9月12日00:00（北京時間）,，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）供需報告（World Agricultural Supply andDemand Estimates）出臺,，報告對于全球大豆供需狀況做出最新預估，我們對于最新報告做出解讀,。

1. 2015/16年度全球大豆產(chǎn)量維持歷史最高水準

1.1 全球大豆產(chǎn)量：略有下調(diào) 維持歷史最高紀錄

據(jù)9月美國農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的世界農(nóng)業(yè)供需報告（WASDE）,，2014/15年度全球大豆產(chǎn)量3.1937億噸，較8月預估上調(diào)1萬噸,。USDA預估2013/14年全球大豆產(chǎn)量2.8315億噸,，較8月預估下調(diào)10萬噸。本次USDA報告對于新作物年度2015/16年全球大豆產(chǎn)量預估3.1961億噸,，較8月預估下調(diào)44萬噸，維持歷史記錄最高水準,。

按照最新預估數(shù)據(jù),，2015/16年度全球大豆產(chǎn)量較前三年增幅約0.08%、12.9%和18.9%,，高出前三年產(chǎn)量均值2.9043億噸,，領先于往年水平，維持歷史最高紀錄,。同時本次WASDE報告再度上調(diào)2014/15年全球大豆產(chǎn)量,，這也是USDA從2014年5月至2015年8月13次上調(diào)全球大豆產(chǎn)量之后（僅2014年8月略微下調(diào)10萬噸、2015年3月持平）,，第14次上調(diào)全球大豆產(chǎn)量,。我們認為：雖然本次USDA報告略微下調(diào)2015/16年度全球大豆產(chǎn)量預估，但是2015/16年度全球大豆產(chǎn)量依舊維持歷史最高紀錄,，所以熊市基礎維持不變,，預計壓制2015年10月至2016年8月期間豆類價格整體水平。

1.2 美國大豆產(chǎn)量：3次上調(diào) 超出預期

據(jù)WASDE報告,，2015/16年度美國大豆產(chǎn)量預估39.35億蒲式耳（約1.0710億噸）,，超出預期38.38億蒲式耳，較8月預估39.16億蒲式耳（約1.0659億噸）上調(diào)約0.19億蒲式耳（約51萬噸）,，略低于2014/15年度產(chǎn)量39.69億蒲式耳（約1.0801億噸）,；2015/16年度美國大豆產(chǎn)量較前三年度分別增產(chǎn)約-0.84%、17.2%和29.7%，處于歷史第二高位,；這也是今年USDA第3次上調(diào)2015/16年度美國大豆產(chǎn)量,。本次報告預估，2015年美國大豆種植面積8430萬英畝,、收割面積8350萬英畝,，持平8月預估；報告預估2015年美國大豆單產(chǎn)47.1蒲/英畝,，高于8月預估46.9蒲/英畝,，高出市場預期46蒲式耳/英畝。

9月報告連續(xù)第三次上調(diào)2015/16年度美國大豆總產(chǎn)量和單產(chǎn)水平,，均高出市場預期,，具有利空影響。我們認為,，近期市場將會以消化本次報告為主,， CBOT大豆指數(shù)價格低位區(qū)間我們當前預估為850美分/蒲式耳附近。

我們認為,，由于美國大豆關鍵生長期已經(jīng)基本結(jié)束,，2015年美國大豆產(chǎn)量趨于明朗化：9月報告再度上調(diào)今年美國大豆單產(chǎn)和總產(chǎn)量水平，也使得今年美國大豆豐產(chǎn)格局基本確立,，這壓制了豆類期價的反彈空間,。9-10月，美國大豆逐漸進入收獲季節(jié),，收獲期間的天氣狀況將會影響收割進度：如果雨水過多,，收割延遲，那么市場可能再度擔憂今年美國大豆實際收獲產(chǎn)量能否達到9月預估的創(chuàng)紀錄水平,，豆類期價預計受到支撐,；如果天氣晴朗，收割進程加快,，那么美國大豆豐產(chǎn)憂慮再度升溫,，同時新豆上市壓力逐漸凸顯，豆類期價預計承壓弱勢運行,。

2. 2015/16年度全球大豆期末庫存：略有下調(diào) 維持新高

2.1 全球大豆期末庫存：略有下調(diào) 維持新高

據(jù)9月WASDE報告,，2014/15年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存7873萬噸，較8月預估下調(diào)184萬噸,；2015/16年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存8498萬噸,，較8月預估下調(diào)190萬噸，較前三年增幅約7.94%,、35.5%和48%,，維持歷史新高,。此外，本次USDA報告預估2013年全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存6270萬噸不變,，較8月預估下調(diào)3萬噸,。本次報告下調(diào)了2013-2015年全球大豆庫存數(shù)量，但是2015/16年度全球大豆庫存依舊維持歷史最高趨勢,，我們認為,，2015/16年全球大豆龐大庫存是制約豆類價格的重要因素。當前而言,，2015/16年度美國大豆豐收在望,，如果美國大豆產(chǎn)量連續(xù)兩年維持在1.07億噸以上，那么2016/17年度美國（包括全球）大豆庫存將會再度高企,，對于豆類期價預計具有壓制作用,。

根據(jù)上述預估數(shù)據(jù)計算，2015/16年度全球大豆庫存消費比約27.4%,，較8月預估下降0.64%,，高于2014/15年度庫存消費比26.39%，維持1992年以來的歷史最高庫存消費比水平,，高于2004年至2014年間的均值水平（23.93%）,。我們認為，9月報告下調(diào)2015/16年度全球大豆庫存水平,，上調(diào)2015/16年度全球大豆國內(nèi)消費量,，從而2015/16年度庫存消費比較8月預估有所降低，不過依舊維持歷史最高水平,，所以從整體供需格局上來看，2015/16年度全球大豆供需寬松格局不變,。

2.2 美國大豆期末庫存：有所下調(diào) 高于預期

據(jù)9月WASDE報告,，2014/15年度美國大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存2.1億蒲式耳（約571萬噸），較8月預估下調(diào)3000萬蒲式耳（約82萬噸）,，略低于預期2.28億蒲,；USDA預估2015/16年美國大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存4.5億蒲式耳（約1226萬噸），較8月預估下調(diào)2000萬蒲式耳（約52萬噸）,，高于市場預期3.96億蒲,；較前三年增幅約115%、390%,、220%,，在1992年至2015年期間維持第二高位，僅僅低于2006年庫存水平1562萬噸,。

根據(jù)上述預估數(shù)據(jù)計算,，2015/16年度美國大豆庫存消費比12.09%,，（消費包括國內(nèi)消費和出口量），較8月預估下降0.54%,，在1992年至2014年間處于第6位水平,。我們認為，USDA報告下調(diào)2015/16年美國大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存預估（但是高于預期）,，庫存消費比略升,，對于大豆價格影響中性偏多。

2.3 南美大豆期末庫存：略有下調(diào)

據(jù)9月WASDE報告,，2014/15年度巴西大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存1817萬噸,，較8月預估下調(diào)15萬噸；阿根廷大豆庫存3278萬噸,，較8月預估下調(diào)67萬噸,。對于新作年度，USDA預估2015/16年度巴西大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存1815萬噸,，較8月預估下調(diào)15萬噸,；2015/16年阿根廷大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存為3343萬噸，較8月預估下調(diào)67萬噸,；2015/16年度巴西大豆期末庫存維持歷史第四高位,，阿根廷大豆期末庫存則維持歷史新高。我們認為,，9月報告小幅下調(diào)巴西和阿根廷大豆期末庫存,，影響中性。

2.4 全球油粕期末庫存：略有下調(diào)

據(jù)9月WASDE報告,，2014/15年度全球豆粕期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存1167萬噸,，較8月預估下調(diào)3萬噸；USDA預估2015/16年度全球豆粕期末庫存1108萬噸,，較8月預估下調(diào)20萬噸,，維持歷史第二高位。

豆油方面,，USDA預估2014/15年度全球豆油期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存353萬噸,，較8月預估下調(diào)3萬噸；其中,，美國豆油庫存71萬噸,，較8月預估上調(diào)2萬噸；阿根廷豆油庫存21萬噸,，較8月預估下調(diào)3萬噸,；中國豆油庫存85萬噸，持平8月預估,；巴西豆油庫存30萬噸,，較8月預估下調(diào)11萬噸,。

對于新作年度，本次報告預估2015/16年度全球豆油期末結(jié)轉(zhuǎn)庫350萬噸,，較8月預估下調(diào)10萬噸,，下降至歷史第5高位。其中,，美國豆油庫存81萬噸,，較8月預估下調(diào)2萬噸；阿根廷豆油庫存23萬噸,，較8月預估下調(diào)2萬噸,；中國豆油庫存71萬噸，持平8月預估,；巴西豆油庫存27萬噸,，較8月預估下調(diào)11萬噸。

我們認為,，本次USDA小幅下調(diào)2014/15年度和2015/16年度全球豆粕和豆油期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存,，這也是在全球大豆庫存下調(diào)背景下的同步下調(diào)，影響中性,，略微偏多,。

3. 全球大豆貿(mào)易：2014/15年度美國大豆出口略有上調(diào)

3.1 美國大豆出口：2014/15年度略有上調(diào) 2015/16年度維持不變

據(jù)9月WASDE報告,，2014/15年度美國大豆出口4994萬噸,，較8月預估上調(diào)27萬噸,，再次刷新歷史最高出口記錄水平,；2015/16年度美國大豆出口4695萬噸，持平8月預估,，處于歷史第二高位出口水平,。我們認為,，由于2014/15年度美國大豆出口銷售已經(jīng)完成,，所以對于舊作年度出口數(shù)量小幅上調(diào)的影響有限,；對于市場關注的新作年度美國大豆出口情況，USDA維持8月預估不變,，影響中性。

3.2 南美大豆出口：略有上調(diào)

據(jù)9月WASDE報告,，2014/15年度巴西大豆出口預估5000萬噸,，較8月預估上調(diào)20萬噸；阿根廷大豆出口預估960萬噸,，持平8月預估,。2015/16年度巴西大豆出口5450萬噸，持平8月預估,，維持歷史記錄高位,；阿根廷大豆出口數(shù)量975萬噸,，持平8月預估，處于2010年以來的最高水平,。我們認為,，9月報告小幅上調(diào)2014/15年度巴西大豆出口數(shù)量，對于阿根廷大豆出口預估維持不變,；同時對于2015/16年度南美地區(qū)巴西和阿根廷大豆出口數(shù)量也維持不變,，影響有限。

3.3 中國大豆進口：維持不變

據(jù)9月WASDE報告,，2014/15年度中國大豆進口預估7700萬噸,，持平8月預估；2015/16年度中國大豆進口7900萬噸,，持平8月預估,，較前三年增幅約2.6%、12.3%和32%,，維持歷史新高,。本次USDA報告維持中國大豆進口預估不變，影響中性,。

4. 結(jié)論觀點

通過對于2015年9月USDA月度供需報告（大豆）分析,，我們從產(chǎn)量、庫存,、貿(mào)易三大方面分析了本次報告對于全球大豆供需格局的最新預估數(shù)據(jù),，對于2014/15年度和2015/16年度大豆供需格局做出最新判斷。

產(chǎn)量方面,，2015/16年度全球大豆產(chǎn)量雖略有下調(diào)但依舊維持歷史最高紀錄水準,，供需延續(xù)寬松格局，利空豆類價格,。9月報告再度上調(diào)美國大豆產(chǎn)量預估,，從而今年美國大豆產(chǎn)量趨于明朗化，豐收在望：龐大產(chǎn)量繼續(xù)壓制豆類期價,。庫存方面,，本次報告雖然下調(diào)2014/15年度和2015/16年度全球（美國、巴西和阿根廷）大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存預估,，但是庫存依舊處于歷史最高位,，影響中性偏多。從油粕品種分化上,，本次報告相應下調(diào)全球豆粕和豆油庫存,，影響中性。貿(mào)易方面,，本次報告維持2015/16年度美國大豆出口預估不變,，新作年度美豆出口需求沒有得到改善,，對于美國大豆價格具有壓力。

總體而言,，我們認為,，9月USDA大豆供需報告基本確立了今年美國大豆再度豐收的格局，偏向利空,，預計豆類期貨價格反彈空間有限,。在10月10日凌晨零點（北京時間）USDA月度供需報告出臺前，在天氣正常的情況下,，我們將CBOT大豆指數(shù)價格低位區(qū)間預估為850美分/蒲式耳附近,，整體運行區(qū)間為850-1000美分/蒲式耳。

我們認為,，近期市場將以消化本次報告為主,，9月下旬至10月上旬美國大豆收割情況預計指引豆類價格方向。