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· 市場格局的改變：

融資、原油,、豆油,、消費(fèi)、天氣

價(jià)格的分化：

國外價(jià)格,、內(nèi)外價(jià)差,、跨期價(jià)差

交易方式：

套盤、基差,、FOB

· 減產(chǎn)預(yù)期

1998年以來棕櫚油大的減產(chǎn)周期為6年（2016年為減產(chǎn)窗口期）,。

樹種改良和管理能力的提高，天氣對產(chǎn)量的影響幅度減小,。預(yù)估馬來2015年基礎(chǔ)上減產(chǎn)2%左右（40-50萬噸）,，印尼趨勢性產(chǎn)量增加，趨勢性產(chǎn)量下調(diào)3%左右（增量減少100-150萬噸）,。

若2016年減產(chǎn)實(shí)現(xiàn),，關(guān)注2017年的增長預(yù)期。

· 短期國外庫存仍將維持高位

年內(nèi)產(chǎn)量無憂,。MPOB報(bào)告11月減產(chǎn)19%超預(yù)期（10%為正常）,，出口下滑，進(jìn)口增加造成11月庫存突破290萬噸,。按目前趨勢12月庫存將高260萬噸,。繼續(xù)關(guān)注12月減產(chǎn)（20%？）,、出口（140萬,？）。

庫存壓力：毛棕櫚油零關(guān)稅持續(xù)時(shí)間長（馬來2014年9月,、印尼2014年10月）

· 從出口數(shù)據(jù)看需求變化: 品種,、地區(qū)

ITS：馬來西亞12月1-10日棕櫚油出口較上月同期減少35.5%至280,445噸。
馬來西亞11月1-10日棕櫚油出口量為434,862噸,。價(jià)格上漲缺乏競爭力,。

· 國外價(jià)格：品種結(jié)構(gòu)變化

6-9月原油下跌，生物柴油需求差,，44度領(lǐng)跌,，24-44價(jià)差擴(kuò)大。

9月后現(xiàn)貨庫存壓力24度CNF拉動(dòng)近月FOB走低,，24-44價(jià)差縮小,。

傳統(tǒng)24-44價(jià)差在30美元/噸內(nèi)。

· 近期美豆油上漲的影響

美國提高生物柴油使用量,，推升美豆油上漲,，近月豆棕FOB價(jià)差擴(kuò)大目前1月豆棕價(jià)差在130美元/噸,，帶動(dòng)近月棕櫚油CNF報(bào)價(jià)提高。

5/6月棕櫚油FOB體現(xiàn)了減產(chǎn)預(yù)期,，豆棕FOB價(jià)差僅40美元/噸左右,。

· 國外近月cnf重心上移

11月20日開始24度棕櫚油CNF報(bào)價(jià)觸低走高，1月延續(xù)12月走勢重心上移,，遠(yuǎn)月報(bào)價(jià)體現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期高位振蕩,，后期上漲空間還需進(jìn)一步減產(chǎn)的確認(rèn)。豆油價(jià)格能否走穩(wěn)也很重要,。

· 國內(nèi)套盤進(jìn)口為主

套盤進(jìn)口更趨理性,。CNF-DCE價(jià)差維持小幅波動(dòng)區(qū)間：-200~+100。

利潤波動(dòng)下的訂貨和洗船使得進(jìn)口節(jié)奏變化快,，進(jìn)口數(shù)量波動(dòng)大,，并階段性影響國內(nèi)現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨價(jià)格和利潤部分體現(xiàn)在基差的變化,。

套盤進(jìn)口主要風(fēng)險(xiǎn)：匯率波動(dòng),、現(xiàn)貨上漲開票損失。明年訂貨偏少,，但市場仍會給出套盤機(jī)會,。

· 國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口的影響

商業(yè)進(jìn)口謹(jǐn)慎，行業(yè)用戶等待進(jìn)口利潤到50-100元/噸,。正常一季度每月進(jìn)口量在36-40萬噸之間,，但實(shí)際明年1月后國內(nèi)棕油采購很少。訂貨偏少提高后期國內(nèi)庫存下降預(yù)期,。P1601交割壓力,，P1605減產(chǎn)預(yù)期和訂貨偏少，1-5月價(jià)差也擴(kuò)大到300,。P1605仍受制套盤利潤的牽制,，大幅上漲需要國外大幅減產(chǎn)基本面的配合，而當(dāng)前國外交易已經(jīng)體現(xiàn)了對減產(chǎn)的預(yù)期,，這從FOB與CNF的報(bào)價(jià)對比可見端倪,。

· 國內(nèi)庫存：交割量、可流通量

融資進(jìn)口下降,，庫存回歸正常區(qū)間（50-90萬噸）,。

庫存變化主要關(guān)注地區(qū)華東、廣東,，其他地區(qū)相對平穩(wěn),。

華東：臨近交割月進(jìn)口大，可流通量少，供需矛盾突出,。

廣東：消費(fèi)略好,，階段性庫存消費(fèi)比走低帶動(dòng)基差變化。

· 國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格

商業(yè)進(jìn)口謹(jǐn)慎,，行業(yè)用戶等待進(jìn)口利潤到50-100元/噸,。正常一季度每月進(jìn)口量在36-40萬噸之間,，但實(shí)際明年1月后國內(nèi)棕油采購很少,。訂貨偏少提高后期國內(nèi)庫存下降預(yù)期。P1601交割壓力,，P1605減產(chǎn)預(yù)期和訂貨偏少,，1-5月價(jià)差也擴(kuò)大到300。P1605仍受制套盤利潤的牽制,，大幅上漲需要國外大幅減產(chǎn)基本面的配合,，而當(dāng)前國外交易已經(jīng)體現(xiàn)了對減產(chǎn)的預(yù)期，這從FOB與CNF的報(bào)價(jià)對比可見端倪,。

· 國內(nèi)豆棕價(jià)差

豆油消費(fèi)占比提高,，價(jià)差擴(kuò)大更多體現(xiàn)的是庫存的壓力，能以成為刺激棕櫚油需求改善的動(dòng)力,。

· 交易價(jià)格主要邏輯

國外：

· BMD\CPO（匯率）

· FOB（結(jié)構(gòu)變化）：CPO（產(chǎn)量,、庫存、關(guān)稅）,、24度（消費(fèi)需求）,、44度（生物柴油）

· FOB-CNF（供需預(yù)期與實(shí)際需求，馬來&印尼）

國內(nèi)：

· CNF-DCE（套盤進(jìn)口驅(qū)動(dòng)力）

· FOB-DCE（對沖交易的靈活性）

· 現(xiàn)貨-DCE（基差體現(xiàn)庫存消費(fèi)比）


【基差交易】

現(xiàn)貨-期貨,，體現(xiàn)現(xiàn)貨供需狀況,。

變動(dòng)因素：現(xiàn)貨庫存，盤面波動(dòng),。一般情況下變動(dòng)不大,，階段性趨勢明顯。

風(fēng)險(xiǎn)：基差方向判斷,，分銷能力,，貨物安全。


【內(nèi)外盤面】

DCE-BMD,，對比國內(nèi)外盤面強(qiáng)弱

風(fēng)險(xiǎn)：合約的變動(dòng),，匯率的波動(dòng)，BMD盤面小,，政策因素,。


【套盤進(jìn)口】

CNF-DCE，體現(xiàn)進(jìn)口成本。

變動(dòng)因素：內(nèi)外強(qiáng)弱變化,，需要交割資源的配合,。

風(fēng)險(xiǎn)：匯率波動(dòng)和現(xiàn)貨上漲開票損失


· 市場格局

1、宏觀經(jīng)濟(jì)不佳,，大宗商品仍處弱勢,。

2、原油價(jià)格低位徘徊抑制棕櫚油生物柴油需求,。匯率波動(dòng)對價(jià)格的影響程度擴(kuò)大,。

4、低價(jià)豆油擠壓棕櫚油食用消費(fèi),，棕櫚油需求穩(wěn)中略降,。

5、棕櫚油金融屬性弱化,，利潤變化與套盤進(jìn)口互動(dòng)性增強(qiáng),，階段性或區(qū)域性庫存消費(fèi)比影響基差強(qiáng)弱。

6,、棕櫚油品種需求體現(xiàn)在價(jià)格結(jié)構(gòu)的變化,。

7、內(nèi)外盤互動(dòng)加強(qiáng),，交易方式多樣而靈活,。

· 交易提示

· BMD振蕩，馬幣走弱支撐盤面（2000-2600）,。

· P1601交割臨近,，庫存壓力使得基差轉(zhuǎn)弱，走強(qiáng)難度大?，F(xiàn)貨弱勢可能延續(xù)明年2月上旬,。

· P1605受助國外減產(chǎn)預(yù)期和國內(nèi)訂貨偏少，支撐看漲,，但套盤進(jìn)口抑制盤面投機(jī)上漲空間,。

· 豆棕價(jià)差觀察區(qū)間700-1200。傳統(tǒng)時(shí)間窗口：2月底豆棕?cái)U(kuò)大,，10月后豆棕縮小,。但受棕櫚油套盤進(jìn)口影響，近月豆棕合約趨擴(kuò),。

· 近期受美豆油上漲帶動(dòng)和棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期,，價(jià)格重心上移。減產(chǎn)和生物柴油題材有利階段性做多,，但趨勢性上漲仍待觀察,。預(yù)計(jì)棕櫚油底部在4000-4200。

來源：大宗商品交易中心
作者：蔡能斌