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以融資發(fā)生的時間點為分類依據(jù),，新三板市場的融資分為三種方式：掛牌前的定向發(fā)行,、掛牌的同時發(fā)行股份和掛牌后的定向發(fā)行。

新三板市場的融資功能日益增強(qiáng),。2015年7月,，掛牌公司股票發(fā)行合計321次，融資金額累計達(dá)到了144億元,，包括269次已掛牌公司股票發(fā)行和52次掛牌同時股票發(fā)行,。截至2015年7月底，新三板掛牌公司的數(shù)量是3052家,，這就意味著,，僅2015年7月份，就有超過十分之一的新三板掛牌公司發(fā)行了股票,，實現(xiàn)了融資,。

公司在掛牌之前，因為有近期內(nèi)即可實現(xiàn)新三板掛牌的預(yù)期,，屆時股份流動性將大大增強(qiáng),，而發(fā)行市盈率沒有掛牌后那么高，因而會吸引大批投資者的投資,。公司掛牌前的定向發(fā)行,，即通常所說的“私募融資”，其投資者可以是任何具有股東資格的自然人,、法人或其它組織,，而不受新三板適當(dāng)性管理制度的限制,。

公司掛牌前的定向發(fā)行，等同于一般公司的增資擴(kuò)股,，其基本程序是,，投資者與公司、原股東先簽訂增資協(xié)議,，然后股東（大）會做出決議,，同意新投資者入股，并對入股價格,、占股比例等作出確認(rèn),，修訂公司章程，最后是打入資款,、驗資,，辦理工商登記手續(xù)。

這種發(fā)行方式的優(yōu)點是,，其一,，投資者可以是任何具有股東資格的自然人、法人或其它組織,，而不受新三板適當(dāng)性管理制度的限制,，這就大大擴(kuò)大了投資者的基礎(chǔ)，增加了可以投資的投資者的范圍,。其二,，程序簡便、靈活,，用時較短,，能夠?qū)崿F(xiàn)快速融資。第三,，費(fèi)用較低,，不用給中介機(jī)構(gòu)付出承銷費(fèi)等費(fèi)用。缺點是發(fā)行的市盈率一般較掛牌后低,，融資相同的金額,，公司稀釋的股權(quán)比例較大。

2015年8月17日,，西安華江環(huán)?？萍脊煞萦邢薰景l(fā)布公告稱，公司掛牌同時發(fā)行的股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓,，本公司此次股票發(fā)行總額為600萬股，均為無限售條件的流通股,。該批無限售條件股份2015年8月18日全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓,。這就是公司掛牌的同時發(fā)行股份（掛牌并發(fā)行）,。

據(jù)了解，本次股票發(fā)行的價格為每股16元,，融資額為9600萬元,。公司2014年度經(jīng)審計的凈利潤為3603萬元，每股收益0.72元,，對應(yīng)投資靜態(tài)市盈率約為22.22倍,，攤薄后的每股收益0.64元,，靜態(tài)市盈率25倍。

公司本次股票發(fā)行對象為11名自然人和12名法人,，其中新增自然人投資者八名,，新增機(jī)構(gòu)投資者12名,。12名機(jī)構(gòu)投資者分別為國泰君安華安資產(chǎn)-中和新三板1號專項資產(chǎn)管理計劃,、北京星探聯(lián)合投資管理有限公司,、上海普翌投資管理中心（有限合伙）,、北京基石創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）、紅土創(chuàng)新-紅石15號新三板資產(chǎn)管理計劃,、北京中海盈創(chuàng)投資管理中心（有限合伙）,、西安信恒企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、西安君研企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）,、中信證券(600030)新三板增強(qiáng)分級1號集合資產(chǎn)管理計劃,、中信證券新三板增強(qiáng)1號集合資產(chǎn)管理計劃,、中信證券新三板增強(qiáng)2號集合資產(chǎn)管理計劃,、中信證券新三板增強(qiáng)3號集合資產(chǎn)管理計劃。公司本次發(fā)行前股東數(shù)量為51人,，本次股票發(fā)行新增股東23人,，股票發(fā)行后股東數(shù)量為71人。

這種融資方式的特點是，其一,，投資者須是符合以下三種類型之一：公司股東,；公司的董事,、監(jiān)事,、高級管理人員,、核心員工；符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者,、法人投資者及其它經(jīng)濟(jì)組織,。其二,，發(fā)行市盈率一般較掛牌前私募融資高,。其三，發(fā)行程序上較為復(fù)雜,，邊申請邊做發(fā)行,，需要不斷修改、補(bǔ)充發(fā)行申請文件,。其四,，新增股票自公司掛牌之日起即可流通、交易,。

在本案中，其基本程序是：2015年4月30日,，公司向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)報送的掛牌申請材料予以受理并在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的網(wǎng)站上予以公開披露,。5月21日，公司召開的第一屆董事會第十次會議審議通過了《關(guān)于公司發(fā)行方案的議案》,、《關(guān)于與認(rèn)購方簽署附條件生效的〈定向發(fā)行股票認(rèn)購協(xié)議書〉的議案》,、《關(guān)于修改〈公司章程〉的議案》、《關(guān)于提請股東大會授權(quán)董事會全權(quán)辦理公司掛牌同時定向發(fā)行股票相關(guān)事宜的議案》,、《關(guān)于提請召開公司2015年第1次臨時股東大會的議案》等議案,。2015年6月5日，公司召開2015年第一次臨時股東大會審議通過了《關(guān)于公司發(fā)行方案的議案》,、《關(guān)于與認(rèn)購方簽署附條件生效的〈定向發(fā)行股票認(rèn)購協(xié)議書〉的議案》,、《關(guān)于提請股東大會授權(quán)董事會全權(quán)辦理公司掛牌同時定向發(fā)行股票相關(guān)事宜的議案》,、《關(guān)于修改〈公司章程〉的議案》等議案。7月7日,，瑞華會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具《驗資報告》,。7月17日,，公司收到了全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的掛牌同意函,。8月17日,，公司發(fā)布了《關(guān)于公司股票將在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓的提示性公告》以及《關(guān)于公司掛牌同時發(fā)行的股票將在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓的公告》,，8月18日，公司的股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌，證券簡稱：華江環(huán)保,，證券代碼：833147,。

公司掛牌后的定向發(fā)行最為常見。這種融資方式發(fā)行的基本程序是：董事會先就發(fā)行方案作出決議,；然后發(fā)布公告,，15天后召開臨時股東大會，就發(fā)行方案作出股東大會決議,；投資者認(rèn)購,、繳款，會計師事務(wù)所驗資,；主辦券商發(fā)布《股票發(fā)行情況報告書》,，律師出具法律意見。

其特點是：其一,，投資者須是符合新三板適當(dāng)性管理制度的自然人,、法人或其它組織。其二,，發(fā)行市盈率一般較高,。其三，發(fā)行程序上較為復(fù)雜,，時間長,，成本高，效率低,。主辦券商需要收取承銷費(fèi),，律師需要收取律師費(fèi)。

需要注意的操作要點有：其一,，驗資報告必須由具有證券期貨從業(yè)資格的會計師事務(wù)所出具,，地方上的小會計師事務(wù)所不可以，驗資報告也不能由會計師事務(wù)所分所出具,，必須是總部出具,。其二，本次股票發(fā)行認(rèn)購對象或者掛牌公司現(xiàn)有股東中存在私募投資基金管理人或私募投資基金的,，其應(yīng)當(dāng)按照《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等相關(guān)規(guī)定履行登記備案程序,。其三，股票發(fā)行的合規(guī)性意見必須由主辦券商出具,，而不能由其它券商出具,。主辦券商是公司掛牌時的推薦券商，也即持續(xù)督導(dǎo)券商,。換言之,，掛牌公司不能換掉券商。實踐中,，有些券商不幫助找錢,，還要索要10%的承銷費(fèi)，費(fèi)率談不下來,，公司想換掉券商,，結(jié)果發(fā)現(xiàn)換不掉,。

其實，這些定向發(fā)行完全可以不那么復(fù)雜,，企業(yè)掛牌前的定增無需券商,，掛牌后為何非要券商呢？股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的很多規(guī)則是由券商參與制定的,，難免不塞進(jìn)其“私貨”,，再加之投資者核查，沒有市場失靈也要備案監(jiān)管的“私募投資基金備案”,，工商登記都不要驗資報告但股權(quán)系統(tǒng)卻要求必須由具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所總部出具驗資報告,，董事會與股東大會必須至少間隔15天的僵化法定程序等，新三板逐漸顯示出“類主板化”的不良苗頭,，定增的效率著實令人堪憂,。