中國計劃 2030 年左右二氧化碳排放達到峰值且將努力早日達峰，并于 2017 年啟動全國碳排放交易體系,，將覆蓋鋼鐵,、電力、化工,、建材,、造紙和有色金屬等重點工業(yè)行業(yè)。

　　我國從清潔發(fā)展機制(CDM)逐漸轉(zhuǎn)向基于配額的碳排放交易市場和自愿減排方式相結(jié)合的機制,。我國CDM發(fā)展迅猛,，在2011年左右達到高峰期，截至今年9月,，按發(fā)放核證減排量(CERs)統(tǒng)計,，中國已發(fā)放的CERs占全球60.1%。然而,，受金融危機,、歐洲經(jīng)濟衰退以及氣候變化談判緩慢等因素的影響，CERs需求逐漸下降,，從2011年之后,，全球CDM一級市場交易量和交易額開始出現(xiàn)不斷下滑。

　　7大碳排放交易試點積累經(jīng)驗,，為全國碳交易市場打基礎(chǔ),。自2013年6月18日開始，深圳,、上海,、北京、廣東,、天津,、重慶、湖北7大省市碳排放交易試點陸續(xù)展開,，所覆蓋的碳排放量約為10億噸,，其中交易量約在4000萬噸左右規(guī)模，交易金額達10億元,。

　　全國碳排放權(quán)交易市場潛力巨大,。根據(jù)國家發(fā)改委氣候司測算，若全國碳交易市場成立,，覆蓋的排放交易量可能擴大至30至40億噸,。僅考慮現(xiàn)貨,，交易額預(yù)計達12-80億元；若考慮期貨在內(nèi),，交易額將大幅增加,，達600億至4000億元。

　　四類行業(yè)將受益于全國碳排放市場啟動,。一是,，已進行環(huán)保節(jié)能設(shè)備改造的控排企業(yè)；二是,，提供節(jié)能環(huán)保服務(wù)的技術(shù)公司,；三是，已提前布局碳排放相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè),；四是,，提供碳捕捉服務(wù)或碳匯(造林)的企業(yè)。

　　以碳排放為標的的金融創(chuàng)新潛力大,。自2013年我國碳交易試點啟動以來，各地碳市場試點正在不斷探索,、創(chuàng)新以碳排放為標的的金融產(chǎn)品和機制,，其中包括CCERs的質(zhì)押、碳期權(quán)合同,、碳基金,、CCERs預(yù)購買權(quán)、借碳業(yè)務(wù)等新興領(lǐng)域,。

　　投資建議：建議關(guān)注可能受益的相關(guān)投資標的：1,。涉足碳排放交易的節(jié)能型控排企業(yè)，中電遠達,；2,。節(jié)能環(huán)保服務(wù)公司，天壕環(huán)境,、神霧環(huán)保,、清新環(huán)境；3,。已布局碳金融領(lǐng)域的企業(yè),，以及生物質(zhì)發(fā)電的企業(yè)。

　　受益股解析

　　中電遠達：凈利潤增長41%,、關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展

　　利潤同比增長41%,，受投資收益影響較大

　　公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入26.56億元，同比增長4.59%,；歸屬于上市公司凈利潤3.09億元,，同比增長41.38%,。公司凈利潤增長主要由投資收益增加1.74億(出售西南證券股權(quán))所致?？鄢撚绊?，前三季度凈利潤同比下降約18.22%。

　　單三季度凈利潤翻倍增長,，毛利率明顯提升

　　單三季度公司營業(yè)收入9.2億元,，同比增長23%；凈利潤0.87億元,，同比增長99%,。受脫硝催化劑行業(yè)量價齊跌的影響，公司前三季度毛利率18.01%,，同比下滑1.05百分點,；但三季度單季毛利率20.65%，高于過去4個季度,，同比提升4.8個百分點,。

　　多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步邁進，先后布局污水,、危廢,、智慧監(jiān)測等領(lǐng)域

　　公司多元化戰(zhàn)略正穩(wěn)步推，先后布局水務(wù),、危廢,、環(huán)境大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。污水處置方面,，公司簽約朝陽,、凌源、北票等項目,，預(yù)期異地擴張仍將加速,；危廢方面，在已有核廢料處置業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,，與新中天環(huán)保通過股權(quán)合作開展工業(yè)危廢項目,；監(jiān)測方面，與雪迪龍,、清新環(huán)境等多家公司聯(lián)合成立重慶智慧環(huán)保物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)公司,，布局當?shù)刂腔郾O(jiān)測市場。

　　中電投唯一環(huán)保平臺,，國企改革,、業(yè)務(wù)擴張預(yù)期強烈

　　預(yù)計公司15-17年EPS分別為0.45元、0.39元,、0.49元,。公司原有電力環(huán)保業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健成長,，作為中電投旗下唯一的環(huán)保平臺，特別是在中電投和國家核電合并后,，其有望在核廢料處置,、城鎮(zhèn)污水等領(lǐng)域開始發(fā)力，后續(xù)國企改革,、業(yè)務(wù)擴張預(yù)期強烈,。給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　脫硝催化劑價格下跌,；新業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期

　　天壕環(huán)境：積極進軍光熱領(lǐng)域,，利潤有望持續(xù)高增長

　　公司發(fā)布三季報，1-9月營業(yè)收入5.11億元,，同比增長91.11%,，歸母凈利潤0.93億元，同比增長8.54%,；第三季度營業(yè)收入2.70億元,，同比增長196.40%，歸母凈利潤為0.32億元,，同比增長26.04%,。

　　主要觀點：

　　1、公司進入營業(yè)收入,、利潤高增長階段。

　　2015年1-9月,，公司營業(yè)收入同比增長91.11%,，主要原因是合并北京華盛導(dǎo)致本期營業(yè)收入增加?？紤]到公司收購的北京華盛,、北京力拓明后年利潤有望快速增長，光熱項目也有望在明后年落地,，我們認為,，公司已進入營業(yè)收入、利潤高增長階段,。

　　2,、光熱發(fā)電裝機規(guī)模小，持續(xù)獲得政策支持,，有望迎來巨幅增長,。

　　目前我國光熱發(fā)電處于起步階段，截止到2014年底,，累計裝機僅為18MW左右,。最近一年,，光熱政策持續(xù)出臺，光熱進入快速發(fā)展階段,。2015年9月,，國家能源局發(fā)布《關(guān)于組織太陽能熱發(fā)電示范項目建設(shè)的通知》，明確的示范項目最低裝機為單機不低于50MW,，預(yù)計示范項目的總規(guī)模接近1GW,。我們認為，隨著光熱技術(shù)日趨成熟,，預(yù)計后續(xù)光熱政策仍將不斷出臺,。預(yù)計光熱發(fā)電將成為國家“十三五”大力扶持的行業(yè)。預(yù)計電價政策也將對行業(yè)發(fā)展進行扶持,。

　　3,、與瓜州和玉門政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進入光熱發(fā)電領(lǐng)域,，發(fā)展空間廣闊,。

　　公司與瓜州縣人民政府簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司將在瓜州縣境內(nèi)投資建設(shè)200MW光熱發(fā)電,、余熱發(fā)電及后期項目,；公司與玉門市人民政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司將在東鎮(zhèn)廣電產(chǎn)業(yè)園建設(shè)“100MW光熱+余熱并網(wǎng)發(fā)電示范及發(fā)電設(shè)備制造項目”,。預(yù)計公司將充分利用在余熱發(fā)電業(yè)務(wù)中積累的豐富經(jīng)驗,，以此300MW光熱項目為起點，有助于公司規(guī)?；茝V光熱發(fā)電技術(shù),，在新興的光熱領(lǐng)域中占據(jù)發(fā)展先機，實現(xiàn)節(jié)能,、環(huán)保和清潔能源綜合供應(yīng)商的戰(zhàn)略目標,，并大幅提升未來的利潤空間。

　　4,、余熱發(fā)電先后進入天然氣站,、有色金屬等行業(yè)；與通用電氣和CPPE合作,，強化公司行業(yè)優(yōu)勢,。

　　2014年，公司通過收購北京力拓,，布局天然氣站余熱利用,，跨入天然氣站余熱利用領(lǐng)域。北京力拓已與中石油簽署了22座西氣東輸管道壓氣站余熱利用項目合同能源管理服務(wù)協(xié)議。公司的天然氣管道加氣站余熱利用項目鄯善非創(chuàng)一期(18MW)已竣工試生產(chǎn),，瓜州力拓,、山丹力拓、中衛(wèi)力拓,、延川力拓等天然氣管道加氣站余熱利用項目正按照既定建設(shè)規(guī)劃穩(wěn)步開展建設(shè),，我們看好未來天然氣余熱利用項目為公司節(jié)能領(lǐng)域帶來的新增長。

　　2015年6月8日,，公司與五礦銅業(yè)簽訂協(xié)議,，公司將為五礦銅業(yè)金銅項目一期工程配套建設(shè)余熱發(fā)電裝置，并以合同能源管理模式為其提供專項節(jié)能服務(wù),。該余熱電站預(yù)計裝機規(guī)模為6MW,，項目靜態(tài)總投資規(guī)模不超過5500萬元，預(yù)計內(nèi)部收益率不低于15%,。按照協(xié)議規(guī)定,，公司將擁有金銅項目一期工程余熱電站資產(chǎn)20年產(chǎn)權(quán)。該協(xié)議的簽訂標志著公司余熱發(fā)電合同能源管理業(yè)務(wù)再次取得跨行業(yè)突破和發(fā)展,，從現(xiàn)有的水泥,、玻璃、煤化工,、天然氣管道壓氣站行業(yè)擴充至有色金屬(銅冶煉)行業(yè),，使公司的主營業(yè)務(wù)再次打開新的成長空間，在總體經(jīng)濟下行的背景下,，有助于公司維持業(yè)績的平穩(wěn)增長,。

　　2015年4月，公司與美國通用電氣石油天然氣集團下屬的NuovoPignoneS.p.A,。簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,，約定雙方共同在國內(nèi)節(jié)能和環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)開展技術(shù)研發(fā)和市場推廣工作，共同開發(fā)廣闊的余熱利用領(lǐng)域,、天然氣銷售及深加工領(lǐng)域、分布式應(yīng)用等,，持續(xù)推出各類創(chuàng)新的清潔能源服務(wù)解決方案,；9月28日公司與中國石油天然氣管道工程有限公司(中國石油天然氣管道局管道設(shè)計院)(CPPE)簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，標志著公司與CPPE在天然氣管道及相關(guān)領(lǐng)域的節(jié)能減排和清潔資源利用方面展開正式合作,，雙方將共同在天然氣管道余熱和余壓利用,、光熱利用、LNG及天然氣相關(guān)領(lǐng)域深度合作開發(fā)相關(guān)資源和技術(shù),，實現(xiàn)優(yōu)勢互補,，有利于公司進一步加大在天然氣相關(guān)產(chǎn)業(yè)的布局，將對公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新的市場空間。這兩個戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽訂,，有助于公司利用GE和CPPE在余熱利用和天然氣管道等方面的已有優(yōu)勢和研究成果,，進一步鞏固公司在國內(nèi)余熱發(fā)電市場上的地位，并將推動公司在清潔能源業(yè)務(wù)方面業(yè)績的增長,。

　　5,、完成北京華盛和華盛燃氣兩個公司的收購，燃氣領(lǐng)域業(yè)績將實現(xiàn)高增長

　　2015年7月10日,，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買北京華盛100%股權(quán)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項獲證監(jiān)會無條件通過,。截止日前，北京華盛目前已完成股權(quán)工商變更登記手續(xù),，正式成為公司全資子公司,。北京華盛為管理型控股公司，主營城市燃氣供應(yīng)(氣源分為天然氣和煤層氣),，持有山西原平天然氣,、保德海通和興縣華盛三家公司股權(quán)，三家公司擁有當?shù)靥烊粴馓卦S經(jīng)營權(quán),，其最主要的客戶為三家大型氧化鋁企業(yè)(同德鋁業(yè),、華興鋁業(yè)、中電投山西鋁業(yè)),，下游客戶集中度較高,。這三地為氧化鋁礦藏富集區(qū)，目前山西省已將氧化鋁定義為頂替煤炭產(chǎn)業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)之一,，三家氧化鋁企業(yè)投資規(guī)模大,，工藝水平先進，企業(yè)臨近氣源和鋁土礦資源,，生產(chǎn)成本低,，抗風(fēng)險能力強，子公司北京華盛的燃氣銷售量將實現(xiàn)穩(wěn)定增長,，從而助推公司業(yè)績的提升,。

　　2015年9月1日，公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，使用自有資金5000萬元收購華盛燃氣100%股權(quán),。華盛燃氣是目前山西省為數(shù)不多的“四氣”綜合類燃氣經(jīng)營企業(yè)。華盛燃氣主營業(yè)務(wù)側(cè)重于上游氣源勘探開發(fā),、中游輸配管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和下游市場的開發(fā)利用(包括液化,、加氣站)等，其業(yè)務(wù)以山西市場為主并積極向云南及其周邊等全國市場延伸,。華盛燃氣的發(fā)展戰(zhàn)略定位符合公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略,。收購華盛燃氣將有利于加快公司發(fā)展戰(zhàn)略的有效實施,，實現(xiàn)燃氣板塊上游、中游,、下游一體化協(xié)同發(fā)展,。同時，相較于民用天然氣,，工業(yè)天然氣領(lǐng)域單個用戶用氣量較大,，根據(jù)公司公告的售氣價格測算，北京華盛2014年售氣量約為3.3億立方,，而僅同德鋁業(yè)一期項目年用氣量即達到1億方,。北京華盛客戶在建氧化鋁項目規(guī)模較大且工藝先進，具備成本優(yōu)勢,，隨著項目投產(chǎn),，將有助于北京華盛業(yè)績迅速增長。此次收購業(yè)績承諾為2015-2017北京華盛扣非后凈利潤分別不低于8000,、11000,、18000萬元，年增速超過30%,。

　　6,、5P模式布局互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，向輕資產(chǎn)平臺模式轉(zhuǎn)型

　　公司2015年5月8日公告擬與控股股東天壕投資集團共同出資1億元,，設(shè)立天壕惠普網(wǎng)絡(luò)科技有限公司,，擬將P2P與PPP模式結(jié)合。公司擬通過打造綠色互聯(lián)網(wǎng)金融P2P平臺,，幫助PPP項目企業(yè)獲取項目融資,。我們認為1)從項目運作到融資平臺，實現(xiàn)輕資產(chǎn)模式：公司此次通過介入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域,，將有助于完成向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型,。通過成立交易平臺，公司有望在平臺上累積大量項目交易,，較以往模式,，可迅速擴張市場規(guī)模，并可通過賺取項目收益率和融資利率價差,、收取服務(wù)費用等模式盈利,，公司盈利有望不斷放大。2)PPP市場規(guī)模巨大：2014年12月,，發(fā)改委、財政部下發(fā)多個文件支持PPP項目發(fā)展,，2015年5月發(fā)改委下發(fā)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》,，在宏觀經(jīng)濟下行情況下，PPP項目是拉動社會投資、解決地方政府債務(wù)問題的重要手段,，目前國家,、省市級公告PPP項目總投資規(guī)模近兩萬億，對應(yīng)巨大融資需求,。3)公司具備項目篩選能力及項目資源：公司具節(jié)能環(huán)保,、清潔能源建設(shè)運營領(lǐng)域相關(guān)經(jīng)驗，具備項目篩選能力,，另外公司還具備相關(guān)協(xié)會,、行業(yè)資源，有利于拓展項目來源,。4)控股股東出資4900萬參與項目,，彰顯對平臺的信心。

　　7,、擬收購寧投公司股權(quán),，有助于公司在電力體制改革和能源互聯(lián)網(wǎng)背景下，實現(xiàn)生產(chǎn)和經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)型,，提升公司的整體競爭力,。

　　2015年7月9日，公司與寧投公司股東康得資管簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,，公司將以自有資金人民幣13,000萬元收購康得資管持有的寧投公司67.26%股權(quán),。收購?fù)瓿珊螅緦⒊钟袑幫豆?5.83%的股權(quán),。寧投公司在鐵合金余熱利用業(yè)務(wù)前景廣闊,，同時該公司正積極開展電力需求側(cè)管理及微電網(wǎng)運營商方面的工作。寧夏回族自治區(qū)已列入先期輸配電價改革試點范圍,。通過該收購,，公司不僅能夠進一步提升在鐵合金余熱業(yè)務(wù)的業(yè)績，而且將充分利用寧夏回族自治區(qū)作為國家首批輸配電體制改革試點地區(qū)的政策環(huán)境,，緊緊抓住互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度融合的發(fā)展契機,，將寧投公司打造成為能源互聯(lián)網(wǎng)時代集發(fā)電、輸配電,、儲能,、售電及增值服務(wù)于一體的微電網(wǎng)運營商，有利于公司在能源互聯(lián)網(wǎng)時代,，實現(xiàn)生產(chǎn)和經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)型,，提升公司的整體競爭力。

　　8,、盈利預(yù)測與評級

　　我們看好公司光熱發(fā)電,、余熱利用,、天然氣清潔能源、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺P2P+PPP布局,。由于光熱項目的進展暫不能確定,，我們暫不考慮光熱項目的影響，預(yù)計公司2015-2017EPS分別為0.47,、0.85,、1.27元，對應(yīng)當前股價PE為53,、29,、20倍，給與公司“買入”評級,。

　　9,、風(fēng)險提示：進入余熱發(fā)電新領(lǐng)域的經(jīng)營風(fēng)險、光熱發(fā)電協(xié)議存在不確定因素,、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展不達預(yù)期,。

　神霧環(huán)保：項目正常推進，盈利能力提升

　　神霧環(huán)保今日發(fā)布2015年三季報,，2015前三季度,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.4億元，同比增長84%,；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.24億元,，同比增長91%，折合每股收益0.31元,，業(yè)績增速靠近預(yù)報上限,。三季度單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元,，同比增長16%,；實現(xiàn)歸屬凈利潤0.74億元，同比增長80%,。

　　評論：

　　1,、前三季度項目正常推進，新增項目建設(shè)將保障四季度業(yè)績兌現(xiàn)

　　2015年前三季度,，神霧環(huán)保收入同比增長84%,，主要是公司新疆勝沃項目工程建設(shè)穩(wěn)步推進。且三季度神霧工業(yè)爐100%并表,。從項目進展來看,，目前，新疆勝沃兩個合同累計7.4億金額項目在順利實施中,，此外,，內(nèi)蒙港原EMC項目,、山西襄礦PC項目、近期新簽的內(nèi)蒙港原PC項目均在實施中,。僅石家莊化工化纖的EMC項目由于相關(guān)建設(shè)手續(xù)尚未完成、仍在設(shè)計和施工的準備階段,。

　　四季度,，一方面，神霧環(huán)保母公司的新疆勝沃EPC項目的設(shè)備安裝調(diào)試仍可進行,，將帶來收入利潤確認,；港原EMC項目正常投產(chǎn)后今年仍有望貢獻少量業(yè)績；另一方面神霧環(huán)保全資子公司神霧工業(yè)爐也有山西襄礦PC項目,、內(nèi)蒙港原PC項目推進可帶來收益提升,，以及管式加熱爐等傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保加熱爐型的業(yè)績貢獻。綜合來看,，四季度最終仍可保障兌現(xiàn)全年2億以上的凈利潤預(yù)期,。

　　2，技術(shù)溢價保障盈利能力持續(xù)提升

　　2015年前三季度,，神霧環(huán)保綜合毛利率為28%,，較上半年提升2個百分點；凈利率為16%,，較上半年提升7個百分點,。

　　2015年以來，公司盈利能力逐季度提升,，體現(xiàn)了電石預(yù)熱爐新技術(shù)的技術(shù)溢價帶來的相對較高的工程毛利率水平,。通常來看，首個示范項目毛利率與平均水平相比往往偏低,，未來,，盈利能力還有向上提升空間。

　　3,，近期利好頻添,，與美國能源局簽署合作備忘錄打開全球市場

　　近期神霧環(huán)保利好頻添，一是與內(nèi)蒙港原二次深度合作簽訂5.5億新合同,；二是與美國能源局簽署合作備忘錄打開全球市場,，兩大事件都為神霧環(huán)保獨創(chuàng)的電石預(yù)熱爐技術(shù)增添背書。目前神霧環(huán)保電石預(yù)熱爐應(yīng)用的首個項目(內(nèi)蒙港原)已達到50%負荷正常運轉(zhuǎn),，月內(nèi)預(yù)計有望達到85%以上負荷正常運轉(zhuǎn),，電石預(yù)熱爐節(jié)能改造大市場開啟的腳步越來越近。

　　內(nèi)蒙港原二次深度合作簽5.5億新合同：2015年10月8日,，神霧環(huán)保發(fā)布子公司簽訂重大合同的公告,，神霧環(huán)保全資子公司北京華福神霧工業(yè)爐有限公司,、神霧環(huán)保技術(shù)新疆有限公司分別與內(nèi)蒙古港原化工有限公司于2015年9月30日簽訂了《內(nèi)蒙古港原化工有限公司6×33000KVA電石爐技改年產(chǎn)1億Nm3LNG項目PC總承包合同》和《內(nèi)蒙古港原化工有限公司6×33000KVA電石爐技改年產(chǎn)1億Nm3LNG項目PC合同》，合同總金額合計55,046萬元,。此次公告的重大合同簽訂,，是公司與港原化工的再次深度合作，通過EPC模式,，運用“電石生產(chǎn)新工藝”對其四臺電石爐進行節(jié)能技改,。在首個應(yīng)用項目已開始試車的背景下，港原化工與神霧環(huán)保再次深度合作彰顯了客戶對于神霧環(huán)保電石預(yù)熱爐新技術(shù)應(yīng)用的信任,、及對未來節(jié)能收益的信心,。

　　與美國能源局簽署合作備忘錄：由美國能源部、商務(wù)部與中國國家發(fā)改委共同舉辦的第六屆中美能效論壇于2015年10月23日在美國首都華盛頓舉行,，北京神霧集團董事長吳道洪博士代表中國節(jié)能協(xié)會與美國能源部下屬的勞倫斯一伯克利國家實驗室簽署了中美在節(jié)能與低碳領(lǐng)域的合作備忘錄,；神霧環(huán)保(300156)的內(nèi)蒙古港原化工公司正在實施的“密閉電石爐節(jié)能環(huán)保改造項目”被選為中美首批10項提高能效的示范項目之一。

　　4,2016-2017年業(yè)績更將加速放量,，超預(yù)期是大概率事件

　　憑借神霧工業(yè)爐的電石預(yù)熱爐節(jié)能改造技術(shù),，神霧環(huán)保有望打開電石行業(yè)節(jié)能改造新市場，2015年迎來神霧環(huán)保業(yè)務(wù)成長的拐點,，而2015年公司首個項目順利投產(chǎn)后,，電石預(yù)熱爐節(jié)能改造技術(shù)可靠性將得到驗證，訂單將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(目前已有200億框架協(xié)議待轉(zhuǎn)化為合同),，2016年EMC項目收益貢獻,、電石預(yù)熱爐訂單大幅提升將帶動公司業(yè)績高速增長。2016年以后業(yè)績都擁有極大彈性,。

　　保底業(yè)績

　　根據(jù)業(yè)績承諾預(yù)測,，公司電石預(yù)熱爐估算中標訂單金額為6億元，但實際所獲得項目超預(yù)期概率大,。我們以公司承諾業(yè)績作為保底業(yè)績估算,，2016年神霧環(huán)保實現(xiàn)凈利潤至少應(yīng)在3.83億元以上，對應(yīng)EPS在0.95元以上,。

　　業(yè)績向上彈性

　　業(yè)績承諾中公司電石預(yù)熱爐估算中標訂單金額為6億元,，從現(xiàn)有框架協(xié)議對未來的實際訂單轉(zhuǎn)化來看，一旦首個項目順利投產(chǎn),，2016年新簽訂單合同金額應(yīng)該在幾十億數(shù)量級(已有200億框架協(xié)議).根據(jù)公司施工能力(可同時實施10個項目能力沒有問題),，預(yù)計2016年電石預(yù)熱爐EPC業(yè)務(wù)收入有望達到22億規(guī)模，較之前預(yù)期的6億元增加16億元,，按15%凈利率估算,，對應(yīng)凈利潤增加2.4億元，加上神霧工業(yè)爐原有管式爐業(yè)務(wù)，全年神霧工業(yè)爐凈利潤有望達到4.73億元,；2017年按電石預(yù)熱爐42億收入預(yù)測,，將之前預(yù)期的7.8億增加34億元，按15%凈利率估算,，對應(yīng)凈利潤增加5.1億元,，加上神霧工業(yè)爐原有管式爐業(yè)務(wù)，全年神霧工業(yè)爐凈利潤有望達到7.45億元,。

　　考慮訂單爆發(fā)后業(yè)績向上彈性,，2016-2017年神霧環(huán)保可實現(xiàn)凈利潤規(guī)模約可達到6.23億元,、9.55億元，對應(yīng)EPS分別為1.54元,、2.36元,。

　　5、新技術(shù)成功應(yīng)用將引領(lǐng)行業(yè)變革,，業(yè)績彈性大,，長期空間廣，維持強烈推薦評級神霧環(huán)保是神霧集團旗下化工領(lǐng)域業(yè)務(wù)整合平臺,，目前擁有電石預(yù)熱爐的電石行業(yè)節(jié)能改造關(guān)鍵技術(shù),，技術(shù)在國際上處于領(lǐng)先水平。憑借電石預(yù)熱爐領(lǐng)先技術(shù),，公司將打開電石行業(yè)節(jié)能改造市場,，我們維持目前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2015-2017年可實現(xiàn)EPS分別為0.53元,、1.54元,、2.36元，公司2016-2017兩年復(fù)合增速為110%,，業(yè)績彈性非常高,，訂單量和業(yè)績還有再超預(yù)期可能，而且電石行業(yè)節(jié)能改造后續(xù)市場空間廣闊,，因此,，我們按2016年40倍PE估值給予目標價61.6元，維持“強烈推薦-A”評級,。未來,，考慮電石行業(yè)全改造市場容量，可達到300億市值,。更長遠看,，若集團其他技術(shù)得以順利注入，長遠空間可達到500-1000億元市值,，建議買入,。

　　對公司更詳細的介紹可參見我們2015年9月23日發(fā)布的深度報告《神霧環(huán)保(300156)——彈性大,、空間廣、價值高的工業(yè)爐窯節(jié)能技術(shù)先鋒》,。

　　6,、風(fēng)險提示：首個項目調(diào)試成功進度低于預(yù)期的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板政策和市場風(fēng)險,。

　　清新環(huán)境：前三季度凈利潤增長69%,，全年有望創(chuàng)新高

　　公司發(fā)布2015Q3報告，報告期實現(xiàn)收入15.34億元(YOY+68.85%),，實現(xiàn)凈利潤3.55億元(YOY+69.28%),，符合預(yù)期。單季度看,，公司3Q實現(xiàn)收入5.79億元(YOY+69.47%),，實現(xiàn)凈利潤1.48億元(YOY+92.69%).公司收入與利潤大幅增長主要由于積極拓展建造業(yè)務(wù)，承接多個脫硫脫硝除塵建造項目幷使用獲得市場認可的SPC-3D脫硫除塵一體化技術(shù)縮短改造工期,，完成了較多產(chǎn)值,。

　　公司是國內(nèi)電廠脫硫脫硝特許經(jīng)營優(yōu)勢企業(yè)，擁有強大的自主研發(fā)能力,，核心競爭優(yōu)勢突出,。超凈排放市場空間大，公司業(yè)績高增長有保障,。我們預(yù)計公司15,、16年分別實現(xiàn)凈利潤4.9億元(YOY+81.12%)、7.74億元(YOY+58.06%),，EPS0.46,、0.73元，當前股價對應(yīng)15,、16年動態(tài)PE49X,、31X，公司未來成長性高且確定性強,，維持“買入”建議,，目標價28元(2016年動態(tài)PE39X).

　　Q3業(yè)績高速增長，全年業(yè)績有望創(chuàng)新高：公司Q3業(yè)績高增長,，營收15.34億元(YOY+68.85%),、凈利潤3.55億元(YOY+69.28%)，主要是由于公司積極開拓市場,，建造業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,，運營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。報告期內(nèi)中標山西平朔煤矸石發(fā)電有限責(zé)任公司2×300MW機組煙氣脫硫除塵超低排放改造BOT項目，武鄉(xiāng)西山發(fā)電有限責(zé)任公司2×600MW機組煙氣超低排放改造BOT項目,，公司預(yù)測全年凈利潤同比增長70%-100%,，全年業(yè)績有望創(chuàng)新高。

　　自主核心技術(shù)優(yōu)勢明顯,，推升市占率,，推高毛利率：公司脫硫領(lǐng)域核心競爭優(yōu)勢突出，旋匯耦合濕法脫硫技術(shù)以低能耗實現(xiàn)脫硫效率高至99.99%,，使運營項目毛利率維持在40%以上,；利用多項自有技術(shù)組合形成SPC-3D超凈脫硫除塵一體化技術(shù)具有高效率、低成本,、工期短,、運行穩(wěn)定特征，應(yīng)用后在多條超凈排放改造技術(shù)路線中脫穎而出,，提升市占率的同時提高項目毛利率,。

　　毛利率同比增長2.71pct，費用率同比上升2.7pct:公司15Q3綜合毛利率36.63%,，同比增長2.71pct，公司毛利率增長主要系建造業(yè)務(wù)使用自主知識產(chǎn)權(quán)新技術(shù)提升效率所致,；費用率看,，15Q3綜合費用率9.38%，同比提升2.33pct.銷售費用提升系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大,，加大市場開發(fā)力度所致,，財務(wù)費用增加由于BOT項目增多導(dǎo)致銀行貸款增加帶來利息費用增長。管理費用增加是由于等待期內(nèi)確認的股權(quán)激勵成本所致,。

　　超凈排放市場空間大,，業(yè)績高增長有保障：據(jù)《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃(2014-2020年)》要求2020年前力爭完成改造機組容量1.5億千瓦以上。公司是國內(nèi)電廠脫硫脫硝特許經(jīng)營優(yōu)勢企業(yè),，具有自主核心優(yōu)勢,，能夠在市場中獲得領(lǐng)先份額，未來高增長有保障,。此外,，公司圍繞節(jié)能、資源回圈利用積極布局,，我們看好其未來成為綜合環(huán)境服務(wù)商,。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司15、16年分別實現(xiàn)凈利潤4.9億元(YOY+81.12%),、7.74億元(YOY+58.06%),，EPS0.46、0.73元，當前股價對應(yīng)15,、16年動態(tài)PE49X,、31X，公司未來成長性高且確定性強,，維持“買入”建議,，目標價28元(2016年動態(tài)PE39X).