從今年6月15日大盤見頂回落以來,，筆者一直不太看好市場的中期走勢。盡管在7月和8月上旬預(yù)見了市場的短期反彈,，也僅僅是為了與外部環(huán)境和政策導(dǎo)向相適應(yīng),，不愿因一路看空而過分打擊投資者的熱情——畢竟，大家從鼎沸的氣氛中突遇嚴(yán)寒,，需要一個(gè)逐步適應(yīng)的過程,。

　　調(diào)整的大格局

　　如果我們不是用情緒代替理智，尊重經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和市場博弈規(guī)律,，應(yīng)當(dāng)承認(rèn)這次下跌是客觀和必然的,。

　　市場能在兩個(gè)多月下跌2328點(diǎn)，是多種因素綜合作用。從根本上說,，是我們對客觀規(guī)律認(rèn)識不足，在資本市場急于求成導(dǎo)致,。2007年大牛市的盛極而衰與今年股市的暴跌何其相似,，難道2008年股市的暴跌，真是全球金融危機(jī)導(dǎo)致的,？看看附圖大家應(yīng)該有所醒悟,。

　　上證指數(shù)能夠沖過上軌只有兩次：2007年3月和2015年3月，突破后的結(jié)局也極其相似,。上證指數(shù)25年走勢形成的運(yùn)行通道,，反映了我國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境對股市運(yùn)行的約束，股市一旦突破這個(gè)約束,，就會受到客觀規(guī)律的懲罰,。2008年股市跌到1664是市場對過分上漲的正常調(diào)整，即使4萬億刺激計(jì)劃以后,，市場依然逃脫不出這個(gè)制約,，在2013年依然跌到1849點(diǎn)。如果今年股市不瘋漲到3800點(diǎn)之上,，即使有再多的融資,，再多的敗類，再多的敵對勢力,，也不可能導(dǎo)致這么大的金融動蕩,。既然我們把股市泡沫吹到這個(gè)地步，只能承受其破滅后帶來的痛苦,，出來混,，總要還的。

　　調(diào)整的極限

　　我們不要動輒用“大牛市”和“大熊市”這類字眼煽情,，去年三季度啟動的行情既不是大牛市,，現(xiàn)在我們應(yīng)對的也不是什么大熊市，不過是激情過度和認(rèn)知偏差導(dǎo)致的一輪股市“躁動”,，損失大一些而已,。既然問題出來了，總要解決的,，我們需要探討市場調(diào)整的極限,。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，迄今為止的下跌屬于正常調(diào)整,，目前也不能說2850點(diǎn)就已經(jīng)是回調(diào)的極限了,。

　　與2008年行情比照，可能出現(xiàn)三種情形：1，比較樂觀的預(yù)期是,，行情在3000點(diǎn)附近企穩(wěn),，并經(jīng)歷一兩個(gè)月的底部震蕩，在第四季度發(fā)動反彈行情,；2,，比較中性的預(yù)期是，行情從下周起再度下穿3000點(diǎn),，經(jīng)過半個(gè)月抵抗式下跌在2500點(diǎn)企穩(wěn),；3，悲觀的預(yù)期是,，投資者情緒失控，市場恐慌性下跌到2200點(diǎn)附近,。

　　下跌的主要因素和對沖力量

　　市場下跌是有慣性的,，從動量平衡的角度看很難在目前止跌，而其誘發(fā)因素主要在以下幾個(gè)方面：首先是場外融資盤的清理,。盡管場外融資盤已經(jīng)清理了不少,，但有些投資者不甘損失急于翻本兒，繼續(xù)維持較大的場外股票融資,，初步估算這部分融資的數(shù)量在4,、5千億左右。其次是大股東股票質(zhì)押融資的平倉效應(yīng),。按目前披露的數(shù)據(jù)估算,，臨近平倉線的市值在3000億元左右，目前多數(shù)銀行還沒有實(shí)行強(qiáng)制平倉,，如果強(qiáng)平會引發(fā)連鎖反應(yīng),。當(dāng)然，如果政府做好銀行的協(xié)調(diào)工作,，大部分平倉未必會執(zhí)行,，這要看政府部門的協(xié)調(diào)能力。最后是場內(nèi)融資,，按照目前每日遞減情況看,，估計(jì)還有2、3千億左右需要退出,。

　　當(dāng)然,，政府也準(zhǔn)備了相應(yīng)的護(hù)盤資金，證金14000億的拆借頭寸,，應(yīng)該與退場資金形成比較充分對沖,，二者旗鼓相當(dāng)，難以猜測的是投資者的情緒和護(hù)盤資金出手的速度。正是由于幾個(gè)不確定因素,，導(dǎo)致市場可能出現(xiàn)2200點(diǎn),、2500點(diǎn)、3000點(diǎn)三種不同的調(diào)整底線,。

　　展望市場下跌,，并不表明恐慌，相反,，到了準(zhǔn)備抄底的最佳時(shí)刻,。按照場外資金清理的節(jié)奏，這個(gè)大底部的出現(xiàn)應(yīng)該在9月份的第三周,，也就是股指期貨結(jié)算的那一周,。可選擇9月大底中的潛力股,，從長遠(yuǎn)來看,，新興產(chǎn)業(yè)股票是最有彈性的東西，但是由于這些股票大多有場外融資盤參與,，在近期的跌幅可能會較大,，過早進(jìn)入難免短期被套。反之,，買入低估值品種可能會提前止跌,，但反彈真正展開的時(shí)候，這些股票未必繼續(xù)升勢,。但只要時(shí)機(jī)選對,，9月中旬的反彈可能是今年下半年最大一輪上漲，其盈利的普遍性和可操作性相對較強(qiáng),。