作者：周瓊 供職于中國郵政儲蓄銀行資產(chǎn)管理部,，本文僅為個人觀點

來源：《財經(jīng)》

中國股市近期出現(xiàn)大跌以來,，圍繞做空不僅有一些爭論，而且出臺了一些措施,。在國外金融市場上是如何對待空頭的呢,？

巴菲特的搭檔芒格說：“做空行為是很危險的,。”“世界上最郁悶的事情之一,，就是你費盡力氣發(fā)現(xiàn)了一個騙局（并且做空這個公司）,，但是眼睜睜地看著股價繼續(xù)瘋漲三倍，而且這些騙子們拿著你的錢彈冠相慶,，而且你還要收到證券行的保證金追加通知,。像這種郁悶的事情你哪能去碰呢？”

芒格說的危險,，主要還是指看錯時機做空的經(jīng)濟上的危險,。實際上做空和做多一樣，都有可能盈利或虧損,，最郁悶的大概都是看對了趨勢卻選錯了時機,，在符合自己方向的價格出現(xiàn)前卻主動或被動平倉。但有時空頭要背負的,，還有其他的壓力,。歷史上有些著名的空頭，比如,，做空美國次貸資產(chǎn)的那批人,，喬治·索羅斯，杰西·利莫弗爾,。

做空美國次貸資產(chǎn)的人,，在《大空頭》里有精彩的描述。三家小型對沖基金的管理人：前點合伙公司的史蒂夫·艾斯曼和文森特·丹尼爾,、子孫資本公司的邁克爾·巴里、康沃爾資本管理公司的查理·萊德利和加米·麥,，還有德意志銀行的格雷格·李普曼等,。

這群人主要做空美國次貸債券、也做空發(fā)起次貸機構(gòu)的股票,，在很長一段時間內(nèi)承受了巨大的壓力——正如他們所預測到的,，次貸的風險逐漸暴露，斷供率在上升,，然而讓他們難受的是,，次貸債券價格卻在很長時間內(nèi)繼續(xù)表現(xiàn)得很穩(wěn)定，他們每年需要支付巨額的保險費（買入次貸債券的信用違約掉期產(chǎn)品所要支付的費用）和空頭頭寸的減值,，所管理的對沖基金投資人還不斷要求拿回投資,。對沖基金經(jīng)理巴里感到“狂躁和壓抑”。“什么時候做空會得到大家的歡迎,？”艾斯曼自問自答,，“當你做空的時候,，整個世界都在你的對立面?！?/span>加米在2007年初的備忘錄中寫道,，這是對一次社會性的崩潰下注，是在與政府對賭,，可能出現(xiàn)實質(zhì)性的全球金融混亂,。

這些做空者的心理也各不相同。巴里購買次貸信用違約掉期時感到這些“所謂的非常精明的投資銀行家愿意以如此低廉的價格賣給他保險”很愚蠢,，“擔心別人可能隨時清醒過來,，使這個機會不復存在”，他不跟別人談論這件事,。而李普曼則私下到處,、甚至在德意志銀行銷售會議上向數(shù)百人進行了宣講做空的機會（但多數(shù)因此而購買次級抵押貸款保險的機構(gòu)都不是為了對賭，而是作為其持有的與美國不動產(chǎn)相關(guān)的股票或債券的對沖手段,，少數(shù)因此而豪賭次貸的崩潰,，包括著名的約翰·保爾森）。而查理認為次貸市場上的“欺詐行為如此明目張膽,，似乎已經(jīng)威脅到了民主的崇高理想”,，他甚至在2007年聯(lián)系《華爾街日報》的記者、美國證交會執(zhí)法局,，向他們反映擔保債務權(quán)證產(chǎn)品和資產(chǎn)支持證券中存在的欺詐,，但他們都沒有任何興趣。直到2007年6月,，市場形勢急轉(zhuǎn)直下,，他們的空頭頭寸開始獲得巨大的盈利，直至賺到自己都覺得不可思議的巨額財產(chǎn),，才有更多的人關(guān)注他們的聲音,。

他們中有的人（如丹尼爾）對通過對賭社會而賺取財富感情上還有點掙扎，有的人（如艾斯曼）認為毀滅應該滅亡的的華爾街是正義的行為,，但即使如此,，連艾斯曼都認為，就像洪水就要到來,，即使他們是在船上的諾亞,，看著洪水泛濫也不會感到高興。巴里對把自己的投資組合變成賭注押在金融體系的崩潰上感覺很不舒服,，在2008年11月關(guān)閉了他的基金,。雖然2008年6月，貝爾斯登宣布破產(chǎn)三個月后,，拉爾夫·喬菲和馬修·丹寧這兩位貝爾斯登的次級債對沖基金管理人被聯(lián)邦調(diào)查局逮捕（2009年洗脫了證券欺詐罪名,，被認定無罪）,，巴里很擔心自己曾發(fā)的電郵內(nèi)容會帶來麻煩，但后來也安然無恙,，2010年接收紐約時報采訪時還批評美聯(lián)儲沒有傾聽小圈子外的警告聲音,。

喬治·索羅斯，是名氣爭議最大的投資大師之一,。喬治·索羅斯,，是名氣爭議最大的投資大師之一他對很多資產(chǎn)的做空行為引起過對他的激烈指責，有人認為他的行為是罪惡的,，而另一些人認為他的行為不是罪行,，“這不是能把人送進監(jiān)獄的行為”。索羅斯宣稱“我努力避免可能是破壞性的投機活動,，但對于那些沒有我參與也同樣會發(fā)生的事件,，我沒有理由退出?！倍以谒亩啻纬晒ν顿Y/投機活動后,，他取得了世界性的聲譽，認為他具有發(fā)現(xiàn)價值的魔力,，他也恰到好處地利用了這一地位,，經(jīng)常是他買進什么資產(chǎn)，并宣稱自己買進,，這個資產(chǎn)會大幅上漲,，他做空什么資產(chǎn)，也會導致這個資產(chǎn)更快地下跌,。,，摩根斯坦利的大衛(wèi)·羅奇評論說：“這是新的賺錢方法，在市場跌到谷底時,，明智投資與宣傳策略合二為一,。”（這時就是多頭了,。）當然，他也不是無往而不利的,，不能每次都引領(lǐng)市場方向并從中大賺,。

杰西·利弗莫爾，華爾街上歷史上最大的個人投資者,，被人稱為“投機王”,、“做空之王”。他和索羅斯類似,，都是因做空而大賺,、因做空而知名,，其實他只是不斷根據(jù)行情、趨勢選擇交易地位,。他說：“從理論入手,、總想用理論套現(xiàn)實來判斷趨勢的交易者是愚蠢的，交易者知道或應該知道到底是牛市還是熊市,，才能明確是該做多還是做空,。”“分析行情的目的是確定立場——做多還是做空,，然后是什么時候最適合進場,。”《股票作手回憶錄》中很有意思的一段是1907年10月股災（就是老摩根起到央行般的作用牽頭挽救市場的那一次）中,，銀行家請求他不要做空任何股票了,，股市承受不了更多的壓力了，希望激起他的“愛國精神”,。而在他接受這個消息之前,，他已將空頭全部平倉，認為現(xiàn)在正是低價吸入的機會,，剛剛決定轉(zhuǎn)手買進,，并在接下來的九個月都沒有做空任何股票。

他也曾經(jīng)被指控操縱股價而接受調(diào)查,，最后被判為無罪,。但因為他有時大手筆做空，以至到了股市一下跌就有人怪罪于他的程度,，報紙甚至以“利弗莫爾襲擊了市場”,、“利弗莫爾會毀了這個國家”為標題。他感到很氣憤,，多次強調(diào)：股價長期低迷的原因絕不會是空頭摜壓,。一旦某只股票持續(xù)下跌，你可以肯定其中一定有問題,，不是市場有問題,，就是公司本身有問題；空頭只有在股價過高的時候賣出股票才能賺大錢,；有人有時能打敗某只股票,，但沒人能永遠打敗整個股市。他在1929年股市大崩盤后做空獲利1億美元,，1940年因投資失敗,、抑郁癥等原因自殺,。

純粹的做空（為對沖持有的多頭頭寸而買入空頭頭寸的不算）看來確實是個高風險的活動,，不僅有經(jīng)濟上踏空、損失的風險（這種風險多頭一樣有），而且還有被道德指責,、妖魔化的風險（特別是空頭的巨大勝利經(jīng)常和金融市場的劇烈動蕩甚至經(jīng)濟的衰退相聯(lián)系）,，不象堅定的多頭那么受人尊敬（巴菲特基本不做空,，不看好后市時也只是提前賣出股票）,。但看來道德指責從經(jīng)濟金融原理、規(guī)律上都不太站得住腳,，關(guān)鍵只在于空頭們到底有沒有違反法律和交易規(guī)則,。做空次貸的巴里是巴菲特價值投資理念的信徒，他認為購買信用違約掉期是他探尋價值的一個組成部分,。的確,，各國的金融市場，雖然表面上有時是因為做空行為加大其波動,、加速其下跌,，但為何未完全禁止做空，還發(fā)展出各種更有利于做空的衍生工具,？因為做空是價值發(fā)現(xiàn)過程的一個重要力量,。沒有它，市場的悲喜劇會以另一種方式發(fā)生,，可能是更糟糕的方式,。

主要參考：

《大空頭》，（美）邁克爾·劉易斯著,，何正云譯,，中信出版集團2015年版。

《索羅斯傳》,，（美）羅伯特·斯萊特著,，陶娟譯，中國人民大學出版社2009年版,。

《股票作手回憶錄》,，（美）杰西·利弗莫爾著，黃程雅淑譯,，中國青年出版社2012年版,。