《揚韜-出師：投資家培訓(xùn)班日記》讀書筆記21,、有的分析師已經(jīng)開始把企業(yè)的不同業(yè)務(wù)和資產(chǎn)分開計價了,。比方說瀘州老窖，它的白酒業(yè)務(wù),，每年能賺多少錢,，給予一個市盈率定價。它投資華西證券的股權(quán),，則按照另外的標準計價,。兩個合計起來，就是它的合理價格,。
中國上市公司的非經(jīng)常性損益包括投資股票債券賺的錢,，也包括投資其它的公司分紅所得，這都是投資收益項,。此外,，還包括退稅、財政補貼,、計提壞賬轉(zhuǎn)回,，等等。這些,，都可以算意外之財,。”看報表的時候，要把這些剔除才行的,。
2,、“咱們投資一個企業(yè)，看的是它的持續(xù)經(jīng)營能力,，只有主業(yè)突出,、持續(xù)經(jīng)營能力強的企業(yè)，才值得投資,。那些主業(yè)不明顯或者盈利能力不強的企業(yè),，就根據(jù)它的資產(chǎn)價值來給它定價，如果低估了，才值得投資,。”“在國外,，包括銀行、證券公司,、保險公司,、信托公司、投資公司,，它們的定價依據(jù),，一般不是每股收益，而是凈資產(chǎn),。在實際定價的時候,，一般給予凈資產(chǎn)2倍左右的定價。”
搞研究,，做投資,，最忌諱的是教條主義。要看它的定價理論基礎(chǔ)是什么,。國外的金融企業(yè),，凈資產(chǎn)收益率一般是10%，也就是說,，100億的凈資產(chǎn),，能賺10億元。按照凈資產(chǎn)2倍定價,，企業(yè)價值是200億,，它基本上滿足20倍市盈率的標準。咱們的金融企業(yè)呢,，盈利能力比國外強,，凈資產(chǎn)收益率能達到20%，甚至更高,。比如說工行,，每股凈資產(chǎn)不到1.6元，要是按照2倍凈資產(chǎn)定價,，股價應(yīng)該只有3.2元,，但是它明年每股收益能達到0.3元，市盈率豈不是只有10倍了,？所以,，這兩個指標，要對照著看,。在現(xiàn)在的情況下,，中國的金融股,，給予3-6倍的凈資產(chǎn)定價可能都是合理的。”
3,、“如果你控股一個企業(yè)90%的股份,，另外10%的股份屬于別人的，這樣,，你在合并報表的時候,，收入利潤表就可以按照控股公司的情況全部合并進來。但是,，在算計凈利潤的時候，不能全部合并,，而是要剔除那個10%,，屬于少數(shù)股東的權(quán)益。比方說,，那家企業(yè)收入1億元,，凈利潤2000萬元。在合并報表的時候,，收入部分體現(xiàn)為1億元,，但凈利潤只能體現(xiàn)1800萬，另外200萬,，就是少數(shù)股東權(quán)益,。不過你要注意，有的公司控股比例不高,，比如只有51%,，少數(shù)股東權(quán)益的量其實很大，象遠興能源,、澳洋科技的控股公司往往只占51%多一點,，有的甚至不到。這種情況,，它的很多凈利潤要歸屬于別人,，歸屬于母公司的利潤會大打折扣的。”
4,、主營業(yè)務(wù)收入,，減去主營業(yè)務(wù)成本，就是主營業(yè)務(wù)利潤,。主營業(yè)務(wù)利潤減去三費,，就是營業(yè)利潤。營業(yè)利潤加減其它收入再加減投資收益,，就是稅前利潤,。稅前利潤再減去所得稅,，就是凈利潤。凈利潤再減去少數(shù)股東權(quán)益,，剩下的,，就是歸屬于母公司的凈利潤了。”主營業(yè)務(wù)成本和三費一個大項,。歸屬于母公司的凈利潤并不是都屬于股東的,。只有分紅才是股東真實的所得。國外按照分紅的情況（分紅率）再算企業(yè)價值,。
5,、資產(chǎn)負債表中，還有哪些項目具備重估價值,？價值重估,，在流動性的資產(chǎn)和負債里基本沒有，主要是在非流動性的資產(chǎn)和負債里,。除了無形資產(chǎn)可以重估之外,，長期股權(quán)投資、可供出售的金融資產(chǎn)兩大項目應(yīng)該作為重點,。比如蘭生股份投資海通證券,，就列入長期股權(quán)投資里。一家企業(yè),，如果這兩個項目比重大,，就應(yīng)該看它的明細，進行價值重新評估,。預(yù)收賬款對于房地產(chǎn)企業(yè)比較重要,，因為它可能很快納入利潤表里，轉(zhuǎn)化成收入和利潤,。如果不是房地產(chǎn)企業(yè),，這個基本反映產(chǎn)品是不是供不應(yīng)求。比方說茅臺,，它的預(yù)收賬款就很多,，有20多億呢。
資產(chǎn)負債表里,，哪些項目可能會造成公司價值降低,？第一項是存貨，特別是價格處于下跌狀態(tài)下的存貨,，公司要按照公允價值計提損失,，如果價格處于上升周期，存貨越多越好,。第二項呢,，是應(yīng)收賬款,，這個肯定無法增值。現(xiàn)在的社會,，欠錢的是大爺呀,，人家老長時間不還款，你就要計提損失的,。第三項呢,，是固定資產(chǎn)，有一個項目叫固定資產(chǎn)減值準備,。第四項,，是長期投資，如果投資的企業(yè)價值降低了,，或者破產(chǎn)了,，那也要計提損失的。第五項,，短期投資也可能有損失。炒股票嘛,，股市跌的時候,，自然就虧損啦。
6,、比率,。第一個指標是資產(chǎn)負債率，它是總負債除以總資產(chǎn)的結(jié)果,。一般認為,，企業(yè)的資產(chǎn)負債率不能過高，一般以50%左右比較合適,。就是說,，企業(yè)的凈資產(chǎn)是1億元，那么,，它同時有1億元對外的負債,，相當(dāng)于運用2億元資產(chǎn)。但是,，這個不能教條地定量,，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的不同情況來確定。
一般認為要看凈資產(chǎn)收益率,，就是凈利潤與凈資產(chǎn)的比值,，它反映了一個企業(yè)的運用凈資產(chǎn)賺錢的能力。凈資產(chǎn)收益率必須大于銀行貸款利率至少2成以上,。不過,，我建議你以后觀察總資產(chǎn)收益率,，就是凈利潤除以總資產(chǎn)的比值，它更準確地反映了企業(yè)運用全部資產(chǎn)的能力,。如果凈資產(chǎn)收益率超過銀行同期貸款的利率,，那么，舉債對它就肯定是有利的,。還有啊,，有的企業(yè)負債率如果達到99%，它的凈資產(chǎn)收益率很高,，還有的企業(yè)凈資產(chǎn)是負數(shù),，看這個指標就沒有意義了。這個時候,，你用凈資產(chǎn)收益率去算,，可能被誤導(dǎo)，用總資產(chǎn)收益率去算,，就比較可靠,。
存貨周轉(zhuǎn)率，是用銷售收入除以存貨,，其中,，存貨的數(shù)據(jù)一般用年初和年末的平均數(shù)。這個指標不直觀,，我一般不用,。我用的方法是期末存貨金額除以當(dāng)年的銷售收入。這個數(shù)字,，不能超過20%,。也就是說，企業(yè)的存貨額,，大約相當(dāng)于兩個多月的銷售額比較合適,。太多了，說明產(chǎn)品積壓,、資金占用過大,，可能是企業(yè)的預(yù)警信號。最好么,，無論是產(chǎn)成品還是半成品還是原材料,，都不能超過一個月的銷售收入。
7,、流動比率,，就是流動資產(chǎn)除以流動負債，反映了一個企業(yè)資產(chǎn)的安全性,，就是說,，如果它要償還全部短期負債,，先看變賣現(xiàn)全部流動資產(chǎn)能不能抵債。這個比率嘛,，不能低于1,，最好大于2。相當(dāng)于它應(yīng)付短期負債的水平足夠大,。速動比率嘛,，就是流動資產(chǎn)減去存貨之后再除以流動負債，也就是說,，如果企業(yè)要還債,，假設(shè)不賣存貨，看看其它可變現(xiàn)的資產(chǎn)能不能抵債,。所以,，速動比率不能低于1。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,，一般用銷售收入除以應(yīng)收賬款,。這個比率嘛，當(dāng)然越高越好,。我判斷一家企業(yè)的應(yīng)收賬款多少,，主要看它占銷售收入的比重，也是不超過20%為好,。存貨和應(yīng)收賬款,，最好都不要超過2個月的銷售收入,。
看資產(chǎn)負債表,，可以幫我們投資把關(guān)，對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量,、運營安全做到心中有數(shù),。
8、現(xiàn)金流量表,，主要是弄清楚企業(yè)的利潤是否真實,，看它是否隱瞞了利潤，看它是否有發(fā)展前景,。比如說,，格力電器。”我打開報表,，“你看,，它前三季度現(xiàn)金流入同比增長了一倍，公司解釋說是承兌匯票托收,、國外欠款款回收和財務(wù)公司存款增加,。你再看流量表,，這里有一個存款項目將近8個億，公司的解釋還是有道理的,。它的真實業(yè)績未必能達到4元以上,。
9、關(guān)聯(lián)交易,；我認為比較合理的標準是關(guān)聯(lián)交易的總金額不能超過企業(yè)銷售收入的20%,，這樣可以有效避免上市公司進行利益輸送。根據(jù)國外學(xué)者的研究,，公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良,，股票上就有超額收益率。也就是說,，公司治理結(jié)構(gòu)越好,，股價的表現(xiàn)越好。反過來,，公司內(nèi)部一團糟,，股價遲早會跌回原位去。
10,、“研究行業(yè),，要圍繞著企業(yè)來看。一般來說,，我們先看企業(yè)的行業(yè)地位,，就是它在這個行業(yè)里的市場占有率如何。”“如果它在行業(yè)內(nèi)的地位舉足輕重,，就可以有定價權(quán),，可以左右市場價格，可以獲得超額利潤,。反過來,，如果它在行業(yè)內(nèi)是一個三流角色，要看別人眼色過日子,，一點點風(fēng)吹草動就有虧損的可能,。所以，我們應(yīng)該盡量選擇行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè),。”第二點,，我們要看行業(yè)的發(fā)展前景。如果這個行業(yè)自身發(fā)展有問題,，里面再好的企業(yè)也不值得投資,。如果行業(yè)前景看好，同一行業(yè)的垃圾企業(yè)也可以成為投資對象。第三點,，做行業(yè)內(nèi)比較,。比方說，你研究發(fā)現(xiàn),，有一個股票市盈率20倍,，以為有投資價值，就去買了,，哪料到這個行業(yè)的平均市盈率水平只有15倍,。這時候，你20倍市盈率買的股票,，就不如去買同行業(yè)的10倍市盈率的了,。
真要買股票，還應(yīng)該把同行業(yè)的其它公司的財務(wù)指標做一下對比,，比如毛利率,、三費占銷售收入的比重、成長性等方面,，比較一下看,，你的目標公司跟其它公司的區(qū)別，爭取選到最好的股票,。”研究行業(yè),，一看集中度，二看發(fā)展前景,，三看行業(yè)比較,。只有把行業(yè)研究透了,，才能堅定投資的信心,。
11、對投資家來說,，他是靠倉位的分散來控制風(fēng)險的,。研究表明,，如果你持有8只股票，就可以化解80%的非系統(tǒng)性風(fēng)險，如果持股達到20只,，就基本不用擔(dān)心非系統(tǒng)性風(fēng)險了,。
我的投資戰(zhàn)略就是一句話：有機會，做,；沒機會,，不做。我屬于機會主義者，傾向于抓住短線和中線的市場機會,。價值被嚴重低估的時候,，我賺到價值回歸的時候，就出局,。價格合理的時候,，我尋找相對價值低估的機會，也是賺到價值回歸到平均水平,，就出局,。泡沫階段，我賺投機風(fēng)潮的利潤,。系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生的時候,，我觀望。
12,、簡單點說,，交易系統(tǒng)就是買股票、持倉,、賣股票的規(guī)則,。一個完整的交易系統(tǒng)，必須回答這么幾個問題：買什么,，為什么,；如何買，為什么,；何時賣,，為什么；如何賣,，為什么,。”簡單點說，交易系統(tǒng)就是買股票,、持倉,、賣股票的規(guī)則。一個完整的交易系統(tǒng),，必須回答這么幾個問題：買什么,，為什么；如何買,，為什么,；何時賣，為什么,；如何賣,，為什么。”
怎樣持倉這個內(nèi)容應(yīng)該包含在何時賣的環(huán)節(jié)里。在投資計劃中,，要詳細列出各種可能性,，如果漲了怎么辦，如果跌了如何處理,。如果賺錢了,，總還好說，但賺錢了未必就賣得好,，你看它漲上去了,，是不是很懊悔？
用心,，一點也不難,。比如說吧，在買進什么品種方面,，你需要把功課做透，要挖掘出真正值得投資的品種,，并不是一件容易的事,。在如何買的問題上,，有時候需要耐心和謹慎。你看趙丹陽,，他找不到合適的品種、等不到合適的價格,，寧可解散基金,。在這方面,，你得向他學(xué)習(xí),。
13、一個投資家,，在外人看來,，賺錢是本事，是能耐,，是自己勤奮,、研究的結(jié)果,，其實,，在真正的投資家眼里，他把賺到的每一分錢都看成是上天的恩賜，功勞不是自己的,，而是老天的,。也正因為如此,，很多投資家在被問到賺錢的感受時,，經(jīng)常會說一句：運氣，運氣而已,。
對投資家來說,，把賺錢歸于運氣，能防止自己自大,。把虧損歸于自己,，能反恭自省，防止犯錯誤,。只有這樣,，他才能不斷修正錯誤、保持正確的思路,，才能持續(xù)不斷地賺錢,。反過來，絕大多數(shù)把賺錢看成自己水平高,，把賠錢歸于運氣不好,，結(jié)果就是越來越自負，可能跌一個大跟頭,。”
14,、“年輕人閱歷不足，經(jīng)驗不多,，財富也不多,，跟窮人沒什么區(qū)別的。如果你想一輩子窮,，就從年輕的時候偷懶,，每年休假110天好了。”一個投資家,，勤奮是必要條件,！
如果一個人只知道努力，但方向是錯的,，結(jié)果豈不是越走離目標越遠,？所以，投資家是一定要有天分的,。天分高的,，像巴菲特,、李嘉誠，是萬里挑一的,。這樣的人,，還要再有勤奮的精神，才能獲得些微的成功,。你知道嗎,，李嘉誠到70歲之后，每天工作時間還超過10個小時呢,。年輕人,，有幾個能比他更勤奮？普通人,，又有幾個有他那般天分呢,？
首先，一個投資家應(yīng)該具備對數(shù)字的敏感性,，就是喜歡數(shù)字,。如果你對數(shù)字沒興趣，做不成投資家,。
其次,，要有自控能力，保持平常心,，少受外界事物干擾,。這個能力，卻不是一般人都能有的,。
一個投資家除了工作勤奮之外,，不能上癮。他要能做到放下一切,。 |
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