由于27日（周五）美元指數(shù)受耶倫講話影響大幅上揚(yáng),，筆者估算周一（30日）央行美元對(duì)人民幣中間價(jià)將在6.5800左右，上下誤差可能在20-30個(gè)基點(diǎn),，這意味著,，人民幣中間價(jià)年內(nèi)的新低即將出現(xiàn)。

造成人民幣中間價(jià)即將大幅低開的主要原因是國際市場美元的走強(qiáng),，但這一次境內(nèi)市場的供求關(guān)系也起到不小作用,。27日（周五）在岸市場美元對(duì)人民幣即期匯率收盤報(bào)6.5597，大幅高出當(dāng)日中間價(jià)107個(gè)基點(diǎn),，而且周五全天即期匯率均在中間價(jià)上方運(yùn)行,，這說明市場美元買盤明顯偏強(qiáng)。

筆者估算,，周一（30日）中間價(jià)將較周五（27日）低開300個(gè)基地左右,，其中三分之二拜美元升值所賜，三分之一拜境內(nèi)市場供求關(guān)系所賜,。換句話說,，周五境內(nèi)相對(duì)較強(qiáng)的美元買盤對(duì)人民幣的貶值起到了值得關(guān)注的作用。

如果周一市場結(jié)售匯較為平衡,，人民幣未能獲得足夠的多頭支撐,，那么即期匯率將有望收盤在6.5800附近，那么周一（30日）美元指數(shù)只需要竄升至96.2，即在27日的基礎(chǔ)上跳升0.5%,，就可以將周二的人民幣中間價(jià)打壓至6.60,，這也就意味著今年1月初創(chuàng)造的6.60年內(nèi)低位有望被打破。

筆者并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月加息,，但正如筆者此前文章中所言,，美聯(lián)儲(chǔ)6月是否加息并不重要，重要的是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)一直令市場對(duì)其加息潛力保持高度關(guān)注,，這是維持美元資產(chǎn)國際吸引力這一核心國家利益所決定的,。

從美聯(lián)儲(chǔ)官員5月以來頻繁的高調(diào)表態(tài)看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美元5月的表現(xiàn)并不滿意,，這是美元指數(shù)5月初跌穿92之后,，美聯(lián)儲(chǔ)官員一個(gè)個(gè)粉墨登場大唱加息暖風(fēng)的重要原因。美聯(lián)儲(chǔ)官員的頻繁表態(tài)的確對(duì)國際匯市起到了相當(dāng)大的擾動(dòng)作用,，國內(nèi)市場的人民幣貶值預(yù)期也受到一定激勵(lì),。

在美聯(lián)儲(chǔ)6月14-15日會(huì)議結(jié)束之前，美元指數(shù)有可能在較強(qiáng)的位置維持波動(dòng),，這就意味著人民幣近期有挑戰(zhàn)年內(nèi)新低的可能,。

此時(shí)央行的態(tài)度就至關(guān)重要了。面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的美元,，央行有兩種策略選擇：

一是順市場而為,，在“參考一籃子貨幣”+“參考收盤價(jià)”的定價(jià)規(guī)則下，放任人民幣跟隨美元指數(shù)波動(dòng),。

二是在某些關(guān)鍵點(diǎn)位遭遇較大挑戰(zhàn)時(shí)（如6.60）,，通過直接入市拉升人民幣即期匯率收盤價(jià)，抵消美元指數(shù)升值對(duì)人民幣中間價(jià)施加的貶值壓力,，進(jìn)而緩解中間價(jià)過快貶值給即期匯率帶來的引導(dǎo)效應(yīng),。

對(duì)于第一種策略，其最大的風(fēng)險(xiǎn)在于,，一旦人民幣即期匯率跌破6.60的前期低位,，在目前絕大部分企業(yè)和普通民眾仍對(duì)中間價(jià)定價(jià)原理缺乏深入理解的情況下，人民幣在時(shí)隔5個(gè)月后再創(chuàng)新低,，有可能激化本已有所降溫的貶值預(yù)期,。

雖然中信銀行金融市場部副總經(jīng)理孫煒先生本周對(duì)人民幣定價(jià)機(jī)制的解讀起到了很好的答疑解惑作用，但其解讀之所以能夠獲得市場普遍關(guān)注,，恰恰從反面說明即使是專業(yè)投資領(lǐng)域,，多數(shù)人此前對(duì)定價(jià)機(jī)制也缺乏深入了解，更何況普通民眾呢,。因此,，對(duì)中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的知識(shí)普及仍是個(gè)長期的大任務(wù),。

一旦民眾個(gè)人的貶值預(yù)期再次激化，即使美元指數(shù)回調(diào),，激增的個(gè)人購匯也很可能在目前企業(yè)結(jié)匯動(dòng)力并不強(qiáng)的情況下,，推動(dòng)結(jié)售匯逆差格局惡化，進(jìn)而打壓人民幣即期匯率,。

一旦即期匯率貶值對(duì)人民幣中間價(jià)施加的下行壓力超過美元指數(shù)回落對(duì)中間價(jià)施加的回升動(dòng)力,，那么人民幣中間價(jià)就會(huì)在美元指數(shù)回落的同時(shí)，對(duì)美元持續(xù)貶值,。這種行情一旦出現(xiàn),，企業(yè)和民眾個(gè)人的貶值預(yù)期將被進(jìn)一步強(qiáng)化。

對(duì)于第二種策略,，其優(yōu)點(diǎn)在于可以給市場傳達(dá)央行穩(wěn)定市場預(yù)期的決心,，避免人民幣2014年以來“隔幾個(gè)月就創(chuàng)一次新低”的局面再次上演。

一旦美元指數(shù)只是階段性的沖高,，隨著美元指數(shù)回落,，在“參考一籃子貨幣”框架下，人民幣也必將隨之升值,，從而避免美元指數(shù)的階段性上揚(yáng)過度擾動(dòng)境內(nèi)的市場情緒,。只要美元指數(shù)沖高的幅度不大，在高位維持的時(shí)間不長,，央行并不需要在市場調(diào)控中耗費(fèi)太多儲(chǔ)備,。

從制度設(shè)計(jì)上看，央行通過直接入市調(diào)控收盤價(jià)既不違法中間價(jià)定價(jià)的“雙參考原則”,，在有管理的浮動(dòng)匯率制度下,，也有充足的法理依據(jù)。

第二種策略的缺點(diǎn)在于,，一旦美元指數(shù)的沖高行情維持時(shí)間較長，比如長達(dá)一月以上均在96以上維持,，甚至繼續(xù)攀升,，在境內(nèi)購匯受到嚴(yán)格管理的情況下，雖然投機(jī)性購匯不會(huì)帶來明顯的壓力,，但出口企業(yè)的結(jié)匯動(dòng)力可能進(jìn)一步下降,，進(jìn)而對(duì)外匯儲(chǔ)備造成持續(xù)的壓力。

一旦離岸市場的貶值預(yù)期受到美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)的刺激,，可能刺激更多的出口企業(yè)將結(jié)匯轉(zhuǎn)移至離岸市場,，從而更加不利于境內(nèi)結(jié)售匯市場的平衡。

如果央行在入市后,，面對(duì)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的美元突然后撤陣地,，將對(duì)市場情緒造成極大的負(fù)面影響,，形成央行且戰(zhàn)且退的市場印象。所以一旦央行決定出手,，就必須堅(jiān)持到底,，至少要堅(jiān)持到本輪美元的升值行情結(jié)束。

因此,，沒有絕對(duì)萬無一失的策略,。最終事情的發(fā)展既要看美元的沖高潛力，也要看央行的策略選擇,。如果美元指數(shù)在96附近就失去了上行動(dòng)力,，那么央行不必大力出手就可以扭轉(zhuǎn)5月以來這一波人民幣的弱勢(shì)行情。

在筆者看來,，美聯(lián)儲(chǔ)如果在6,、7月份加息，那么也就意味著即使年內(nèi)還有一次加息,，也很可能要發(fā)生在今年12月,，而目前美元指數(shù)的上漲已經(jīng)內(nèi)涵了對(duì)6、7月份加息的預(yù)期,，所以美元指數(shù)短期沖高后回落的概率較高,，不太可能長期在96以上的高位維持。

從這一點(diǎn)出發(fā),，如果美元指數(shù)短期內(nèi)突破96,，同時(shí)拉動(dòng)人民幣挑戰(zhàn)6.60的前期低位，央行采取第二種策略加以應(yīng)對(duì)可能更為合適,。