yè)務客戶不僅在把資金往外撤，還拋售了至少1.1萬億市值的股票,。而這1.1萬億市值的股票被那些“特殊”保護起來的集團資金接走了,。

換言之，在5178點這輪暴跌中,，所謂專業(yè)證券投資機構是套得最深,、最全面、最徹底的,，這也是后來緊急啟動救市的根本原因,！再不救，它們就死光光了,?？蓱z股民，還以為是救他們,，呵呵,。

這可以解釋為什么3.68的現(xiàn)金市值當量可以驅動一波如虹的漲勢，4.1的現(xiàn)金市值當量卻只能爬的原因,，因為行情本就是集團資金發(fā)動的,，3.68的現(xiàn)金市值當量，只是經(jīng)紀業(yè)務客戶,，不包括那些特殊的集團資金,。而在5178點這波行情中，場外涌入的集團資金是當之無愧的第一主力,。它們開啟了第一級火箭的點火裝置,；發(fā)動了券商股行情，拉到高位倒給了券商,、基金,；發(fā)動了中字頭行情,，拉到高位倒給了券商、基金,；最后又逃光光,，把專業(yè)的券商、基金套牢,。也真夠專業(yè)的,。

也可以解釋為什么這波行情（如果可以稱之為行情的話），機構唱多最積極,，甚至有人問我能不能創(chuàng)5178點新高,，走得最頑強，卻也最無力的原因,。因為機構都深套其中,，他們特別需要維持股價、維持行情,。但相對而言,，又特別沒錢，余額大部在經(jīng)紀業(yè)務客戶手里,。而股市的上漲,，不是靠隔壁王大媽、樓上李大爺買買買就能買上去的,，必須靠集團資金沖鋒陷陣,。

場外集團資金無影無蹤，場內集團資金深套其中,，這才是這波行情爬得慢的根本原因,。

二是估值。5178點行情啟動前,，經(jīng)過數(shù)年調整,，股價已普遍處在低位，維持股價的成本很低,。比如地產指數(shù),，同樣是小幅度的橫向整理，那時日均60億成交額就足夠對付了,，現(xiàn)在卻需要160億元,，為當時的2.66倍。還有券商,，當時維持橫向盤整日均50億成交額足矣,，現(xiàn)在卻需要170億，為當時3.4倍,。統(tǒng)計了56個行業(yè)指數(shù),，幾乎個個如此。同期的流通市值只增加了1倍,，維持股價所需的成交額卻要增加2倍,，這多出的1倍就給了估值。估值越高,，維持股價的成本越高,，資金與量所作的無效勞動也越多，這就是A股行情從來需要大資金驅動的原因之一,。

三是態(tài)勢,。在2012年7月到2014年7月的橫向波動中，保證金余額的最低點出現(xiàn)在2013年9月30日這一周,，此后就再沒創(chuàng)過新低,。尤其是行情啟動前2個月，保證金余額的震蕩攀升態(tài)勢非常明顯,，且伴有大盤上升,，余額也上升的現(xiàn)象，表明已有新的集團資金開始滲入,。至2014年7月最后一周,，保證金余額突破2年箱體震蕩的頸線，創(chuàng)下新高,，從此牛市不可阻擋,。

但目前，保證金余額還一直處于下降通道中,，并于上周再次創(chuàng)出新低,，為15162億元，與最高的3.49萬億相比,，已下降56%（同期的流通市值僅下降了33%）,！ 

2012年4月-2016年8月股市保證金余額——

股諺“量為價先”，是因為投資者無法知道市場有多少錢,，只能從量上去推斷,。真正從根子上說，應該是“錢為價先”,。先得有錢,，才會有量。先得有存量資金的反轉,，才會有行情的蓬勃展開,。存量博弈的行情，總是走不遠或走不長,。

這種行情,，做也行,，不做也罷。做,，就要從投資角度考慮：買進,，不是因為對大盤行情有信心，而是對這個股票有信心,。否則,，就休息。