我是國信泰九行業(yè)研究員,，李信軍。

在上一期的課程中,，我與大家分享了研究上市公司7個步驟的前3個,，分別是行業(yè)天花板,、公司的商業(yè)模式和核心競爭力,，今天就和大家分享后面4個。

首先是公司的護(hù)城河,。顧名思義,，護(hù)城河指的是保衛(wèi)城池，抵御外敵的防護(hù)河,，公司的護(hù)城河指的則是抵御外部競爭的的諸多保障措施,。護(hù)城河有水的深淺之分，水深抵御性則強(qiáng),。我們可以從以下幾個方面來判斷公司護(hù)城河的水位高低,。第一個是回報(bào)率，首先,，我們可以從利潤水平和資產(chǎn)回報(bào)率看公司是否有搞的回報(bào)率,，再從商業(yè)邏輯上判斷，企業(yè)的高回報(bào)率是由哪些方面構(gòu)成,？決定因素是那些,？能否持續(xù)？企業(yè)采取了何種措施以保障高回報(bào)率的持續(xù)性,？第二個是轉(zhuǎn)化成本,，用戶棄用本公司產(chǎn)品而使用其他企業(yè)相類似產(chǎn)品時所產(chǎn)生的成本（含時間成本）與仍舊使用本公司產(chǎn)品所產(chǎn)生的成本差值。較高的轉(zhuǎn)化成本構(gòu)成排他性,，如微信和易信,，易信在本質(zhì)上與微信差別不大，但對于用戶來說棄用微信而用易信存在諸多不便,，存在較高的轉(zhuǎn)化（重塑）成本,，微信因?yàn)橄劝l(fā)優(yōu)勢具有較強(qiáng)的生命力和商業(yè)價值。三是成本與邊際成本,，企業(yè)要想長久地保持成本優(yōu)勢并不容易,，它需要有優(yōu)于對手的資源渠道（原材料優(yōu)勢）以及更優(yōu)越的生產(chǎn)工藝（流程優(yōu)勢），更優(yōu)越的地理位置（物流優(yōu)勢）,，更強(qiáng)大的市場規(guī)模（規(guī)模優(yōu)勢）,，甚至是更低的人力成本,。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一種強(qiáng)勢競爭力的體現(xiàn),，高毛利的企業(yè)通常具有定價權(quán),。直接在旁邊彈出3條

第五個步驟是成長性。成長性側(cè)重未來的成長,，而不是過去,，要從天花板理論著眼看遠(yuǎn)景。成長性需要定性,、而無法精確地定量分析,。對于新興行業(yè)來說，歷史數(shù)據(jù)的參考意義不大,。而對于成熟行業(yè)來說，較長時間的歷史數(shù)據(jù)（最好涵蓋一個完整的經(jīng)濟(jì)周期）能夠提供一些線索,，作為參考還是很有必要的,。成長性高的公司通常能夠獲得更高的估值，這就是為什么創(chuàng)業(yè)板個股的估值往往比主板高很多,。我們可以從幾個指標(biāo)簡單了解公司的成長性,，一是收入，收入是利潤的先行指標(biāo),，可以看公司收入過往增長情況,，通過主業(yè)構(gòu)成、主要客源,、業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)等方面初步判斷收入水平的未來走勢,。二是毛利水平，毛利率水平體現(xiàn)了企業(yè)的競爭力,，我們可以看到,，很多公司及時收入沒有明顯變化，但是毛利水平有所改善,，很大程度上源于產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化,，毛利率水平更高的產(chǎn)品比重加大。三是利潤含金量,，我們更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)營性利潤,，用經(jīng)營性利潤減去所得稅是真實(shí)凈利潤，經(jīng)營性利潤指剔除投資收益,、公允值變動收益以及營業(yè)外收益后的利潤，反應(yīng)的是公司經(jīng)營的成果和水平,，有些企業(yè)有凈利潤,，但是很多政府補(bǔ)助之類的,，并不能代表好的經(jīng)營能力。直接在旁邊彈出3條

第六步是回報(bào)率水平,，從本質(zhì)上看,，買入股票是獲得公司所有權(quán)，希望公司持續(xù)經(jīng)營獲得股東回報(bào),，我們主要關(guān)心股東權(quán)益回報(bào)率,。但是限于A股目前的情況，一方面公司分紅派息少,，另一方面投資者持股周期短,，所以個人投資者對于這個步驟不用花太多心思研究。

最后一個步驟是公司的現(xiàn)金水平,。有句話說的好,，現(xiàn)金為王。某創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)股一直有個很大的困擾就是現(xiàn)金流比較緊缺,，搞的股東老是賣股票然后借錢給公司周轉(zhuǎn)?，F(xiàn)金流是評估企業(yè)競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)，因?yàn)槔麧櫩梢员环埏?，現(xiàn)金流不能,，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為正的企業(yè)具備研發(fā)和投資實(shí)力。通常有這么幾種情況：第一種是現(xiàn)金增加值為正或者相抵,，經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)值。表明籌資,、發(fā)債或者銀行借款的現(xiàn)金流入抵消經(jīng)營現(xiàn)金支出,。企業(yè)還算穩(wěn)健。須結(jié)合利率水平評估企業(yè)有可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。第二種是現(xiàn)金增加值和經(jīng)營現(xiàn)金流為都為負(fù)值,，表明公司存在財(cái)務(wù)問題。第三種是現(xiàn)金增加值為負(fù)值,，但經(jīng)營現(xiàn)金流為正值,。說明企業(yè)有投資、研發(fā)或者還債支出,。這種情況須具體分析,。重點(diǎn)要判斷消耗現(xiàn)金的主因是哪一部分（投資還是籌資）。最不理想的狀況是現(xiàn)金僅僅用于還債,，那么投資價值不大,。

到現(xiàn)在，我用兩節(jié)課的時間為大家分享了做好一家公司基本面分析的7大步驟，在下一期課程中,，將介紹一些簡單的估值方法,，最后通過一只個股對前面學(xué)到的知識進(jìn)行應(yīng)用演示。更多資訊,，請關(guān)注國信泰九微信公眾號,。