目前,，在國(guó)外成熟的金融市場(chǎng),，多數(shù)交易是通過(guò)程序化交易實(shí)現(xiàn)，由于程序化交易遵守明晰明確的交易法則,，交易模式不依賴于個(gè)人主觀判斷和操作,，可以在短時(shí)間內(nèi)處理大量信息力，能同時(shí)高效運(yùn)管理多個(gè)賬戶,，對(duì)于多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),，程序化交易的水準(zhǔn)代表了一個(gè)公司規(guī)模客戶服務(wù)的能力,。

　　跨期套利是通過(guò)不同月份合約之間的價(jià)差變動(dòng)來(lái)獲取收益的一種方式,，能有效回避單個(gè)期貨合約價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)比較活躍時(shí)，各合約間的價(jià)差比較劇烈,，可以利用這些機(jī)會(huì)套利操作贏取低風(fēng)險(xiǎn)甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)上規(guī)模較大資金需要收益的穩(wěn)定和低度可控風(fēng)險(xiǎn),，相對(duì)于投機(jī)交易來(lái)講,，套利交易會(huì)穩(wěn)定地累積利潤(rùn)，不會(huì)像投機(jī)那樣出現(xiàn)大起大落的波動(dòng),，套利交易可以形成有效的交易模式,，商品價(jià)格關(guān)系所產(chǎn)生的套利機(jī)會(huì)可有效復(fù)制，同時(shí)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)商品價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性和貿(mào)易物流導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)經(jīng)常出現(xiàn),。

　　(一) 股指期貨跨期價(jià)差分析

　　跨期套利交易最終盈虧取決于兩個(gè)合約的差價(jià)變化,，因此，套利的潛在利潤(rùn)不是基于品種價(jià)格的上漲或下跌,，而是基于套利對(duì)價(jià)差擴(kuò)大或縮小,，即套利獲得利潤(rùn)的關(guān)鍵就是差價(jià)的變動(dòng)。因此,，在進(jìn)行套利交易時(shí)，交易者注意的是合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系,，而不是絕對(duì)價(jià)格水平,。

　　在進(jìn)行價(jià)差時(shí)間序列分析的時(shí)候，普遍假定所依據(jù)的時(shí)間序列是平穩(wěn)的,，即該時(shí)間序列的均值和方差不隨時(shí)間而系統(tǒng)性地變化,。由于經(jīng)典的計(jì)量回歸模型都是建立在平穩(wěn)變量的假設(shè)基礎(chǔ)之上，對(duì)于非平穩(wěn)的變量則不適用,。

　　如圖所示1所示為滬深300股指期貨合約IF1501合約和IF1502合約價(jià)差,，周期為1分鐘，從圖中可以分析出,，雖然價(jià)差波動(dòng)看似雜亂無(wú)規(guī)律,，但是采用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行分析，對(duì)于價(jià)差序列進(jìn)行一階擬合,，采用5日均線擬合序列如圖2所示：

　　簡(jiǎn)析基于統(tǒng)計(jì)分析的股指跨期套利程序化模型實(shí)現(xiàn) 從圖2中分析可以看到了原始序列在均線附近波動(dòng),，主觀觀察可以看出殘差(原始序列-擬合序列)的波動(dòng)呈現(xiàn)正態(tài)分布，對(duì)擬合后殘差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析如圖3所示,?！?/p>

　　從殘差分析結(jié)果可以看出，一階擬合后殘差序列類似于正態(tài)分布,，若不考慮金融序列的“尖峰厚尾”現(xiàn)象,，當(dāng)股指跨期價(jià)差序列出現(xiàn)在非正常區(qū)域時(shí)，若價(jià)差超過(guò)正常波動(dòng)區(qū)域上限，可以做空價(jià)差,；若價(jià)差跌破正常波動(dòng)區(qū)域下限,，可以做多價(jià)差。其中操作難度在于正常波動(dòng)區(qū)域劃分,，下文進(jìn)行模型詳解,。

　　(一) 套利模型詳解

　　從股指期貨跨期價(jià)差分析中，可以看出價(jià)差序列的波動(dòng)隨著行情變化波動(dòng)是無(wú)序的,，但是上下波動(dòng)幅度在一定程度上服從正態(tài)分布,，在實(shí)際交易中，可以研究歷史波動(dòng)范圍,，得出正常波動(dòng)區(qū)間,，監(jiān)控價(jià)差波動(dòng)，若超出正常區(qū)域,，則可以進(jìn)行套利交易,。由于這種套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，人工下單很難捕捉到需要的價(jià)差,，運(yùn)用程序化可以很好的彌補(bǔ)下單速度問(wèn)題,。

　　算法基本思路如圖4所示，詳細(xì)如下所示：

　　1. 計(jì)算股指期貨當(dāng)月合約和下月合約價(jià)差,，取N個(gè)周期價(jià)差數(shù)據(jù)作為樣本統(tǒng)計(jì) ,，方差 。

　　2. 根據(jù)近期樣本統(tǒng)計(jì)信息獲取局部突破的上下區(qū)間,；

　　3. 當(dāng)價(jià)差序列下穿上區(qū)間,，做反向套利，上穿下區(qū)間做正向套利,；

　　4. 全日內(nèi)策略,，收盤(pán)平倉(cāng)，無(wú)止盈止損,；

　　(一) 程序化套利效果

　　將套利模型運(yùn)用程序化實(shí)現(xiàn)后,，對(duì)歷史行情進(jìn)行回測(cè)，將2012年12月至2014年1月數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),，將每月可套利交易時(shí)間的數(shù)據(jù)連接在一起,，導(dǎo)入交易軟件生成新的數(shù)據(jù)，手續(xù)費(fèi)比例1%%,，運(yùn)用策略分析得到以下收益曲線如圖5和圖6所示

　　從回測(cè)結(jié)果可以看出,，在一年時(shí)間內(nèi)，累計(jì)進(jìn)行了81次跨期套利套利,，累計(jì)收益63630,，最大回撤2722,，從月度盈虧分析可以看出，虧損的月度風(fēng)險(xiǎn)非常小,，基本沒(méi)有太大虧損,。

　　(一) 程序化套利分析

　　從程序化回測(cè)結(jié)果可以看出，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行股指跨期套利的效果還是比較不錯(cuò)的,，那么實(shí)際交易會(huì)怎么樣呢,，這里筆者并沒(méi)有進(jìn)行實(shí)際交易，但有2種情況可能會(huì)造成交易結(jié)果不理想,，如下所示,。

　　1. 滑點(diǎn)問(wèn)題，由于套利價(jià)差出現(xiàn)在非正常區(qū)域很短暫,，所以委托交易時(shí)若不加上價(jià)格偏移,，會(huì)很難成交的。套利交易賺取是價(jià)差,，若滑點(diǎn)較多,，那么對(duì)整體績(jī)效影響會(huì)比較大；

　　2. 市場(chǎng)的非理性波動(dòng),，即“尖峰厚尾”現(xiàn)象,，文中套利交易均認(rèn)為股指套利價(jià)差會(huì)在一個(gè)比較確定區(qū)域內(nèi)波動(dòng)，若出現(xiàn)2014年12月IF1412合約和IF1501合約價(jià)差超過(guò)100,，那么對(duì)整體套利交易的沖擊較大,；

　　雖然跨期套利交易中存在一些風(fēng)險(xiǎn)，然而如果能做好交易控制,，仍不失為一種不錯(cuò)的交易模式。其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低,，不同合約之間的價(jià)差波動(dòng)遠(yuǎn)不如絕對(duì)價(jià)格變化,，回避了突發(fā)事件(高開(kāi)、跳空)等突發(fā)事件對(duì)盤(pán)面的影響,；同時(shí)能夠容納大資金,，由于雙邊持倉(cāng)，主力機(jī)構(gòu)很難逼迫套利交易者斬倉(cāng)出局,；長(zhǎng)期穩(wěn)定的獲利率,，不會(huì)像單邊投機(jī)那樣大起大落。采用程序化的方法進(jìn)行下單,，完全排除人的主觀因素,，而是對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行深度挖掘，進(jìn)行大量的數(shù)理統(tǒng)計(jì),、概率分析,，得到最優(yōu)的策略模型并且應(yīng)用于實(shí)盤(pán)交易,。 想了解更多精彩文章，點(diǎn)擊中國(guó)著名財(cái)經(jīng)公眾號(hào)