長(zhǎng)期以來(lái),，相對(duì)于股市和匯市，中國(guó)債市以穩(wěn)定,、低風(fēng)險(xiǎn)著稱,，違約事件極其罕見。但自2014年超日債違約以來(lái),，我國(guó)債券市場(chǎng)違約事件不斷,。從去年天威集團(tuán)“11天威MTN2”違約，到稍早之前的,，中煤集團(tuán)“10中鋼債”違約,，再到中鐵物資債券違約。債券市場(chǎng)的投資者已經(jīng)為了“驚弓之鳥”,。

對(duì)此,，專家表示，從產(chǎn)業(yè)債到城投債,、從中小企業(yè)到大型企業(yè),、從民營(yíng)企業(yè)到國(guó)有企業(yè)均出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，剛性兌付在我國(guó)已成為“昨日黃花”,。而在經(jīng)歷了本輪違約沖擊波后,，債券市場(chǎng)剛兌雖被打破，但從打破剛兌到真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),，恐怕還有很長(zhǎng)的路要走,。那么看似“低風(fēng)險(xiǎn)，較穩(wěn)定”的債券市場(chǎng),，為何頻頻發(fā)生違約事件呢,？

其一，由于發(fā)債企業(yè)盲目逆市擴(kuò)張,，使其蒙受巨大損失,，影響到了企業(yè)償還債務(wù)的能力,。比如，中國(guó)鐵物4月1日暫停168億元債券交易的事件,。央企中國(guó)鐵物主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼鐵,、煤炭和鐵礦石等大宗產(chǎn)品的貿(mào)易物流，系中國(guó)最大鋼貿(mào)商,。按照國(guó)資委之前的公告,，中國(guó)鐵物前期盲目追求規(guī)模擴(kuò)張，造成巨額損失,，償付能力嚴(yán)重不足,。

其二，發(fā)債企業(yè)由于不斷的加杠桿,，使其負(fù)債率過(guò)高,，最后影響到了企業(yè)的償還債務(wù)的能力。比如,，中鐵物資168億債券暫停交易,。該公司近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在80%以上,，2014年末和2015年9月末,，資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到88.32%和87.81%。資產(chǎn)負(fù)債率高且流動(dòng)性壓力大,，償債嚴(yán)重依賴外部支持,，一旦債務(wù)到期密集必出違約風(fēng)險(xiǎn)。

其三,，多數(shù)發(fā)債企業(yè)違約的原因是經(jīng)濟(jì)下滑,，本行業(yè)內(nèi)去產(chǎn)能步伐加快。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正遭遇逐步放緩的風(fēng)險(xiǎn),，而很多發(fā)債企業(yè)都是傳統(tǒng)制造企業(yè),，業(yè)績(jī)好壞緊跟經(jīng)濟(jì)周期。這在經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好時(shí),，違約的可能性并不大,，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過(guò)程中，債務(wù)違約的概率會(huì)急驟上升,。

從目前狀況來(lái)看,，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已開始逐漸蔓延到國(guó)企和央企?？梢灶A(yù)見,，債券違約潮所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是不可低估的。一方面,，企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行債券受阻,。截至上月12日,，本月中國(guó)企業(yè)至少有18只債券共178億元取消發(fā)行，規(guī)模相當(dāng)于去年同期的3倍,。另一方面,，在二級(jí)市場(chǎng)上，中低評(píng)級(jí)的企業(yè)債收益率有較大上行壓力,。

不過(guò),，筆者認(rèn)為，剛性兌付打破對(duì)于債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展利大于弊,，當(dāng)前債市最大的問題是,，舊的“剛兌信仰化”投資模式無(wú)法適應(yīng)利率市場(chǎng)化和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有效化的時(shí)代潮流。只有通過(guò)創(chuàng)新發(fā)展具有信用風(fēng)險(xiǎn)交易管理的債券市場(chǎng),，才能實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu),、企業(yè)和政府的多贏局面。當(dāng)然,，需要警醒的是,，要預(yù)防企業(yè)債券違約潮的到來(lái)，避免發(fā)生系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn),。

首先,，對(duì)于那些歷史包袱重、行業(yè)前景黯淡（包括產(chǎn)能過(guò)剩）,，救活無(wú)望的企業(yè),，有必要打破剛性兌付，該違約的就要允許其違約,，該破產(chǎn)清算的就要允許其退出,。如此一來(lái)，就要對(duì)債券市場(chǎng)的投資者如何甄別發(fā)行債券企業(yè)的質(zhì)地好壞提出更高的要求,。

再者,，而對(duì)于那些因一時(shí)困難，靠自身能力可逐步復(fù)蘇的企業(yè),，就可通過(guò)其他方式來(lái)幫助其度過(guò)難關(guān),。比如，讓企業(yè)債轉(zhuǎn)股,，就是允許企業(yè)將銀行貸款轉(zhuǎn)化為股權(quán),，這樣有助于改善違約企業(yè)的現(xiàn)金流，提高其在債市上對(duì)到期債務(wù)的償還能力,。

最后,，在債市上建立健全完善的第三方評(píng)級(jí)體系。一直以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)向來(lái)奉行剛性兌付,，投資者并不關(guān)心發(fā)債企業(yè)的信用評(píng)級(jí),，而第三方評(píng)級(jí)在警示企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)方面也沒能起到應(yīng)有作用。但隨著債券市場(chǎng)的剛性兌付被打破,，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則對(duì)企業(yè)債,、城投債等的信用等級(jí)作出客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估就顯得至關(guān)重要。

近年來(lái),，企業(yè)債頻頻發(fā)生違約事件,，剛性兌付實(shí)際上已被打破，債券市場(chǎng)的投資者也成了“驚弓之鳥”,。不過(guò),，筆者認(rèn)為,，對(duì)于違約的企業(yè)要區(qū)別對(duì)待,，一方面,，只是因一時(shí)缺乏償債能力的企業(yè)，要允許其通過(guò)各種途徑來(lái)化解壓力,。另一方面,，對(duì)于救活無(wú)望的企業(yè)，就要打破剛兌,，允許其違約,。當(dāng)然，建立健全第三方信用評(píng)級(jí)體系,，對(duì)于確定發(fā)債企業(yè)的利率高低,，以及適當(dāng)降低投資風(fēng)險(xiǎn),，也是當(dāng)下債券市場(chǎng)必須要完備的當(dāng)務(wù)之急,。