中國金融業(yè)的“流動性”之惑

金巖石

    本文首發(fā)于《錢經(jīng)》雜志8月號,，金巖石專欄

    今年以來，“流動性”這個詞在中國泛濫成災(zāi),，卻很少有人給出明確的定義,。在古典經(jīng)濟學(xué)里,，流動性經(jīng)常是和“流動性陷阱”相關(guān)的，因為經(jīng)濟的危機常常起因于流動性不足,。凱恩斯后來提出了三大心理定律,，把貨幣的流動性偏好納入了宏觀經(jīng)濟分析模型，由此產(chǎn)生的現(xiàn)代金融學(xué)開始研究貨幣流動性的過剩和不足,，這才把流動性提升為一個重要的金融學(xué)概念,。

    把流動性限定為金融概念，接下來就要區(qū)分貨幣的流動性和資產(chǎn)的流動性,。貨幣的流動性用金融統(tǒng)計上M1和M2來分析,，簡而言之就是基礎(chǔ)貨幣投放的多少。但把本幣和外匯分開,，問題就不那么簡單了。因為我國的外匯管理體制決定了外幣的單邊結(jié)匯,，以保證國家的金融安全,。從這個意義上說，是放棄流動性來換取安全性,，結(jié)果必然是外幣的流動性不足,。為了彌補外幣的流動性不足，必須增加本幣的基礎(chǔ)貨幣投放,，這就可能導(dǎo)致本幣投放過多而產(chǎn)生的流動性過剩,。外匯的流動性不足表現(xiàn)為國家外匯儲備的增長，本幣的流動性過多則來源于基礎(chǔ)貨幣的投放,，但是過多未必是過剩,，如果外匯儲備的增長和基礎(chǔ)貨幣的投放之間能夠動態(tài)平衡，國際收支的失衡就不會轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浥蛎浀募铀倨?，也就不會因此形成流動性過剩了,。

    與貨幣的流動性不同，資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力,，也就是可交易市場的效率,。流動性金融資產(chǎn)的構(gòu)成是衡量一國居民的投資偏好和儲蓄偏好的客觀標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量一國金融市場成長水平的標(biāo)準(zhǔn),。多層次的資本市場可以從供求雙方考評,，供方看市場上的投資品及其流通性,，求方看家庭中的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu),，于是資產(chǎn)的流動性過剩就可能起因于三個因素：一是投資品不足；二是儲蓄率過高,；三是貨幣的流動性偏好上升,。從宏觀經(jīng)濟循環(huán)的角度看,，資產(chǎn)的流動性越強,，經(jīng)濟循環(huán)的速度就越快，經(jīng)濟總量和就業(yè)的增長就越高,。換句話說,，一國的投資偏好越高，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強,，國民經(jīng)濟就越是充滿活力,。所以，我們在研究分析中國金融的流動性問題之時,，必需區(qū)分貨幣的流動性和資產(chǎn)的流動性,。

    貨幣的流動性一旦過剩，國家的貨幣政策工具開始動作,，一是公開市場交易,，買進市場流通的債券以減少可以自由變現(xiàn)的資產(chǎn)；二是提高銀行的準(zhǔn)備金比率,，減少銀行貸款的規(guī)模以降低企業(yè)投資的沖動,；三是提高央行的基準(zhǔn)利率，通過抬高資金成本來抑制投資過熱和消費沖動,。這三大政策工具的目標(biāo)都是直接針對貨幣的流動性過?？赡芤l(fā)的惡性通貨膨脹，間接波及資產(chǎn)的流動性,，所以不是調(diào)控資產(chǎn)價格的工具,。國家有沒有調(diào)控資產(chǎn)價格的貨幣政策工具呢？瑞銀集團的亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家Anderson說的很干脆：沒有,！格林斯潘在美聯(lián)儲主政多年,，從來也沒有承擔(dān)過調(diào)控股市房市的責(zé)任。我想這不是他們無知或者不負(fù)責(zé)任,，而是確實沒有這個責(zé)任,。此外，他們還看到了資產(chǎn)泡沫的膨脹對通貨膨脹有市場化的平抑功能,。因為,，貨幣的流動性過剩不等于資產(chǎn)的流動性過剩，前者的源頭是基礎(chǔ)貨幣的投放,，后者的源頭是投資信心的動搖,。

    資本市場交易的商品是預(yù)期，當(dāng)預(yù)期成為可交易的商品之后,，商品經(jīng)濟升級了,，社會開始有了一種全新的消費：金融消費；居民開始有了一種全新的需求：投資需求。金融消費是銀行開始生產(chǎn)理財產(chǎn)品,，投資需求把人們引進了股市房市,。普通人開始轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y人，金融化的人生軌跡開始改造我們的現(xiàn)代社會,，理財與投資行為逐漸成為社會高端群體的生活方式,。