楊英華

水木長量資本投資管理有限公司創(chuàng)始人之一,，清華大學電子工程系學士,，16年證券投資經驗,，7年衍生品交易及量化交易經驗，其團隊管理的水木長量資本資管專戶自2015年1至今（12月）收益率257.29%,，累計凈利潤達254萬余元,，股災期間回撤低于8%。2013-2015多次進入CCTV衍生品實盤交易大賽程序化組前100名,，因穩(wěn)定優(yōu)異的業(yè)績,，曾4次接受CCTV證券資訊頻道的電話連線專訪。

在七禾網私募排行榜（http://simu.）注冊的實盤賬戶“水木長量資本”從2015年1月30日到2016年1月8日累計收益153.09%,，盈利額為203.5萬

楊英華: 交易本身是我的業(yè)余愛好, 但我一直沒覺得工科背景對從事金融交易有什么不利,，在連續(xù)4年交易都穩(wěn)定盈利，而且能在CCTV等大賽屢次獲獎和接受連線采訪后,，我覺得交易也是一條很不錯的職業(yè)路徑,。特別是我們做程序化交易，資金管理和心理建設的邊際成本比較低,，比較適合公司化運作,，所以2015年就出來自己注冊了陽光私募，跨界了,。

楊英華：我理解的比較容易賺的錢,，就是可重復性比較強的那些交易，簡單說：沒反復出現過,、沒研究過以及沒測試過的不做,，波動幅度太小不容易和噪聲區(qū)分的不做，波動幅度太大導致止損過大的不做,，因此交易頻率比較低,。

我們公司的交易員，都來自通信行業(yè),，我們通過類似語音和圖像識別的切分和識別技術,，來分析全期貨品種和全股票的行情數據，尋找其中的重復有效信息，或者不合理波動,，來進行趨勢交易和套利交易,，用分散的方式來降低風險。

楊英華：我們的模式識別，讓信號從噪聲中分離后再進行交易,。所以本質上是一種右側交易,，這種方式，說是后發(fā)制人,，實際上是某種隨波逐流,。而套利也是一樣，先要讓市場出現了不合理波動,，才能進行套利,。

所謂先發(fā)制人，本質上是一種雙人對戰(zhàn)模式的優(yōu)選,。而在多人對戰(zhàn)模式中,，普遍是后發(fā)優(yōu)勢，以靜制動更安全,。也就是說,，作為一個品種（股票，期貨合約）的主力,，采用先發(fā)制人是合理的,。而作為跟隨者，后發(fā)才是合理的,，不僅從交易勝率來說合理,，從等待的時間成本來說，也是合理的,。

楊英華：交易成本是不能忽略的重要因素,。另外提高概率交易的次數,，總體應該是以拉長時間或尋找更多的概率交易模式為代價，而不應該以提高交易頻度為代價,。

右側交易的核心問題是入場晚,，一般都不在行情的分界點，這樣勝率自然就降低了,。因此是否能做好拼的是細節(jié),。只有讓自己的模式識別更精確，才能在入場較晚的情況下,，維持較好的勝率和盈利,。

楊英華：概率交易本身就是用一些能經得起5-10年數據考驗的模式識別來交易,。因此市場如果不出現較大變化,，這些程序就應該可以繼續(xù)賺錢（每月每年都要進行繼續(xù)的數據和參數跟蹤）。

利用通信里的正交概念,，可以尋求幾個相關性很低的策略,，一般是時間周期分散（小周期，大周期）,，市場分散（股票,，商品），贏利本質分散（趨勢,，回歸,，套利）等等，這樣就能讓你的曲線更好些,。

當然這些策略也可能出現集體回撤的情況,，但是只要足夠分散正交的策略能經得起歷史的考驗，就不會發(fā)生它們長時間一起回撤的實際情況,。所以即使是發(fā)生了集體回撤,，作為交易員，也可以很有信心的繼續(xù)讓策略跑下去,。

楊英華：流動性好的市場,，我感覺主要是比較有利于套利策略,。另外，在趨勢來臨的時候，如果標的容量比較小,，很容易出現很大的單邊行情,，這在股市里的小盤股里比較明顯。在期貨市場,，也經常出現近月的逼倉效應,，這都是純資金推動的，這個比例在國內,，遠比國外期貨市場要高,。

楊英華：我感覺可能還是有一些過度宣傳的因素。首先期貨都是對賭,，也就是說如果沒有手續(xù)費,，理論上多空盈虧是相抵的。如果理性投資,，期貨的盈虧比例應該遠比這個高,。記得2013-2014年水木論壇期貨實盤比賽，21位選手,，15-16位在1年交易后是贏利的,。期貨新手因為不習慣杠桿交易而虧損的很多，這其實是對老期貨的變相補貼,。

我記得之前看期貨公司的報告,，資金量越大的客戶，杠桿越低,，而贏利比例越高,，資金千萬以上的客戶，賺錢比例好像超過了50%,。

楊英華： 對我來說高難度的動作就是：第一交易沒有經過測試的模型,，在看到市場里的機會時,，有靈機一動的想法；第二提高交易杠桿,，無論因為什么原因,；第三依賴對市場的預測。

楊英華：市場應該是不能預測的,，通過統(tǒng)計數據，可以計算歷史上類似技術形態(tài)后的漲跌概率,，但是一來歷史概率不等于未來概率,，二來總有類似熔斷之類歷史沒有數據的行情。所以概率看盤只是概率參考,，但是使用概率參考來交易,，在過去的多年里，是可以跑贏其對應的交易指數標的的,。也就是說雖然不能預測行情,，但是是有效的贏利方式。

楊英華：程序化交易員要有自知之明，程序一般是肯定是跑不過主觀交易的高手的,。所以要降低期待（每年20-40%的贏利就可以滿足,，多了更好，少了不急,，看人家翻幾倍也不眼紅）,。

如果每次交易都建立在已經經過5-10年測試，低倉位,，分散品種,，多策略的基礎上，程序化交易員不太容易出現年度虧損,，本身就是穩(wěn)健的,。另外一個重要的事情就是不要做過度擬合的策略。程序化交易的唯二天敵就是黑天鵝行情和策略模型失效,。擬合越好的策略,，越容易失效。

楊英華：趨勢交易者推動大周期價格波動,，套利交易者推動小周期價格回歸。一個充分交易的市場,，雖然在某些小品種,，某些近月品種上有逼倉，但是在大多數主力合約上,，價格是非常規(guī)律而公道的,。

例如股指期貨合約,，去年鼎盛的時候，日內成交三百萬手,，很多時候都能看到明顯的日內資金推動行情偏離現貨，但是收盤價格一般都能回歸正常,。當某些時候升水極為嚴重的時候,，就有大量套利資金進去讓升水回歸正常。股災后股指嚴重貼水,，多日不能恢復,，恰恰說明了A股缺乏個股做空的模式，才使得股指空單嚴重供不應求,。

楊英華：股指期貨、商品期貨,、國債期貨,，策略大同小異，只是參數不同,，這是根據歷史行情來測試得到的結果,。

股票個股類的策略，因為A股市場運行的模式和期貨差異很大,，所以策略有很大差別,。股票波動率大，因此非對沖的股票類策略,，選擇強勢股票更安全,。

楊英華：股票占一半或略多，股指占1/3,，其他策略占不到1/3,。原因是股票最受群眾喜愛，標的眾多,，可選擇范圍大,，比較適合程序來選擇,。股指有現貨參考，現金交割,，很少被逼倉,，黑天鵝概率低。

楊英華：和其他人差不多,，倉位管理,，買賣管理，下單管理,，回測系統(tǒng),，告警系統(tǒng)等等，但是最重要的還是策略,。

楊英華：早期都是手動交易的,，后來選擇人肉機器人,，最后程序化交易。我認為主觀交易如果成系統(tǒng),，就是人肉機器人,。程序化交易比較省心，有利于身心健康,，可以多活幾年,。管理的資金較大之后，交易員的心理壓力容易比較大,，程序化交易容易保證策略的執(zhí)行不走行,。對于概率交易來說，聰明是次要的,，貴在執(zhí)行,。

楊英華：盡量減少對策略的優(yōu)化,。寧可一個策略回撤大，但是魯棒性好。也不要讓一個策略回撤小,，但是總要調參數,。

用多策略的方式來降低回撤，能降到哪里就到哪里,，不要強求,。原則上策略上線就不下線（除非交易規(guī)則大變化），參數偶爾調整也要經過數據測試,。

楊英華：股災之前就已經多次震蕩,，多頭趨勢面臨結束了,。所以股災前期，多單就被平掉了,。這是一個比較常規(guī)的趨勢終結,。

楊英華：目前的股指期貨已經很難做了,，更難說穩(wěn)定收益,。我還留了一些資金在個人賬戶里，主要是出于對股指期貨的感情,。大部分股指期貨的策略,，特別是小周期的，都已經停掉了,。

楊英華：總杠桿不超過2，一般在1.5以下,，是一個原則,。各策略倉位通過程序自動開平，不太根據行情來調整倉位參數,。

楊英華： 4-5個策略,，策略之間相關性很有限,。股指和股票策略的相關性有一些,，其實商品和股指很多時候也是互動的。絕對的不相干是不可能的,。

楊英華：有一些股票策略,，股票池是主觀選出來的（例如重組類，ST類,，事件驅動類）,，不過買賣完全是程序來決定，不會因為覺得一支股票好就去買,。

楊英華：機構越來越多，散戶會越來越少,，程序化的越來越多,。和股票相關的衍生品越豐富，多空手段越齊備（期權等等）,，股票市場容量越大（各種板,，還有新三板）標的越多，就越不容易在個股上溢價,。最終草原上沒有羊,，就得狼吃狼了。

楊英華：投資的收益率,，不應該比實業(yè)高很多,，這樣就沒人做實業(yè)了。國家應該也是這么想的,。所以不應該對長期的投資收益率有不切實際的預期,。既然中國的發(fā)展速度越來越慢，以后可能連5%都難以維持,。到了那個時候,，投資市場里的高手，能維持15%的年化收益率，就很杰出了,。

楊英華：現在都是混合策略了。以前沒開公司的時候,，有時候用單策略,。

楊英華：主要就是降低杠桿,。因為黑天鵝總是會發(fā)生，再乘上杠桿系數,，每隔一段時間就會收割一批人,，不管之前成就多高,，可能一下子就灰飛煙滅了,。有人說黑天鵝可能是單品種，用分散來應對,。不過商品上各品種的聯(lián)動也很厲害,，最好的辦法，還是降低杠桿,。

楊英華：有時候會和其他選手交流。不過很少會去改自己的策略,。并非說沒有可學習的,，而是感覺成功的策略，很多都是相似的,。特別的細節(jié),，也很少會好意思去問。

楊英華：希望這是一家能交易30-50年的公司。不求每年收益有多驚人,，而是能放心的將資金以復利的方式在里面投資的一家公司,。

楊英華：我們的技術實力比較強,，開發(fā)能力比較好。源自通信行業(yè),，讓我們對信號檢測與處理,，模式識別等領域，有一些優(yōu)勢,。

楊英華： 能減少很多主觀交易，價值投資的沖動,。比較有利于我們在資金推動型,、技術型的市場里交易，幸運的是中國就是這樣的市場,。

楊英華： 暫時還沒有這方面感覺,，不覺得專業(yè)是個障礙,。對于程序化交易來說，最好是沒有什么金融背景,，反而容易做的更純粹,。

楊英華：我感覺私募要迎來黃金年代,，私募成為超過公募，險資,，養(yǎng)老金等的第一大市場主力,，是必然的,。

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訪談整理：陳智超

2016-1-5