我是上證50股票ETF期權(quán),，中國(guó)股票期權(quán)的首個(gè)試點(diǎn)，2月9日即將在上海證券交易所誕育,。

　　對(duì)于我的到來(lái),，有人歡欣，也有人恐懼,。沒錯(cuò),，我是有些特殊。就投資方向來(lái)說(shuō),，我既可以做多也可以做空,。我的哥哥們融資融券 、股指期貨相信人們已經(jīng)不再陌生,，而我那個(gè)不爭(zhēng)氣的親戚“權(quán)證”,，給大家留下了不好的體驗(yàn)。

　　作為金融對(duì)沖工具家族的一員,，我的出世,，不是為了對(duì)付某一類投資者，也不在于打壓其他兄弟類別投資,，我只是想在您管理投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí),，略盡綿力。

　　我是誰(shuí)

　　應(yīng)該說(shuō),，大眾對(duì)我并不陌生,。生活中,，我的影子并不鮮見。

　　一份購(gòu)房合同,，對(duì)于買房子的人來(lái)說(shuō)相當(dāng)于看漲期權(quán)即認(rèn)購(gòu)期權(quán)多頭,；一份保險(xiǎn)合同，對(duì)購(gòu)險(xiǎn)者來(lái)說(shuō)則相當(dāng)于看跌期權(quán)即認(rèn)沽期權(quán)多頭,。

　　在操作中,，投資者老張買了一張行權(quán)價(jià)格為1.500元、合約單位為10000,、2月2日到期的50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán),，這意味著老張?jiān)?月2日當(dāng)日可以以每份1.500元的價(jià)格買入10000份50ETF。老張就是這份期權(quán)合約的多頭持有者,。

　　無(wú)論你是處于獲取收益還是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的,，根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)的判斷和偏好，我將把相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)頭寸分配給你,。我能夠提供的頭寸有兩種類型——認(rèn)購(gòu)(看漲)期權(quán)以及認(rèn)沽(看跌)期權(quán),；行權(quán)價(jià)格共設(shè)5個(gè)：1個(gè)平值、2個(gè)實(shí)值,、2個(gè)虛值,，共設(shè)當(dāng)月、下月,、當(dāng)季月、下季月四個(gè)合約到期月份,。你可以在此基礎(chǔ)上進(jìn)行決定買入和賣出,，在四種權(quán)利中選擇其一。當(dāng)然,，你也可以通過(guò)頭寸的組合更加精確地剔除您不想要的那一部分,，不過(guò)這需要支付更多的權(quán)利金或保證金 ，如果你不介意的話,。

　　目前,，市場(chǎng)上對(duì)我的認(rèn)識(shí)和應(yīng)用主要存在五大誤區(qū)，需要仔細(xì)分辨,。

　　誤區(qū)一：絞散

　　不過(guò),，由于我是一個(gè)新生兒，情緒穩(wěn)定程度可能還需要更多的時(shí)間來(lái)驗(yàn)證,。另外我的性格屬性比較特別,，為了避免一部分人因?yàn)槔斫獠簧钫`用誤傷，所以一開始,，能夠上臺(tái)切磋的人需要有一定的功力和承受力,。個(gè)人投資者賬戶資金不得低于人民幣50萬(wàn)元,，機(jī)構(gòu)投資者需要同時(shí)滿足賬戶金額不低于人民幣100萬(wàn)元及凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬(wàn)元。不好意思,，個(gè)人投資者還需要有和我的哥哥們?nèi)谫Y融券或金融期貨相熟,。

　　所以，上臺(tái)的都是“熟人”和“大戶”,，這些人一般具有類似投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)投資能力,，一來(lái)合作默契，二來(lái)誤傷概率很低,。

　　但這并不意味著我要幫他們絞殺散戶,。有投資者預(yù)言，金融市場(chǎng)國(guó)際化加速,、對(duì)沖工具逐漸豐富,，未來(lái)無(wú)論A股是牛市還是熊市，都會(huì)是大部分中國(guó)大媽式散戶的災(zāi)難地,，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,、套利交易成為機(jī)構(gòu)獲利的主要手段之后，大部分散戶將無(wú)法生存,。

　　顯然這是一個(gè)從A到F的推導(dǎo)預(yù)言,，從B點(diǎn)到E點(diǎn)的邏輯推導(dǎo)尚不清晰。但同樣是多空雙向交易機(jī)制的期貨市場(chǎng)中,，散戶并不在少數(shù),。即使“套利派”的投資公司愈來(lái)愈多，然而依靠基本面分析甚至量化交易獲利的散戶并不在少數(shù),。一位期貨大佬曾經(jīng)說(shuō)過(guò),，決定獲利與否的是自身的交易系統(tǒng)是否完整清晰，而與別人無(wú)關(guān),，分析對(duì)手是誰(shuí)是徒勞的,。

　　毋庸置疑，我的出現(xiàn)將豐富投資者的投資策略,，為其提供雙向投資的可能,。但怎么用，在于投資者的投資系統(tǒng),，而不在于投資者是誰(shuí),。缺乏健全的交易系統(tǒng)，即使沒有期權(quán)的雙向機(jī)制,，散戶一樣會(huì)虧錢,。

　　一位投資人士稱，作為機(jī)構(gòu)投資者,，風(fēng)險(xiǎn)偏好往往遠(yuǎn)低于個(gè)人投資者,，如果操縱難度沒有明顯降低或沒有找到規(guī)則漏洞的話,，介入深度也是很有限的。

　　誤區(qū)二：第二個(gè)權(quán)證

　　我那個(gè)叫 “權(quán)證”的遠(yuǎn)房親戚已經(jīng)臭名昭著,。我的出現(xiàn),，與看似有些一樣的交易機(jī)制，乍看之下一些人誤以為我就是第二個(gè)權(quán)證,。不過(guò)仔細(xì)辨別,，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)我們之間的區(qū)別還是非常明顯的,。

　　首先,，我是交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，而權(quán)證是非標(biāo)準(zhǔn)化合約,，由發(fā)行人自行設(shè)計(jì)合約要素,，除由證券公司、上市公司或大股東等主體單獨(dú)發(fā)行外,，還可以與可分離交易可轉(zhuǎn)債一起發(fā)行,。

　　其次，我的合約條款由交易所設(shè)計(jì),，沒有發(fā)行人,，在支付足夠保證金及符合相關(guān)規(guī)定的前提下，參與者都可以開倉(cāng)賣出期權(quán),。而權(quán)證的發(fā)行方是上市公司或投資銀行等第三方,，投資者既可以是持有期權(quán)的多頭也可以是持有空頭，權(quán)證投資者則只能持有多頭,。

　　第三,，對(duì)期權(quán)頭寸的行權(quán)，僅是標(biāo)的證券在不同投資者之間的相互轉(zhuǎn)移,，不影響上市公司的實(shí)際流通總股本數(shù)。而對(duì)于上市公司發(fā)行的股本權(quán)證,，當(dāng)投資者對(duì)持有的認(rèn)購(gòu)權(quán)證行權(quán)時(shí),，發(fā)行人必須按照約定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票，從而導(dǎo)致公司的實(shí)際流通總股本數(shù)增加,。

　　此外,，我倆在履約擔(dān)保、交易方式等方面也存在很多不同之處,。

　　這其中,，最為市場(chǎng)關(guān)心的是“可操縱性”。相對(duì)權(quán)證,，我沒有發(fā)行人這個(gè)概念,，依托交易所平臺(tái),，理論上我能提供的頭寸數(shù)量是無(wú)限的。這決定了期權(quán)頭寸在籌碼供求關(guān)系上不能被控制,。而我的成分股為上證50,，操縱我的難度并不比股指期貨或雙融的難度系數(shù)低。

　　誤區(qū)三：冷落中小股妖化標(biāo)的股

　　這是一個(gè)短期現(xiàn)象和長(zhǎng)期現(xiàn)象的問(wèn)題,。

　　理論上,，我的高杠桿、低成本特性會(huì)吸引更多資金參與,，提高整個(gè)市場(chǎng)的對(duì)沖度,，從而降低市場(chǎng)波動(dòng)性。

　　但實(shí)際情況與此有所出入,，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示,，國(guó)際其他市場(chǎng)期權(quán)上市后，市場(chǎng)呈現(xiàn)三大共同特征：一是現(xiàn)貨標(biāo)的股票的漲幅非常顯著,，美國(guó)股票期權(quán)推出后一個(gè)月內(nèi),，現(xiàn)貨標(biāo)的股票平均絕對(duì)年化漲幅高達(dá)50.4%；二是股票期權(quán)推出初期,，現(xiàn)貨標(biāo)的股票的價(jià)格波動(dòng)普遍有所提高,，不過(guò)部分市場(chǎng)波動(dòng)率在后期出現(xiàn)下降和穩(wěn)定；三是標(biāo)的的成交量也有大幅度提高,，而部分市場(chǎng)主要集中在少數(shù)標(biāo)的股票上,。

　　短期來(lái)看，確實(shí)如此,?；诖耍恍┩顿Y者認(rèn)為,，股票期權(quán)推出后,，可能會(huì)出現(xiàn)中小板創(chuàng)業(yè)板被邊緣化、標(biāo)的股“上躥下跳”,、波動(dòng)加劇的景象,。

　　路遙知馬力。國(guó)外市場(chǎng)的例子也證明我族類本性良善,。

　　有人研究稱,，香港在股票期權(quán)推出的1個(gè)月時(shí)間里，股票平均股價(jià)波動(dòng)率顯著提高到期權(quán)推出前的1.5倍左右,，且超過(guò)半數(shù)的股票波動(dòng)率均提高了,。而長(zhǎng)期來(lái)看，在一年之后,，該地區(qū)的股價(jià)平均波動(dòng)率下降到了1倍以內(nèi),，多數(shù)股票的波動(dòng)率也降低持穩(wěn),。

　　美國(guó)、歐洲交易所也不例外,。相關(guān)資料顯示,，雖然期權(quán)推出后股票的平均波動(dòng)率一直高于推出之前水平，但中長(zhǎng)期來(lái)看波動(dòng)率顯然是改善的,。

　　誤區(qū)四：分流期指及兩融資金

　　有人開始用“同根相煎”的邏輯推論我和期指和雙融兩位大哥的關(guān)系,。其背后的依據(jù)很簡(jiǎn)單：相對(duì)二者，期權(quán)有更高的杠桿,、更低的成本,。

　　這背后暗示兩方面的大量參與，一是純投機(jī)投資者,，二是利用股票期權(quán)替代兩融,、期指兩工具進(jìn)行套利套保投資者。

　　且不說(shuō),，在入市環(huán)節(jié)就對(duì)參與者進(jìn)行了限定,，就目前而言，期權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)純投機(jī)且資金量較大的投資者并不現(xiàn)實(shí),。且多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好低于個(gè)人投資者,。“如果操縱難度沒有明顯降低或沒有找到規(guī)則漏洞的話,，介入深度也是很有限的,。”有人說(shuō),。

　　對(duì)于后一種情況,，據(jù)分析，在期指上做套保的資金有可能向期權(quán)方面轉(zhuǎn)移,，但由于目前只有50ETF,，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋未必有期指效率高，所以這部分資金的規(guī)模有限,。

　　誤區(qū)五：忽視規(guī)則

　　熟悉多空交易機(jī)制的期貨人士可能都明白：千萬(wàn)不能忽視交易規(guī)則,。

　　在多空交易，連續(xù)報(bào)價(jià)的機(jī)制中,，對(duì)規(guī)則細(xì)節(jié)的熟悉程度可能是決定成敗的關(guān)鍵因素。除入市門檻之外,，我的四個(gè)方面的規(guī)則是尤其需要牢記的哦,。

　　一是個(gè)人投資者參與期權(quán)交易的權(quán)限進(jìn)行分級(jí)管理，對(duì)保證金賣出開倉(cāng)等交易類型做出限制,；二是與現(xiàn)貨市場(chǎng)簡(jiǎn)單明確的10%漲跌幅限制不同,，期權(quán)交易的漲跌幅限制是有彈性的：通過(guò)公式計(jì)算出的絕對(duì)值,，原則上能夠覆蓋標(biāo)的證券兩個(gè)漲跌停板；三是熔斷機(jī)制,，如果連續(xù)競(jìng)價(jià)交易期間,，合約盤中交易價(jià)格較最近參考價(jià)格上漲或者下跌超過(guò)50%，且價(jià)格漲跌絕對(duì)值大于0.005元的,，該合約進(jìn)入3分鐘的盤中集合競(jìng)價(jià)交易階段,；四是單筆申報(bào)限額，期權(quán)交易的申報(bào)數(shù)量為1張(以ETF期權(quán)為例,，即1萬(wàn)份)或者其整數(shù)倍,，限價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)最大數(shù)量為10張，市價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)最大數(shù)量為5張,。

2015年01月12日