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方正中期研究院研究員,、央行觀察專(zhuān)欄作家,、曾于法國(guó)興業(yè)銀行利率匯率衍生品部、法國(guó)駐華使館經(jīng)濟(jì)處等就職感謝彭博和路透的記者提問(wèn),，讓我有了新思路來(lái)完成這篇早已開(kāi)始構(gòu)思的文章,。金融機(jī)構(gòu)外匯占款指標(biāo)的消失，乃是標(biāo)志了一個(gè)時(shí)代的結(jié)束?，F(xiàn)在我們進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代,，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)外匯占款指標(biāo)因?yàn)榘絹?lái)越多噪聲而失去意義的時(shí)代。而之所以如此,，乃是因?yàn)槿嗣駧艆R率雙向波動(dòng),，結(jié)售匯操作越發(fā)復(fù)雜，參與市場(chǎng)的主體越來(lái)越多,，金融機(jī)構(gòu)外匯占款一個(gè)指標(biāo)已經(jīng)獨(dú)木難支,，由此也完成了它十多年的歷史使命 外匯占款、貸款占款,、汽車(chē)占款,、黃金占款 外匯局說(shuō)，“金融機(jī)構(gòu)外匯占款反映了金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)入外匯占用的人民幣資金”,。央行說(shuō),，“國(guó)家外匯儲(chǔ)備占款核算本行經(jīng)營(yíng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備占用的人民幣資金”。由此我們看出,，外匯占款之所以是一個(gè)人民幣值,，不像外匯儲(chǔ)備是一個(gè)美元值，因?yàn)槠浞从车木褪撬^的“占用人民幣資金”,，所以我們也看到任何時(shí)點(diǎn)的外匯占款和外匯儲(chǔ)備的比例都不是當(dāng)期美元人民幣匯率,，因?yàn)橥鈪R占款根本不是把外匯儲(chǔ)備價(jià)值折換成人民幣。我們可以考慮一家銀行,，從我手里收到美元紙幣,，并讓我有了在這家銀行的人民幣存款。這里面的人民幣存款是新創(chuàng)造的,，在我和銀行碰頭之前并不存在,，而新創(chuàng)造的原因乃是因?yàn)槲以阢y行結(jié)匯的行為。又比如說(shuō),，銀行給我放貸100萬(wàn)，我通過(guò)貸款獲得100萬(wàn)銀行存款后,，轉(zhuǎn)帳給開(kāi)發(fā)商完成買(mǎi)房,。那么這100萬(wàn)在銀行那里就被看作是100萬(wàn)的貸款資產(chǎn)。我們完全可以把這個(gè)東西叫做貸款占款,。如果銀行從我這里買(mǎi)了一輛車(chē),，我把車(chē)給了銀行后多了50萬(wàn)在銀行的存款,，那么銀行資產(chǎn)側(cè)出現(xiàn)的汽車(chē)，也可以被叫做汽車(chē)占款,。但在這個(gè)過(guò)程中,，我們看到，銀行收入的外匯的價(jià)值,，恰恰等于銀行給我的人民幣的價(jià)值,。銀行收入100元美元紙幣，給我650元人民幣,，那么這100元美元紙幣就值650元人民幣,，在銀行資產(chǎn)側(cè)就可以計(jì)一個(gè)650元人民幣的外匯。所以外匯占款在上述的情況下,，就既表示了創(chuàng)造的人民幣,，又表示了外匯的價(jià)值。這和銀行貸款項(xiàng)目表示了有多少人民幣被通過(guò)貸款創(chuàng)造出來(lái),，同時(shí)也表示了這個(gè)貸款的價(jià)值是一樣的,。這當(dāng)然也和銀行資產(chǎn)側(cè)的汽車(chē)既表示了車(chē)，又表示了買(mǎi)車(chē)創(chuàng)造了多少人民幣,，是一樣的,。不要嘲笑汽車(chē)占款哦，央行有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的項(xiàng)目叫黃金占款,，其含義和汽車(chē)占款完全一致,。之所以出現(xiàn)上述的外匯占款一人分飾兩角的情況——外匯占款既表示負(fù)債側(cè)產(chǎn)生了多少人民幣，但自己又在資產(chǎn)方表示某個(gè)資產(chǎn)的人民幣價(jià)值——和貨幣是銀行負(fù)債有關(guān),。企業(yè)支出資產(chǎn)側(cè)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)汽車(chē),，是不可能產(chǎn)生汽車(chē)占款的，因?yàn)橛衅?chē)便沒(méi)現(xiàn)金,，有現(xiàn)金便沒(méi)汽車(chē),。但銀行買(mǎi)汽車(chē)，則會(huì)產(chǎn)生汽車(chē)與貨幣共存的奇景,，這當(dāng)然是因?yàn)樨泿攀倾y行存款,，放在銀行的負(fù)債側(cè)。此外,，上述一人分飾兩角的情況的出現(xiàn),，也因?yàn)?strong>信貸收支表整個(gè)體系乃是一個(gè)現(xiàn)金流表的資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)部分，而非資產(chǎn)負(fù)債表,。在資產(chǎn)負(fù)債表上,，每個(gè)項(xiàng)目就是那個(gè)東西自己，比如汽車(chē)就是汽車(chē)自己的價(jià)值,，應(yīng)發(fā)工資就是應(yīng)發(fā)工資的規(guī)模,。但在現(xiàn)金流表上,，有些現(xiàn)金流是和收入與費(fèi)用有關(guān)，而有些現(xiàn)金流是和資產(chǎn)負(fù)債有關(guān)的,。在這些與資產(chǎn)負(fù)債有關(guān)的項(xiàng)目方面,，每個(gè)項(xiàng)目既表明了這個(gè)項(xiàng)目本身，也表明了與之相關(guān)的現(xiàn)金流動(dòng)情況,。比如銀行資產(chǎn)負(fù)債表的“購(gòu)建固定資產(chǎn),、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”這項(xiàng)，既表明了與之相關(guān)的現(xiàn)金,，但同時(shí)也表明了那個(gè)資產(chǎn)形成時(shí)的貨幣價(jià)值,。一脈相承地，外匯占款當(dāng)然也就既表明了銀行的外匯的貨幣價(jià)值,，也表明了銀行創(chuàng)造的“現(xiàn)金”了,。但是，我們一定要記住,，外匯占款衡量的畢竟不是外匯本身,。比如銀行給我放了100萬(wàn)人民幣房貸，我給了開(kāi)發(fā)商,。這時(shí)候開(kāi)發(fā)商把這100萬(wàn)人民幣存款購(gòu)匯成了15萬(wàn)美元存款,。在這個(gè)操作中，外匯占款當(dāng)然是減少了100萬(wàn)人民幣,，但銀行的資產(chǎn)側(cè)沒(méi)有任何外匯資產(chǎn)變化,，沒(méi)有任何這個(gè)意思。外匯占款的變化在這個(gè)時(shí)候,，完全表示的是銀行負(fù)債側(cè)人民幣和外幣的轉(zhuǎn)化,，而不再能用來(lái)代表資產(chǎn)側(cè)外匯的變化了。又比如,，銀行發(fā)放了100萬(wàn)美元貸款給我,，我在銀行多了100萬(wàn)美元存款，如果結(jié)匯的話,，會(huì)不會(huì)形成650萬(wàn)人民幣的外匯占款,？當(dāng)然，現(xiàn)在的監(jiān)管基本上不會(huì)允許這個(gè)樣的情況發(fā)生,，所以這個(gè)操作也不會(huì)對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)造成影響,，但細(xì)思恐極，上述操作里面的新增外匯占款完全不對(duì)應(yīng)任何銀行可以用來(lái)匯款的外匯頭寸,。之所以在過(guò)去的分析中,，我們把外匯占款當(dāng)作是外匯資產(chǎn)自己的衡量，強(qiáng)調(diào)其兩個(gè)角色中的資產(chǎn)價(jià)值的一面，是因?yàn)樵诤荛L(zhǎng)的時(shí)期里,，人民幣升值使得銀行客戶在收到外匯的同時(shí)結(jié)匯。無(wú)論是強(qiáng)制結(jié)售匯的制度也好,，還是為了從人民幣升值中獲利的動(dòng)機(jī)也罷,，都無(wú)形中把結(jié)售匯和外匯流入綁在了一起，外匯占款和外匯本身變動(dòng)一致,。久而久之,，人們忘記了外匯占款的本質(zhì)含義，而把外匯占款簡(jiǎn)單等同于國(guó)外資產(chǎn)了,?？上ё儎?dòng)再一致，外匯占款和外匯本身畢竟是兩個(gè)東西,。而且我們會(huì)看到,，央行自己其實(shí)知道外匯占款和外匯不是一回事，以及在811匯改中,，我們也看到央行除了外匯占款背后的外匯之外,，還有其他的外匯資產(chǎn)用來(lái)穩(wěn)定匯率。我們知道人行的國(guó)外資產(chǎn)分為央行外匯占款和其他國(guó)外資產(chǎn)兩個(gè)部分,，其中央行外匯占款衡量了央行通過(guò)創(chuàng)造人民幣方式吸納了多少外匯,。而其他國(guó)外資產(chǎn)部分當(dāng)然包含多種可能，但其中一個(gè)重要的部分,，就是銀行在央行的外幣存款對(duì)應(yīng)的外匯資產(chǎn),。注意，銀行在央行的外幣存款在央行負(fù)債方,，本身不可能是央行資產(chǎn)側(cè)的其他國(guó)外資產(chǎn),。我們可以從2011年12月以及2015年8月的央行資產(chǎn)負(fù)債表上很清楚地看到這個(gè)項(xiàng)目的變化，即銀行把外匯繳存的人民幣準(zhǔn)備金變?yōu)槿嗣駧牛?011年12月那次有外匯局明確指出這一操作）后,，首先使得這個(gè)項(xiàng)目減少,，而隨之增加的肯定是央行的外匯占款。只不過(guò)在上述兩個(gè)月當(dāng)中,，銀行從央行提取了很多外匯,，所以外匯占款都是凈減少的。如果沒(méi)有提取的話,，銀行把在央行的外匯存款變?yōu)槿嗣駧糯婵?，肯定?huì)增加央行的外匯占款。而我們知道,，無(wú)論銀行在央行的存款是人民幣還是外幣,，央行的資產(chǎn)總和其實(shí)是沒(méi)有變的，一部分其他國(guó)外資產(chǎn)劃分到外匯資產(chǎn)里面,，乃是資產(chǎn)分類(lèi)的變化而不是總量變化,。由此我們更能看出,，央行外匯占款所表示的，肯定不是央行所有的外匯資產(chǎn)了,，因?yàn)檠胄羞€有其他國(guó)外資產(chǎn)游離在外匯占款之外,，其與外匯占款以及黃金一起共同組成央行的整個(gè)國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目。也就是說(shuō),，銀行收到客戶匯來(lái)的外幣后,，銀行自己的資產(chǎn)側(cè)會(huì)增加國(guó)外資產(chǎn)。如果客戶結(jié)匯,，那么銀行和整個(gè)金融機(jī)構(gòu)外匯占款都會(huì)增加,，如果客戶不結(jié)匯就沒(méi)有變化。此后銀行把資產(chǎn)側(cè)的國(guó)外資產(chǎn)存到央行,，從而增加了銀行在央行的外幣存款,。如果銀行不把這外幣存款變成人民幣存款，那么央行的外匯占款就沒(méi)有變化,，只是央行其他國(guó)外資產(chǎn)的增加,。而如果銀行把外幣存款變成人民幣存款，那么央行的外匯占款增加,，其他國(guó)外資產(chǎn)減少,。央行的外匯占款和其他國(guó)外資產(chǎn)這兩個(gè)資產(chǎn)側(cè)的項(xiàng)目，居然會(huì)因?yàn)檠胄胸?fù)債側(cè)銀行存款的幣種變化而產(chǎn)生變化,，這對(duì)于正常的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)說(shuō)是不可思議的,，但對(duì)于央行來(lái)說(shuō)則是很正常的，因?yàn)橥鈪R占款反映的是其創(chuàng)造的央行負(fù)債側(cè)人民幣,，當(dāng)然會(huì)隨著央行負(fù)債側(cè)銀行存款幣種的變化而變化了,。這說(shuō)明央行對(duì)于外匯占款的概念是非常清楚的，并且采取了增加一個(gè)“其他國(guó)外資產(chǎn)”項(xiàng)目的辦法,，來(lái)幫忙解決外匯占款無(wú)法對(duì)應(yīng)所有外匯資產(chǎn)的情況,。以及我們要注意：當(dāng)我們提到外匯買(mǎi)賣(mài)的時(shí)候，一定要分清楚其中的存入與購(gòu)匯操作,。前面提到的我拿著100美元找銀行換了650人民幣存款,，其中包括了我拿著100美元存入銀行形成100美元存款、以及我把100美元存款換為650元人民幣兩步,。很多時(shí)候人們用“買(mǎi)賣(mài)”等詞匯一語(yǔ)帶過(guò),，但背后的真相應(yīng)該搞清。更多的細(xì)節(jié)可以參考《人民幣匯率分析的基本問(wèn)題-外匯,、外匯存款,、外匯儲(chǔ)備》一文。增加復(fù)雜度的境外銀行直接在銀行間結(jié)匯關(guān)于外匯占款，外匯局提到除了前面的結(jié)售匯之外,，“金融機(jī)構(gòu)還買(mǎi)入了其他外匯資金,，主要包括：跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展以來(lái)，一些境外金融機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)展的人民幣對(duì)外匯交易,；外匯儲(chǔ)備在經(jīng)營(yíng)管理中產(chǎn)生和積累的外幣形態(tài)收益,，會(huì)不定期在銀行間外匯市場(chǎng)賣(mài)出兌換為人民幣?！?/section>境外金融機(jī)構(gòu)直接向境內(nèi)銀行賣(mài)出外匯的意思，乃是使境內(nèi)銀行直接在資產(chǎn)側(cè)增加境外外匯資產(chǎn),，這點(diǎn)比較清楚,。境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)持有的人民幣是什么狀態(tài)有兩種可能。一種是,，這個(gè)人民幣乃是境內(nèi)銀行負(fù)債側(cè)的某種存款／債務(wù),，而第二種是這個(gè)人民幣乃是直接在央行負(fù)債側(cè)的某種存款／債務(wù)。兩者的區(qū)別來(lái)自于境外機(jī)構(gòu)在哪里開(kāi)戶,。如果是第一種情況,，那么賣(mài)出人民幣的銀行會(huì)發(fā)現(xiàn)自己資產(chǎn)側(cè)增加境外外匯資產(chǎn)，負(fù)債側(cè)增加同業(yè)人民幣存款,；如果是第二種情況,，那么賣(mài)出人民幣的銀行會(huì)發(fā)現(xiàn)自己資產(chǎn)側(cè)增加境外外匯資產(chǎn)，并且減少境內(nèi)在央行人民幣存款,。在第一種情況里,，境內(nèi)銀行的外匯占款增加，央行外匯占款由于央行沒(méi)有參加交易而無(wú)變化,，而金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加,。我懷疑銀行把自己在央行的人民幣存款給外資行換取外匯是否算作外匯占款。為何這里強(qiáng)調(diào)境外銀行結(jié)匯而不是境外主體結(jié)匯,？因?yàn)榫惩夥倾y行主體的負(fù)債并不是“外匯”,，境外非銀行主體拿來(lái)的外匯肯定也是境外銀行的負(fù)債側(cè)存款，因此境外非銀行主體向境內(nèi)銀行匯入外匯并結(jié)匯的操作,，和境內(nèi)主體從國(guó)外收到外匯并結(jié)匯在銀行資產(chǎn)側(cè)是一樣的：銀行都是增持了境外銀行負(fù)債側(cè)的債務(wù),。增加復(fù)雜度的央行外匯儲(chǔ)備收益結(jié)匯外匯儲(chǔ)備收益雖然會(huì)增加外匯儲(chǔ)備，但本身并不會(huì)增加央行外匯占款,，因?yàn)樗挥惺盏酵鈳哦鴽](méi)有把外幣變成人民幣的操作,。所以這里存在一個(gè)問(wèn)題：外匯儲(chǔ)備的外匯形態(tài)收益是如何體現(xiàn)在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上的？如果不結(jié)匯,，央行外匯占款就不會(huì)變化,，央行資產(chǎn)負(fù)債表也就無(wú)法產(chǎn)生凈資產(chǎn)的增加，更不用說(shuō)對(duì)財(cái)政的劃撥了。當(dāng)然,，這方面直接的證據(jù)肯定是央行的某個(gè)文件,，我無(wú)從知曉。不過(guò)從原理上來(lái)看,，央行可以通過(guò)把外匯儲(chǔ)備收益結(jié)匯來(lái)讓這部分收益“浮現(xiàn)”在資產(chǎn)負(fù)債表上,，而不是被掩蓋在央行外匯占款后面。一種辦法或許是直接增加央行外匯占款,，同時(shí)增加央行的所有者權(quán)益,，并在支出中跑到其他的帳戶里。比如說(shuō)上繳財(cái)政就是央行所有者權(quán)益減少,，財(cái)政在央行存款增加,；央行支付運(yùn)營(yíng)費(fèi)用就是直接往收款人帳戶劃撥，最終體現(xiàn)為央行所有者權(quán)益減少,，收款人所在銀行在央行的存款增加,。這相當(dāng)于先把資產(chǎn)和所有者權(quán)益做大，然后資產(chǎn)不變所有者權(quán)益和負(fù)債間調(diào)整,。這種操作也符合“央行外匯占款”這一概念的精神：因?yàn)橥鈪R而出現(xiàn)人民幣,。另一個(gè)辦法會(huì)比較復(fù)雜，即央行拿著外匯找銀行去結(jié)匯,。我們知道銀行在央行是有存款帳戶的,，但事實(shí)上央行在銀行也有存款帳戶，中行的財(cái)報(bào)上就赫然列著“國(guó)家外匯存款”一項(xiàng),，作為負(fù)債側(cè)“向中央銀行借款”的一個(gè)項(xiàng)目,。如果央行收到了外匯儲(chǔ)備收益后存入中行，那么央行對(duì)中行債權(quán)增加,，同時(shí)所有者權(quán)益會(huì)增加,，而中行的資產(chǎn)和負(fù)債雙增。也就是說(shuō),，外幣收益通過(guò)存入中行而“浮現(xiàn)”,。這個(gè)時(shí)候，如果央行找中行結(jié)匯,，那么我們會(huì)看到中行負(fù)債側(cè)的外幣存款會(huì)變成人民幣存款,，銀行外匯占款由此增加，而央行外匯占款不變,，意味著金融機(jī)構(gòu)外匯占款隨銀行外匯占款同時(shí)增加,。央行拿著在中行的人民幣存款，自然也可以上繳財(cái)政或者支付運(yùn)營(yíng)費(fèi)用了,，不過(guò)所有者權(quán)益的增加已經(jīng)在前面增加過(guò)了,。這里再一次體現(xiàn)存入外匯和結(jié)匯是兩個(gè)操作,。銀行外匯占款是金融機(jī)構(gòu)外匯占款減去央行外匯占款，外匯局說(shuō)銀行外匯占款可以和外匯信貸收支表中的外匯買(mǎi)賣(mài)比對(duì),，歷史數(shù)據(jù)上的關(guān)系也差不多如此,。但從前面的分析看出，銀行外匯占款同時(shí)涉及到兩個(gè)層次的人民幣：央行負(fù)債側(cè)的銀行人民幣存款,，以及銀行負(fù)債側(cè)的人民幣存款,。央行的外匯占款比較單純，因?yàn)樗辉阢y行間市場(chǎng)操作,，對(duì)手都是銀行,，僅僅涉及央行負(fù)債側(cè)人民幣這一個(gè)層面。但即使如此,，央行的外匯占款項(xiàng)目也無(wú)法刻畫(huà)央行所有的外匯資產(chǎn),。相比之下，銀行的外匯占款不但涉及央行,、境外金融機(jī)構(gòu)和非銀行部門(mén)在它這里的結(jié)售匯，還涉及銀行在央行這里的結(jié)售匯,。如果等人民幣國(guó)際化了,，境內(nèi)銀行用外匯買(mǎi)入境外銀行和央行的人民幣，也會(huì)影響銀行外匯占款,。所以疊加了央行外匯占款和銀行外匯占款的金融機(jī)構(gòu)外匯占款,，由于銀行外匯占款的復(fù)雜所影響，也日趨復(fù)雜,。本來(lái)金融機(jī)構(gòu)外匯占款這個(gè)指標(biāo)就和真正的外匯資產(chǎn)不一定貼在一起,，過(guò)去的貼合很大程度上是一種特殊歷史情況下的巧合，現(xiàn)在隨著新的情況而越發(fā)分離,。而人們本來(lái)又對(duì)其的理解不精確,，對(duì)外匯市場(chǎng)也不夠了解，表達(dá)上還不夠清晰（用買(mǎi)賣(mài)代替了存入并結(jié)匯/購(gòu)入并取出）,，如果繼續(xù)保留外匯占款,，市場(chǎng)在被其變動(dòng)吸引之余，又不明白其中的含義,，最后的結(jié)果恐怕是越來(lái)越混亂,。未來(lái)的分析指標(biāo)：央行系列數(shù)據(jù)和外匯局跨境收付于是現(xiàn)在我們看到，留下了一個(gè)還算好理解的央行外匯占款,，輔助上同一張表里的央行其他國(guó)外資產(chǎn),，我們就可以比較好的了解央行這邊外匯操作對(duì)人民幣流動(dòng)性的影響，以及央行外幣頭寸因人民幣購(gòu)匯并取出/外幣存入并結(jié)匯/外幣存入不結(jié)匯而導(dǎo)致的種種變化,。而銀行也有自己的國(guó)外資產(chǎn)項(xiàng)目,，當(dāng)然銀行的國(guó)外資產(chǎn)不都是高流動(dòng)性資產(chǎn),，但作為參考還是可以的。市場(chǎng)一個(gè)較少關(guān)注的點(diǎn)是,，央行和銀行的全部國(guó)外資產(chǎn)的月度變化,，和銀行代客外幣跨境收付款數(shù)據(jù)（特別注意：不包含人民幣）的月度數(shù)據(jù)，在很長(zhǎng)時(shí)間里是頗為吻合的,。這彰顯了把結(jié)售匯當(dāng)作資金跨境流動(dòng)乃是一種錯(cuò)誤認(rèn)識(shí),。因?yàn)橥鈳艆R款里面，只有銀行和央行的國(guó)外資產(chǎn)才能夠被匯出,，所以外幣跨境收付款和銀行和央行國(guó)外資產(chǎn)變動(dòng)一致就并不奇怪了,。當(dāng)然，銀行和央行的國(guó)外資產(chǎn)未必都用來(lái)客戶跨境匯款,。銀行和央行自己也可以安排其變動(dòng),。比如銀行發(fā)行境外美元債，那么銀行的國(guó)外負(fù)債增加,，同時(shí)國(guó)外資產(chǎn)也會(huì)增加,。相反，如果銀行償還國(guó)外債務(wù),，那么銀行的國(guó)外資產(chǎn)也會(huì)有所減少,。也就是說(shuō)，在發(fā)債和還債的情況下,，銀行國(guó)外資產(chǎn)的變動(dòng)不和非銀行部門(mén)存款一起變動(dòng),，而是和銀行國(guó)外負(fù)債一起變動(dòng)。另一個(gè)市場(chǎng)較少關(guān)注的點(diǎn)是：銀行國(guó)外負(fù)債的月度變化在2010年之后和銀行代客人民幣跨境收付數(shù)據(jù)走勢(shì)比較一致,，這顯然也是因?yàn)槿嗣駧趴缇沉鲃?dòng)的機(jī)制所致,。但在2015年8月匯改之后，我們發(fā)現(xiàn)兩者走勢(shì)的巨大背離,。這當(dāng)然也和前面提到的銀行用國(guó)外資產(chǎn)還國(guó)外負(fù)債有關(guān),。還債操作既不涉及外幣收付款，也不涉及本幣收付款,，反而同時(shí)給兩組數(shù)據(jù)分別與國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)外負(fù)債間的走勢(shì)一致性造成了破壞,。未來(lái)的分析指標(biāo)：外匯局結(jié)售匯而除了跨境收付款、央行和銀行的國(guó)外資產(chǎn)和負(fù)債之外,，我們還可以仔細(xì)考慮結(jié)售匯數(shù)據(jù),。當(dāng)然，作為外匯占款變化的重要原因,，外匯占款指標(biāo)的問(wèn)題結(jié)售匯也都有,，比如說(shuō)結(jié)售匯不能完全代表外匯頭寸的變化等。不過(guò)外匯局的數(shù)據(jù)分為代客,、遠(yuǎn)期簽約以及銀行自身三個(gè)部分,，盡管銀行自身結(jié)售匯仍然是個(gè)比較復(fù)雜的項(xiàng)目（招行找中行結(jié)匯和央行無(wú)關(guān),，招行找央行結(jié)匯就又和央行有關(guān)，本身也會(huì)涉及兩個(gè)層面的流動(dòng)性：央行負(fù)債側(cè)和銀行負(fù)債側(cè)）,，但代客結(jié)售匯和代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約是比較清楚的,，畢竟客戶也只和銀行負(fù)債側(cè)打交道。銀行自身結(jié)售匯反映的是銀行由于某些“自身”的理由所進(jìn)行的結(jié)售匯操作,。外匯局說(shuō)的很清楚：外匯利潤(rùn),、外匯資本金（營(yíng)運(yùn)資金）結(jié)匯是銀行自身結(jié)匯的主要來(lái)源；支付境外股東紅利,、境外直接投資,、購(gòu)買(mǎi)外匯營(yíng)運(yùn)資金、繳納存款準(zhǔn)備金購(gòu)匯等是銀行自身售匯的主要用途,。當(dāng)然,，外匯局延續(xù)了一貫的“日常”說(shuō)法,，事實(shí)上,，銀行自身結(jié)售匯也是銀行把自己在央行和其他銀行的人民幣存款和外幣存款來(lái)回調(diào)整。外匯利潤(rùn),、外匯資本金等之所以是來(lái)源,，其根源在于收到利潤(rùn)和資本金后結(jié)匯。如果不結(jié)匯的話,，當(dāng)然就算不上自身結(jié)匯的來(lái)源了。同理,，繳納存款準(zhǔn)備金購(gòu)匯等都是把在央行或另一銀行的人民幣存款變?yōu)橥鈳糯婵?，而變?yōu)橥鈳糯婵詈螽?dāng)然有個(gè)用途，但這里面還是“人民幣存款變?yōu)橥鈳糯婵睢边@一步導(dǎo)致自身售匯,。如果銀行支付境外股東紅利就用人民幣支付的話,，恐怕就談不上什么自身售匯了。此外,，繳納人民幣存款準(zhǔn)備金這一操作更說(shuō)明,，即使沒(méi)有匯出，僅是幣種轉(zhuǎn)換,，就是自身售匯,。這再一次提醒我們注意，前面的所謂來(lái)源和用途等,，看起來(lái)好像和外匯匯入和匯出有關(guān),，但事實(shí)上乃是幣種轉(zhuǎn)換才算數(shù)。只有匯入?yún)R出但沒(méi)有幣種轉(zhuǎn)換,，就不是結(jié)售匯,。反之,，只有幣種轉(zhuǎn)換沒(méi)有匯入?yún)R出，就不是資金跨境流動(dòng),。由此我想就銀行自身結(jié)售匯和央行其他國(guó)外資產(chǎn)的關(guān)系做一個(gè)猜測(cè),。首先，銀行自身結(jié)售匯不一定非要涉及到央行,，因此銀行自身結(jié)售匯和央行外匯占款或央行其他國(guó)外資產(chǎn)未必有完全聯(lián)系,。其次，如果銀行自身結(jié)售匯涉及到央行,，那么很多操作恐怕不會(huì)最終體現(xiàn)在央行其他資產(chǎn)的變化上,。比如說(shuō)銀行要匯出外幣利潤(rùn)，但銀行沒(méi)有外幣資產(chǎn),，無(wú)從匯出,。因此它把在央行的人民幣存款轉(zhuǎn)化為外幣存款，同時(shí)把央行資產(chǎn)側(cè)的外匯資產(chǎn)拿走交給股東,。這個(gè)過(guò)程中,，央行其他國(guó)外資產(chǎn)恐怕不會(huì)變化，變化的乃是央行外匯占款的減少,。境外直接投資,、購(gòu)買(mǎi)外匯營(yíng)運(yùn)資金等用途也應(yīng)該都差不多。當(dāng)然,，產(chǎn)生這個(gè)效果的原因在于銀行直接就把央行的外匯提走了,。如果沒(méi)提走而是以外匯存款方式留在央行，那就進(jìn)入了外匯繳存人民幣準(zhǔn)備金制度的情景,，這個(gè)制度本身的操作不涉及存入和提取,。央行其他國(guó)外資產(chǎn)之所以在2015年8月以及更早時(shí)候的2011年12月與自身結(jié)售匯變動(dòng)一致，是因?yàn)殂y行把在央行的外匯繳存人民幣準(zhǔn)備金這個(gè)外匯存款轉(zhuǎn)變成人民幣存款的操作,，在當(dāng)月同時(shí)支配了自身結(jié)售匯和央行國(guó)外資產(chǎn)的變動(dòng),，而外匯繳存人民幣準(zhǔn)備金是自身結(jié)售匯的內(nèi)容之一。具體而言,，銀行把外匯繳存人民幣準(zhǔn)備金變成在央行人民幣存款,，本身是銀行自身結(jié)匯，而這個(gè)操作會(huì)使央行其他國(guó)外資產(chǎn)減少,，央行外匯占款增加,，銀行外匯占款減少。當(dāng)然,，此后銀行紛紛把在央行的人民幣存款變?yōu)橥鈪R并直接持有,，導(dǎo)致央行外匯占款銳減，銀行的國(guó)外資產(chǎn)增加,，但這又被看作是外匯交易,，央行外匯占款減少,，銀行外匯占款增加。不過(guò),，增加的銀行占款又遇到了更大規(guī)模的客戶購(gòu)匯,，于是銀行占款在上述操作中先減后增再減，最后是凈減少,。這個(gè)例子顯示出銀行外匯占款同時(shí)涉及在央行負(fù)債和客戶在銀行負(fù)債兩側(cè),。同時(shí)我們也注意到，在銀行自身結(jié)售匯當(dāng)中,，順差意味著銀行把外匯變成了人民幣（結(jié)匯）,，售匯意味著銀行把人民幣變成外幣。只有參透上述過(guò)程,，2015年8月的央行其他國(guó)外資產(chǎn)減少,、銀行國(guó)外資產(chǎn)增加、銀行自身結(jié)售匯順差,、銀行外匯占款減少等才能夠全部解釋清楚,。否則，銀行國(guó)外資產(chǎn)增加4500億元人民幣,，就和銀行外匯占款減少以及自身結(jié)售匯順差看上去十分矛盾,。但確實(shí)，這些指標(biāo)實(shí)在是有點(diǎn)太復(fù)雜了,。此外,，銀行自身結(jié)售匯的術(shù)語(yǔ)有點(diǎn)反直覺(jué)。比如關(guān)于銀行貴金屬投資,，外匯局說(shuō)“境內(nèi)相關(guān)銀行通常采取從境內(nèi)高價(jià)出售,、境外低價(jià)進(jìn)口的平補(bǔ)匯率敞口，形成自身凈售匯,。2007 年7 月出臺(tái)相關(guān)政策以來(lái)到2011年底，銀行此類(lèi)凈購(gòu)匯累計(jì)達(dá)177億美元,?！鼻懊嬲f(shuō)形成自身凈售匯，后面說(shuō)購(gòu)匯,，這當(dāng)然是因?yàn)榻Y(jié)售匯是從操作主體對(duì)手方的角度來(lái)講,，而購(gòu)匯則是從操作主體自己角度講。這里再一次強(qiáng)調(diào)結(jié)售匯不是跨境資金流動(dòng)的衡量指標(biāo),。雖然我們看到結(jié)售匯和匯出有著很多時(shí)間順序上的先后性,，但結(jié)售匯和匯款畢竟不是兩件事。美元存款匯出未必有結(jié)售匯,，人民幣存款變?yōu)槊涝婵钗幢赜袇R出,，兩者乃是單獨(dú)的兩個(gè)操作,。在未來(lái)境內(nèi)主體在境內(nèi)銀行把越來(lái)越多的人民幣存款轉(zhuǎn)換成美元存款，導(dǎo)致代客結(jié)售匯逆差越來(lái)越大的時(shí)候,，如果把這一逆差當(dāng)作是跨境資金流動(dòng),，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)的理解出現(xiàn)偏差，乃至自亂陣腳,。這一點(diǎn)可能需要外匯局自己在表述中也密切注意,。最好的情況應(yīng)該是調(diào)查統(tǒng)計(jì)司所說(shuō)的“完成從信貸收支表向資產(chǎn)負(fù)債表的轉(zhuǎn)化”。把估值的因素,，流動(dòng)性的因素等等都反映在表格上,。外匯占款可以原原本本地作為一種資產(chǎn)放在資產(chǎn)側(cè)，而不用考慮對(duì)應(yīng)了多少人民幣的投放,。當(dāng)然,，現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備與央行外匯占款的安排就挺不錯(cuò)的。相比之下,，銀行資產(chǎn)負(fù)債表披露比信貸收支表慢半個(gè)月,，以及存款貸款數(shù)據(jù)等都按照信貸收支表來(lái)公布，并且信貸收支表有很多細(xì)項(xiàng),，使得銀行資產(chǎn)負(fù)債表很難受到重視,。如果銀行資產(chǎn)負(fù)債表能提前公布，細(xì)項(xiàng)可以更多一些,，就會(huì)好很多,。銀行資產(chǎn)負(fù)債表能夠包括所有的M2-M0，分析價(jià)值是非常高的,。此外我們還不要忘了其他的分析工具：外匯信貸收支表,、更為低頻的“境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況”、國(guó)際收支平衡表,、外債報(bào)表,、國(guó)際投資頭寸表、銀行季報(bào)和半年報(bào)的外匯相關(guān)信息披露等等,。數(shù)據(jù)是豐富的,，指標(biāo)是多元的，外匯市場(chǎng)是極為精彩的,。如果你因失去了金融機(jī)構(gòu)外匯占款而流了淚,，那么你也將錯(cuò)過(guò)異彩紛呈的其他數(shù)據(jù)了。
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