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美聯(lián)儲恐不能兌現(xiàn)市場預期美國經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇是假象

今年早些時候,，我寫了兩篇關于美聯(lián)儲今年升息能力的文章，(見“Fed At Risk Of Missing Window To Hike Rates” and “The Window Continues To Close”),。在這兩篇文章中,，我討論了美聯(lián)儲擔憂的最大問題，坦率地說,，這也是地球所有央行最憂慮的問題,，那就是通貨緊縮。它的問題在于,，作為一個經(jīng)濟下行的壓力,，通貨緊縮一旦被確立，政策就變得極為困難,，常規(guī)的貨幣政策,，主要是利率政策，其效用被打破,，收效甚微,。

在過去幾年里，美國聯(lián)邦儲備委員會一直持續(xù)接近零的利率,，使用極度“寬松”的貨幣政策,，希望這樣可以加強經(jīng)濟活動水平，導致通貨膨脹壓力上升。不幸的是,，這種情況沒有出現(xiàn)。這可能是由于被稱為“流動性陷阱” 的這一貨幣政策現(xiàn)象,，以下詳細說明,。

流動性陷阱是凱恩斯主義經(jīng)濟學所描述的一個概念，即現(xiàn)金通過中央銀行被注入到私有銀行系統(tǒng),，不能降低利率,，因此無法刺激經(jīng)濟增長。流動性陷阱是由于,，在人們的預期與政策希望的結果相反時,，甚至在通縮、總需求不足,、或戰(zhàn)爭的情況下,，人們會囤積現(xiàn)金。流動性陷阱顯著的特征是短期利率接近零,，基礎貨幣不能轉化為一般價格水平的波動,。

美聯(lián)儲的問題是，陷入了流動性陷阱不是貨幣政策不可預見的結果,，而是一個必然的結論,。如下圖所示的GDP、通貨膨脹率和利率,，每次美聯(lián)儲使用貨幣政策,，就導致較低的經(jīng)濟增長率、較低的通脹率和利率,。如前所述,，目前的低水平通貨膨脹綠、利率和經(jīng)濟增長軍是超過30年誤導的貨幣政策的結果,，這已導致持續(xù)的資本分配不當,。

利率反映經(jīng)濟增長和通脹

最近幾年，人們不斷地著呼吁：由于美國貿易赤字,、美元法定貨幣的關系和美國不斷擴大債務水平,，通貨膨脹已迫在眉睫。然而,，事實恰恰相反,，這個說法反過來倒是真的。缺乏通貨膨脹一直是建設潛在的經(jīng)濟結構性動力,。房地產自有率(Home ownership rates)大幅下跌,，技術進步和生產率提高助長了工資抑制，存在大量的沒有計算的失業(yè)率(占16-54適齡勞動人口的54%)，這些都拖累了實體經(jīng)濟前行的力量,。

國庫券收益率異常低是通脹不是威脅的明確證據(jù),。對于為了點燃經(jīng)濟增長的引擎而花費的一切資金，從這一點上看仍然只是徒勞無力的?，F(xiàn)在,，經(jīng)過六年多的經(jīng)濟擴展，利率水平接近零,，貨幣流通速度繼續(xù)大幅下跌,。

貨幣的周轉率(或貨幣流通速度)的定義為：

“在一個特定時期，單位貨幣花在國內生產的新產品和服務上的頻率,。速度在給定貨幣供應量的情況下與經(jīng)濟活動總量有關,。”

隨著貨幣流通速度加快,，需求上升,，通脹壓力加大。然而,，正如你清楚地所看到的那樣,，進入本世紀以來，對貨幣的需求一直在下降,。

貨幣流通速度顯示傳輸系統(tǒng)失靈

在上世紀90年代,，M2流動速度的飆升主要受到家庭杠桿率飆升的帶動，因為消費者借債填補了下降的工資增長和生活水平提高之間的差距,。(欲了解更多與收入有關的問題,，閱讀“80/20法則)。

資料圖

美聯(lián)儲面對工資收縮相關問題是,，工資的確增長了,，經(jīng)濟確實需要接近充分就業(yè)的“真實”水平。由于勞動力供給收縮,，工資增長需求出現(xiàn),。問題是，沒有算上待在陰影中的巨大不工作群體,，對勞動力的需求被由于工資抑制下工作的需求所淹沒,。

美聯(lián)儲的問題是，完全由于勞動力減少造成的所造成的“失業(yè)率”的下降,，這混淆了“真實”和“統(tǒng)計”充分就業(yè)水平之間的差異,。在未來幾年內，預計數(shù)以百萬計的個人預期會退休; 現(xiàn)實情況是,，這些“潛在的”退休人員中許多將在其退休后繼續(xù)工作,。結果是，他們會使勞動力大軍膨脹，進一步抑制未來工資增長,，對整體就業(yè)形勢有不利的影響,。

兩位數(shù)輸入性通縮(Imported Deflation)

但是，關于通縮的故事還有更多,。自上一次經(jīng)濟衰退已經(jīng)六年多了,，通貨緊縮仍然是一個迫在眉睫的威脅，不僅在國內,，而且在全球。歐元區(qū),、日本,、甚至中國都在考慮如何擺脫經(jīng)濟擴張放緩問題，盡管干預和寬松在某些時候獲得一定的成功,。大宗商品價格崩潰,、利率、美元飆升都是非常清楚的跡象,，這表明,，資金正在尋求“安全”的地方，而不是有“風險”的地方,。

經(jīng)濟周期研究所(The Economic Cycle Research Institute ,，ECRI)最近發(fā)表了一份很有意思的報告，上面稱美國存在潛在兩位數(shù)的輸入性通縮,，論證如下：

“更糟糕的是,，同比(YOY)進口價格的增長，從年初(底線)開始,，一直以來已出現(xiàn)兩位數(shù)的通縮,。事實上，有記錄的另外唯一一次是在全球經(jīng)濟衰退的時候,，那時也看到全球密集的進口價格下跌”,。

ECRI-世界進口量和價格增長率（%），上面的藍線指進口量,，下面的黑線指進口價格,。

但這里強調重要結論是：

“從周期性有利角度看，我們早就意識到,，經(jīng)濟衰退殺死通脹,。因此，在下一次經(jīng)濟衰退到來時,，它更可能推動通貨膨脹率低于零,，美聯(lián)儲沒有明顯的對應政策。結論是，通縮是聯(lián)署政策的噩夢”

窗戶已經(jīng)關上了

越來越清晰,，從各種不同的指標上看,，經(jīng)濟充滿通縮壓力。最近制造業(yè)和生產報的下降,，大宗商品價格暴跌,，都表明經(jīng)濟生產方面出現(xiàn)了問題。

美聯(lián)儲之前是應該考慮提高利率的時候,，這種貨幣政策的緊縮應該某種程度上抵消持續(xù)不斷的干預洪流,。然而，美聯(lián)儲現(xiàn)在陷入了困難的境地,，正如前面的所述,。

“有一個非常困難的挑戰(zhàn)擺在美國聯(lián)邦儲備委員會面前，它幾乎沒有選擇,。雖然加息剛開始可能不會影響資產價格和經(jīng)濟,，這是他們不會有的完全不同的故事。事實上,，在歷史上有絕對沒有的事情：美聯(lián)儲開始加息,，最終沒有導致負面的結果。

在當前的環(huán)境下,，美聯(lián)儲顯然不應該加息,，有可能他們會不考慮這樣做的后果。

美聯(lián)儲明白,，經(jīng)濟周期不會永遠持續(xù)下去,，而我們現(xiàn)在更接近下一次經(jīng)濟衰退，而不是沒有衰退,。雖然加息可能會加速潛在的經(jīng)濟衰退和顯著的市場調整,，從美聯(lián)儲的角度來看，它可能會“兩害相比取其輕”,。在經(jīng)濟衰退的情況下,，陷入“零反彈”，這已經(jīng)給美聯(lián)儲沒有什么選擇可以穩(wěn)住下降的經(jīng)濟”

對于珍妮特·耶倫（Janet Yellen）來說,，加息的“窗口”似乎已關閉,。經(jīng)濟周期研究所（ECRI）的總結是對的，對于美聯(lián)儲,、整個經(jīng)濟和你,，這可能是潛在的政策噩夢。