期權(quán)思考系列之四：期權(quán)組合怎么給股票解套？

我們在前面所提及的三種操作均是建立在現(xiàn)貨與期權(quán)之間,，從功能的角度講,，這是衍生金融工具最初的使命。作為期權(quán)思考系列的第四篇,，筆者本次仍然是想從期權(quán)的功能性上談?wù)勂鋵ΜF(xiàn)貨交易的輔助作用,，動力來自于身邊從未間斷過的對股票解套的呼聲。本篇中所提及的操作并不局限于股票期權(quán)與現(xiàn)貨之間,，而是具有普遍意義,，期貨及期貨期權(quán)之間同樣可參考。

一,、股票被套的一般處理方法

對于持有股票被套的投資者來說,，傳統(tǒng)的解套方法一般為持有等待或者低位加倉。持有等待,，只需要投資者簡單的等待,，希望價(jià)格會漲回到能解套的價(jià)位后賣出。而低位加倉是一種降低平均成本的操作,，投資者會在最初的頭寸上,，以當(dāng)前較低的價(jià)格再買進(jìn)更多的股票攤薄成本。

很顯然,，持有等待是一種極為被動的選擇,，需要市場在空間和時(shí)間上的配合，或者說需要股票在期望解套的時(shí)間內(nèi)有足夠的漲幅才能避免損失,；低位加倉可以獲得空間上的優(yōu)勢,，但需要追加投資，且下跌的風(fēng)險(xiǎn)相比較原始頭寸也有所放大,。

二,、接近零成本的解套操作

如果投資者并不希望被動等待，也不愿意再追加更多的資金（追加資金意味著下跌風(fēng)險(xiǎn)也更大）,，那么投資者可以考慮以下第三種操作方式,。先來看一個(gè)例子：

假設(shè)投資者持有10000份50ETF,，現(xiàn)在的價(jià)格是2.15元，這是投資者在幾個(gè)月前以2.25元的成本獲得的份額,，投資者現(xiàn)在設(shè)想盡量不增加投資,，也不增加風(fēng)險(xiǎn)，但可以降低盈虧平衡點(diǎn)以實(shí)現(xiàn)保本出局,。該如何去做,？此時(shí)，50ETF期權(quán)市場上有如下報(bào)價(jià)：

這里再假定能以市場價(jià)成交,，且暫時(shí)不考慮交易費(fèi)用，他可以進(jìn)行以下的期權(quán)操作：

賣出2張50ETF購6月2.15,，價(jià)格為0.0128,；

買入1張50ETF購6月2.10，價(jià)格為0.026,。

一個(gè)很直觀的結(jié)論是,，在期權(quán)上買賣期權(quán)的總成本是接近于0的（0.026-0.0128*2=0.0004），按照現(xiàn)有的交易制度,，投資者會支付一定的保證金（市場逐步完善后,，組合保證金制度有望推出），為說明操作的原理,，暫不考慮資金的占用成本,，那么這一操作是否能實(shí)現(xiàn)降低盈虧平衡點(diǎn)的效果呢？這需要分三種情況進(jìn)行說明,。

a、如果在期權(quán)合約到期時(shí),，50ETF的價(jià)格低于2.15,，因?yàn)樗I賣的認(rèn)購期權(quán)均為虛值，合約價(jià)值將歸零,，并沒有給原始的頭寸帶來更多的風(fēng)險(xiǎn),，而一開始也沒有增加額外的成本；

b,、如果到期時(shí)50ETF的價(jià)格在2.20,，買入的認(rèn)購期權(quán)將有0.05的盈利，賣出的認(rèn)購期權(quán)仍為虛值,，且現(xiàn)貨部分從2.15上漲至2.20的過程浮虧減少了0.05,，再加上買入期權(quán)的盈利0.05，相當(dāng)于浮虧減少了0.1,，這時(shí)候投資者其實(shí)已經(jīng)解套,，因?yàn)?.15+0.1=2.25,！這正是原始頭寸的成本。更為一般的說,，價(jià)格在2.15至2.20之間時(shí),，整個(gè)組合在加速解套。

c,、還有一種情況是，到期時(shí)50ETF的價(jià)格高于2.20,，這時(shí)候買入行權(quán)價(jià)為2.15的認(rèn)購期權(quán)與賣出行權(quán)價(jià)為2.20的期權(quán)均為實(shí)值,。我們來做一個(gè)簡單的加減法，假設(shè)到期時(shí)的價(jià)格為S,，那么現(xiàn)貨與期權(quán)在價(jià)格從2.15上漲至S的過程中的總損益情況為：

最終的效果仍然是實(shí)現(xiàn)了解套。

似乎看上去這是個(gè)理論上完美的策略,，但我們從上圖2中的損益圖中可以看到,，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲超過2.20時(shí)，投資者無法獲得更高的收益,，這是一個(gè)遺憾,。不過，不要忘記我們一開始的初衷：解套,！

三,、策略的適用說明

我們依然需要強(qiáng)調(diào)沒有百分百完美的策略，包含本篇在內(nèi)我們介紹過的四種操作方法均由其適用的條件,。本篇中買賣期權(quán)基本實(shí)現(xiàn)零成本,，而最終的效果卻是在沒有增加風(fēng)險(xiǎn)的條件下降低了盈虧平衡點(diǎn)，為持有現(xiàn)貨被套的投資者提供了更多的操作選擇,。而為降低盈虧平衡點(diǎn),，投資者放棄了所有現(xiàn)貨超過期權(quán)空頭行權(quán)價(jià)之上的潛在收益。 如果投資者對保本出局是滿意的,，這個(gè)策略可以作為參考,。

作者簡介

李 富：

武漢大學(xué)金融工程碩士，長江期貨期權(quán)業(yè)務(wù)部經(jīng)理,，第七屆全國最佳期權(quán)分析師第二名,，中國金融期貨交易所高級期權(quán)講師，鄭州商品交易所期權(quán)講師,。在《中國證券報(bào)》,、《期貨日報(bào)》、《中國期貨》,、《經(jīng)理人》等發(fā)表文章數(shù)十篇,，并主筆參與《國債期貨》,、《期權(quán)基礎(chǔ)與交易》兩書的編寫。