公司簡(jiǎn)介

安科生物長(zhǎng)期致力于細(xì)胞工程、基因工程等生物技術(shù)產(chǎn)品的研究,、開發(fā)和核心技術(shù)能力的構(gòu)建,，是生物醫(yī)藥行業(yè)具有自主創(chuàng)新能力的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司主要業(yè)務(wù)涵蓋生物制劑,、現(xiàn)代中成藥,、化學(xué)合成藥、醫(yī)療服務(wù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,，生物制劑產(chǎn)品市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品中名列前茅,。2009年，安科生物在創(chuàng)業(yè)板上市,，成為第一批中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè),。

核心邏輯

1.主要產(chǎn)品生長(zhǎng)激素和干擾素持續(xù)增長(zhǎng)。銷售模式創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)將推動(dòng)核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素持續(xù)增長(zhǎng),，核心產(chǎn)品干擾素二次增長(zhǎng)潛力巨大,。

2.全資收購(gòu)蘇豪逸明股權(quán)，布局多肽藥物產(chǎn)業(yè),。 蘇豪逸明在多肽類原料藥領(lǐng)域已擁有較高的知名度,，在競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位，整合后利用安科生產(chǎn)銷售系統(tǒng),，可以積極往下游多肽制劑藥物發(fā)展,，完善產(chǎn)品鏈,。

3.全資控股法醫(yī)DNA 檢測(cè)龍頭中德美聯(lián)。中德美聯(lián)將作為公司整合基因檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈的重要戰(zhàn)略平臺(tái),，技術(shù)全球領(lǐng)先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,，技術(shù)服務(wù)模式復(fù)制性強(qiáng)，積極拓展親緣鑒定等法醫(yī)民用化業(yè)務(wù),，并有望延伸至腫瘤,、遺傳病篩查等醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)。

4.參股CAR-T 細(xì)胞治療領(lǐng)軍企業(yè)博生吉20%股權(quán),。細(xì)胞免疫療法被醫(yī)學(xué)界看成是繼小分子藥物,、大分子藥物后腫瘤終極療法，在晚期腫瘤治療有著無可比擬的優(yōu)勢(shì),。博生吉在CAR-T/CAR-NK 實(shí)體腫瘤/T 細(xì)胞淋巴瘤臨床治療取得重大突破,，細(xì)胞免疫治療產(chǎn)業(yè)化有望加快。

行業(yè)和公司介紹

一,、公司現(xiàn)有產(chǎn)品

公司主要產(chǎn)品如下：

核心產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成：

可以看出這三個(gè)產(chǎn)品占總營(yíng)收比重,，下面主要介紹這三個(gè)產(chǎn)品：

1.重組人生長(zhǎng)激素

生長(zhǎng)激素（HGH）是一種肽類激素，其結(jié)構(gòu)為一百九十一單鏈肽,，含有191個(gè)氨基酸分子,，由垂體中的生長(zhǎng)激素細(xì)胞合成、存儲(chǔ)和分泌,。其主要生理功能是對(duì)人體各種組織尤其是蛋白質(zhì)的合成具有促進(jìn)作用,，通過刺激骨關(guān)節(jié)軟骨和骨骺軟骨生長(zhǎng)從而達(dá)到增高的功能。由于先天或后天原因所引起的生長(zhǎng)激素缺乏癥（Growth Hormone Deficiency,，簡(jiǎn)稱GHD）會(huì)導(dǎo)致生長(zhǎng)停滯,，表現(xiàn)為身材矮小、發(fā)育遲緩等侏儒癥,。目前,，臨床用生長(zhǎng)激素均是通過DNA重組技術(shù)而成，叫重組人生長(zhǎng)激素（rhGH）

在我國(guó),，矮小癥是生長(zhǎng)激素最主要的應(yīng)用領(lǐng)域,。矮小癥的原因有很多，通常來講,，主要有以下幾種：1,、生長(zhǎng)激素缺乏或不足引起的身材矮小,。2,、其他內(nèi)分泌疾病如甲狀腺激素分泌不足癥、性早熟等也可引起矮小,。3,、先天性卵巢發(fā)育不全（特納綜合征）,。4、特發(fā)性矮小,。GH激發(fā)試驗(yàn)正常,，矮小原因不明，也包括一部分家族性矮小,。5、母孕期間如宮內(nèi)發(fā)育遲緩（小于胎齡兒）,、軟骨發(fā)育不良,、慢性腎功能不全等都可引起矮小,。

根據(jù)流行病學(xué)及人口推算,，我國(guó)矮小癥患病率為3%以左右,，中國(guó)約有700萬(wàn)矮小癥患者（處于骨骼閉合前4-15歲的兒童）,，并且這個(gè)數(shù)字正以每年16.7萬(wàn)人的速度增長(zhǎng),，通過對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)就診的患兒數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其中兒童生長(zhǎng)激素缺乏癥占46.4%左右,。而目前就診患者每年僅30萬(wàn)人左右，真正接受治療的僅3萬(wàn)人左右,，就診率極低,。僅針對(duì)生長(zhǎng)激素缺乏癥這一適應(yīng)癥的市場(chǎng)空間可達(dá)到150億元。

目前,，生長(zhǎng)激素共有三種劑型：粉針,、水針和長(zhǎng)效。擁有粉針劑型批文企業(yè)共有9家,，包括金賽（長(zhǎng)春高新重要子公司）,、安科生物,、聯(lián)合賽爾,、科興、海濟(jì),、默克雪蘭諾,、LG、輝瑞和禮來,，水針劑型主要有金賽和諾和諾德,，長(zhǎng)效僅金賽擁有,。從銷售數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)比較集中,，主要參與者包括金賽藥業(yè),、默克雪蘭諾、聯(lián)合賽爾,、安科生物四家企業(yè),，占比超過99%。金賽藥業(yè)憑借國(guó)內(nèi)獨(dú)家擁有的水針劑型,，占據(jù)全國(guó)約70%份額,。默克雪蘭諾由于與國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中不具備優(yōu)勢(shì)，也在2012年開始逐步退出中國(guó)市場(chǎng),。雪蘭諾退出中國(guó)市場(chǎng)后,，金賽、聯(lián)合賽爾和安科市場(chǎng)份額均有所提升,，作為后起之秀的安科更是持續(xù)保持高速增長(zhǎng),。

2010-2014年我國(guó)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)格局變動(dòng)趨勢(shì)

2.重組人干擾素

干擾素（IFN）是一組具有多種功能的活性蛋白質(zhì)（主要是糖蛋白），具有廣譜抗病毒,、抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)作用,，在生物學(xué)上屬于一種細(xì)胞因子。

重組人干擾素主要用于乙,、丙肝和多發(fā)性硬化癥治療,。此外，重組人干擾素在我國(guó)還被批準(zhǔn)用于治療慢性粒細(xì)胞,、毛細(xì)胞白血病,、腎癌、黑色素瘤等疾病的治療,。

我國(guó)是肝病大國(guó),，干擾素市場(chǎng)潛力大。慢性乙肝和丙肝患者數(shù)目全球第一,。2009-2014年樣本醫(yī)院干擾素銷售規(guī)模及增速：

干擾素市場(chǎng)大半壁江山被外企占據(jù),，羅氏和先靈葆雅的憑借長(zhǎng)效干擾素占據(jù)了60%以上的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)包括上海華興,、深圳科興,、北京三元、安科生物等企業(yè)瓜分剩下的份額,，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,。

樣本醫(yī)院歷年干擾素市場(chǎng)格局：

整體來看，國(guó)內(nèi)重組人干擾素市場(chǎng)還在不斷增長(zhǎng)，但競(jìng)爭(zhēng)激烈,，而且長(zhǎng)效干擾素的市場(chǎng)份額占據(jù)64%,。安科生物的長(zhǎng)效干擾素α新藥于201414年6月獲批臨床試驗(yàn)，現(xiàn)已經(jīng)完成一期臨床,，進(jìn)入二期臨床試驗(yàn),。安科重組人干擾素的二次增長(zhǎng)有待于長(zhǎng)效干擾素臨床試驗(yàn)結(jié)束申報(bào)批文生產(chǎn)才能發(fā)力。

3.活血止痛膏

2001年安科整合余良卿藥業(yè),，余良卿是百年老字號(hào)中藥企業(yè),，創(chuàng)建于清咸豐五年（1855年），由于歷代余良卿人秉承“扶貧惜弱,，誠(chéng)信濟(jì)世”的宗旨,，精心創(chuàng)業(yè)，使余良卿招牌歷百余年而不衰,，產(chǎn)品暢銷于國(guó)內(nèi)外。被譽(yù)為安徽“三珍”之一的傳統(tǒng)產(chǎn)品“鯽魚膏藥”（活血止痛膏）因其獨(dú)特優(yōu)良的療效而有“神仙鐵拐李賜藥方”的傳說在民間廣為流傳,。品牌效應(yīng)逐步擴(kuò)大,。

二．在研產(chǎn)品

在研產(chǎn)品中，最主要的是重組人生長(zhǎng)激素的其他適應(yīng)癥臨床研究,、長(zhǎng)效（聚乙二醇化）生長(zhǎng)激素臨床研究和長(zhǎng)效（聚乙二醇化）干擾素臨床研究,。

三、并購(gòu)

1.2015年3月全資收購(gòu)蘇豪逸明股權(quán),，布局多肽藥物產(chǎn)業(yè),。

蘇豪逸明業(yè)務(wù)介紹：蘇豪逸明為一家多肽類原料藥生產(chǎn)企業(yè)，公司研發(fā)實(shí)力較強(qiáng),，目前共擁有十余項(xiàng)發(fā)明專利,，同時(shí)公司獨(dú)家擁有適合工業(yè)化生產(chǎn)的固相合成工藝路線。蘇豪逸明主要品種為鮭降鈣素,、胸腺五肽,、醋酸奧曲肽、生長(zhǎng)抑素,、胸腺法新,、縮宮素等多肽類原料藥（其中前五個(gè)品種具國(guó)內(nèi)原料藥批件、縮宮素獲歐盟EDQM 認(rèn)證）,，此外蘇豪逸明目前還在研依替巴肽,、比伐盧定等未來明星多肽藥物的原料藥。

蘇豪逸明公司擁有16項(xiàng)發(fā)明專利,，并有多項(xiàng)產(chǎn)品正在進(jìn)行臨床實(shí)驗(yàn),，蘇豪逸明公司多肽類產(chǎn)品品質(zhì)高、質(zhì)量穩(wěn)定，在多肽類原料藥領(lǐng)域已擁有較高的知名度,，在競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位,。蘇豪逸明目前擁有5項(xiàng)多肽類原料藥品種的GMP證書，下游客戶多為國(guó)內(nèi)知名藥企生產(chǎn)商,，客戶黏度較高,。蘇豪逸明管理層具有多肽類原料藥資深研發(fā)背景，具有多年醫(yī)藥企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn),，能夠敏銳地把握市場(chǎng)機(jī)遇,，對(duì)于公司發(fā)展具有良好的規(guī)劃。

蘇豪逸明營(yíng)收&利潤(rùn)介紹：13-15 年收入分別為7076 萬(wàn)元,、5306萬(wàn)元,、8055 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為3668 萬(wàn)元,、2571萬(wàn)元,、3138萬(wàn)元，14年收入下降的主要原因?yàn)椋?3 年底為針劑企業(yè)新版GMP 認(rèn)證截止日,，下游制劑廠商為防止認(rèn)證延后傾向于在13 年多采購(gòu)原料藥多生產(chǎn)以便備貨,，從而造成13 年基數(shù)過大并影響14 年實(shí)際采購(gòu)。15公司業(yè)績(jī)開始同比恢復(fù),。

對(duì)價(jià)：4.05億收購(gòu),，對(duì)應(yīng)14年P(guān)E 15.8倍，對(duì)應(yīng)15年P(guān)E 12.9倍,。不算很貴,。

收購(gòu)對(duì)公司的意義：1、進(jìn)入多肽類藥物領(lǐng)域,，進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)品線,，增強(qiáng)公司整體的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。2,、蘇豪逸明在研原料藥依替巴肽（兩家獲批,，豪森、翰宇）,、比伐盧定（兩家獲批,，信立泰、豪森）均為心腦血管類明星藥物（不是輔助用藥,，而是具有實(shí)際療效）,，均有望在未來成為5-10 億元大品種，同時(shí)該兩種藥物競(jìng)爭(zhēng)格局均非常優(yōu)異,。我們推斷整合后公司可以針對(duì)該兩大品種開發(fā)藥物制劑,，利用安科公司本身的銷售渠道,，直接銷售制劑產(chǎn)品，打開利潤(rùn)空間,。

該筆交易與2015年11月25日才完成,，因此并表金額對(duì)公司2015年報(bào)影響不大。

2.2015年11月 全資控股法醫(yī)DNA 檢測(cè)龍頭中德美聯(lián),。

2016年3月30日,，公司無錫中德美聯(lián)生物技術(shù)有限公司原股東簽訂《關(guān)于中德美聯(lián)生物技術(shù)有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，公司以自有資金人民幣44988萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)中德美聯(lián)100%股權(quán),。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,，中德美聯(lián)將成為公司全資子公司。

德美聯(lián)自主開發(fā)了全球系列最全的法醫(yī)DNA檢測(cè)試劑盒,，打破了國(guó)外大公司的壟斷并完成了產(chǎn)品和應(yīng)用方面的超越,，引領(lǐng)世界法醫(yī)DNA檢測(cè)的發(fā)展方向；目前法醫(yī)產(chǎn)品已銷往全國(guó)超過320個(gè)實(shí)驗(yàn)室,，包括公安刑偵,、法院、大學(xué),、研究所,、生物公司、血液中心等,；臨床產(chǎn)品已進(jìn)入報(bào)批階段。

事實(shí)上,，隨著精準(zhǔn)醫(yī)療概念的提出,，國(guó)家對(duì)基因測(cè)序試點(diǎn)單位的相繼公布，測(cè)序行業(yè)無疑成了眾多醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)擴(kuò)展的熱門選擇之一,，中德美聯(lián)已成功開發(fā)“快速產(chǎn)前診斷試劑盒”,、“親子鑒定試劑盒”、“犬STR-DNA試劑盒”等新產(chǎn)品,，向醫(yī)療行業(yè),、親子鑒定、動(dòng)物DNA檢測(cè)等新領(lǐng)域擴(kuò)展,。

2014年中德美聯(lián)公司實(shí)現(xiàn)銷售3612萬(wàn)元,，凈利潤(rùn)543萬(wàn)，2015年收入6042萬(wàn),，凈利潤(rùn)2255萬(wàn),，營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)，利潤(rùn)翻4倍,。公司4.5億收購(gòu),，折合PE為20倍，考慮中德美聯(lián)業(yè)績(jī)?cè)诒l(fā)，并不算很貴,。

3.參股CAR-T 細(xì)胞治療領(lǐng)軍企業(yè)博生吉20%股權(quán),。

由于公司僅參股20%，不計(jì)算對(duì)價(jià)了,。這里簡(jiǎn)單介紹一下CAR-T治療方法以及基因編輯技術(shù),，精準(zhǔn)醫(yī)療行業(yè)是最近最火的行業(yè)。

腫瘤免疫治療是指應(yīng)用免疫學(xué)原理和方法,，提高腫瘤細(xì)胞的免疫原性和對(duì)效應(yīng)細(xì)胞殺傷的敏感性,，激發(fā)和增強(qiáng)機(jī)體抗腫瘤免疫應(yīng)答，并將免疫細(xì)胞和效應(yīng)分子輸入宿主體內(nèi),，協(xié)同機(jī)體免疫系統(tǒng)殺傷腫瘤,，抑制腫瘤生長(zhǎng)。腫瘤免疫治療具有療效好,、毒副作用低或無,、無耐藥性的顯著優(yōu)勢(shì)，成為繼傳統(tǒng)療法（手術(shù),、放療和化療）和靶向療法（小分子靶向藥和單克隆抗體藥）后最具前景的研究方向之一,。

近幾年，有關(guān)腫瘤免疫治療的好消息不斷傳來（包括PD-1,、CTLA-4,、CAR-T等產(chǎn)品），其中以CAR-T 和TCR-T 為代表的細(xì)胞治療最為熱門,，處在大爆發(fā)階段,。嵌合抗原受體（CAR）和T 細(xì)胞受體（TCR）修飾的T 細(xì)胞是當(dāng)前過繼性細(xì)胞治療技術(shù)中兩大最新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了從基礎(chǔ)免疫學(xué)機(jī)制研究到臨床免疫治療應(yīng)用的轉(zhuǎn)變,。因其能夠表達(dá)人工合成受體并能特異性識(shí)別靶細(xì)胞,，CAR-T 和TCR-T 正成為振奮人心的癌癥治療方法。

通俗來說,，CAR-T 細(xì)胞治療,，是指從病人身上分離出免疫T 細(xì)胞，然后用基因編輯技術(shù),，給T 細(xì)胞加入一個(gè)能識(shí)別特定腫瘤細(xì)胞的元素,，令T 細(xì)胞具有殺死該種腫瘤細(xì)胞的嵌合抗體?；蚓庉嬛饕?ZFN,、TALEN 和 CRISPR 技術(shù)，其中CRISPR 具有操作簡(jiǎn)單,、脫靶率低,、成本低廉,、無種屬特異性、細(xì)胞毒性小的特點(diǎn),，已成為基因編輯最熱門的研究方向,。

今年10月份，科學(xué)家使用基因編輯技術(shù)成功實(shí)現(xiàn)了世界首例嬰兒白血病治療,。 英國(guó)一名1歲大女嬰患上了急性淋巴細(xì)胞白血病,，化療及骨髓移植均不奏。于是醫(yī)生采用德國(guó)生物技術(shù)公司Cellectis開創(chuàng)的二代基因編輯技術(shù)--TALENS為她進(jìn)行治療（Cellectis 公司是異體T 細(xì)胞治療平臺(tái)第一家）,。首先醫(yī)生在捐贈(zèng)的血液細(xì)中添加抗白血病基因,，這些基因可編碼并產(chǎn)生殺死癌細(xì)胞的蛋白質(zhì)，其次他們使用TALENs技術(shù)關(guān)閉兩個(gè)基因,，如今檢測(cè)結(jié)果發(fā)現(xiàn)該患者身上的癌細(xì)胞已完全消除,。由此可見，利用基因矯正疾病突變,，治療人類疾病有著廣闊的前景,。

在CAR-T 療法的開發(fā)上，美國(guó)遙遙領(lǐng)先,，中國(guó)緊隨其后,，歐洲和日本大幅落后。截止目前,，正在開展的CAR-T

臨床試驗(yàn)共87 項(xiàng),，美國(guó)54 項(xiàng)，中國(guó)23 項(xiàng),，歐洲8 項(xiàng),，日本和澳大利亞各1 項(xiàng)。美國(guó)是全球最早開啟CAR-T 臨床實(shí)驗(yàn)的國(guó)家,，早在2010 年以前，美國(guó)就已經(jīng)開展CAR-T 的臨床實(shí)驗(yàn),，并且那時(shí)全球CAR-T 臨床實(shí)驗(yàn)主要集中在美國(guó),。2013 年，中國(guó)解放軍總醫(yī)院（301 醫(yī)院）開始注冊(cè)CAR-T 的臨床,。經(jīng)過兩年的努力,，2015 年11 月，中國(guó)本年注冊(cè)CAR-T 臨床數(shù)目已經(jīng)超過美國(guó),，占全球新注冊(cè)的CAR-T 臨床總數(shù)的50%,。中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大開展CAR-T 臨床研究的國(guó)家。然而關(guān)于中國(guó)的CAR-T 研究,，在火熱的背后我們應(yīng)警惕一些問題的出現(xiàn),。不能否認(rèn),，中國(guó)的科研土壤并不那么“純粹”，目前如此大規(guī)模的開展CAR-T項(xiàng)目,，最大的問題是如何保證研究的質(zhì)量,。有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)做好監(jiān)督作用，杜絕一些并沒有CAR-T研究實(shí)力而盲目跟風(fēng)的科研機(jī)構(gòu)和醫(yī)院,。

不論是基因編輯技術(shù),，還是CAR-T技術(shù)，美國(guó)一些知名企業(yè)均遙遙領(lǐng)先全世界,，這背后是優(yōu)秀的人才培養(yǎng)機(jī)制,、醫(yī)學(xué)研究氛圍以及資本市場(chǎng)的力量，不斷地推出新的技術(shù),，擁有了核心技術(shù)的他們站在了全世界的頂端（這些生物制藥公司都是少量收入憑借幾個(gè)在研產(chǎn)品就能上市,，我們A股沒有注冊(cè)制可能會(huì)有偉大的公司嗎？）,。

目前,，CAR-T 細(xì)胞治療技術(shù)還處于1.0 的階段，未來還有很大的發(fā)展空間,。 A股上市公司積極布局CAR-T 和TCR-T,，國(guó)內(nèi)初步臨床結(jié)果表現(xiàn)不錯(cuò)，包括安科生物（博生吉）,、佐力藥業(yè)（科濟(jì)生物）,、香雪制藥（香雪生物）、恒瑞醫(yī)藥（恒瑞源正）和姚記撲克（上海細(xì)胞治療公司）等,。此外,，PD-1方面國(guó)內(nèi)的黑馬是君實(shí)生物（新三板上市833330），市場(chǎng)占有率已經(jīng)高達(dá)20%,，16年申報(bào)了PCSK9的臨床（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)60億）,，君實(shí)生物是國(guó)內(nèi)生物制藥界最具代表的優(yōu)質(zhì)企業(yè)（下次單獨(dú)介紹），當(dāng)然巨頭恒瑞醫(yī)藥也有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì),。

關(guān)于安科生物參股的博生吉資料介紹：

 可以看出,，博生吉在細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域是走在研究的前沿，已經(jīng)開始致力于臨床試驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)化,。以后公司并不排除進(jìn)一步收購(gòu)博生吉股權(quán),，加大精準(zhǔn)醫(yī)療的布局。

四,、核心競(jìng)爭(zhēng)力

研發(fā)產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)：

2015年,，公司（含子公司）投入研究開發(fā)的金額4219.42萬(wàn)元，占本報(bào)告期銷售收入的6.64%,。較14年大幅下滑,，回到13年的水準(zhǔn),。14年的研發(fā)投入并非常態(tài)。

營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)：

公司目前擁有一支以生物學(xué)和醫(yī)學(xué)專業(yè)背景的專業(yè)化的營(yíng)銷隊(duì)伍,，并在全國(guó)絕大部分省份設(shè)立營(yíng)銷辦事處,，目前全國(guó)辦事處達(dá)40余個(gè)。通過多年的建設(shè)管理,，公司的營(yíng)銷隊(duì)伍能迅速專業(yè),、有針對(duì)性的開展市場(chǎng)推廣活動(dòng)。目前公司產(chǎn)品覆蓋三千家以上大中型醫(yī)院,。通過持續(xù)的市場(chǎng)推廣,，目前公司的產(chǎn)品得到了廣大醫(yī)生患者的認(rèn)可，公司產(chǎn)品的品牌營(yíng)銷力不斷提升,。

管理層

宋禮華先生,，1957年出生，碩士,，研究員,，博士生導(dǎo)師，注冊(cè)執(zhí)業(yè)藥師,，享受國(guó)務(wù)院有特殊貢獻(xiàn)專家政府津貼,，第九屆安徽省人大常委，第十,、十一,、十二屆全國(guó)人大代表。曾任安徽省科學(xué)技術(shù)研究院院長(zhǎng),、安徽省生物研究所所長(zhǎng),，安徽安科生物高技術(shù)公司、安徽安科生物高技術(shù)有限責(zé)任公司與安徽安科生物工程（集團(tuán)）股份有限公司董事長(zhǎng),、總經(jīng)理,，現(xiàn)任國(guó)際干擾素及細(xì)胞因子學(xué)會(huì)會(huì)員，中國(guó)干擾素及細(xì)胞因子學(xué)會(huì)理事,，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué),、安徽醫(yī)科大學(xué)和安徽大學(xué)兼職教授，本公司董事長(zhǎng),、總經(jīng)理。

宋禮名先生,， 1962年出生,，碩士，高級(jí)工程師,。曾任職于馬鞍山鋼鐵股份有限公司鋼鐵研究所,、安徽工業(yè)大學(xué)?，F(xiàn)任公司深圳市裕普實(shí)業(yè)有限公司執(zhí)行董事，公司副董事長(zhǎng),、副總經(jīng)理,。

李星先生，1957年出生,，大學(xué)?？疲毖芯繂T,。曾榮獲全國(guó)科普先進(jìn)個(gè)人,、中國(guó)技術(shù)市場(chǎng)建設(shè)成就獎(jiǎng)、安徽省科技進(jìn)步獎(jiǎng)2次等,。曾任安徽省科學(xué)技術(shù)廳科技研究開發(fā)中心主任,、書記，安徽省常設(shè)技術(shù)市場(chǎng)總經(jīng)理,，公司副總經(jīng)理,，安科恒益公司總經(jīng)理，公司董事會(huì)秘書?，F(xiàn)任本公司董事,。

付永標(biāo)先生，1970年出生,，大學(xué)本科,，助理研究員。曾榮獲國(guó)家科技進(jìn)步三等獎(jiǎng),、中國(guó)青年科技創(chuàng)新優(yōu)秀獎(jiǎng),、安徽省科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)、安徽省政府突出貢獻(xiàn)獎(jiǎng),、安徽省青年科技獎(jiǎng)各1次?，F(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理,。

吳銳先生,，1961年出生，碩士,，副研究員,。曾任安徽省武警總隊(duì)醫(yī)院主治軍醫(yī)、默沙東（中國(guó)）有限公司高級(jí)醫(yī)藥代表,，公司副總經(jīng)理,，安科恒益公司總經(jīng)理。現(xiàn)任公司董事,。

王榮海先生,，1964年出生,，碩士，研究員,。曾獲安徽省青年科技獎(jiǎng),、安徽省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎(jiǎng)2次、安徽省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)1次?，F(xiàn)任公司董事,、技術(shù)總監(jiān)。

趙輝女士,，1974年出生,，大學(xué)本科，助理研究員,。曾參與安徽省“九五”科技攻關(guān)項(xiàng)目1項(xiàng),，榮獲安徽省科學(xué)技術(shù)成果獎(jiǎng)1次。現(xiàn)任公司董事,，副總經(jīng)理,，兼任國(guó)貿(mào)部經(jīng)理。

范清林先生,，1964年出生,，博士，研究員,。曾任職于汕頭沱濱化學(xué)藥業(yè)總公司,、深圳科興生物制品有限公司，曾任公司第四屆監(jiān)事會(huì)主席?，F(xiàn)任公司董事,、基因藥物工程研究中心主任。

公司實(shí)際控制人兩兄弟之一的宋禮名并非行業(yè)內(nèi)人士（這是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)）,，其余董事會(huì)成員大多為醫(yī)藥行業(yè)出生,，擁有較高的學(xué)歷，雖然董事長(zhǎng)年紀(jì)較大,，但董事會(huì)不乏70后,。還是比較優(yōu)秀的管理層。

財(cái)報(bào)解讀

2011-2015年公司營(yíng)收復(fù)合增速為24.1%,，凈利潤(rùn)復(fù)合增速為21.2%,。2015年公司營(yíng)收6.36億元，同比增長(zhǎng)17.2%,，扣非凈利為1.31億元,，同比增長(zhǎng)23%。

公司2013-2015年毛利率均在71%左右，凈利率均在20%左右,，公司這幾年經(jīng)營(yíng)非常穩(wěn)健，得益于公司核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素和干擾素的穩(wěn)健增長(zhǎng),。ROE在15年小幅下滑,，ROIC小幅下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)至13.9%，ROE和ROIC基本一致,，過去幾年均保持穩(wěn)定,。15年小幅下滑主要是周轉(zhuǎn)率較14年下降0.1次至0.55次。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑的背后是公司應(yīng)收款15年同比增長(zhǎng)31.9%至1.2億,，存貨同比增長(zhǎng)64.4%至5332萬(wàn),，均高于營(yíng)收增速。故在利潤(rùn)增長(zhǎng)20%的情況下,，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅小幅增長(zhǎng)9%至1.19億,。公司的資產(chǎn)負(fù)債率歷年都很低，2015年為9.76%,，公司在此前無任何有息負(fù)債,，15年貨幣資金減少了9000萬(wàn)，主要是去買了理財(cái),。

公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定,，盈利能力較好，整體資產(chǎn)負(fù)債表非常通透,，資產(chǎn)質(zhì)量非常優(yōu)秀,。公司從2015年開始積極對(duì)外并購(gòu)業(yè)務(wù)，在2016年財(cái)務(wù)并表后會(huì)給予積極影響,。

年報(bào)中的其他信息：

并購(gòu)信息已在上文詳細(xì)描述,。

·  公司“重組人干擾素α2b（安達(dá)芬）栓（100萬(wàn)IU/粒）”臨床試驗(yàn)順利啟動(dòng)。

·  公司申請(qǐng)的“重組人干擾素α2b乳膏（400萬(wàn)IU/20克/支）”及“重組人干擾素α2b滴眼液（200萬(wàn)IU/10ml/支）”的新增規(guī)格均獲得安徽省食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn),，新增規(guī)格上市后,，將進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，更大地滿足市場(chǎng)需求,。

·  公司與無錫藥明康德生物技術(shù)有限公司簽訂《技術(shù)開發(fā)合同》,，公司委托藥明康德公司提供“重組人HER2人源化單克隆抗體——美登素偶聯(lián)藥物”的臨床前研究和技術(shù)服務(wù)。目前,，該研發(fā)項(xiàng)目研究工作進(jìn)展順利,。

·  公司“聚乙二醇化重組人干擾素α2b注射液臨床試驗(yàn)研究”順利啟動(dòng)開展第Ⅱ期臨床試驗(yàn)。

·  公司“聚乙二醇化重組人生長(zhǎng)激素注射液的研究”,、“注射用重組人生長(zhǎng)激素用于成人生長(zhǎng)激素缺乏癥臨床試驗(yàn)”,、“富馬酸替諾福韋二吡呋酯原料及片劑的技術(shù)改造及產(chǎn)業(yè)化”等研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利。

·  公司全資子公司安科恒益“羅氟司特片”獲得藥物臨床試驗(yàn)批件，目前公司正積極準(zhǔn)備按照相關(guān)要求實(shí)施開展臨床試驗(yàn)工作,。

·  公司“注射用重組人HER2單克隆抗體”已經(jīng)獲得藥物臨床試驗(yàn)批件,，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)公司“注射用重組人HER2單克隆抗體”進(jìn)行臨床試驗(yàn)。

·  公司控股子公司鑫華坤公司高科技美容產(chǎn)品“安科麗”正式上市銷售,，在市場(chǎng)上得到了消費(fèi)者的熱捧,。

·  公司“一種重組人干擾素α2b制劑”獲得第四屆安徽省專利金獎(jiǎng)榮譽(yù)。

·  公司全資子公司安科余良卿順利通過國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)再認(rèn)定,。

2016一季報(bào)

2016Q1公司營(yíng)收1.7億,，同比增長(zhǎng)25.7%，凈利潤(rùn)3520萬(wàn),，同比增長(zhǎng)51%,，扣非后同比增長(zhǎng)43%。公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著較15年和過去5年加快,，主要是公司一季度有并表的影響,。

粗略估算一下并表蘇豪逸明的貢獻(xiàn)。其15年的收入為8055 萬(wàn)元,，凈利潤(rùn)3138萬(wàn)元,，15 年1-2 月蘇豪逸明1600 萬(wàn)元，以此推算,，一季度收入在2000-2400萬(wàn)左右,，凈利潤(rùn)在800萬(wàn)左右，假設(shè)蘇豪逸明16年一季度不增長(zhǎng),，則安科生物扣除并表后的內(nèi)生性營(yíng)收增速為7.5%-10%,，凈利潤(rùn)增速為17%左右。這個(gè)增速是低于15年年度的增速的,，如果蘇豪逸明業(yè)績(jī)還在增長(zhǎng),，則安科的內(nèi)生性增速就更低了。

公司的毛利率較年初提升1個(gè)百分點(diǎn)至72.5%,，凈利率基本沒變,。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)19%，略低于營(yíng)收增速,。應(yīng)收款和存貨基本同步營(yíng)收增速,，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為3074萬(wàn)，因?yàn)槔麧?rùn)的增長(zhǎng),，比去年有所增長(zhǎng)（15年Q1為542萬(wàn)）,。

總體經(jīng)營(yíng)變化不大。報(bào)告期內(nèi)公司多增3個(gè)專利,，同時(shí)：

·公司“一種重組人干擾素α2b制劑”專利（專利號(hào)：201310073573.2）獲得了第四屆安徽省專利金獎(jiǎng),。

·公司米諾膦酸原料及片獲得藥物臨床試驗(yàn)批件,，正式進(jìn)入臨床試驗(yàn)研究階段。

·公司頭孢地尼顆粒獲得藥物臨床試驗(yàn)批件,，公司計(jì)劃將按照批件及國(guó)家臨床試驗(yàn)的要求組織實(shí)施臨床試驗(yàn),。

·公司關(guān)于重組人干擾素α2b注射液增加適應(yīng)癥的申請(qǐng)獲得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局的受理。

·公司收到合肥市食品藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的關(guān)于第一類體外診斷試劑的生產(chǎn)批件,，公司第一類醫(yī)療器械：一次性精夜樣本處理試劑盒獲準(zhǔn)生產(chǎn),。該試劑盒用于處理精液樣本，可以結(jié)合計(jì)算機(jī)輔助精液分析（CASA）設(shè)計(jì)精液處理流程,，作好一次性精液樣本處理分析，是一份精液常規(guī)分析結(jié)果科學(xué),、客觀,、準(zhǔn)確的保證。

此外,，報(bào)告期內(nèi),，公司與首都醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司簽署《北京惠民中醫(yī)兒童醫(yī)院有限公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬以人民幣2475萬(wàn)元的價(jià)格將持有的惠民醫(yī)院55%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給首都醫(yī)療,。目前該筆轉(zhuǎn)讓還未完成,，完成后會(huì)計(jì)入公司利潤(rùn)。

同行業(yè)對(duì)比

A股缺乏生物制藥上市公司,，這里對(duì)比公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)春高新（子公司金賽）,，以及港股上市的生物制藥公司三生制藥。

1.營(yíng)收和利潤(rùn)：三生制藥的體量小于長(zhǎng)春高新,，但利潤(rùn)在15年趕超（長(zhǎng)春高新歷史上一直有不少房地產(chǎn)業(yè)務(wù)）,，安科生物規(guī)模比較小。

2.毛利率和凈利率：毛利率三生第一,、安科第三,，但凈利率安科和長(zhǎng)春高新不相上下。

3.負(fù)債率,、ROE,、ROIC：長(zhǎng)春高新因?yàn)橛蟹康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)，負(fù)債率較高,，因此取得了更高的ROE,，而安科生物ROE最低。ROIC上看,，長(zhǎng)春高新仍最高,，三生和安科差不多，這和長(zhǎng)春高新的地產(chǎn)業(yè)務(wù)在15年結(jié)算高峰有關(guān),。

估值

1.自身估值

當(dāng)前公司的股價(jià)25元,，市值135億,，對(duì)應(yīng)的PE 99倍，PB 11.7倍,。作為A股稀缺的生物制藥公司,，以及創(chuàng)業(yè)板里保持穩(wěn)定增速的生物醫(yī)藥股，市場(chǎng)給予公司的估值一直比較高,。最低估值出現(xiàn)在12年底的27倍PE,。

2015年公司在精準(zhǔn)醫(yī)療和細(xì)胞免疫治療等熱門醫(yī)療方向的并購(gòu)和參股，使得公司PE一度飆升至140倍,，股災(zāi)后回落到47倍,，仍不失理想的建倉(cāng)水準(zhǔn)。

2.對(duì)比同行業(yè)其他公司

長(zhǎng)春高新因?yàn)橛蟹康禺a(chǎn)結(jié)算影響,，PE較低,，從PS來看，兩者估值是差不多的,。三生制藥現(xiàn)有的估值中還包含了中信國(guó)健并表的預(yù)期,，實(shí)際的PE就20倍多一些，實(shí)際的市值更低,。安科生物估值遠(yuǎn)高于三生制藥,。

3.現(xiàn)金流折現(xiàn)

按照3年內(nèi)30%較高的增速，公司估值在76-135億之間,。目前市值明顯偏高,。

結(jié)論

安科生物是A股里少數(shù)優(yōu)秀的生物醫(yī)藥公司，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,，內(nèi)生外延,，并購(gòu)的標(biāo)的在其領(lǐng)域也都是首屈一指。公司短期業(yè)績(jī)很大程度上依賴兩款產(chǎn)品的銷售：重組人生長(zhǎng)激素和重組人干擾素,。在這兩款產(chǎn)品的水針和長(zhǎng)效（聚乙二醇化）劑型臨床試驗(yàn)結(jié)束上市出來之前,，公司的增速和盈利可能會(huì)受一定的減速。隨著這兩款產(chǎn)品新的劑型上市,，公司會(huì)引來新的二次增長(zhǎng),。加上公司收購(gòu)多肽藥物、進(jìn)軍精準(zhǔn)醫(yī)療和細(xì)胞免疫治療方向,，公司后續(xù)的發(fā)展值得期待,，維持關(guān)注。

目前公司估值較高,，如果能回到40倍PE左右（其實(shí)還是很高,，相對(duì)A股創(chuàng)業(yè)板以及生物醫(yī)藥的概念來說，比較合理）,，即股價(jià)跌至10元左右,，我認(rèn)為公司具有吸引力,。

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