本文作者興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家、華福證券首席經(jīng)濟學家,，中國首席經(jīng)濟學家論壇理事魯政委

雖然2008年之后,，除沙特和人民幣之外的G20經(jīng)濟體貨幣，兌美元匯率出現(xiàn)了平均45%的最大貶值幅度,，而人民幣卻幾乎沒有真正調(diào)整過,。即便如此，人民幣兌美元匯率的任何靜水微瀾,，卻仍然深陷于所謂“以鄰為壑”的輿論叢林之中,！

“眾口鑠金，積毀銷骨,?！边@種看法卻與事實并不一致。

我們利用2005年8月至2016年2月的匯率與中國貿(mào)易數(shù)據(jù)進行的相關(guān)性分析顯示，人民幣兌美元雙邊匯率的貶值會增加中國的出口額,，但同時也會增加中國的進口額,，兩個相關(guān)系數(shù)的大小幾乎相當；當前雙邊匯率變化對外貿(mào)的最大影響,，大約會在九個月之后顯現(xiàn)出來,。

考慮到中國貿(mào)易關(guān)系早已多元化，人民幣兌一籃子貨幣匯率（即有效匯率）的變化應(yīng)該影響更大,。我們進一步檢驗了國際清算銀行（BIS）人民幣有效匯率指數(shù)變化對外貿(mào)的影響,，結(jié)果顯示：無論是名義有效匯率，還是實際有效匯率的下降,，在有利于中國出口增加的同時,，也有利于進口增加，兩個相關(guān)系數(shù)的大小近乎相當,；人民幣有效匯率變化的最大影響,，大約會在三個月之后充分顯現(xiàn)出來。

中國出口存帶動效應(yīng)

為了確認中國出口增加是否產(chǎn)生“以鄰為壑”的后果,，我們進一步考察2006年1月至2015年12月之間,，中國出口增速與全球其他主要經(jīng)濟體（包括美國、歐盟,、日本,、加拿大、澳洲,、韓國,、中國臺灣、印度尼西亞,、馬來西亞,、菲律賓、新加坡,、泰國,、越南、南非,、俄羅斯,、印度、巴西）出口增速之間的關(guān)系,，結(jié)果顯示：中國的出口額與除日本以外的其他主要貿(mào)易伙伴國出口額,，呈現(xiàn)出顯著的同期正相關(guān)關(guān)系；在滯后一期的情況下,，中國與主要經(jīng)濟體出口額的相關(guān)性最高,。

考慮到中國出口與全球其他經(jīng)濟體出口增長可能受到全球貿(mào)易增長這一共同因素的驅(qū)動,，為此本文添加全球總出口這一控制變量，運用協(xié)整分析,，進一步檢驗中國出口與世界其他經(jīng)濟體出口之間的關(guān)系,，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在控制全球貿(mào)易增長因素后，中國出口對臺灣地區(qū),，乃至澳洲,、巴西、韓國,、越南,、印度尼西亞、馬來西亞,、菲律賓,、新加坡等東南亞經(jīng)濟體，出口呈現(xiàn)顯著的正向“帶動效應(yīng)”,，對印度,、南非、俄羅斯,、美國等經(jīng)濟體沒有顯著影響,；中國的出口與日本等經(jīng)濟體的出口，存在一定競爭關(guān)系,。

在上述分析結(jié)果中,，尤其令人關(guān)注的是兩點：第一，人民幣匯率貶值會增加中國的進口額,，這與教科書中的簡化版貿(mào)易理論并不一致,；第二，中國出口的增加,，主要不是“以鄰為壑”地“擠出”其他經(jīng)濟體的出口,，而是更多對全球諸多經(jīng)濟體的出口具有正向“帶動效應(yīng)”。

上述結(jié)論似乎匪夷所思,，但細細想來，在當前產(chǎn)業(yè)鏈早已全球分布,，以及中國作為“世界工廠”的背景下,，其結(jié)果卻又完全符合邏輯。人民幣匯率貶值會降低中國產(chǎn)品在進口經(jīng)濟體的價格,，由此刺激進口經(jīng)濟體的需求,，帶來中國出口增加。另一方面,，作為“世界工廠”的中國,，其實更多是一個全球產(chǎn)品零配件的“總裝車間”,，出口的增加會立即帶來進口的增加，對其他經(jīng)濟體的出口起到帶動作用,。

反之,，如果全球各方把“以鄰為壑”作為藉口，牢牢銬住人民幣匯率,，其后果就是中國這個“火車頭”無法啟動,，所有處于這個“總裝車間”上游的生產(chǎn)鏈也會全部熄火！更加糟糕的是,，在中國這個“總裝車間”的制成品銷售不暢的情況下,，任何上游零配件的降價最終都會于事無補。這也正是不少新興經(jīng)濟體雖然本幣貶值很多,，但在本國出口和經(jīng)濟增長上的效應(yīng)收效甚微的真正原因,。

鎖定匯價或引發(fā)蕭條

對于全球而言，有數(shù)據(jù)以來的歷史顯示：全球經(jīng)濟增速的高低與全球貿(mào)易的盈縮緊密相聯(lián),。如果人民幣匯率無法跟隨經(jīng)濟基本面靈活調(diào)整,，由此造成“世界工廠”的停擺，實際上抑制了全球貿(mào)易和總需求增長,，在全球找到下一個足以取代中國這個既有的“世界工廠”之前,，很難復蘇?；仡櫄v史,，正是因為當時各個國家都秉持零和博弈的思維，競相加高進口關(guān)稅,，最終導致了全球貿(mào)易劇烈萎縮,，以及全球經(jīng)濟長時間的低迷。這種悲劇似乎在當前正在再度上演,，只不過這次是以匯率改頭換面所展示出來的,。

此時，重溫前美聯(lián)儲局主席伯南克在《大蕭條》文集中收錄的美國兩位經(jīng)濟學家艾肯戈林和薩克斯（Eichengreen & Sachs）在對大蕭條研究后給出的忠告是有益的：“由于貶值……在產(chǎn)生了國內(nèi)利益時對外國也有好處”,，“在這種情勢中,，不必認為貶值是‘以鄰為壑’的政策”。

（魯政委  興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家  中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

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