國(guó)際油價(jià)過(guò)去一年多來(lái)暴跌40%，跌至目前約每44-46美元價(jià)位,。但波斯灣產(chǎn)油大國(guó)沙特阿拉伯卻一再堅(jiān)持不減產(chǎn)來(lái)提振油價(jià),，即通過(guò)保持創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和成本偏高生產(chǎn)商逐出市場(chǎng)，以捍衛(wèi)市占率,。然而,，這個(gè)策略至今仍不見(jiàn)顯著效果，頁(yè)巖油商似乎比預(yù)期更加抗壓,，究竟是如何辦到的,？

在石油輸出國(guó)組織(OPEC)本周將召開(kāi)會(huì)議之際，沙特阿拉伯面臨其他OPEC成員國(guó)要求減產(chǎn)的壓力與日俱增,。目前油市的供應(yīng)過(guò)剩情況是有史以來(lái)最嚴(yán)重之一,。

美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本高達(dá)每桶30-60美元不等，而OPEC最大產(chǎn)油國(guó)沙國(guó)每桶產(chǎn)油成本僅10美元,，為何OPEC至今尚未打贏這場(chǎng)石油大戰(zhàn),？

的確,，美國(guó)產(chǎn)油量如今已自今年4月的每日960萬(wàn)桶峰值下降。但相較于美國(guó)油田運(yùn)作中的鉆油井?dāng)?shù)量已自去年高峰暴跌近2/3,，美國(guó)油產(chǎn)卻只小幅減少,。顯然美國(guó)頁(yè)巖油商一方面削減成本，同時(shí)間也提高了生產(chǎn)效率,。他們還向油井服務(wù)及設(shè)備租賃商爭(zhēng)取到折扣,，有助節(jié)省開(kāi)支。

美國(guó)頁(yè)巖油商采取的產(chǎn)油對(duì)策之一是“高品質(zhì)化”,，亦即將主要開(kāi)采工作集中在產(chǎn)量最高的地區(qū),。由于新頁(yè)巖油井大部分成本花在鉆井及壓裂，因此美國(guó)頁(yè)巖油商決定,，只把資源花在合理確定能以較便宜成本開(kāi)采的現(xiàn)有油田上,，來(lái)創(chuàng)造新的產(chǎn)量。

其次,，專注于能源產(chǎn)業(yè)的私募基金公司Intervale Capital 共同創(chuàng)辦人Charles Cherington 指出,，美國(guó)頁(yè)巖油公司也完成了更多的每座油井壓裂階段，使得美國(guó)原油生產(chǎn)需要再投資的速度,，比原本預(yù)期減緩,。

最后，美國(guó)頁(yè)巖油的鉆取方式效率也提升,。例如現(xiàn)在采用的水力壓裂方式,，是由Liberty Resources 及EOG Resources (EOG-US) 等公司研發(fā)的方法，用更大量的水及礦物壓裂油頁(yè)巖層,；這種生產(chǎn)程序雖然成本較高,，但能讓產(chǎn)油量在油井壽命關(guān)鍵的第一年時(shí)大增，盡管隨后產(chǎn)量也將劇減,。如此一來(lái),，頁(yè)巖油商每桶油產(chǎn)油的損益平衡點(diǎn)降低，讓原本一些地區(qū)可能閑置的鉆井不致賠錢生產(chǎn),。

從美國(guó)Permian Basin 地區(qū)頁(yè)巖油鉆井產(chǎn)量,，由2008年12月的234座每座每日產(chǎn)油85桶，到上個(gè)月相同數(shù)量油井,，每座每日產(chǎn)油飆上370桶，就可看出美國(guó)頁(yè)巖油業(yè)生產(chǎn)效率如何大幅提升,。

OPEC石油策略對(duì)主要產(chǎn)油國(guó)的影響

OPEC 去年的石油決策是歷史性的改變,，因?yàn)镺PEC 放棄了過(guò)去主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格的立場(chǎng)，但后來(lái)的情況并不如OPEC 的預(yù)期,，美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采商適應(yīng)低油價(jià)的能力意外的好,，俄國(guó)也沒(méi)有開(kāi)始減產(chǎn),，導(dǎo)致石油市場(chǎng)供過(guò)于求的局面并未改善。目前,，市場(chǎng)新的共識(shí)是預(yù)期低油價(jià)將持續(xù)更久,，直到明后年都不會(huì)有回溫的跡象。

沙特現(xiàn)況

OPEC的最大產(chǎn)油國(guó)沙特阿拉伯現(xiàn)在為了因應(yīng)長(zhǎng)期的低油價(jià),，7年來(lái)首次發(fā)行債券來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字,，分析師預(yù)期沙特將持續(xù)發(fā)行債券，而且會(huì)趁現(xiàn)在還有能力發(fā)放時(shí)盡快完成,。歐亞集團(tuán)[0.43% 資金 研報(bào)](Eurasia Group) 全球能源和原物料主管Greg Priddy 表示,，沙特明年一定會(huì)發(fā)行更多債券，因?yàn)檎念A(yù)算是以油價(jià)每桶100美元來(lái)制定,，沙特現(xiàn)在的借貸規(guī)模還算穩(wěn)定,，但若長(zhǎng)期維持這種借貸規(guī)模仍會(huì)造成麻煩。

沙特是非常低成本的產(chǎn)油國(guó),，原油每桶開(kāi)采成本低于10美元,，但原油開(kāi)采的補(bǔ)貼費(fèi)用很高，而且沙特的失業(yè)率也正逐漸升高,。沙特目前的外匯存底約為6620億美元,，2014年8月到2015年8月間耗費(fèi)了840億美元外匯存底來(lái)彌補(bǔ)原油收益減少的損失?；ㄆ煦y行(Citigoup)大宗商品研究主管Edward Morse表示,，沙特現(xiàn)在開(kāi)始緊縮預(yù)算將能撐過(guò)較長(zhǎng)的低油價(jià)時(shí)期，沙特財(cái)政狀況仍比俄羅斯好上許多,。

俄羅斯現(xiàn)況

俄羅斯在超低油價(jià)的情況下還能繼續(xù)增產(chǎn)讓外界非常訝異,，歐亞集團(tuán)宏觀經(jīng)濟(jì)資深合伙人Chris Weafer 就表示，俄羅斯現(xiàn)在的立場(chǎng)是先繼續(xù)增產(chǎn)原油,，未來(lái)在面對(duì)財(cái)政后果,，俄羅斯永遠(yuǎn)不可能減產(chǎn)來(lái)穩(wěn)定油價(jià)。俄羅斯石油公司使用新技術(shù)開(kāi)采,，企業(yè)已經(jīng)變得更有效率,，所以俄羅斯盡管受到經(jīng)濟(jì)制裁，但石油產(chǎn)量還是增加了1.5%,。技術(shù)和效率提升支撐了俄國(guó)石油產(chǎn)能,，俄羅斯明年也不太可能大幅減產(chǎn)石油。另一個(gè)支撐俄羅斯產(chǎn)能的因素,，則是央行放任盧布貶值降低了石油商的開(kāi)采成本,。Daniel Yergin 表示，俄羅斯無(wú)法減產(chǎn)石油，因?yàn)槭褪找嬲颊?cái)政收入達(dá)近乎一半,。

美國(guó)現(xiàn)況

不同于其它產(chǎn)油國(guó)家,，美國(guó)并沒(méi)有國(guó)有石油公司，而是有數(shù)百間大小型石油企業(yè),，平均開(kāi)采成本在30美元到60美元之間,。花旗預(yù)估,，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商未來(lái)的成本還可降低25%到30%,。不過(guò)低油價(jià)已經(jīng)對(duì)許多石油公司造成傷害，高負(fù)債石油公司將面臨破產(chǎn)局面,。2016年到2020年間,，美國(guó)石油公司的資本支出預(yù)計(jì)將減少48%。美國(guó)雖然展現(xiàn)高度韌性維持石油產(chǎn)能,，但油價(jià)長(zhǎng)期低迷仍會(huì)對(duì)許多企業(yè)籌資造成傷害,。分析師指出，許多石油公司并沒(méi)有透過(guò)衍生性金融商品市場(chǎng)中來(lái)避險(xiǎn),。

未來(lái)油價(jià)最終仍會(huì)穩(wěn)定,，但三大產(chǎn)油國(guó)的角色可能會(huì)完全不同，許多人預(yù)期美國(guó)最后會(huì)解禁石油出口,，讓美國(guó)在油價(jià)上更有主導(dǎo)權(quán),。Edward Morse認(rèn)為，美國(guó)頁(yè)巖油的發(fā)展將是制定未來(lái)油市秩序的主要因素,，俄羅斯則會(huì)繼續(xù)以原油作為外交政策的工具,。