文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄（微信公眾號(hào)kopleader）專(zhuān)欄作家 徐高

　　整體來(lái)看,，美元資產(chǎn)跑贏歐元資產(chǎn)跑贏英鎊資產(chǎn),。英鎊兌美元匯率可能貶值10%，歐元及其他歐洲貨幣也會(huì)受到負(fù)面沖擊,；黃金和債市等避險(xiǎn)資產(chǎn)短期將受到追捧,，歐洲股市可能有10-15%下跌空間，金融股沖擊最大,；相對(duì)看好美國(guó)和新興亞洲股票市場(chǎng),。

　　資產(chǎn)價(jià)格尚未充分反映英國(guó)退歐的可能。英國(guó)將于6月23日（下周四）就是否退出歐盟舉行全民公投,，資本市場(chǎng)圍繞這一事件的不確定性風(fēng)險(xiǎn)日益加劇,。目前歐洲資產(chǎn)價(jià)格反映了市場(chǎng)預(yù)期英國(guó)有70%左右的概率將會(huì)繼續(xù)留在歐盟，可以說(shuō),，當(dāng)前市場(chǎng)尚未充分反映英國(guó)退歐的可能,。

　　英國(guó)退歐對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊更為負(fù)面，對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可控,。我們很難評(píng)估英國(guó)退出歐盟后對(duì)英歐雙方經(jīng)濟(jì)層面的影響,，因?yàn)榧词?月英國(guó)確認(rèn)退出歐盟，但是最終英國(guó)與歐盟之間新的貿(mào)易關(guān)系（諸如挪威,、瑞士與歐盟的雙邊貿(mào)易協(xié)定）的確立還需要至少兩年多的談判時(shí)間,。整體來(lái)看，我們認(rèn)為英國(guó)退歐對(duì)英國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的影響更為負(fù)面,，而對(duì)歐盟的影響不確定性較大,，但風(fēng)險(xiǎn)可控。數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)出口對(duì)歐盟市場(chǎng)的依賴(lài)遠(yuǎn)大于歐盟出口對(duì)英國(guó)的依賴(lài),。英國(guó)對(duì)歐盟的出口占其GDP的13%,，其在歐盟擁有的投資資產(chǎn)占其GDP的234%；而歐盟對(duì)英國(guó)的出口僅占其GDP的3%,，歐盟在英國(guó)擁有的投資資產(chǎn)也僅占其GDP的26%,。

　　英國(guó)退歐不確定性將對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面沖擊。如果英國(guó)退出歐盟,，這無(wú)疑對(duì)金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊,。我們分別從時(shí)間緯度和資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)看，英國(guó)退歐可能帶來(lái)的變化,。

　　短期來(lái)看,，金融市場(chǎng)的負(fù)面沖擊不可避免，歐盟前景的不明確將使風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅上升,，Risk-Off模式開(kāi)啟,。整體來(lái)看，美元資產(chǎn)跑贏歐元資產(chǎn)跑贏英鎊資產(chǎn),。

　　中期來(lái)看,，原有布局在英國(guó)境內(nèi)的投資和資金可能部分轉(zhuǎn)移至歐盟國(guó)家，部分歐盟國(guó)家的投資,、貿(mào)易,、融資環(huán)境、就業(yè)和生產(chǎn)率將有所改善,。因此,，英國(guó)退歐對(duì)部分歐盟國(guó)家的影響未必全部負(fù)面。中期歐盟中部分企業(yè)可能受益于撤離英國(guó)資金的再分配,。英國(guó)央行加息進(jìn)程將再度推遲,，我們?cè)绢A(yù)期英國(guó)2017年加息2次，但如果英國(guó)退歐,，則英國(guó)央行將轉(zhuǎn)入再寬松（當(dāng)前基準(zhǔn)利率0.5%,、QE規(guī)模3750億英鎊），包括降息和增加資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)QE規(guī)模500-1000億英鎊,。歐央行也會(huì)采取行動(dòng)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,，包括進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模（每月增加100億歐元）、SMP,、貨幣互換,、延長(zhǎng)QE時(shí)間至2018年等。若英國(guó)退歐的示范效應(yīng)傳染至部分邊緣國(guó)家（如西,、意）,，導(dǎo)致其國(guó)債收益率飚升,，則OMT計(jì)劃可能適時(shí)啟動(dòng)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看,，英國(guó)退歐最大的負(fù)面影響是其對(duì)未來(lái)歐盟（EU）及歐洲貨幣聯(lián)盟（EMU）的政治前景帶來(lái)的疑慮增加,。如果英國(guó)退出歐盟，未來(lái)英國(guó)與歐盟的經(jīng)貿(mào)談判會(huì)更加困難,。英國(guó)的談判籌碼下降,，而歐盟自身不會(huì)積極推進(jìn)退出程序。歐盟甚至?xí)Ｍ黾佑?guó)退出的代價(jià),，以警示其他國(guó)家,，避免其他國(guó)家效仿。

　　歐洲貨幣不同程度貶值,。如果英國(guó)退出歐盟，英鎊兌美元匯率可能貶值10%（目前市場(chǎng)尚未完全計(jì)入退歐可能）,；歐元及其他歐洲貨幣也會(huì)受到負(fù)面沖擊,，新興市場(chǎng)貨幣對(duì)歐元、英鎊升值,。歐洲出口企業(yè)將受到來(lái)自匯率,、新市場(chǎng)準(zhǔn)入成本及需求下降三方面的影響。

　　黃金和債市等避險(xiǎn)資產(chǎn)短期將受到追捧,。如果英國(guó)退出歐盟,，核心國(guó)家國(guó)債收益率下降（受益于避險(xiǎn)需求+歐央行再寬松預(yù)期）；英國(guó)和邊緣國(guó)家收益率與德國(guó)利差擴(kuò)大（風(fēng)險(xiǎn)偏好下降）,。英國(guó)國(guó)債中短端收益率可能受央行再寬松影響而下降,，但長(zhǎng)久期收益率可能上升，因投資者持有英國(guó)主權(quán)債需要更高的風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償,。短期英國(guó)及歐盟國(guó)家的信用利差擴(kuò)大,，中期歐盟中部分企業(yè)可能受益于撤離英國(guó)資金的再分配。

　　歐洲股市可能有10-15%下跌空間,，金融股沖擊最大,。如果英國(guó)退出歐盟，英國(guó)股市可能大幅下跌,，英國(guó)經(jīng)濟(jì)中短期面臨投資和消費(fèi)下滑,，企業(yè)盈利受到負(fù)面沖擊。雖然英國(guó)上市公司僅25-30%的收入來(lái)源于國(guó)內(nèi),，不過(guò)金融服務(wù)業(yè)有超過(guò)40%收入源自國(guó)內(nèi),，英國(guó)金融股PE12-13倍，PB0.9倍（高于歐債危機(jī)時(shí)0.7倍,、金融危機(jī)時(shí)0.5倍）,，即使考慮到英國(guó)央行的干預(yù),，金融股仍首當(dāng)其沖會(huì)遭到拋售。

　　此外,，更依賴(lài)國(guó)內(nèi)需求的FTSE250指數(shù)沖擊可能大于FTSE100,。歐盟前景的不明確將使風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅上升，并波及全球其他股市,。歐洲股市整體PB1.6倍（過(guò)去五年中值水平）,，PE18倍估值略貴，歐洲股市可能有10-15%下跌空間,，金融股沖擊最大,。投資者可通過(guò)降低倉(cāng)位、購(gòu)買(mǎi)CDS衍生品（如iTraxx）等進(jìn)行對(duì)沖操作,。中期來(lái)看,，我們相對(duì)看好美國(guó)和新興亞洲股票市場(chǎng)。

　　我們認(rèn)為,，公投結(jié)果英國(guó)退歐的可能性仍小,。英國(guó)退歐會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊，但考慮到英國(guó)與歐盟貿(mào)易關(guān)系的重構(gòu)并非割斷,，英國(guó)即使退歐也并不構(gòu)成系統(tǒng)性的全球重大風(fēng)險(xiǎn),，全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)因此陷入衰退。當(dāng)然,，事件性風(fēng)險(xiǎn)仍存在不確定性,，建議投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，或等塵埃落定后再操作,。如果英國(guó)留在歐盟,，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)小幅反彈，歐洲金融股會(huì)明顯受益（當(dāng)前英國(guó)和歐盟金融股PB回落至接近歐債危機(jī)時(shí)的水平）,。

　　(本文作者介紹：2011年5月加入光大證券股份有限公司,，任首席宏觀分析師。2014年任光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,。 )