曾當(dāng)過(guò)高校老師的魯政委滔滔不絕地引經(jīng)據(jù)典,，指點(diǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迷津,。他認(rèn)為當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)在于人民幣實(shí)際有效匯率的高估。他預(yù)測(cè)2016年將是一味“雞尾酒”預(yù)計(jì)降息最多兩次,，準(zhǔn)備金率下調(diào)可能有很多次,，同時(shí)人民幣會(huì)貶值到1美元兌人民幣7.3元。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)癥結(jié)在匯率高估

《陸家嘴》：您對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)怎么判斷,？

魯政委：我們?cè)诓粩嗟赝菩幸恍┱?，但是?jīng)濟(jì)卻仍然在往下走。而且,，下行是發(fā)生在整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不斷企穩(wěn)和溫和回升的背景之下,。

我們要問(wèn)，到底中國(guó)哪里出了問(wèn)題,。在中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)里面,，并不是所有的都差，最差的是第二產(chǎn)業(yè),，相對(duì)比較好的是第三產(chǎn)業(yè),。融資貴不能作為主要矛盾，過(guò)去貸款砸得最多的第二產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在最差,，過(guò)去不給錢的第三產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在是最好,。資金成本對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有一定影響，但一定不是主要矛盾。

到底主要矛盾是什么,？我們一定要找到一個(gè)關(guān)鍵的變量,，這個(gè)變量可以同時(shí)解釋第三產(chǎn)業(yè)沒(méi)有那么差，但是第二產(chǎn)業(yè)就那么差,，這個(gè)變量就應(yīng)該是匯率,。

匯率是兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的比價(jià)關(guān)系，對(duì)可貿(mào)易程度高的,、低的產(chǎn)業(yè),，影響是不一樣的。第三產(chǎn)業(yè)是可貿(mào)易程度是最低的,，第二產(chǎn)業(yè)是可貿(mào)易程度是最高的,。

《陸家嘴》：如果不做出口，是不是就不受人民幣匯率升值影響,？

魯政委：匯率的高估不只是影響出口商,，出口商是最直接的被沖擊者，我完全不做出口,，但是因?yàn)樯唐肪哂锌少Q(mào)易程度高的性質(zhì),，即使只滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也會(huì)受到影響,。2008年出口很困難的時(shí)候,，很多財(cái)經(jīng)官員呼吁企業(yè)，不要出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷,，其實(shí)是沒(méi)有用的,，轉(zhuǎn)了內(nèi)銷，沒(méi)法改變可貿(mào)易程度高的性質(zhì),。

這個(gè)邏輯可以在宏觀微觀上得到一致的驗(yàn)證,。商業(yè)銀行的壞賬，第一階段出現(xiàn)在商貿(mào)和制造業(yè),，商貿(mào)是鋼貿(mào),、銅貿(mào)，壞賬第一階段都出現(xiàn)在沿海的出口強(qiáng)省,，比如廣東,、浙江、江蘇,，后來(lái)到了山東,、福建，這些都是壞賬出現(xiàn)最早的地區(qū),，沿海的這些地區(qū)集中分布著可貿(mào)易程度高的行業(yè)。

現(xiàn)在壞賬到了東北。東北的三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是農(nóng)產(chǎn)品,、化工和機(jī)械制造,，都是可貿(mào)易程度高的。東北的豆子競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)轉(zhuǎn)基因豆,，東北的豆可以不出口,，但是人家的轉(zhuǎn)基因豆可以進(jìn)來(lái)；一汽的車可以不賣到國(guó)外,，但是由于人民幣升值,，進(jìn)口車貴不了多少，消費(fèi)者就不會(huì)買一汽的車,。

原油化工產(chǎn)品都有這個(gè)問(wèn)題,。在經(jīng)濟(jì)一體化面前，實(shí)際有效匯率的高低決定了產(chǎn)品的性價(jià)比,，決定了投資的預(yù)期收益,，從而決定了消費(fèi)和投資在全球的投放和分布?？傂枨笫窍M(fèi),、投資和進(jìn)出口。這三個(gè)都因?yàn)閰R率高估導(dǎo)致萎縮,，經(jīng)濟(jì)不就出問(wèn)題了嗎,？

再舉個(gè)匯率高估對(duì)消費(fèi)影響的例子。現(xiàn)在去日本旅游的人很多,，去日本游,，就不會(huì)在國(guó)內(nèi)游，是不是意味著擠出了國(guó)內(nèi)寶貴的消費(fèi),？

國(guó)內(nèi)的很多成本比如融資成本,、勞動(dòng)力成本、稅收成本,、租金成本調(diào)整都很難具有向下剛性,，而匯率調(diào)整誰(shuí)也不用出錢，輕輕松松就下去,。靜態(tài)地看,，到現(xiàn)在為止，人民幣對(duì)美元總體仍然是窄幅波動(dòng),。從危機(jī)前的最高點(diǎn)美元貶值了40%多,，日元、歐元兌美元貶了50%多,，新興經(jīng)濟(jì)體貶了60%多,。

人民幣不貶值意味著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還是會(huì)下行，還會(huì)有更多的企業(yè)破產(chǎn)，有效匯率高企問(wèn)題必須調(diào)整,。被動(dòng)地,，中國(guó)的政策還是需要繼續(xù)放松，政府的債務(wù)還是會(huì)繼續(xù)上升,。企業(yè)的負(fù)債特別是第二產(chǎn)業(yè)狀況,，還是會(huì)繼續(xù)惡化，銀行的壞賬還沒(méi)有見頂,，通縮壓力不會(huì)削減,。我一切的邏輯都建立在這個(gè)基礎(chǔ)之上。所以如果我們要做正確的政策,，關(guān)鍵是要做對(duì)匯率,，就是要尋找一種可持續(xù)的機(jī)制，盡快推動(dòng)匯率的市場(chǎng)化,。

完全自由浮動(dòng)新時(shí)代

《陸家嘴》：為什么要盡快,？

魯政委：目前在全球前十大經(jīng)濟(jì)體中，只有人民幣是爬行盯住美元的安排,。其他都是自由浮動(dòng),，印度從1990年以來(lái)就沒(méi)有經(jīng)常項(xiàng)目的順差，但是歷次的金融危機(jī)都和印度沒(méi)有什么關(guān)系,，1997年亞洲金融危機(jī)印度還是逆勢(shì)增長(zhǎng)的,。2008年金融危機(jī)之后印度沒(méi)有4萬(wàn)億，

市場(chǎng)決定的匯率會(huì)保持實(shí)際有效而不會(huì)持續(xù)高估,。市場(chǎng)化匯率會(huì)有超調(diào)問(wèn)題,，就跟股票一樣，它會(huì)有一個(gè)短期的幣值偏高或偏低,，但不會(huì)一直都是偏高或者偏低,。

現(xiàn)在國(guó)際的壓力已經(jīng)不存在，10月份美國(guó)財(cái)政部的報(bào)告已經(jīng)明確,，他非常關(guān)心的是市場(chǎng)在人民幣匯率當(dāng)中到底起多大的作用,，對(duì)于人民幣升值還是貶值并不在意。他還說(shuō),，短期人民幣有貶值的壓力,，雖然人民幣長(zhǎng)期有升值的壓力。

這次我們加入SDR明確要求,，SDR幣值要是穩(wěn)定的,，不能夠盯住美元。過(guò)去SDR是盯住美元的,，導(dǎo)致SDR幣值對(duì)其他非美貨幣劇烈波動(dòng),，會(huì)影響到SDR作為儲(chǔ)備貨幣的作用,。如果人民幣進(jìn)去以后，人民幣對(duì)美元仍然是窄幅波動(dòng),，這意味著美元的權(quán)重大幅度提高了,，這也不是SDR想要的。所以這次加入SDR之后,，它有一個(gè)答問(wèn)，明確說(shuō)加入之后人民幣將會(huì)進(jìn)一步邁向市場(chǎng)化決定的道路,。

2005年7月之前人民幣是一個(gè)固定匯率,，2005年7月到2015年8月匯改之間是一個(gè)有管理的浮動(dòng)匯率，“811”匯改標(biāo)志著人民幣匯率開始邁向第三個(gè)階段,，即邁向完全自由浮動(dòng)的新時(shí)代,。

現(xiàn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速減少，迫使我們及早做出決斷,，要讓它反映經(jīng)濟(jì)的基本面,，因?yàn)橐粋€(gè)不斷開放的資本賬戶，對(duì)應(yīng)著一個(gè)彈性很小的匯率,，這兩者就是不可持續(xù)的,。宏觀對(duì)沖基金只投機(jī)四個(gè)字——不可持續(xù)，總是能等到你撐不下去的時(shí)候,。固定匯率,，如果你的賬戶還是這么開放，多少儲(chǔ)備都是不夠用的,，因?yàn)槟愦嬖谥吖?，這中間有一個(gè)套利的空間。套利多少錢都是不夠用的,，除非你把門關(guān)上,，不關(guān)上的話，套平為止,。一定要在資本賬戶開放之前讓匯率是自由浮動(dòng)的,。

《陸家嘴》：人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)呈現(xiàn)開始貶值的跡象。您認(rèn)為2016年人民幣對(duì)美元會(huì)貶值多少,？

魯政委：會(huì)到7.3,，現(xiàn)在中間價(jià)6.45左右。

《陸家嘴》：2007年您成功預(yù)測(cè)了次貸危機(jī),。站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn),，您有沒(méi)有看到什么危機(jī)的可能性？

魯政委：如果說(shuō)是看中國(guó),，第一個(gè),，彈性嚴(yán)重不足的匯率和迅速開放的資本賬戶,，這是我們當(dāng)下最大的風(fēng)險(xiǎn)，我們已經(jīng)站在亞洲金融危機(jī)的路口,。

當(dāng)年韓國(guó)是為了加入OECD迅速開放資本賬戶,，但加入OECD宣布之后，“咣當(dāng)”亞洲金融危機(jī)就來(lái)了?，F(xiàn)在我們加入SDR,，迅速開放資本賬戶，我不知道是不是有“咣當(dāng)”一下,，歷史是如此驚人的相似,。

現(xiàn)在人民幣的彈性，比當(dāng)年亞洲金融危機(jī)韓元的彈性還要低,，但是資本賬戶的開放程度其實(shí)是非常高的,。我國(guó)對(duì)SDR承諾是海外央行可以到境內(nèi)來(lái)，可以自由地進(jìn)入或者退出,，這是高度的資本賬戶開放,。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，在低息時(shí)代金融企業(yè)都會(huì)過(guò)度加杠桿,，過(guò)度承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn),，這是一個(gè)巨大的問(wèn)題，未必是眼下的問(wèn)題,。一旦將來(lái)市場(chǎng)條件發(fā)生變化,，就會(huì)出現(xiàn)踩踏。

中國(guó)也有可能出現(xiàn)次貸那樣的危機(jī),，因?yàn)榇笠?guī)模的資產(chǎn)證券化風(fēng)起云涌,。但是，資產(chǎn)證券化發(fā)行者的信息披露是高度不透明的,，連普通債券的信息披露都沒(méi)有做到,，這是有問(wèn)題的。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，你不知道里面裝的是什么,，只能靠評(píng)級(jí)，這恰恰是美國(guó)房地產(chǎn)的資產(chǎn)證券化的問(wèn)題,。

《陸家嘴》：2015年降息降準(zhǔn)也有五次,，2016年還會(huì)有多大降息、降準(zhǔn)的空間,？

魯政委：我們的預(yù)測(cè)是2016年將是“一味雞尾酒”,，就是所有手段一起上，預(yù)計(jì)降息最多降兩次,，按照一年期存款利率1.5%算,，降1%最多,。準(zhǔn)備金率下調(diào)可能有很多次，具體次數(shù)估不出來(lái),，主要原因是現(xiàn)在有釋放流動(dòng)性有很多手段,。流動(dòng)性肯定要放松的，M2的目標(biāo)2015年是12%,，2016年會(huì)提高到13%,；財(cái)政赤字會(huì)擴(kuò)大，從2015年的2.3%擴(kuò)大到2013年3%,。同時(shí)人民幣也會(huì)貶值到1美元兌人民幣7.3元,。

《陸家嘴》：2016年，在哪些領(lǐng)域可能會(huì)出現(xiàn)比較大的投資機(jī)會(huì),？

魯政委：第一，人民幣加入SDR之后,，真正地開啟了中國(guó)居民全球配置的時(shí)代,，投資者可以考慮持有一些外幣特別是美元。第二,，對(duì)于境內(nèi)的投資,，恐怕2016年是比較難受的一年，在矮子里面挑將軍,，我還是愿意挑股票,，2016年可能會(huì)有一個(gè)小牛市。

小牛市是逼出來(lái)的牛市,，不是因?yàn)橛X(jué)得它好,，而是因?yàn)槠渌麑?shí)在都太差。2016年可能是周期大底前的最后一波下探,。債市2016年波動(dòng)性可能還是蠻大的,，風(fēng)險(xiǎn)還是蠻高的，鬧得不好,，會(huì)是大屠殺的一年,。因?yàn)橐恍┓治鰩熆吹锰珮?lè)觀，沒(méi)有看到風(fēng)險(xiǎn),，如果政策像我預(yù)期的那樣走,，收益率可能下去了但又急速回升。

《陸家嘴》：預(yù)計(jì)2016年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息幾次,？

魯政委：看2016年大宗商品價(jià)格,，有沒(méi)有跌幅收窄的情況，如果沒(méi)有,，我覺(jué)得2016年很難再有更多的加息,，最多加一次,。如果說(shuō)有收窄的話，那可能還會(huì)更多一些,。

《陸家嘴》：您對(duì)2015年,、2016年我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)是多少？

魯政委：2015年預(yù)測(cè)是7%,，2016年預(yù)測(cè)6.9%,。我們已經(jīng)考慮到人民幣出現(xiàn)大幅貶值這個(gè)因素，如果沒(méi)有考慮這個(gè)因素,，那還會(huì)更差,。

（魯政委 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）