機(jī)會(huì)來臨時(shí)很丑陋,泰格醫(yī)藥未來2年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn),。 自從2012年A股上市以來,,泰格醫(yī)藥(300347)歸屬母公司凈利潤(rùn)增速直線下降,甚至連機(jī)構(gòu)投資者都懶得去公司調(diào)研,??墒菑?016年下半年開始,公司業(yè)績(jī)大概率要反轉(zhuǎn)了,。因?yàn)閲?guó)家食品藥品衛(wèi)生監(jiān)督管理局(CFDA)5月底發(fā)布了仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)的意見,,這將給國(guó)內(nèi)CRO龍頭泰格醫(yī)藥帶來巨大的市場(chǎng)增量。 增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)1: 巨大的市場(chǎng)機(jī)遇,,72億,! 一致性評(píng)價(jià)是對(duì)制藥行業(yè)的大清洗,,它從醫(yī)保支付、藥品注冊(cè)等方面對(duì)制藥企業(yè)做出了要求,。主要是評(píng)價(jià)制藥企業(yè)在藥劑等效性(PE),、生物等效性(BE)以及治療等效性(TE)方面與原研藥的相似度,以提高我國(guó)仿制藥的整體質(zhì)量與療效水平,。這對(duì)制藥企業(yè)來說將是一筆巨大的成本,,可是對(duì)于CRO企業(yè)來說,卻是一次巨大的市場(chǎng)機(jī)遇,。 按照CFDA的要求,,2007年10月1日前批準(zhǔn)上市的新版基藥目錄里化學(xué)仿制口服固體制劑應(yīng)該在2018年前完成一致性評(píng)價(jià),總計(jì)300個(gè)品種,,涉及17897個(gè)批準(zhǔn)文號(hào),,涉及藥品生產(chǎn)企業(yè)1883家。按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格每單400萬計(jì)算,,樂觀估計(jì),,即使一家相關(guān)企業(yè)只做1個(gè)生物等效性試驗(yàn),市場(chǎng)空間就將達(dá)到71.47億元,。 泰格醫(yī)藥主要業(yè)務(wù)是臨床研究相關(guān)咨詢服務(wù)(占營(yíng)業(yè)收入59.95%),,以及臨床試驗(yàn)技術(shù)(占營(yíng)業(yè)收入的35.36%)。其中公司2014年完成收購(gòu)的方達(dá)醫(yī)藥主要從事臨床研究相關(guān)咨詢服務(wù),,包括CMC,、生物分析、I期臨床試驗(yàn)等,,它的子公司上海方達(dá)擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生物樣本分析水平,,有熟練的專業(yè)人員且配備了最先進(jìn)的設(shè)備,可以享受BE評(píng)價(jià)的政策紅利,。 而且就A股CRO上市公司而言,,ST百花(華威醫(yī)藥)、博濟(jì)醫(yī)藥的技術(shù)實(shí)力不及泰格,,博濟(jì)醫(yī)藥主要客戶均為國(guó)內(nèi),,而2015年泰格醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)收入4.1億元,占比42.92%,,國(guó)外收入5.46億元,,占比57.08%。已經(jīng)切入了默沙東等23家全球醫(yī)藥巨頭的新藥研發(fā)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈,,還為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥廠提供研發(fā)外包服務(wù),。 根據(jù)泰格醫(yī)藥官網(wǎng)上的數(shù)據(jù)“2014年公司營(yíng)業(yè)收入超過了6億元,占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的12%-16%”,,那么粗略估算,,這次一致性評(píng)價(jià)未來2年井噴將給泰格醫(yī)藥帶來8-10億元營(yíng)收增量,。當(dāng)然這是最樂觀的假設(shè)情況了,。 按照CFDA,,“基藥目錄仿制藥口服固體制劑如果沒有在2018年大限前完成一致性評(píng)價(jià),將不再予以注冊(cè),;首家品種通過一致性評(píng)價(jià)后,,其他藥品生產(chǎn)企業(yè)的相同品種應(yīng)該3年內(nèi)完成一致性評(píng)價(jià);而且一旦同品種藥品通過一致性評(píng)價(jià)的生產(chǎn)企業(yè)達(dá)到3家以上,,集中招標(biāo)采購(gòu)時(shí),,不選用未通過評(píng)價(jià)的企業(yè)”。這就要了制藥企業(yè)的老命,,自從2011年行業(yè)出現(xiàn)凈利潤(rùn)拐點(diǎn)后,,制藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況每況愈下,凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均差強(qiáng)人意,,所以并非所有的藥都會(huì)去做一致性評(píng)價(jià),,只有重磅品種才有動(dòng)力去做。如果一個(gè)藥不能做到1000萬利潤(rùn),,那么企業(yè)也沒有動(dòng)力去花費(fèi)400萬去做個(gè)一致性評(píng)價(jià),。 增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)2: 快速的橫向并購(gòu)整合 一致性評(píng)價(jià)是CFDA帶給泰格醫(yī)藥的政策紅利,將使公司實(shí)現(xiàn)階段性的快速增長(zhǎng),。而泰格醫(yī)藥2014年以來通過快速收購(gòu)?fù)惞?,迅速地在全球特別是亞太地區(qū)進(jìn)行落子布局。這與行業(yè)標(biāo)桿昆泰(Q.NYSE)的做法不謀而合,。 昆泰已經(jīng)突破了傳統(tǒng)意義上的CRO業(yè)務(wù):即提供一系列服務(wù),,將藥品從分子構(gòu)成公式變成藥品實(shí)物,根據(jù)訂單付出勞動(dòng)獲得收益?,F(xiàn)在昆泰已經(jīng)滲入到新藥研發(fā)的下游,,通過風(fēng)險(xiǎn)投資直接參與藥品研發(fā),并提供優(yōu)惠的CRO服務(wù),,甚至是參與藥品的銷售,,并獲得藥品上市后的收益。 藥明康德亦是如此,,李革在最近兩年不斷地進(jìn)行一些激進(jìn)的投資,,業(yè)務(wù)涵蓋了生物分析、藥物代謝,、藥理學(xué)以及基因服務(wù)等,,從CRO領(lǐng)域甚至延伸到藥品后端的制造CMO,要打造一個(gè)新藥研發(fā)一體化的服務(wù)平臺(tái),。在2015年報(bào)中泰格也表示,,自己的榜樣是昆泰,,“繼續(xù)學(xué)習(xí)他們?nèi)虻膶?shí)業(yè),優(yōu)秀的質(zhì)量控制體系以及良好的服務(wù)意識(shí),?!?br> 實(shí)際上,公司一直在像昆泰那樣做加法,,通過橫向整合來打造一體化平臺(tái),,比如2014年收購(gòu)美國(guó)方達(dá)醫(yī)藥來彌補(bǔ)公司在臨床前服務(wù)上的缺位。2015年更是一口氣進(jìn)行了6宗收購(gòu),,其中通過收購(gòu)北醫(yī)仁智100%股權(quán)來布局心血管ARO行業(yè),,溢價(jià)收購(gòu)韓國(guó)CRO公司Dream CIS 來完成亞太地區(qū)的布局。2016年3月25日泰格又公告稱,,擬通過非公開發(fā)行募集資金6億元收購(gòu)捷通泰瑞100%股權(quán),,切入醫(yī)療器械CRO領(lǐng)域。(見附表)此外,,泰格還與海普瑞,、沃森生物、恒瑞等上市公司共同設(shè)立新藥產(chǎn)業(yè)基金,,與天津合美,、上海海抗等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,,通過入股或者戰(zhàn)略合作的方式切入新藥研發(fā),,希望分享新藥轉(zhuǎn)讓后投資收益或者上市之后的銷售分成,這正是昆泰的“打法”,,也是風(fēng)險(xiǎn)極大的打法,。 首次披露日 交易標(biāo)的 標(biāo)的方所在行業(yè) 最新進(jìn)度 2016-03-25 捷通泰瑞100%股權(quán) 制藥 證監(jiān)會(huì)受理 2015-12-24 盈科資本5%股權(quán) 多領(lǐng)域控股 完成 2015-12-24 謀思醫(yī)藥10%股權(quán) 西藥 簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議 2015-06-09 DreamCIS Inc.98.14%股權(quán) 生物科技 完成 2015-04-11 泰州康利華100%股權(quán) 制藥 完成 2015-04-11 上海晟通55%股權(quán) 航空貨運(yùn)與物流 完成 2015-01-22 北醫(yī)仁智100%股權(quán) 醫(yī)療保健設(shè)備 完成 2014-05-07 方達(dá)醫(yī)藥69.84%股權(quán) 西藥 完成 2013-10-11 BDM 55%股權(quán) 生命科學(xué)工具和服務(wù) 完成 如果這些收購(gòu)都能夠像方達(dá)醫(yī)藥那樣,持續(xù)為公司業(yè)績(jī)作出貢獻(xiàn):2014年方達(dá)醫(yī)藥并表收入1.5億元,,凈利潤(rùn)0.1億元,,2015年方達(dá)醫(yī)藥并表收入3億元。那么最近2年快速的橫向整合將為公司帶來外延式快速增長(zhǎng),。不過,,并購(gòu)是柄雙刃劍,整合不好要割傷自己的手,??焖僖鐑r(jià)收購(gòu)背后是商譽(yù)快速增長(zhǎng),一旦不及預(yù)期就要大筆計(jì)提減值準(zhǔn)備,,就像A股并購(gòu)大佬藍(lán)色光標(biāo)那樣,。2015年,泰格醫(yī)藥對(duì)并購(gòu)而來的康利華計(jì)提了300萬元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備,而方達(dá)醫(yī)藥因?yàn)樾陆ㄒ粋€(gè)臨床研究中心未產(chǎn)生盈利,,當(dāng)年并未達(dá)到承諾業(yè)績(jī),。 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn): 政策變化的風(fēng)險(xiǎn): 泰格醫(yī)藥所處行業(yè)受到國(guó)家醫(yī)藥政策的極大影響,藥品一致性評(píng)價(jià)將給公司帶來巨大的紅包,,但是從2015年報(bào)可以明顯看出,,“7.22”臨床核查風(fēng)暴以來,包括恒瑞醫(yī)藥的瑞格列汀等1184個(gè)藥品主動(dòng)撤回了注冊(cè)申請(qǐng),,公司子公司湖南泰格承接的3個(gè)項(xiàng)目也不予批準(zhǔn),。 CRO行業(yè)一片黯淡,。比如博濟(jì)醫(yī)藥(300404)2015年?duì)I收和歸屬母公司凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)-11%和-32.4%,,而且由于客戶對(duì)于新藥研發(fā)謹(jǐn)慎性提高,公司臨床前研究服務(wù)和臨床前自主研發(fā)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了15%和68%的下滑,。窘境也體現(xiàn)在泰格醫(yī)藥的財(cái)報(bào)里,,公司2016年一季報(bào)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為26.9%、10.47%,,而2015年報(bào)告期則分別實(shí)現(xiàn)了87.03%,、46.56%的高速增長(zhǎng)(有方達(dá)醫(yī)藥并表因素)。延續(xù)了去年四季度以來公司業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)乏力趨勢(shì),。 商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn): 經(jīng)過快速的橫向整合,,公司的商譽(yù)迅速增加,如果業(yè)績(jī)不及預(yù)期,,則影響當(dāng)期利潤(rùn),。而且公司子公司分布于亞太各地,CRO公司的質(zhì)量控制等問題將直接影響公司服務(wù)客戶的水平,,如何進(jìn)行文化整合,,控制藥品研發(fā)服務(wù)質(zhì)量對(duì)公司管理層來說是一個(gè)挑戰(zhàn)。年報(bào)中也提到,,對(duì)不同子公司融入泰格醫(yī)藥文化提出了措施,。 風(fēng)險(xiǎn)更高的商業(yè)模式: 以入股或者戰(zhàn)略合作切入新藥研發(fā),分享新藥收益,,這種風(fēng)險(xiǎn)更高的商業(yè)模式需要公司以極大的財(cái)力,、人力來支持,昆泰能夠玩轉(zhuǎn)的高風(fēng)險(xiǎn),、高收益商業(yè)模式,,泰格醫(yī)藥不一定能夠玩的轉(zhuǎn)。就三張表來看,,公司雖然經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流尚算健康,,但是投資性現(xiàn)金流增長(zhǎng)太快,搞得公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額急速下降。 另外,,從泰格官網(wǎng)訪談來看,,公司老板葉小平博士親力親為在具體業(yè)務(wù)上,“甚至越權(quán)指揮一線”,,而非專注于公司戰(zhàn)略,,有點(diǎn)令人擔(dān)心公司難以做大,走遠(yuǎn),。 一句話總結(jié):泰格醫(yī)藥通過給醫(yī)藥制造企業(yè)提供研發(fā)外包服務(wù),,收取服務(wù)費(fèi);其競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)企業(yè),,但是與巨頭昆泰,、科文斯仍有很大差距;當(dāng)前公司市值141億元,,能否通過并購(gòu)成長(zhǎng)為CRO小巨人,,尚待觀察公司整合資源能力和產(chǎn)業(yè)洞見。 |
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