本文來(lái)自國(guó)信醫(yī)藥

作者：鄧周宇,，林小偉

報(bào)告導(dǎo)讀

網(wǎng)售處方藥放開(kāi)日益臨近,，醫(yī)藥分開(kāi)大勢(shì)所趨

網(wǎng)售處方藥政策放開(kāi)的時(shí)點(diǎn)日益臨近，吸引了業(yè)界巨頭（從BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭到醫(yī)藥流通巨頭）紛紛加大對(duì)醫(yī)藥電商的布局,，同時(shí)也成為資本市場(chǎng)的催化劑,，推動(dòng)醫(yī)藥電商行情水漲船高,。我們認(rèn)為網(wǎng)售處方藥政策的放開(kāi)不僅將推動(dòng)中國(guó)醫(yī)藥電商的擴(kuò)容（理論空間從600億擴(kuò)大到1080億）,，而且更預(yù)示著醫(yī)藥分開(kāi)政策將進(jìn)一步出臺(tái)，而醫(yī)藥分開(kāi)將成為行業(yè)未來(lái)的重要變革力量,。

醫(yī)藥分開(kāi),、控費(fèi)趨勢(shì)、藥價(jià)改革和商業(yè)健康險(xiǎn)催熟PBM的興起

藥價(jià)改革正穩(wěn)步推進(jìn),，未來(lái)趨勢(shì)是逐步取消藥品政府定價(jià),、弱化甚至取消藥品招標(biāo)（遠(yuǎn)期），改為醫(yī)保支付價(jià),；放開(kāi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)二次議價(jià),。醫(yī)保管理部門(mén)實(shí)現(xiàn)藥品定價(jià)權(quán)的接管在中期（3-5年）可以預(yù)見(jiàn)。此外國(guó)家政策引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)展也為醫(yī)?？刭M(fèi)帶來(lái)重要的行業(yè)機(jī)遇,。控費(fèi)形勢(shì),、藥價(jià)改革和商業(yè)醫(yī)保將成為中國(guó)PBM行業(yè)從起步到興起繁榮的最大動(dòng)力,。

“醫(yī)藥零售+PBM整合”的海外經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)有著重要參考意義

國(guó)信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)歷時(shí)一年，通過(guò)對(duì)大量的資料,、數(shù)據(jù),、觀點(diǎn)的分析整理和比較，形成了本篇報(bào)告的觀點(diǎn),。在去年年底我們發(fā)布海虹控股深度報(bào)告,，詳細(xì)闡述PBM業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì),，而本報(bào)告在行業(yè)內(nèi)首次從“醫(yī)藥零售+PBM整合”的角度去挖掘海外，尤其是美國(guó)的醫(yī)藥流通領(lǐng)域的整合發(fā)展經(jīng)驗(yàn),。其中美國(guó)醫(yī)藥電商和PBM的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)尤其值得我們關(guān)注并啟示我們思考并判斷中國(guó)醫(yī)藥電商和PBM未來(lái)的走向,。

本文通過(guò)對(duì)美國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)發(fā)展歷程、發(fā)展現(xiàn)狀,、競(jìng)爭(zhēng)格局和行業(yè)推動(dòng)力等因素的深入分析,，并在案例分析中詳細(xì)分析比較了美國(guó)沃爾格林博姿聯(lián)合和CVS健康有關(guān)藥店和PBM經(jīng)營(yíng)以及資源整合方面的經(jīng)驗(yàn)。其中沃爾格林博姿聯(lián)合是“藥店+服務(wù)”綜合性健康服務(wù)提供商的典型代表,，而CVS則是獨(dú)特的“藥店+PBM”的綜合性醫(yī)藥流通商的典型代表,。兩者各有特色，但目前來(lái)看CVS的“藥店+PBM”模式在藥店經(jīng)營(yíng)方面暫時(shí)占據(jù)優(yōu)勢(shì),，反應(yīng)到股價(jià)表現(xiàn)上同樣如此,。

行業(yè)啟示：醫(yī)藥電商“O2O+平臺(tái)型”并行，PBM未來(lái)將對(duì)接藥店

結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)現(xiàn)狀,，我們認(rèn)為中國(guó)的醫(yī)藥電商“O2O和B2C平臺(tái)”將并行發(fā)展,，其中醫(yī)藥O2O由藥店龍頭如一心堂、國(guó)藥等主導(dǎo),，沿美國(guó)沃爾格林和CVS等巨頭的發(fā)展路徑逐步成熟,；醫(yī)藥B2C平臺(tái)則在比價(jià)平臺(tái)方面起到美國(guó)PBM議價(jià)控費(fèi)的作用，同樣擁有很好發(fā)展的空間,。由于中美醫(yī)藥分開(kāi)程度不同,，中國(guó)PBM更偏向在醫(yī)院端進(jìn)行布局，但隨醫(yī)藥分開(kāi)的持續(xù)推進(jìn),，中國(guó)PBM未來(lái)將更多對(duì)接藥店,，因此未來(lái)也可能出現(xiàn)類(lèi)似CVS“藥店+PBM”模式的連鎖藥店，建議關(guān)注一心堂,、海虹控股等企業(yè)的布局和動(dòng)向,。

報(bào)告摘要

零售藥房和PBM在美國(guó)醫(yī)藥供應(yīng)鏈處于核心終端

美國(guó)實(shí)行較為徹底的醫(yī)藥分開(kāi)政策，藥品零售幾乎全部來(lái)自于社會(huì)化藥房,。零售藥店下游連接醫(yī)藥消費(fèi)者與PBM公司,，上游連接醫(yī)藥分銷(xiāo)商或醫(yī)藥制藥商，是傳統(tǒng)的藥品銷(xiāo)售渠道,。而藥品福利管理（PBM）公司則充當(dāng)醫(yī)保支付方與藥店以及制藥商協(xié)商的中介服務(wù)商,，目的是通過(guò)審核處方行為，以節(jié)省醫(yī)藥花費(fèi),，以此為延伸建立了大量的郵購(gòu)藥房,。零售藥店和PBM設(shè)立的郵購(gòu)藥房成為美國(guó)醫(yī)藥供應(yīng)鏈的核心。

控費(fèi)需求成為行業(yè)變革關(guān)鍵，CVS成為“藥店+PBM”模式典范

美國(guó)連鎖藥店的運(yùn)營(yíng)主要面臨兩方面的挑戰(zhàn)：（1）郵購(gòu)藥店和超市等廉價(jià)便捷渠道的競(jìng)爭(zhēng),；（2）國(guó)家醫(yī)?？刭M(fèi)以及PBM企業(yè)的議價(jià)壓力。CVS在2007年收購(gòu)Caremark（PBM第二巨頭）之后進(jìn)入PBM領(lǐng)域,，實(shí)行“藥店+PBM”并重的發(fā)展策略,，這和沃爾格林傾向于專(zhuān)注連鎖藥店業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生了較大的分歧。但無(wú)論從股價(jià)反應(yīng)還是藥店經(jīng)營(yíng)的表現(xiàn)來(lái)看,，CVS的“雙線作戰(zhàn)”取得了明顯的優(yōu)勢(shì)：（1）CVS收購(gòu)Caremark后股價(jià)快速趕上沃爾格林,，并在沃爾格林和ESI談判破裂后，股價(jià)迅速大幅反超,。（2）CVS的單店?duì)I收和單店?duì)I業(yè)利潤(rùn)在收購(gòu)07年收購(gòu)Caremark之后均迅速趕上并反超,。

與PBM公司聯(lián)合，成為連鎖藥店由守反攻的利器,。

PBM業(yè)務(wù)在新的藥店經(jīng)營(yíng)環(huán)境下,，對(duì)藥店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)越來(lái)越明顯。醫(yī)藥控費(fèi)的長(zhǎng)期需求,、電子處方的普及,、醫(yī)藥郵購(gòu)的興起和健康大數(shù)據(jù)的應(yīng)用均推動(dòng)PBM成為醫(yī)藥零售的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。尤其在在藥店服務(wù)化的大趨勢(shì)下,，PBM產(chǎn)生的客戶(hù)粘性和附帶的天然服務(wù)接口,，已成為藥店服務(wù)延伸的重要平臺(tái)。以CVS的“Maintenance Choice”計(jì)劃為例,，該計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了郵購(gòu)配送和藥店自取服務(wù)的整合,，利用其便捷性?xún)?yōu)勢(shì)，CVS/caremark（PBM）的客戶(hù)逐步往CVS/pharmacy（醫(yī)藥零售）轉(zhuǎn)移,。

PBM在電商發(fā)展中有著天然優(yōu)勢(shì)，電商服務(wù)化是未來(lái)重要趨勢(shì)

PBM的郵購(gòu)藥房服務(wù)是美國(guó)醫(yī)藥電商的雛形,。在此基礎(chǔ)上,，ESI（快捷藥方）等獨(dú)立PBM和沃爾格林、CVS等連鎖藥店巨頭均為自家的網(wǎng)站和APP等線上渠道置入了有關(guān)慢病管理的模塊,，結(jié)合未來(lái)醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)和藥店服務(wù)化的發(fā)展方向,，服務(wù)型電商或電商服務(wù)化也將是各大醫(yī)療行業(yè)巨頭發(fā)展布局的重點(diǎn)。在延伸至慢性病管理領(lǐng)域,，PBM依靠其大數(shù)據(jù)基礎(chǔ),，有著天然的優(yōu)勢(shì)。

對(duì)中國(guó)醫(yī)藥零售業(yè)的啟示：醫(yī)藥分開(kāi)將逐步實(shí)現(xiàn)中國(guó)PBM和連鎖藥店的相互滲透

盡管在以藥養(yǎng)醫(yī)的背景下,，中國(guó)的零售藥店在產(chǎn)業(yè)鏈的地位并不突出,，而PBM公司合作的對(duì)象也只是醫(yī)院終端，更談不上PBM公司代表醫(yī)保支付方向上游采購(gòu)，但從長(zhǎng)期來(lái)看,，中國(guó)醫(yī)藥分開(kāi)改革將是大勢(shì)所趨,，零售渠道的處方藥份額持續(xù)提升，這將導(dǎo)致中國(guó)PBM布局重點(diǎn)逐步往零售渠道偏移,。此外,，我們認(rèn)為隨國(guó)內(nèi)PBM和連鎖藥店行業(yè)成熟度的提高和雙方協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)，如CVS和Caremark合并組成“藥店+PBM”巨頭一樣,，PBM和連鎖藥店相互滲透,，并通過(guò)股權(quán)合作實(shí)行業(yè)務(wù)整合的可能性也在不斷提升。

美國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)分析

產(chǎn)業(yè)鏈地位：醫(yī)藥供應(yīng)鏈核心終端

美國(guó)實(shí)行較為徹底的醫(yī)藥分開(kāi)政策,，零售藥店是美國(guó)最重要的處方藥銷(xiāo)售終端,。其下游連接醫(yī)藥消費(fèi)者和PBM，上游連接醫(yī)藥分銷(xiāo)商或醫(yī)藥制藥商,，而藥品福利管理（PBM,，即：Pharmacy Benefit Management）公司則充當(dāng)醫(yī)保支付方方與藥店以及制藥商協(xié)商的中介服務(wù)商，目的是通過(guò)審核處方行為,，以節(jié)省醫(yī)藥花費(fèi),。同時(shí)零售藥店的支付方還包括聯(lián)邦政府/州政府以及病患。在美國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中,，零售藥店擁有貼近消費(fèi)者,，掌握患者消費(fèi)、健康信息和構(gòu)建消費(fèi)者品牌印象的優(yōu)勢(shì),，這些優(yōu)勢(shì)構(gòu)成了美國(guó)連鎖藥店未來(lái)圍繞患者需求轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ),。

發(fā)展歷程：多元化→連鎖化→服務(wù)化

美國(guó)藥店最早可追溯到18世紀(jì)下半葉的殖民地時(shí)期，當(dāng)時(shí)的藥店以草藥為主,，藥劑師即醫(yī)師,，同時(shí)也是藥材商。當(dāng)時(shí)每個(gè)藥師的藥品配方是獨(dú)家專(zhuān)利的,，既無(wú)醫(yī)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)也無(wú)藥學(xué)標(biāo)準(zhǔn),。至19世紀(jì)末，開(kāi)始進(jìn)入現(xiàn)代藥店階段,，標(biāo)志性事件包括立法明確醫(yī)學(xué)和藥學(xué)邊界和化學(xué)制藥技術(shù)的高速發(fā)展,。前者實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥分開(kāi)，促進(jìn)醫(yī)師和藥師分工專(zhuān)業(yè)化,；后者導(dǎo)致新藥制造專(zhuān)業(yè)化,，藥劑師不再遵循傳統(tǒng)的保密配方而接受現(xiàn)代化藥學(xué)洗禮。藥師身份的轉(zhuǎn)變同時(shí)推動(dòng)藥店布置和業(yè)務(wù)向多元化零售經(jīng)營(yíng)格局轉(zhuǎn)型,。到20世紀(jì)初,，受規(guī)模經(jīng)濟(jì)和物流技術(shù)的發(fā)展,，美國(guó)藥店迎來(lái)連鎖化大潮，同時(shí)藥店多元化經(jīng)營(yíng)程度加深,，非藥業(yè)務(wù)（即前端銷(xiāo)售）受超市,、大賣(mài)場(chǎng)等零售新業(yè)態(tài)影響，越來(lái)越趨向自助式購(gòu)物的服務(wù)模式,。從20世紀(jì)末開(kāi)始到現(xiàn)在,，藥品供應(yīng)鏈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局的建立、PBM新業(yè)態(tài)興起,、信息和自動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展,、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)、慢病疾病譜轉(zhuǎn)變和醫(yī)療控費(fèi)的需求均推動(dòng)零售藥店開(kāi)始往服務(wù)化的方向轉(zhuǎn)型,，其中零售診所,、專(zhuān)業(yè)藥房、醫(yī)藥電商,、慢病管理等均成為美國(guó)醫(yī)藥零售業(yè)未來(lái)的新增長(zhǎng)點(diǎn),。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：連鎖藥店仍是最具競(jìng)爭(zhēng)力的渠道

從渠道競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，連鎖藥店是美國(guó)藥品零售市場(chǎng)最重要的渠道,，占藥品零售市場(chǎng)銷(xiāo)售額的40%和處方量的43%,，均排名第一。在各類(lèi)渠道中,，郵購(gòu)渠道（類(lèi)電商）是增長(zhǎng)最快的渠道,，2001-2011年CAGR高達(dá)10.2%，是增長(zhǎng)最快的零售渠道,，目前已成為第二大消費(fèi)渠道,，但近年來(lái)市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定中微降的趨勢(shì)，未來(lái)繼續(xù)侵蝕傳統(tǒng)連鎖藥店份額的可能性不大,。在傳統(tǒng)藥店渠道力行創(chuàng)新的背景下,，連鎖藥店渠道的統(tǒng)治地位仍可繼續(xù)維持，并與其他渠道形成相對(duì)穩(wěn)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)格局,。

從公司競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,，行業(yè)集中度高，連鎖藥店占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),。前5銷(xiāo)售額市場(chǎng)集中度為51%，其中連鎖藥店沃爾格林,、CVS和來(lái)愛(ài)德分別排名第1,、2、4,，第3名為沃爾瑪,，屬大賣(mài)場(chǎng),。除此之外，前20名并無(wú)其他連鎖藥店,，主要是大賣(mài)場(chǎng),、單體加盟藥店或超市，市場(chǎng)份額均不超過(guò)3%,。

行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力：老齡化+醫(yī)保覆蓋擴(kuò)容+控費(fèi)需求+專(zhuān)業(yè)藥物爆發(fā)

1. 人口老齡化帶來(lái)醫(yī)藥需求的穩(wěn)步增長(zhǎng),。美國(guó)嬰兒潮一代的逐步老去使得美國(guó)人口老齡化趨勢(shì)明顯。根據(jù)美國(guó)人口普查局的數(shù)據(jù),，美國(guó)55歲以上人口將在2020年相比2000年增長(zhǎng)約67%,，而同期總?cè)丝趦H增長(zhǎng)約19%。人口老齡化帶來(lái)了處方藥的巨大需求,。據(jù)NACDS調(diào)查顯示,，2012年65-74歲和75歲以上年齡組平均每年處方量分別是25-34歲年齡組6.75倍和8倍。

2. 平價(jià)醫(yī)療法案的推行帶來(lái)巨大的處方藥消費(fèi)增量,。奧巴馬推行的平價(jià)醫(yī)療法案在2010年獲得通過(guò)并實(shí)施,。從2014年起，醫(yī)保覆蓋范圍擴(kuò)張和強(qiáng)制醫(yī)保實(shí)施將新增3000萬(wàn)醫(yī)保人群,。根據(jù)CMS估計(jì),，平價(jià)醫(yī)療法案將給2014年零售處方藥的健康支出帶來(lái)151億美元的增量，至2020年該增量將達(dá)到238億美元,。連鎖藥店作為醫(yī)藥零售最具競(jìng)爭(zhēng)力的渠道將極大受益于美國(guó)醫(yī)療改革帶來(lái)的醫(yī)藥零售市場(chǎng)的擴(kuò)容,。

3. 控費(fèi)需求帶來(lái)仿制藥需求激增。在保證基本療效的基礎(chǔ)上提供更廉價(jià)實(shí)惠的治療方案是平價(jià)醫(yī)療法案實(shí)施的核心舉措之一,，廉價(jià)優(yōu)質(zhì)的仿制藥未來(lái)將得到更大的市場(chǎng)空間,。根據(jù)IMS數(shù)據(jù)，美國(guó)仿制藥的處方量比例逐年提升,，處方藥的銷(xiāo)售額增速也高于美國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)增速,。此外2014-2016年將有總年銷(xiāo)售額高達(dá)463億美元專(zhuān)利品牌藥到期，這同樣促使仿制藥市場(chǎng)在未來(lái)幾年繼續(xù)大幅擴(kuò)容,。由于連鎖藥店掌握美國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的最核心的渠道資源并且采購(gòu)量巨大,，連鎖藥店一般直接從仿制藥廠進(jìn)貨。雖然藥店配藥時(shí)多用仿制藥將降低銷(xiāo)售額,，但仿制藥的高毛利使得利潤(rùn)水平反而提升的,，因此仿制藥市場(chǎng)的大幅擴(kuò)容連鎖藥店將是醫(yī)藥零售市場(chǎng)受益最大的一方。

4. 控費(fèi)需求+醫(yī)師緊缺催生零售診所需求,。零售診所（In-store clinics,、retail clinics、convenient clinics）又稱(chēng)零售診所或便捷診所,，是指開(kāi)設(shè)在藥店和零售商店的店內(nèi)診所,。零售診所是近年來(lái)美國(guó)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的新興業(yè)態(tài),，其主要優(yōu)勢(shì)是營(yíng)業(yè)時(shí)段長(zhǎng)且方便（一周七天均營(yíng)業(yè)，周末服務(wù)時(shí)間稍短）,；在保證服務(wù)質(zhì)量的基礎(chǔ)上價(jià)格低廉（比社區(qū)診所低30%,，比醫(yī)院急診低80%）；專(zhuān)業(yè)服務(wù)人員一般是執(zhí)業(yè)護(hù)理師和執(zhí)業(yè)藥師（可處理大部分常見(jiàn)病癥）,。在美國(guó)平價(jià)醫(yī)療法案推行的大背景下,，零售診所的優(yōu)質(zhì)廉價(jià)服務(wù)將迎來(lái)更大的需求。根據(jù)普華永道2013年在美國(guó)的一項(xiàng)調(diào)查,，已嘗試或有家人嘗試零售診所服務(wù)的被訪者已達(dá)到23%,，而愿意再次嘗試零售診所服務(wù)的比例達(dá)到73%，說(shuō)明零售診所基本迎合了美國(guó)人的真實(shí)需求,。此外,，根據(jù)美國(guó)醫(yī)學(xué)院協(xié)會(huì)（AAMC）估計(jì)，2015年美國(guó)醫(yī)師缺口達(dá)到6.3萬(wàn)名,，到2025年缺口將擴(kuò)大到13萬(wàn)名,，這給也零售診所提供額外的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

5. 專(zhuān)業(yè)藥物的廣闊前景吸引藥店大力布局,。大病慢病高昂的藥物支出,、隨疾病譜變化和收入增長(zhǎng)而快速增長(zhǎng)的重癥和慢病治療需求、生物制藥技術(shù)的快速發(fā)展都推動(dòng)新藥研發(fā)越來(lái)越集中于生物制藥方向,，這使得專(zhuān)業(yè)藥物市場(chǎng)增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)藥物市場(chǎng),。CVS Insights 2014數(shù)據(jù)顯示，2014年美國(guó)專(zhuān)業(yè)藥物市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1270億美元,，占總醫(yī)藥消費(fèi)的38%,，預(yù)計(jì)到2018年將達(dá)到2350億美元，占比提升到50%,。其中約50%的專(zhuān)業(yè)藥物花費(fèi)來(lái)自藥房渠道,。2014年FDA批準(zhǔn)的39個(gè)新藥中有19個(gè)屬于專(zhuān)業(yè)藥物，而在目前全球研發(fā)管線后期（臨床II期到預(yù)注冊(cè)階段）的藥物有36%屬于生物藥（資料來(lái)源：IMS Health）,。連鎖藥店在專(zhuān)業(yè)藥物市場(chǎng)的大力布局將明顯受益于專(zhuān)業(yè)藥物的爆發(fā)式增長(zhǎng),。

未來(lái)趨勢(shì)：全球化、服務(wù)化

全球化：本土市場(chǎng)飽和驅(qū)動(dòng)

美國(guó)的藥店行業(yè)高度成熟,，其發(fā)展動(dòng)向往往是全球藥店行業(yè)發(fā)展的最新動(dòng)向,。經(jīng)過(guò)多年的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)整合，目前美國(guó)零售藥店行業(yè)集中度較高,，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局已呈現(xiàn)明顯的飽和趨勢(shì),，因此有向外擴(kuò)張的動(dòng)力。

由于醫(yī)療保健行業(yè)在各個(gè)國(guó)家都被嚴(yán)格監(jiān)管,，跨國(guó)運(yùn)營(yíng)的壁壘較高,，且全球各大藥店巨頭的本國(guó)市場(chǎng)容量一般都很大，因此藥店行業(yè)的全球化程度很低,。整個(gè)行業(yè)唯一稱(chēng)得上是全球化的藥店是歐洲的聯(lián)合博姿（Alliance Boots）,，其藥店網(wǎng)絡(luò)遍布?xì)W洲，已進(jìn)軍沙特,、泰國(guó)和南美市場(chǎng),。2014年12月31日，聯(lián)合博姿宣布和沃爾格林（Walgreens）完成合并,，組成新公司沃爾格林博姿聯(lián)合（Walgreens Boots Alliance, Nasdaq: WBA）——全球最大的藥店集團(tuán),。該合并成為美國(guó)藥店國(guó)際化的標(biāo)志性事件（2012年沃爾格林和聯(lián)合博姿曾有股權(quán)合作）。CVS 保?。–VS Health）也跟隨沃爾格林國(guó)際化的步伐,，在2013年2月收購(gòu)了巴西第8大連鎖藥店Drogaria Onofre，開(kāi)啟全球化征程,。預(yù)計(jì)未來(lái)WBA和CVS均會(huì)繼續(xù)加大海外并購(gòu)的力度,。

國(guó)內(nèi)相關(guān)：廣州醫(yī)藥和南京醫(yī)藥。廣州醫(yī)藥為廣藥集團(tuán)和聯(lián)合博姿合資的聯(lián)營(yíng)企業(yè),，是廣藥旗下的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的核心載體,。聯(lián)合博姿為廣藥帶來(lái)了國(guó)際藥品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)整合，也為批發(fā)和零售（健民藥店）帶來(lái)了先進(jìn)的管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),。南京醫(yī)藥通過(guò)定增引進(jìn)聯(lián)合博姿為戰(zhàn)略投資者,，將重點(diǎn)培養(yǎng)醫(yī)藥配送和醫(yī)藥電商等業(yè)務(wù)。建議關(guān)注國(guó)際藥店全球化趨勢(shì)中的中國(guó)機(jī)會(huì),。

服務(wù)化：從傳統(tǒng)藥店到健康綜合服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型

美國(guó)連鎖藥店的運(yùn)營(yíng)主要面臨兩方面的挑戰(zhàn)：（1）郵購(gòu)藥店和超市等廉價(jià)便捷渠道的競(jìng)爭(zhēng),；（2）國(guó)家醫(yī)保控費(fèi)以及PBM企業(yè)的議價(jià)壓力,。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力使傳統(tǒng)處方藥業(yè)務(wù)的一直處于微利狀態(tài),。與超市相比，連鎖藥店的藥師資源和品牌印象顯得更為專(zhuān)業(yè),；與郵購(gòu)藥店相比,，連鎖藥店的優(yōu)勢(shì)在于便捷和可提供面對(duì)面的藥事服務(wù)。微利的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)狀和比較優(yōu)勢(shì)推動(dòng)連鎖藥店向“圍繞患者打造健康綜合服務(wù)提供商”轉(zhuǎn)型,，并不斷向高附加值延伸其服務(wù)鏈,。

轉(zhuǎn)型“健康綜合服務(wù)提供商”的思路主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

零售診所：開(kāi)拓醫(yī)療服務(wù)疆土

1. 藥店開(kāi)診所是藥店提供健康服務(wù)的自然延伸。零售診所在不增加醫(yī)師數(shù)量和保證醫(yī)療質(zhì)量的基礎(chǔ)上,，利用執(zhí)業(yè)藥師和執(zhí)業(yè)護(hù)士提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)去滿(mǎn)足消費(fèi)者常見(jiàn)病,、常規(guī)慢性病的廉價(jià)和便捷性醫(yī)療服務(wù)需求。一方面藥店通過(guò)提供看診,、治療,、購(gòu)藥等一站式服務(wù)以提升消費(fèi)者忠誠(chéng)度,，另一方面零售診所的相對(duì)高附加值也提升藥店的利潤(rùn)水平（美國(guó)護(hù)理師和藥劑師的年收入僅為初級(jí)保健醫(yī)生的37%和64%）。

2. 零售診所服務(wù)范圍覆蓋“預(yù)防→診療→疾病管理”全流程,。美國(guó)零售診所從自身專(zhuān)業(yè)水平和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)出發(fā),，提供的服務(wù)與醫(yī)院有明顯的區(qū)別。其特點(diǎn)是更接近“大健康管理”的目標(biāo),，因此預(yù)防保養(yǎng),、小病診療和疾病管理是零售診所的重心所在。我們認(rèn)為體檢,、健身和慢病信息管理等可能具備大數(shù)據(jù)特性的業(yè)務(wù)將成為藥店在醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。

3. 政策轉(zhuǎn)暖和機(jī)構(gòu)合作驅(qū)動(dòng)零售診所規(guī)模快速增長(zhǎng),。從診所規(guī)模上看,，08年以前零售診所的數(shù)量處于高速增長(zhǎng)階段，03-08年CAGR高達(dá)14.2%,。由于遭到傳統(tǒng)醫(yī)院和診所的抵制和競(jìng)爭(zhēng)威脅,，以及醫(yī)療改革前景不明朗，2008-2012年零售診所數(shù)量的CAGR放緩至5%,。隨ACA的通過(guò)和實(shí)施,，政府和患者的廉價(jià)醫(yī)療服務(wù)需求放量增長(zhǎng)，并且同醫(yī)院和傳統(tǒng)診所的關(guān)系也從競(jìng)爭(zhēng)方轉(zhuǎn)為合作方（病種分工和醫(yī)師緊缺是合作基礎(chǔ)）,，同時(shí)零售診所和醫(yī)保支付方在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也加強(qiáng)了合作,，零售診所的未來(lái)持續(xù)向好。據(jù)埃森哲估計(jì),，15年零售診所數(shù)量相比12年將實(shí)現(xiàn)翻番,。我們預(yù)計(jì)各大零售診所巨頭也將通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)的方式繼續(xù)擴(kuò)張。

4. CVS和沃爾格林已迅速搶占行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位,。從競(jìng)爭(zhēng)格局上看,，CVS的MinuteClinics和沃爾格林的Healthcare Clinics是排名前二的兩大巨頭，合計(jì)數(shù)量占比超過(guò)70%,。兩者均是通過(guò)收購(gòu)快捷診所機(jī)構(gòu)快速占領(lǐng)市場(chǎng),，并通過(guò)對(duì)專(zhuān)業(yè)藥房服務(wù)和健康數(shù)據(jù)處理公司的延伸并購(gòu)?fù)卣蛊淞闶墼\所的服務(wù)供給。由于市場(chǎng)集中度高且前景看好,，內(nèi)生增長(zhǎng),、同業(yè)及延伸服務(wù)并購(gòu)仍是CVS和沃爾格林未來(lái)重要的發(fā)展方向。

專(zhuān)業(yè)藥房：異軍突起

1. 藥店涉足專(zhuān)業(yè)藥房屬高附加值服務(wù)延伸,。專(zhuān)業(yè)藥房（Specialty Pharmacy）提供專(zhuān)業(yè)藥物的分銷(xiāo)零售及其相應(yīng)的增值服務(wù)機(jī)構(gòu),。由于有極高的客單價(jià)、需長(zhǎng)期服用和專(zhuān)業(yè)治療指導(dǎo)、需嚴(yán)格運(yùn)輸儲(chǔ)存和操作等特性,，專(zhuān)業(yè)藥物的銷(xiāo)售具有較高的服務(wù)附加值和專(zhuān)業(yè)壁壘,，這也是連鎖藥店涉足專(zhuān)業(yè)藥房的機(jī)會(huì)和動(dòng)力所在。

2. PBM和藥店巨頭占據(jù)半壁江山,。快速增長(zhǎng)的專(zhuān)業(yè)藥物市場(chǎng)使得專(zhuān)業(yè)藥房成為醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)鏈各大巨頭的新戰(zhàn)場(chǎng),。經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，目前PBM和藥店巨頭已經(jīng)成為專(zhuān)業(yè)藥房市場(chǎng)的領(lǐng)先者,，ESI、CVS和沃爾格林合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到54%,，但相比醫(yī)藥零售和批發(fā)市場(chǎng),，整體市場(chǎng)仍較為分散，這主要是專(zhuān)業(yè)藥房市場(chǎng)仍處于快速增長(zhǎng)期,，尚未進(jìn)入大規(guī)模的市場(chǎng)整合時(shí)期,。我們認(rèn)為隨醫(yī)療控費(fèi)需求的增長(zhǎng)，未來(lái)?yè)碛袕?qiáng)大資本實(shí)力和廣泛客戶(hù)關(guān)系網(wǎng)的企業(yè)將通過(guò)并購(gòu)逐步擴(kuò)張,，提升市場(chǎng)集中度,。

3. PBM和藥店巨頭各具優(yōu)勢(shì)，CVS兩者兼具潛力最大,。PBM是目前領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)者,，其進(jìn)入專(zhuān)業(yè)藥房的優(yōu)勢(shì)在強(qiáng)客戶(hù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、醫(yī)?？刭M(fèi),、議價(jià)和下單能力等。而藥店巨頭的優(yōu)勢(shì)則在于線上線下多渠道,、面對(duì)面專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)和零售診所相關(guān)服務(wù)供給等,。目前來(lái)看，ESI憑借其PBM業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)專(zhuān)業(yè)藥房龍頭的地位,，但同時(shí)運(yùn)營(yíng)連鎖藥店和PBM的CVS保健兼具兩者優(yōu)勢(shì),，未來(lái)潛力更大。

PBM：由守轉(zhuǎn)攻

1. PBM控費(fèi)興起壓縮藥店利潤(rùn)空間,。PBM最重要的目的是幫助醫(yī)保支付方和參?；颊郀?zhēng)取不降低療效的前提下實(shí)現(xiàn)更低的藥費(fèi)支出，因此PBM的出現(xiàn)對(duì)連鎖藥店產(chǎn)生了較大的經(jīng)營(yíng)壓力,。由于PBM在消費(fèi)者資源上的巨大優(yōu)勢(shì),，前期大型連鎖藥店也被迫與之簽訂合作協(xié)議以保障客戶(hù)和處方量的規(guī)模，并且通過(guò)新設(shè)或收購(gòu)PBM部門(mén)來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略性防御,。由于擔(dān)憂(yōu)毛利率進(jìn)一步下滑危及整體盈利水平,，多數(shù)連鎖藥店的PBM部門(mén)并未得到重視而成為雞肋，如沃爾格林最終在11年將其PBM部門(mén)WHI賣(mài)給了Catalyst Health。

2. CVS成“藥店+PBM”合營(yíng)的典范,。CVS在2007年收購(gòu)Caremark（PBM第二巨頭）之后進(jìn)入PBM領(lǐng)域,，實(shí)行“藥店+PBM”并重的發(fā)展策略，這和沃爾格林傾向于專(zhuān)注連鎖藥店業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略產(chǎn)生了較大的分歧,。但無(wú)論從股價(jià)反應(yīng)還是藥店經(jīng)營(yíng)的表現(xiàn)來(lái)看,，CVS的“雙線作戰(zhàn)”取得了明顯的優(yōu)勢(shì)：（1）CVS收購(gòu)Caremark后股價(jià)快速趕上沃爾格林，并在沃爾格林和ESI談判破裂后,，股價(jià)迅速大幅反超,。（2）CVS的單店?duì)I收和單店?duì)I業(yè)利潤(rùn)在收購(gòu)07年收購(gòu)Caremark之后均迅速趕上并反超。

3. PBM成連鎖藥店由守反攻的利器,。PBM業(yè)務(wù)在新的藥店經(jīng)營(yíng)環(huán)境下,，對(duì)藥店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)越來(lái)越明顯。CVS是美國(guó)藥店行業(yè)首先意識(shí)到PBM和醫(yī)藥零售協(xié)同效應(yīng)的行業(yè)巨頭,。醫(yī)藥控費(fèi)的長(zhǎng)期需求,、電子處方的普及、醫(yī)藥郵購(gòu)的興起和健康大數(shù)據(jù)的應(yīng)用均推動(dòng)PBM成為醫(yī)藥零售的關(guān)鍵環(huán)節(jié),。尤其在在藥店服務(wù)化的大趨勢(shì)下,，PBM產(chǎn)生的客戶(hù)粘性和附帶的天然服務(wù)接口，已成為藥店服務(wù)延伸的重要平臺(tái),。以CVS的“Maintenance Choice”計(jì)劃為例,，該計(jì)劃實(shí)現(xiàn)了郵購(gòu)配送和藥店自取服務(wù)的整合，利用其便捷性?xún)?yōu)勢(shì),，CVS/caremark（PBM）的客戶(hù)逐步往CVS/pharmacy（醫(yī)藥零售）轉(zhuǎn)移,。我們預(yù)計(jì)未來(lái)PBM業(yè)務(wù)對(duì)藥店業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將繼續(xù)加大，CVS在藥店方面的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)擴(kuò)大,。

醫(yī)藥電商：全渠道O2O和郵購(gòu)藥房成主流,，正逐步整合健康服務(wù)

1.醫(yī)藥網(wǎng)購(gòu)快速增長(zhǎng)，滲透率也不斷提升,。美國(guó)是較早嘗試藥品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售的國(guó)家,，雛形是1980s興起的藥品郵購(gòu)市場(chǎng)，到1990s末出現(xiàn)第一批網(wǎng)上藥店,，宣布美國(guó)醫(yī)藥電商時(shí)代的正式到來(lái),。2013年美國(guó)醫(yī)藥網(wǎng)購(gòu)零售額達(dá)到743億美元，網(wǎng)購(gòu)滲透率基本穩(wěn)定在30%左右,，進(jìn)入相對(duì)成熟期,。

2. 慢病處方藥為主要消費(fèi)類(lèi)別，醫(yī)藥制度和市場(chǎng)業(yè)態(tài)是關(guān)鍵,。美國(guó)藥品網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)?？焖倥蛎洺娚绦袠I(yè)快速發(fā)展的行業(yè)共性外，其具有高網(wǎng)購(gòu)滲透率的原因主要在于美國(guó)有龐大的慢病處方藥市場(chǎng)、完善的醫(yī)藥分開(kāi)制度,、健全的網(wǎng)售藥品安全監(jiān)管和發(fā)達(dá)的藥品福利管理（PBM）業(yè)態(tài),。

（1）慢病藥市場(chǎng)：兩千億規(guī)模，占比超七成,。2013年美國(guó)用藥規(guī)模前20大治療領(lǐng)域中,，屬于慢性病或需長(zhǎng)期服用的占了13個(gè)，銷(xiāo)售規(guī)模合計(jì)高達(dá)1958億美元,，約占75.9%,，存在巨大的市場(chǎng)空間。慢病藥的非急癥,、標(biāo)準(zhǔn)化和長(zhǎng)期服用特性非常適合網(wǎng)上銷(xiāo)售并通過(guò)郵遞配送,，我們看到美國(guó)藥品網(wǎng)購(gòu)的主要類(lèi)別是慢病藥，而且主要是處方藥再配（Prescristion Refill）,。美國(guó)慢病病人根據(jù)自身醫(yī)保情況，首次配藥一般到實(shí)體藥店登記詳細(xì)的身份,、地址,、醫(yī)保和處方等信息，而后續(xù)的處方藥再配則病人就會(huì)傾向于選擇更為方便快捷的網(wǎng)購(gòu)?fù)緩剑ㄗ钤缡荘BM公司提供的處方藥郵購(gòu)服務(wù)）,。

（2）醫(yī)藥分開(kāi)：處方自由流動(dòng),。 美國(guó)完善的醫(yī)藥分開(kāi)指導(dǎo)讓處方可以從醫(yī)院自由流出，連鎖藥店,、大賣(mài)場(chǎng),、超市、郵購(gòu)中心和網(wǎng)上藥店等零售渠道只要配備藥劑師人工審方或自動(dòng)審方系統(tǒng)就可以參與處方藥零售的競(jìng)爭(zhēng),。醫(yī)藥分開(kāi)成為了美國(guó)醫(yī)藥電商得以快速發(fā)展的制度前提,。

（3）網(wǎng)上藥店監(jiān)管：立法、政府和行業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)作,。在美國(guó)網(wǎng)上藥店發(fā)展的早期,，由于缺乏相應(yīng)的行業(yè)規(guī)范和監(jiān)管措施，網(wǎng)上藥店也曾出現(xiàn)不憑處方售藥,、非法售賣(mài)進(jìn)口藥,、銷(xiāo)售假藥等非法行為。美國(guó)主要通過(guò)聯(lián)邦和州兩級(jí)的立法和政府監(jiān)管,，以及行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管（國(guó)內(nèi)合作）,、同各國(guó)政府協(xié)作監(jiān)管（國(guó)際合作）等手段，打造了全方位的網(wǎng)售藥物安全監(jiān)管體系,，為美國(guó)醫(yī)藥電商的長(zhǎng)期健康發(fā)展提供了制度保障,。

（4）發(fā)達(dá)的藥品福利管理業(yè)態(tài)。美國(guó)藥品福利管理（PBM）業(yè)態(tài)的出現(xiàn)使得參保人享有專(zhuān)業(yè)的第三方服務(wù)為自己節(jié)省醫(yī)藥支出，也提升了醫(yī)保資金的利用效率,。其中PBM的郵購(gòu)藥房服務(wù)就是美國(guó)醫(yī)藥電商的雛形,。郵購(gòu)藥房在PBM的控費(fèi)體系下相比實(shí)體藥店可以節(jié)省更多的醫(yī)藥支出。據(jù)Express Scripts統(tǒng)計(jì),，美國(guó)的藥品郵購(gòu)渠道通過(guò)提升患者服藥依從性每年可節(jié)省497億美元,；通過(guò)仿制藥替代，每年可節(jié)省310億美元,；通過(guò)與制藥商談判獲取折扣并郵購(gòu)配送,，每年可節(jié)省76億美元。另?yè)?jù)美國(guó)審計(jì)局統(tǒng)計(jì),，郵購(gòu)藥房相對(duì)藥店零售可在專(zhuān)利藥上平均節(jié)省27%,，在仿制藥上平均節(jié)省53%（資料來(lái)源：美國(guó)審計(jì)局，“Federal Employees’ Health Benefits: Effects of Using Pharmacy Benefit Managers on Health Plans, Enrollees, and Pharmacies”,，2003）,。盡管藥品郵購(gòu)相對(duì)藥店零售而言所需配送時(shí)間較長(zhǎng)，并沒(méi)有顯著的便捷性,，但對(duì)于慢病患者而言,，能節(jié)約高昂的藥物支出顯然比便捷性更為重要。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和電子商務(wù)的興起使得郵購(gòu)藥房逐步網(wǎng)絡(luò)化并成為了目前美國(guó)網(wǎng)上藥店的重要組成部分,，同其他同時(shí)銷(xiāo)售日用品,、健康用品和美妝品的網(wǎng)上藥店（如drugstore.com）不同，郵購(gòu)藥房演化而來(lái)的網(wǎng)上藥店沒(méi)有琳瑯滿(mǎn)目的商品展示頁(yè)面,，而是以處方管理系統(tǒng)為核心,，按處方信息進(jìn)行藥物網(wǎng)購(gòu)。零售藥店或是獨(dú)立電商起源的網(wǎng)上藥店則是以商品折扣促銷(xiāo)信息和商品圖片和價(jià)格展示為主,，但處方藥網(wǎng)上銷(xiāo)售部分布局與郵購(gòu)藥房式的網(wǎng)上藥店相似（如Walgreens.com的Pharmacy部分）,。

3. O2O模式的便捷性?xún)?yōu)勢(shì)明顯。由于美國(guó)商品郵購(gòu)配送時(shí)間較長(zhǎng)（標(biāo)準(zhǔn)配送5-7天,；1-2天到達(dá)需加收運(yùn)費(fèi)$3.99-7.99,；當(dāng)日達(dá)運(yùn)費(fèi)$20左右。資料來(lái)源：中國(guó)智慧物流網(wǎng)）,，而連鎖藥店基本密布于各大社區(qū),，以沃爾格林為例，全美超過(guò)75%的人口居住于沃爾格林藥店方圓5英里以?xún)?nèi),，開(kāi)車(chē)15分鐘以?xún)?nèi)即可到達(dá),，非常便捷。因此擁有線下密集的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)和豐富的藥師資源優(yōu)勢(shì)的連鎖藥店自然從傳統(tǒng)電商的商業(yè)模式過(guò)渡到“線上下單,，線下取貨”的O2O電商模式,，以對(duì)抗郵購(gòu)藥房和獨(dú)立網(wǎng)上藥店的競(jìng)爭(zhēng),。目前傳統(tǒng)連鎖藥店（如沃爾格林、CVS和來(lái)愛(ài)德等）的醫(yī)藥電商模式均采用線上線下聯(lián)通的O2O模式,。隨智能手機(jī)的普及和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起,，手機(jī)APP憑借其“SoLoMo”特性逐漸成為O2O模式的核心載體，多渠道/全渠道策略（完全打通門(mén)店,、網(wǎng)站,、APP、呼叫中心和短信等各個(gè)渠道,，提供最為便捷的消費(fèi)體驗(yàn)）逐漸成為各大藥店巨頭青睞的新戰(zhàn)略,。而能融合O2O模式便捷性和PBM郵購(gòu)藥房經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)的CVS無(wú)疑具有更好的發(fā)展前景，上文提到的CVS“Maintenance Choice”計(jì)劃就是具備“便捷性+經(jīng)濟(jì)性”雙重優(yōu)勢(shì)的典型,。

4. 醫(yī)藥電商服務(wù)化,。移動(dòng)醫(yī)療和健康大數(shù)據(jù)的興起令醫(yī)藥電商開(kāi)始涉足健康管理。由于移動(dòng)醫(yī)療和醫(yī)藥電商可形成“就診流程鏈”上的前后向聯(lián)系,，形成導(dǎo)流效應(yīng)（詳情請(qǐng)關(guān)注國(guó)信醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)今年1月份發(fā)布的智慧醫(yī)療報(bào)告）,，加上美國(guó)各大連鎖藥店所倡導(dǎo)的“大健康”戰(zhàn)略的大背景，美國(guó)藥店借助龐大的客戶(hù)群體資源來(lái)整合移動(dòng)醫(yī)療已成為明顯的趨勢(shì)（詳見(jiàn)以下案例分析）,。

我們認(rèn)為,，未來(lái)美國(guó)醫(yī)藥電商發(fā)展將呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：

①全渠道化：搭建可統(tǒng)一網(wǎng)頁(yè)、APP和實(shí)體店的電商底層系統(tǒng)架構(gòu),，保證各渠道的消費(fèi)體驗(yàn)和數(shù)據(jù)采集的統(tǒng)一性；

②會(huì)員至上：各大電商將繼續(xù)不斷推出新的優(yōu)惠和服務(wù)來(lái)提升會(huì)員的客戶(hù)粘性,；

③營(yíng)銷(xiāo)社交化：借助社交網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行病毒式傳播和提升營(yíng)銷(xiāo)效率,；

④整合移動(dòng)醫(yī)療：借助自身積累的會(huì)員資源和專(zhuān)業(yè)性?xún)?yōu)勢(shì)，通過(guò)并購(gòu)或合作提升大數(shù)據(jù)處理能力,、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)能力,，拓展醫(yī)療服務(wù)入口，實(shí)現(xiàn)從“賣(mài)藥”到“賣(mài)健康”的轉(zhuǎn)變,。

小結(jié)

根據(jù)美國(guó)醫(yī)藥電商的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),，原先沒(méi)有線下門(mén)店的獨(dú)立網(wǎng)上藥店由于資本實(shí)力不足支撐擴(kuò)張，且無(wú)線下門(mén)店帶來(lái)的便捷性?xún)?yōu)勢(shì),，其發(fā)展勢(shì)頭受到連鎖藥店巨頭的遏制,。11年最大的獨(dú)立網(wǎng)上藥店drugstore.com被沃爾格林收購(gòu)可謂宣告獨(dú)立網(wǎng)上藥店時(shí)代的終結(jié)。而傳統(tǒng)藥店的O2O模式和PBM的郵購(gòu)藥房模式將成為兩種主流業(yè)態(tài)瓜分醫(yī)藥電商的份額,。借鑒美國(guó)醫(yī)藥電商的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),，我們建議關(guān)注國(guó)內(nèi)可能復(fù)制以上兩種模式的公司，包括實(shí)行O2O模式的一心堂,、國(guó)藥控股,、以及國(guó)內(nèi)最成熟的PBM公司海虹控股,。

行業(yè)啟示：重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)的PBM和醫(yī)藥電商

通過(guò)分析美國(guó)醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)狀和趨勢(shì)，并對(duì)比目前國(guó)內(nèi)的現(xiàn)狀,，我們認(rèn)為PBM和醫(yī)藥電商是最值得關(guān)注的兩大熱點(diǎn),，并且這兩點(diǎn)相互融合，協(xié)同發(fā)展,，美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)于國(guó)內(nèi)剛剛起步的PBM和醫(yī)藥電商有著重要的參考意義,。

PBM：醫(yī)藥分開(kāi)程度決定PBM下游的布局重心

醫(yī)藥分開(kāi)程度不同導(dǎo)致中美PBM下游布局重心的差異

醫(yī)療保險(xiǎn)的市場(chǎng)化和美國(guó)醫(yī)藥控費(fèi)壓力推動(dòng)了美國(guó)的PBM行業(yè)的快速發(fā)展。從控費(fèi)需求上講,， 國(guó)內(nèi)同樣對(duì)專(zhuān)業(yè)的第三方控費(fèi)機(jī)構(gòu)有強(qiáng)烈的需求,。由于美國(guó)醫(yī)藥分開(kāi)較為成熟，處方藥銷(xiāo)售渠道中藥店,、超市,、郵購(gòu)等零售渠道占比超過(guò)80%，醫(yī)療機(jī)構(gòu)僅占20%,；中國(guó)恰恰相反,，醫(yī)院渠道占比近80%，零售渠道僅20%,。醫(yī)藥分開(kāi)程度的不同導(dǎo)致處方藥銷(xiāo)售渠道分布的差異,，進(jìn)而導(dǎo)致中美PBM的布局重心不同。美國(guó)PBM如快捷藥方重視和連鎖藥店巨頭的合作,，而中國(guó)PBM如海虹控股則偏向于布局醫(yī)院,。

醫(yī)藥分開(kāi)改革進(jìn)程較長(zhǎng)，中美PBM短期難以趨同

目前中國(guó)醫(yī)藥分開(kāi)改革正持續(xù)推進(jìn)中,，由于觸動(dòng)衛(wèi)生體制下龐大的利益鏈條,，改革阻力大，我們認(rèn)為目前醫(yī)藥分開(kāi)的改革是一個(gè)較長(zhǎng)的進(jìn)程,，醫(yī)院和零售渠道的處方藥銷(xiāo)售比例短期難以改變,，因此中國(guó)PBM短期內(nèi)的布局重點(diǎn)仍是醫(yī)院渠道。以海虹控股為例,，海虹控股目前在絕大多數(shù)地區(qū)僅實(shí)現(xiàn)了將PBM數(shù)據(jù)系統(tǒng)引入醫(yī)院,，從而讓醫(yī)保局和醫(yī)院能夠明晰自身的醫(yī)療開(kāi)支，但并沒(méi)有獲得代表醫(yī)?？蛻?hù)向上游藥企和批零商進(jìn)行集中采購(gòu)的權(quán)利,。

醫(yī)藥分開(kāi)的逐步實(shí)現(xiàn)將推動(dòng)中國(guó)PBM布局連鎖藥店，并出現(xiàn)相互滲透

但從長(zhǎng)期來(lái)看,，醫(yī)藥分開(kāi)改革的持續(xù)推進(jìn),，零售渠道的處方藥份額持續(xù)提升，這將導(dǎo)致中國(guó)PBM布局重點(diǎn)逐步往零售渠道偏移,。此外,，我們認(rèn)為隨國(guó)內(nèi)PBM和連鎖藥店行業(yè)成熟度的提高和雙方協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn),，如CVS和Caremark合并組成“藥店+PBM”巨頭一樣，PBM和連鎖藥店相互滲透,，并通過(guò)股權(quán)合作實(shí)行業(yè)務(wù)整合的可能性也在不斷提升,。

醫(yī)藥電商：醫(yī)藥電商天生O2O，但控費(fèi)機(jī)制決定處方藥電商具體模式

從中美醫(yī)藥電商的發(fā)展來(lái)看,，目前中國(guó)醫(yī)藥電商最大的限制還是在于處方藥尚未放開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售,，因此目前以O(shè)TC、保健品,、醫(yī)療器械和兩性用品等前端銷(xiāo)售（Front-end）為主的醫(yī)藥電商實(shí)際上和一般的電商并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別,，這一塊醫(yī)藥電商的經(jīng)驗(yàn)更多是借鑒沃爾格林和CVS等在前端銷(xiāo)售方面的O2O零售形態(tài)經(jīng)驗(yàn)，在此不作為重點(diǎn)展開(kāi)討論,。

處方藥電商：天生O2O

根據(jù)美國(guó)處方藥電商的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)的處方藥電商最終形成兩種模式：（1）以快捷藥方等獨(dú)立PBM為代表的郵購(gòu)藥房模式：使用PBM服務(wù)的消費(fèi)者在PBM的郵購(gòu)藥房網(wǎng)頁(yè)上輸入處方信息并審核通過(guò)即可選擇通過(guò)郵購(gòu)方式購(gòu)買(mǎi)處方藥。（2）以沃爾格林和CVS等連鎖藥店巨頭為代表的全渠道O2O模式：消費(fèi)者均可通過(guò)藥店的網(wǎng)站,、APP,、電話和門(mén)店等渠道下單，并選擇郵購(gòu)或門(mén)店取貨的配送方式,。其中整合了PBM部門(mén)的CVS電商還可以做到門(mén)店取貨和郵購(gòu)實(shí)現(xiàn)同價(jià)（案例中有詳細(xì)分析）,，兼具便捷性和經(jīng)濟(jì)性?xún)纱髢?yōu)勢(shì)，無(wú)疑更具吸引力,。我們認(rèn)為,，后者O2O模式更具優(yōu)勢(shì)，尤其是能實(shí)現(xiàn)“門(mén)店/郵購(gòu)”藥品同價(jià)的CVS的優(yōu)勢(shì)更為明顯,。而前者郵購(gòu)藥房模式主要品類(lèi)應(yīng)在慢病藥（非急癥,，但金額高），其優(yōu)勢(shì)是更低的價(jià)格折扣上,，在其他藥品領(lǐng)域O2O將占主導(dǎo)地位。

控費(fèi)機(jī)制決定處方藥電商模式的選擇

對(duì)比目前中美醫(yī)藥電商的現(xiàn)狀,，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)并無(wú)平臺(tái)式的醫(yī)藥電商,，而中國(guó)卻是平臺(tái)式醫(yī)藥電商占據(jù)過(guò)半江山。我們認(rèn)為控費(fèi)機(jī)制的差別是中美醫(yī)藥電商模式區(qū)別的關(guān)鍵,。美國(guó)醫(yī)藥消費(fèi)鏈條中,，專(zhuān)業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)-PBM負(fù)責(zé)了處方藥的議價(jià)環(huán)節(jié)，從而是患者在買(mǎi)藥的時(shí)候無(wú)需自己比價(jià),，只需提供合法的處方即可,；中國(guó)醫(yī)藥消費(fèi)鏈條中，PBM業(yè)態(tài)不發(fā)達(dá),，控費(fèi)靠政府行政力量但效果很差,，因此患者在買(mǎi)藥時(shí)還需要自己再次比價(jià)再進(jìn)行消費(fèi),，而平臺(tái)式電商是重要的比價(jià)工具，因此我們認(rèn)為網(wǎng)售處方藥放開(kāi)后,，中國(guó)平臺(tái)式電商如天貓醫(yī)藥館,、京東醫(yī)藥城等仍能在初期仍是不可取代的。但中國(guó)的連鎖藥店經(jīng)營(yíng)的O2O電商則擁有O2O,、安全性,、藥師服務(wù)和醫(yī)保資格等優(yōu)勢(shì)，因此我們認(rèn)為B2C平臺(tái)式和O2O醫(yī)藥電商在中國(guó)各具優(yōu)勢(shì),，應(yīng)會(huì)長(zhǎng)期共存,。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)PBM模式的興起和走勢(shì),，將極大的影響中國(guó)醫(yī)藥電商發(fā)展的走勢(shì),，PBM控費(fèi)模式偏向于和藥廠、批零商等供方議價(jià)時(shí),，B2C平臺(tái)式醫(yī)藥電商的作用將會(huì)被大幅削弱,，而連鎖藥店則會(huì)傾向于和PBM合作繼續(xù)維持O2O模式的優(yōu)勢(shì)。

服務(wù)型電商/電商服務(wù)化是未來(lái)重要的發(fā)展方向

快捷藥方等獨(dú)立PBM和沃爾格林,、CVS等連鎖藥店巨頭均為自家的網(wǎng)站和APP等線上渠道置入了有關(guān)慢病管理的模塊,，結(jié)合未來(lái)醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)和藥店服務(wù)化的發(fā)展方向，服務(wù)型電商或電商服務(wù)化也將是各大醫(yī)療行業(yè)巨頭發(fā)展布局的重點(diǎn),。目前國(guó)內(nèi)服務(wù)型電商也已開(kāi)始探索,，如“好藥師”電商和“春雨醫(yī)生”輕問(wèn)診的合作，但目前仍處于非常初始的探索階段,，盈利模式也需要繼續(xù)探索,。

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