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上周一度成交量有所走高，但到了周五還是被打回原形,，在3億到4億的區(qū)間徘徊,。 關(guān)于目前流動(dòng)性不足的問(wèn)題，我們看到行業(yè)內(nèi)在分析愿意時(shí)很多參考了新三板大額股權(quán)眾籌平臺(tái)三板富首席研究員富姐的觀點(diǎn),，下面是我根據(jù)她的觀點(diǎn)做的一些思考： 市場(chǎng)情緒悲觀,，一些做市商將手中低價(jià)買入的股票出售：在做市制度設(shè)立初期，做市商確實(shí)通過(guò)吸引買賣雙方不斷換手交易,，推動(dòng)市場(chǎng)走向活躍,，但在之前的幾個(gè)月市場(chǎng)掉頭向下的過(guò)程中，低成本獲取的掛牌企業(yè)股票就不再值錢,，而一些規(guī)模相對(duì)較小的券商并不能承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn),，還好當(dāng)初吸入這些股票時(shí)候成本較低，所以賣出時(shí)也可以“不計(jì)成本”,。 企業(yè)瘋狂定增,，而本應(yīng)參與二級(jí)市場(chǎng)的交易的機(jī)構(gòu)投資者，也把大部分錢投入到了定增中,，導(dǎo)致流動(dòng)性不足：股轉(zhuǎn)公司對(duì)于企業(yè)定增的發(fā)行次數(shù),、發(fā)行價(jià)格和鎖定期等方面限制非常寬松，這種本應(yīng)成為政策紅利的規(guī)定,，卻引發(fā)企業(yè)瘋狂定增,。而機(jī)構(gòu)投資者看到了之前的一輪猛漲所帶來(lái)的定增收益，也全情投入,，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上本來(lái)就沒(méi)多少個(gè)人投資者,，機(jī)構(gòu)投資者的錢也都拿去定增了。 市場(chǎng)上有效投資者不足,，且投資者還在沿襲A股的投資思路：我們都知道新三板為個(gè)人投資者設(shè)定了較高的門檻限制,，自然市場(chǎng)上有效投資者就少，流動(dòng)性天生存在劣勢(shì),。盡管有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，高門檻有利于聚集真正的理性投資者，對(duì)新三板開展長(zhǎng)線價(jià)值投資,。但現(xiàn)實(shí)很殘酷,，受益于資本市場(chǎng)的整體火爆，新三板的操作仍然是二級(jí)市場(chǎng)邏輯,，一些企業(yè)的估值很快被爆炒,，個(gè)人投資者也完全沒(méi)有價(jià)值投資的意思。反倒是出現(xiàn)了一種很有趣的現(xiàn)象,，在A股市場(chǎng)下跌中,，新三板有明顯滯后期,，有觀點(diǎn)認(rèn)為這是大額個(gè)人投資者從新三板抽走資金去補(bǔ)A股的缺。 于是做市商成了千夫所指：他們被認(rèn)為是憑借牌照壟斷的無(wú)良商家——這頭不斷向企業(yè)壓價(jià),，獲取股票,，那頭轉(zhuǎn)手高價(jià)拋售。加上在市場(chǎng)流動(dòng)性不斷縮水的過(guò)程中,，反而是本應(yīng)提供更高流動(dòng)性的做市股票成交量卻跌的更快,，這讓大家有了指責(zé)做市商的依據(jù)。 然而做市商們也很無(wú)辜,。這一制度設(shè)立的初衷是提供市場(chǎng)流動(dòng)性,，即做市商買入掛牌公司的庫(kù)存股，然后向市場(chǎng)買賣雙方不斷提供報(bào)價(jià),，并完成做市業(yè)務(wù),。 之前21世紀(jì)報(bào)道引述做市商的觀點(diǎn)稱，有買家,，做市商才能賣,，但現(xiàn)在買盤極度稀缺，投資者都樂(lè)意出貨,，比如散戶投機(jī)者大多已經(jīng)在之前的大跌中被洗出去,，參與定增的希望賣出解套，老股東也有出貨的,。畢竟,，做市商持有的股票量相對(duì)于定增和老股東而言，只是非常小的一部分,。 上面說(shuō)的原因,，在一定程度上是成立的。不過(guò)從另一個(gè)角度分析,，投資了大量新三板掛牌企業(yè)的天星資本相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為,，交易量低迷說(shuō)明企業(yè)和機(jī)構(gòu)都在持幣不動(dòng)，市場(chǎng)“惜售”導(dǎo)致交易量萎縮,。天星資本認(rèn)為市場(chǎng)信心仍然穩(wěn)固,，沒(méi)有資金逃脫，受到A股下行行情的影響,，做市指數(shù)量能不足，導(dǎo)致價(jià)格陷入谷底,，但這恰好說(shuō)明“價(jià)值洼地”特征已經(jīng)確立,。這一觀點(diǎn)也有機(jī)構(gòu)認(rèn)同，之前天星資本曾經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模增持,。 也有一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，新三板現(xiàn)在遇到的困境,，本質(zhì)上是政策不及預(yù)期的，政策發(fā)展方向不明朗的表現(xiàn),。這一觀點(diǎn)也得到了很多新三板參與者的認(rèn)同,。 我個(gè)人看法，目前政策上的部分滯后一定程度上帶來(lái)了今天交投冷淡等各種問(wèn)題,，但事實(shí)上從擴(kuò)容到做市商制度推出,，新三板發(fā)展過(guò)程中的政策兌現(xiàn)遠(yuǎn)超過(guò)人們預(yù)期，要不是受到之前所謂的”股災(zāi)”的影響,，可能新三板還會(huì)繼續(xù)熱一段時(shí)間,。然而當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化，投資者對(duì)于內(nèi)部環(huán)境的預(yù)期就會(huì)隨之調(diào)整,，能盼的,，也就只有政策了。 新三板的擁躉機(jī)構(gòu)更愿意看到長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái),。彭志強(qiáng)在由盛景網(wǎng)聯(lián)舉辦的全球創(chuàng)新大賽之后接受36氪采訪時(shí)表示,，新三板為企業(yè)提供了一個(gè)快融資快上市的渠道，也是十年以來(lái)最大的制度創(chuàng)新,。他認(rèn)為,，新三板作為一個(gè)交易所，本來(lái)是負(fù)責(zé)提供掛牌,、股權(quán)融資和交易退出的功能,，現(xiàn)在第三個(gè)功能有所弱化，但不應(yīng)該否認(rèn)新三板在前兩個(gè)作用上對(duì)創(chuàng)業(yè)者的幫助,。通過(guò)新三板,，創(chuàng)業(yè)者能夠低成本、快速,、高確定性的的將企業(yè)做成一家公眾公司,，同時(shí)能夠獲得股權(quán)融資——上半年新三板完成融資超過(guò)300億元，甚至高于中小板和創(chuàng)業(yè)板,。 而針對(duì)低流動(dòng)性的問(wèn)題,，彭志強(qiáng)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部股東,、投資人短期是沒(méi)有壓力和動(dòng)力拋售股票的,，一方面這會(huì)對(duì)企業(yè)股價(jià)造成負(fù)面影響，另一方面他們都希望持有更長(zhǎng)時(shí)間,，等待企業(yè)發(fā)展估值提高,，獲取更高收益。他認(rèn)為真正在這輪成交量收縮中受到影響的,，是那些炒快錢的基金,，通過(guò)一寫2+1甚至1+1的基金,，“現(xiàn)在有點(diǎn)傻眼”。 彭志強(qiáng)反倒認(rèn)為,，過(guò)度活躍的新三板是有問(wèn)題的,，不應(yīng)該去和A股市場(chǎng)比較交易頻率，新三板作為一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的交易所,，不一定交易量就一定是活躍的,，因?yàn)閷I(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該是按照投資標(biāo)的的質(zhì)量和對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期判斷來(lái)操作的。目前很多掛牌公司質(zhì)量不高,，如果還是瘋狂交易,，那很容易產(chǎn)生泡沫。未來(lái)當(dāng)有更多優(yōu)秀公司掛牌（尤其是拆VIE回歸的公司）,，制度建設(shè)推進(jìn),，交易才會(huì)逐步活躍起來(lái)，這也是個(gè)必然的過(guò)程,。 |
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