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目錄： 1.航空業(yè)到底值不值得投資? 2.行業(yè)拐點到了嗎? 3.行業(yè)內(nèi)上市公司一覽表 4.如何在差異化生存 5.到底誰被低估? 6.航空業(yè)未來你怎么看? 一．航空業(yè)到底值不值得投資? 在我投資十年的歷史上,，記憶尤為深刻的,，是那次南航權(quán)證的經(jīng)歷。確切的說是南航認(rèn)沽權(quán)證的末日裸奔,。時間倒退到07年6月13日,，0.003元，最后歸零,。高峰時期一天成交幾百億,，到處都是投機(jī)的影子。最后成為一場零和游戲,，受益方只有券商收取的手續(xù)費,。最后成就了一批大額，非理性的炒作最后受傷的事很大一批的散戶,。很多人并沒有經(jīng)歷這段歷史自然不知道歷史的殘酷,，但在上輪大牛市尾聲之后，航空股成為重災(zāi)區(qū)。南航從20元跌到2元,，東航從23元跌到2元,。其景氣周期和股價是同步的。其惡名不次于中國石油,。 我們在討論一個行業(yè)未來發(fā)展的部分的時候就不要去考慮目前的股價是多少,。他們之間的關(guān)系并不同步。但在股災(zāi)之后遍地是黃金的現(xiàn)在,，以前很多敢想的東西可以去想了,，畢竟很大程度上，投資的想法來自于生活,。我突發(fā)的靈感,，還是在攜程買票的一剎那間。 中間做功課研究的數(shù)據(jù)因為截圖多次上傳不成功就不提了,，只說結(jié)論：從目前到年底這段時間,，航空業(yè)具備投資價值。 二．行業(yè)拐點到了嗎? 分析一個行業(yè)景氣度拐點主要從宏觀+微觀兩方面分析,。 宏觀：1.航油成本下降的確定性。 2.物流業(yè)景氣度位于歷史峰值,。 3.通用航空VS高鐵,。 重要判斷指標(biāo)：運力增長、客座率,。 微觀：1.長三角&珠三角經(jīng)濟(jì)發(fā)展對航空業(yè)帶動 2.旺季VS淡季 3.三大航寡頭壟斷下的中小航空公司面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn). 重要判斷指標(biāo)：快速運力投入,、靈活運營機(jī)制。 三．行業(yè)內(nèi)上市公司一覽表 國營VS民營,。 上市公司： 中國國航 中國南航 東方航空 海南航空 春秋航空 吉祥航空 分區(qū)域來看,，中國民航運輸企業(yè)狀況是，國航集團(tuán)（國航,、中浙航,、西南航）、南航集團(tuán)（南航,、北方航,、新疆航）、東航集團(tuán)（東方航,、西北航,、云南航）、海航集團(tuán)（海南航,、新華航,、山西航、長安航）、上海航,、四川航,、深圳航、山東航等8家民航客貨運輸航空公司,。另有郵政航空,、中國貨運航空公司、揚子江快運公司,、金鹿公務(wù)機(jī),、彩虹公務(wù)機(jī)、上航公務(wù)機(jī),、中國海洋直升機(jī)公司等專業(yè)及通用航空公司,。 單純從競爭力上來講：國際航空公司主要的優(yōu)勢是資本；主要的國際航線都在其航線資源中,。具有全球最好的安全記錄,，對國際旅客具有巨大的安全品牌優(yōu)勢。從這點上來看,，民營航空與國有運營的航空公司是無法比擬的,。南航的主要優(yōu)勢是具有最多的國內(nèi)航線航班。南航在國內(nèi)的市場上具有最大的市場份額,，具有一定的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道優(yōu)勢,；先進(jìn)的電子客票優(yōu)勢，占盡了信息時代發(fā)展的先機(jī),；黃金大三角背靠以廣州為中心的珠江三角洲輻射東南亞,，頭頂沈陽為中心的黑土地，輻射東北亞經(jīng)濟(jì)圈,，拳打以烏魯木齊為中心的大西部,，輻射中亞非。從均衡程度看:以國航,、南航,、東航三大集團(tuán)占了民航80%的運力及航線資源，其中以市場份額,、運力及航線資源為標(biāo)桿實力自強(qiáng)至弱排序為南航,、國航、東航,。5家地方公司約占20%,，其中海航集團(tuán)在地方公司中實力最強(qiáng)，約占10%的份額,，其余四家均實力相當(dāng),。因此民航業(yè)中三大集團(tuán)處于行業(yè)主導(dǎo)地位，行業(yè)競爭中明顯出現(xiàn)大集團(tuán)壟斷的趨勢。 成本： 另一方面,，從維護(hù)的費用方面,，民航屬于特殊行業(yè)，關(guān)鍵采購為航空器,、航材,、航油及機(jī)供品。航空器的供應(yīng)商實力非常強(qiáng),，全球主流飛機(jī)制造商寥寥無幾,，干線主流為波音、空客公司,，支線為巴西,、加拿大龐巴迪、市場實力相當(dāng),，飛機(jī)制造商的價值取向往往影響該國對外貿(mào)易甚至政局穩(wěn)定,，因此飛機(jī)供應(yīng)商往往通過影響政府對外貿(mào)易協(xié)定，因此航空器進(jìn)口往往取決于政治需要,。而航材根據(jù)機(jī)型采購,，無選擇余地。航油屬于國家壟斷供應(yīng),?？蛇x擇供應(yīng)商的僅限于機(jī)供品，有一定市場實力差別,，但產(chǎn)品附加值低,。供應(yīng)商的品牌或價格特色:航空器供應(yīng)商品牌差異小,，相同座極的機(jī)型價格無太大差別,。如A320與B737性能、價格比差別很小.供應(yīng)商產(chǎn)品的質(zhì)量性能:航空器的供應(yīng)需滿足FAA標(biāo)準(zhǔn),，不同品牌產(chǎn)品質(zhì)量性能差異很小,，差別在于不同的機(jī)型。航空公司選擇供應(yīng)商時主要考慮經(jīng)濟(jì)性,，事實上差別很小,，但一旦選擇一家航空器供應(yīng)商，更換的可能很小,，供應(yīng)商的實力越大,，相對于公司的要價能力越強(qiáng)，會導(dǎo)致公司的成本增加,，盈利水平和靈活性降低,。因此供應(yīng)商戰(zhàn)略中本公司地位較高。如某航空公司選擇波音飛機(jī)，其機(jī)隊將選擇波音系列座級飛機(jī),，而不會再另選空客系列飛機(jī),，否則維護(hù)成本、飛行員培養(yǎng)成本很高,。更換供應(yīng)商的轉(zhuǎn)移成本等,，更換航空器供應(yīng)商，航空公司將面臨航材儲備的維護(hù)成本壓力以及飛行人員的培養(yǎng)成本,，如果更換機(jī)型飛行員需要重新改裝培訓(xùn),，成本非常高，因此航空公司考慮成本因素盡可能選擇單一品牌序列機(jī)型,。所以,，我們看到目前主流機(jī)型基本上就是以A320為主。 購買力：廉價航空的優(yōu)勢 國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展, 民航業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是正相關(guān)的關(guān)系,。隨著國民經(jīng)濟(jì)的提高,、人均可支配收入提高。機(jī)票越來越便宜,。1995年,，一張中等里程機(jī)票價格約占人均可支配收入的22%，2007年約為6%左右,。而2014年,，我國城鎮(zhèn)人均可支配收入23109元，比去年增長7.1%,，如果乘坐傳統(tǒng)航空公司的飛機(jī),，則花費其年可支配收入的5%，如果我們按目前中國城鎮(zhèn)居民可支配收入的增長趨勢來預(yù)測的話,， 2020年將會是2%左右,。毫無疑問，隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展和人民生活水平的提高,，乘坐飛機(jī)出行將為更多的人所接受,，將變得更加普及。盡管如此,，在西方發(fā)達(dá)國家, 一張中程機(jī)票的平均價格占其人均年收入的 0 . 5%,。因此，對于一般家庭的出行選擇航空的可能性較低,。而低成本航空的票價與火車硬臥的票價相當(dāng),，給與乘客更多的出行選擇。 差異化生存： 以吉祥航空為例：我們可能都知道在分析一個企業(yè)價值的時候,，品牌附加值需要考慮在內(nèi),，在對其準(zhǔn)確估值的時候,，要充分考慮平等競爭下弱者的地位，以及未來有可能出現(xiàn)高增長的兩點,。因為一個偉大的民營企業(yè)從發(fā)展到成長最后到頂峰,，在資本市場的大力扶持下，最后的效應(yīng)其實是事半功倍的,，而國有大型企業(yè)則永遠(yuǎn)做不到這一點,。我在準(zhǔn)確估值的時候充分考慮兩點：第一是運營效率，二是成本控制,。 航空業(yè)不同于其他運輸業(yè),，機(jī)長是核心，其他都是其次,，以吉祥為例,。公司擁有35架平均機(jī)齡為3.5年的A320。低機(jī)齡單一機(jī)型的機(jī)隊結(jié)構(gòu)能夠有效降低成本,。年輕機(jī)隊能保持低水平的故障率,，出現(xiàn)大修的概率較低，顯著降低飛機(jī)維護(hù)成本,；統(tǒng)一的機(jī)型便于租賃及采購,，可與相關(guān)公司建立長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系,，從而實現(xiàn)價格的優(yōu)惠,；客戶的黏性取決于品牌，差異化服務(wù)中端以上客戶,。換位思考,，同樣票價，同樣時間的航班,，你會去選吉祥?春秋,？奧凱? 到底誰被低估？ 第一個否定春秋,。因為無論其毛利率,，航線,，及數(shù)量上來看,，目前的股價已經(jīng)透支了其未來盈利的預(yù)期。（雖然春秋IPO后預(yù)計機(jī)隊規(guī)模未來三年增加9-16-16,，成本不變,，但取利用率上限模型計算，目前仍被高估） 第二,，整個行業(yè)未來航油成本基本可測,。未來三年增速分別為-17%,，35%，25%,。數(shù)據(jù)來自民航官網(wǎng),，這個事可變量，可通過部分燃油附加費解決,。 第三,，從估值層面來看，目前國內(nèi)主要的全服務(wù)航空公司2015 年市盈率都均值在15倍左右,，而吉祥航空未來3-5年的擴(kuò)張速度,、民營公司更強(qiáng)的成本管控能力和激勵機(jī)制，理應(yīng)給予其更高的估值,。目前300億出頭我認(rèn)為被低估,。 6.航空股未來你怎么看？ 綜合上述結(jié)論： 航空股價值考量從合理估值方面梯隊依次為： 吉祥＞海航＞南航＞東航＞國航＞春秋,。 |
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