一直以來(lái),，P2P行業(yè)可謂不透明的典范,。客戶數(shù)量,，利潤(rùn)率,，壞賬率等等，很少能有權(quán)威的公開(kāi)數(shù)據(jù),。例如壞賬率,，除了陸金所的計(jì)葵生在公開(kāi)演講時(shí)提到壞賬率在5%-6%之間，其他平臺(tái)都是諱莫如深,，有的干脆說(shuō)自己壞賬為零,，其中的道道大家自然也明白。北京時(shí)間11月17日凌晨,，宜信旗下的宜人貸向納斯達(dá)克遞交了招股說(shuō)明書,，這下好了，招股說(shuō)明書里數(shù)字比公關(guān)宣傳靠譜多了,，讓我們仔細(xì)研讀一下,，用這個(gè)樣本來(lái)了解一下p2p行業(yè)的現(xiàn)狀吧,。

基本數(shù)據(jù)

X教授懶得羅列了,，就直接引用壹零財(cái)經(jīng)(www.10caijing.com)的制圖:

圖片來(lái)源: 壹零財(cái)經(jīng)(http://www./wd/2103.htm)

幾個(gè)X教授關(guān)心的看點(diǎn):

1. 增長(zhǎng)驚人，但增速已有所減緩

2013年虧損834萬(wàn),，2014年虧損450萬(wàn),，2015年上半年竟然是盈利1700萬(wàn)美元! 這還是互聯(lián)網(wǎng)公司嗎? 仔細(xì)一看，確實(shí)增長(zhǎng)率驚人,，平臺(tái)上安排的貸款金額以十倍數(shù)量級(jí)的往上漲,，2013年才2.58億人民幣，2014年22億,，2015年上半年就37億了,。當(dāng)然嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，網(wǎng)上借款人的借款增長(zhǎng)率才是原汁原味的,，網(wǎng)下借款人的借款增長(zhǎng)率受宜信關(guān)聯(lián)交易(宜信線下推廣團(tuán)隊(duì)找到客源,，介紹他們上網(wǎng)申請(qǐng)貸款)的規(guī)模影響較大。那么網(wǎng)上借款人的增長(zhǎng)率如何? 2014年相對(duì)2013年的增長(zhǎng)率接近十倍(896,003/98,512),，2015年上半年同比增長(zhǎng)也是近十倍(1,189,978/121,833),，但是如果算環(huán)比的話，2015年上半年相比2014年下半年的增長(zhǎng)率就“只有”53.7%（1,189,978/(896,003-121,833)）了,。

2. 獲客成本

綜合考慮借款人和投資人,，宜人貸的獲客成本(人民幣)如下：

如何解讀這個(gè)數(shù)字，應(yīng)該不是太困難吧,。

3. 超高的利率

宜人貸把借款客戶分成ABCD四類,，A類信用度最高,，D類信用度最低。以下是借款人付出的平均利率(第一列), 投資人收到的平均利率(第二列),，以及宜人貸收的手續(xù)費(fèi)(第三列),。手續(xù)費(fèi)不是年化計(jì)算的，所以第一列不能直接等于第二列加第三列,。但是即使這樣,，X教授也表示眼睛已瞎: 以D類為例，這簡(jiǎn)直就是高利貸中的戰(zhàn)斗機(jī)嘛,。據(jù)說(shuō)高院司法解釋說(shuō)民間借貸超過(guò)36%以上的利息是不被支持的,，宜人貸這種利率 借款手續(xù)費(fèi)的收法竟然可以高過(guò)36%，也真是服了,。

4. 壞賬保證金

宜人貸對(duì)客戶承諾保本保息,，用了幾種不同的方法。2013年8月前,，用的是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度,，2013年9月到2014年底，用的是集團(tuán)內(nèi)的擔(dān)保公司擔(dān)保,，2015年開(kāi)始恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金池來(lái)防范壞賬,。截止2015年上半年，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金3966萬(wàn)美金,，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)人民幣37億 (美金5.975億),，資本金5338萬(wàn)。

這幾個(gè)數(shù)字怎么理解呢? 用銀行的角度來(lái)看,，資本金/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類似資本充足率,，那么宜人貸的資本充足率大約是8.9%（IPO前），剛剛超過(guò)8%的銀監(jiān)會(huì)最低標(biāo)準(zhǔn),。貸款撥備率是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，大約是6.6%，比一般商業(yè)銀行高得多,?？紤]到目前的資產(chǎn)大部分是D類借款人，如此高的撥備率也不能算高,。

看到這里,，明眼人會(huì)就會(huì)問(wèn)，宜人貸是撮合平臺(tái),，收的是交易手續(xù)費(fèi),，怎么能用銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)來(lái)套呢? 這個(gè)問(wèn)題的答案其實(shí)也很簡(jiǎn)單，明眼人也都能看的出來(lái),，要是只是撮合平臺(tái),，要這么大金額的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金干什么,？而且上面顯示的給客戶的利率，從A類借款人到D類借款人都是一樣的,，宜人貸收了這么高的手續(xù)費(fèi),，不就是用來(lái)承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)的嗎?

這個(gè)問(wèn)題不能太過(guò)深究，明眼人都知道的,。

5. 壞賬率

最后,，是所有關(guān)心P2P行業(yè)的人最關(guān)心的數(shù)字: 壞賬率。

首先看一下三個(gè)月以內(nèi)的逾期率,。目前三個(gè)月內(nèi)逾期率大約1.6%,，比之前年度有了比較大的上升，原因在上一張圖中已經(jīng)看到了,，目前宜人貸的貸款組合里大量加入了D類借款人,，自然信貸質(zhì)量就下降了，當(dāng)然3個(gè)月內(nèi)逾期率1.6%還是可以接受的,。

關(guān)鍵的壞賬率數(shù)字來(lái)了,。由于宜人貸歷史有限，招股說(shuō)明書里面展示的是母公司宜信的壞賬歷史,。文件專門提示這些數(shù)據(jù)有可能和宜人貸將來(lái)產(chǎn)生壞賬的數(shù)據(jù)不同,，但這也是目前能得到的最好的數(shù)據(jù)了。廢話不說(shuō),，上圖,。

所有貸款自從放款后第4個(gè)月起計(jì)的逾期3個(gè)月以上的貸款比例（扣除清收回來(lái)的款項(xiàng)）

線上借款人自從放款后第4個(gè)月起計(jì)的逾期3個(gè)月以上的貸款比例（扣除清收回來(lái)的款項(xiàng)）

線下借款人自從放款后第4個(gè)月起計(jì)的逾期3個(gè)月以上的貸款比例（扣除清收回來(lái)的款項(xiàng)）

這幾幅圖的信息量有點(diǎn)大,，以下是X教授的簡(jiǎn)單解讀:

1. 綜合過(guò)去幾年的數(shù)據(jù),，似乎6%-8%是一個(gè)比較合理的壞帳率，近年的數(shù)據(jù)有不斷向好的趨勢(shì),，說(shuō)明風(fēng)控團(tuán)隊(duì)的政策很有效,，當(dāng)然目前還沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)告訴我們最終壞賬率會(huì)到多少。

2. 網(wǎng)上借款人的違約率高于網(wǎng)下借款人,，可能與網(wǎng)下可以核實(shí)更多資料有關(guān),，也有可能與母公司宜信挑出較好的借款人介紹給了宜人貸，為了讓數(shù)據(jù)更好看,。

3. 網(wǎng)下借款人在過(guò)去年份的違約率較高,，中間還有收回來(lái)部分壞賬，這讓我想起了兩年前宜信在東北壞賬的傳聞,。,。

由于目前大部分借款人都是D類借款人，招股說(shuō)明書還單獨(dú)提供了D類借款人的數(shù)據(jù):

說(shuō)實(shí)話,，還是有點(diǎn)嚇人的,，特別是近幾年的數(shù)據(jù),。但是想到宜人貸收的那逆天的28.2%手續(xù)費(fèi)(參見(jiàn)前述)，我們表示毫無(wú)壓力,。

小結(jié)

宜人貸的數(shù)據(jù)頗為亮眼,，如果目前的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和壞賬率可以保持的話，將會(huì)是一個(gè)很好的生意,。但是,，P2P行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，可能會(huì)壓縮宜人貸的盈利空間,，而且如此類似銀行的業(yè)務(wù)模式,，很容易引來(lái)銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，特別是當(dāng)宜人貸IPO成功后,，更多的數(shù)據(jù)被透露出來(lái)的時(shí)候,。至于IPO怎么定價(jià)，那就要看美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)式的P2P接受程度如何了,。