美國(guó)60年代末的故事泡沫和A股今天很象；形形色色的概念炒作,，奇高的市盈率,；全國(guó)學(xué)生營(yíng)銷(xiāo)公司，讓人想起全通教育,；與中國(guó)的今天相比,，就差一個(gè)國(guó)家牛市的概念。

當(dāng)牛市破裂時(shí),，一片哀嚎,。科爾特斯·威斯利·蘭德?tīng)柕娜珖?guó)學(xué)生營(yíng)銷(xiāo)公司的股票價(jià)格更是從每股140 美元狂跌到3.5 美元,，連哈佛大學(xué)的捐贈(zèng)基金都沒(méi)能幸免于難,。道瓊斯指數(shù)在1969 年年底以800 點(diǎn)收盤(pán)。然而,，股市還在一路殺跌,。到了1970 年5 月，紐約證券交易所里的每一只股票都比1969 年年初縮水了50% 以上，四季護(hù)理中心的股票在1968 年是市場(chǎng)的寵兒,，它的股價(jià)也從每股91 美元下跌到32 美元,。電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司的股價(jià)在春季的一個(gè)交易日內(nèi)就急降了50% ，致使公司那位拿破侖式的傳奇締造者H·羅斯·普洛特的財(cái)產(chǎn)在一天之內(nèi)就蒸發(fā)了4.45 億美元,。

巴菲特在1968 年接受《鄧氏評(píng)論》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“奧馬哈不比別的任何地方差,，在這兒你可以看到整片森林；而在紐約,，你的視線(xiàn)會(huì)被樹(shù)木遮擋,。”但是,，人們不是都說(shuō)紐約人容易得到“內(nèi)幕消息”嗎,？這對(duì)巴菲特的投資難道沒(méi)有影響嗎？巴菲特回答說(shuō)：“有了足夠的內(nèi)幕消息,，再加上100 萬(wàn)美元,，你一年內(nèi)就可能破產(chǎn)?！?/p>

本文摘自《巴菲特傳》,，作者羅杰·洛溫斯坦。

巴菲特在美國(guó)牛熊市時(shí)的投資

60年代末的牛市到熊市

1967 年年初,，巴菲特覺(jué)得有必要提醒合伙人,，最近一些新成立的共同基金在業(yè)績(jī)上已經(jīng)超過(guò)了自己。另外,，他還警告說(shuō),，自己原先泉涌不斷的靈感現(xiàn)在正”慢慢枯竭”。盡管他不分晝夜地尋找投資機(jī)會(huì),，但是他的話(huà)語(yǔ)中還是透露出一種悲涼,。他說(shuō)：”如果自己靈感的源泉已經(jīng)完全枯竭，我就會(huì)立刻如實(shí)地告訴合伙人,，以便于大家做出更加合理的投資決策,。”

巴菲特之所以會(huì)說(shuō)出這些可怕的預(yù)言,，正是因?yàn)槿A爾街出現(xiàn)了非理性的投機(jī)沖動(dòng),。對(duì)于很多基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這是股市高歌猛進(jìn)的歲月,。大家對(duì)電子類(lèi)股票趨之若鶩,，每一只新發(fā)行的電子類(lèi)股票都被當(dāng)作第二個(gè)施樂(lè)公司，受到一路追捧,。難道是華爾街突然涌現(xiàn)出了一大批電子專(zhuān)家嗎,？如果有誰(shuí)提出這樣的問(wèn)題，那就說(shuō)明他并沒(méi)有真正了解這個(gè)時(shí)代,。當(dāng)年的華爾街把電子類(lèi)股票奉為至寶,。像美國(guó)音樂(lè)協(xié)會(huì)之類(lèi)不起眼的股票，都因把自己稱(chēng)作“太空之聲電子公司”而搖身變成了股市上的寵兒,。

之后出現(xiàn)的是股民對(duì)高科技股的追捧,，推動(dòng)這股狂潮的是一些大型企業(yè)集團(tuán)，比如國(guó)際電話(huà)電報(bào)公司,、利頓實(shí)業(yè)公司和凌－特姆科－沃特公司等,，它們掀起了一股兼并狂潮。那個(gè)時(shí)代對(duì)經(jīng)濟(jì)充滿(mǎn)信心的公眾不相信官僚主義,，而是將信心注入這些龐大的組織（或技術(shù)）,。

在這種投機(jī)時(shí)代，一個(gè)單純的題材,，就能把一只股票的價(jià)格捧上天去,。全國(guó)學(xué)生營(yíng)銷(xiāo)公司的股票就是一個(gè)典型的例子，它以每股6 美元的價(jià)位開(kāi)始向公眾發(fā)售,，在一年之內(nèi)股價(jià)就飛漲到每股82 美元,。全國(guó)學(xué)生營(yíng)銷(xiāo)公司是一個(gè)名叫科爾特斯·威斯利·蘭德?tīng)柕娜讼氤龅狞c(diǎn)子，他是一個(gè)30 歲左右的大帥哥,。該公司把很多名義上經(jīng)營(yíng)與年輕人相關(guān)物品的公司集合在一起,，例如圖書(shū)公司、唱片公司以及青年航空旅行卡公司等,。因此,，他借用公眾瘋狂追逐的一個(gè)題材新寵“年輕人”，打造出了一個(gè)商業(yè)帝國(guó),。蘭德?tīng)柺莻€(gè)老奸巨猾的銷(xiāo)售商,，他對(duì)證券分析師們用盡甜言蜜語(yǔ)以討對(duì)方歡心，帶著他們到自己在弗吉尼亞州的城堡度假,，還在自己的噴氣式飛機(jī)上和他們通電話(huà),。每年，蘭德?tīng)柖紩?huì)預(yù)計(jì)公司的投資回報(bào)率將增加3 倍,。而每次,，他都能達(dá)到自己的目標(biāo)——盡管沒(méi)有公司會(huì)計(jì)師的協(xié)助，他也能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),。他博得了華爾街的信任,，把股價(jià)推到了每股140 美元的高位。這不禁讓人想起了經(jīng)濟(jì)學(xué)大師加爾布雷斯的那番評(píng)論：”也許為了片刻的富有,，忍受長(zhǎng)久的貧窮也是值得的,?！鄙踔吝B銀行家信托公司、摩根保證信托公司以及哈佛捐贈(zèng)基金也都買(mǎi)了蘭德?tīng)柕墓镜墓善薄?/p>

人們不禁會(huì)感到詫異,，這些投資界的翹楚竟然如此容易受騙上當(dāng),。其原因在于他們都害怕自己居人之后，他們面對(duì)的選擇是：要么買(mǎi)進(jìn)熱門(mén)股票,，畢竟它們都在升值,；要么就冒險(xiǎn)暫時(shí)落后于人。而那些落在其他基金后面的基金經(jīng)理,，甚至在一個(gè)季度或兩個(gè)季度里都無(wú)法得到新的注資,。處于這種投機(jī)時(shí)代，基金經(jīng)理除了加倉(cāng)別無(wú)選擇,。

1968 年,，美國(guó)的政局陷入動(dòng)蕩，但是股市的紅火卻達(dá)到了近乎瘋狂的地步,。紐約大盤(pán)的日平均成交量高達(dá)1300 萬(wàn)股,，比1967 年高峰時(shí)的紀(jì)錄還要高出30% 。1968 年6 月13 日,，日成交量暴增至2100 萬(wàn)股,。

讓人感到驚奇的是，一個(gè)股票投資奇才在這樣一個(gè)快節(jié)奏的時(shí)代,，卻能夠繼續(xù)踏實(shí)地留在相對(duì)偏僻的內(nèi)布拉斯加州,。巴菲特在1968 年接受《鄧氏評(píng)論》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“奧馬哈不比別的任何地方差，在這兒你可以看到整片森林,；而在紐約,，你的視線(xiàn)會(huì)被樹(shù)木遮擋?！钡?，人們不是都說(shuō)紐約人容易得到“內(nèi)幕消息”嗎？這對(duì)巴菲特的投資難道沒(méi)有影響嗎,？巴菲特回答說(shuō)：“有了足夠的內(nèi)幕消息,，再加上100 萬(wàn)美元，你一年內(nèi)就可能破產(chǎn),?！?/p>

這確實(shí)是一句非常具有美國(guó)中西部風(fēng)格的話(huà)，而且揭示了事物的本質(zhì),。它的潛臺(tái)詞就是美德有朝一日也有可能變成罪惡,，這與華爾街上蕓蕓眾生普遍接受的至理名言恰好相反。

到了1968 年年底,，美國(guó)股市的牛市逐漸顯得底氣不足了,，一些大公司的泡沫紛紛破滅,。牛市正斷斷續(xù)續(xù)發(fā)出終結(jié)前的呻吟，而華爾街的專(zhuān)家們不顧已經(jīng)很高的整體市盈率,，依然在拼命地推薦熱門(mén)股票,。美林公司買(mǎi)進(jìn)了市盈率為39 倍的IBM 公司股票，巴奇證券公司把施樂(lè)公司的股票推高到50 倍的市盈率,，布萊爾公司將雅芳公司的市盈率抬高到56 倍。在這樣的高盈利水平下,，一個(gè)把自己所有資產(chǎn)都?jí)涸谘欧脊竟善鄙系耐顿Y者需要半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間才能抽回他的資金,。難道它真能“值”那么多錢(qián)嗎？一個(gè)基金經(jīng)理表達(dá)了自己的看法,，他認(rèn)為在某個(gè)特定時(shí)刻股民們認(rèn)為某種股票價(jià)值多少,，股票就真能值多少。每一個(gè)大學(xué)的捐贈(zèng)基金都覺(jué)得“應(yīng)該持有IBM ,、寶麗來(lái)和施樂(lè)公司等熱門(mén)股票,。因此，我覺(jué)得他們會(huì)做得不錯(cuò)”,。巴菲特提醒人們不要忘記一個(gè)從表面上難以發(fā)現(xiàn)的微妙區(qū)別：”價(jià)格是你所掏的錢(qián),，而價(jià)值才是你真正得到的?！?/p>

這些都已經(jīng)沒(méi)有任何意義了,。最后，局面已無(wú)法扭轉(zhuǎn),，巴菲特對(duì)找到理想的股票徹底失望了,。1969 年5 月，巴菲特拿定了主意,。因?yàn)閾?dān)心自己陷入慘境,，同時(shí)也擔(dān)心自己多年來(lái)賺到的家業(yè)付諸東流，巴菲特做出了一件讓人目瞪口呆的事,，他宣布離開(kāi)投資界,。有關(guān)他開(kāi)始清算巴菲特合伙公司的消息震驚了所有的合伙人。就在這個(gè)時(shí)候,，當(dāng)牛市掀起一波波高潮時(shí),，他卻準(zhǔn)備隱退了。

“股市的這種投資局面讓我無(wú)所適從,，我也不希望去玩一種自己根本不懂的游戲,，這有可能讓自己多年來(lái)苦心經(jīng)營(yíng)起來(lái)的聲譽(yù)都?xì)в谝坏也蝗绯矛F(xiàn)在急流勇退為宜,。”

巴菲特做出這一決定的勇氣是難能可貴的,。在華爾街,，人們絕不會(huì)主動(dòng)關(guān)閉一個(gè)企業(yè)并償還資金，更不會(huì)在鼎盛時(shí)期這樣做,，也不會(huì)在公司取得最佳業(yè)績(jī)之后主動(dòng)這樣做,。之前，根本就沒(méi)有人這樣做過(guò),。巴菲特其實(shí)有很多條路可以走,，他可以選擇把股票清倉(cāng)，將股市上的資產(chǎn)換成現(xiàn)金以等待時(shí)機(jī),，每個(gè)合伙人都渴望由他來(lái)運(yùn)作資金,，而他也總是感到肩上有一種無(wú)法推卸的責(zé)任，要帶領(lǐng)整個(gè)合伙公司向前邁進(jìn),。自從1967 年他寫(xiě)給合伙人那封具有里程碑意義的信以來(lái),，他曾經(jīng)試圖不要干得那么像“拼命三郎”，但是,，只要他繼續(xù)待在“這個(gè)舞臺(tái)上”,，他就絕不可能真正活得悠然自得。

“如果我要融入公眾之中,，我就身不由己地要參與競(jìng)爭(zhēng),。我明白，我并不想畢生都忙于超越其他的投資經(jīng)理,，讓自己完全放慢腳步,，唯一可行的辦法就是放下為上，讓者有余,?！?/p>

大家也開(kāi)始察覺(jué)到，巴菲特急流勇退的決定日漸顯得英明,。直到5 月,，道瓊斯指數(shù)都一直停留在1 000 點(diǎn)左右的高位。但到了6 月,，道瓊斯指數(shù)猛跌到900 點(diǎn)以下,，一只只被高估的個(gè)股的泡沫紛紛破滅。利頓實(shí)業(yè)公司是當(dāng)時(shí)典型的大盤(pán)藍(lán)籌股,，它的股價(jià)比極盛時(shí)期下跌了70% ,；凌－特姆科－沃特公司的股價(jià)也從每股169 美元一路狂瀉到25 美元。華爾街的證券經(jīng)紀(jì)公司紛紛倒閉,。紐約證券交易所大廳內(nèi)原來(lái)懸掛著的醒目標(biāo)語(yǔ)—“在美國(guó)商界擁有你的股份”,，后來(lái)也悄無(wú)聲息地被撤下了。

科爾特斯·威斯利·蘭德?tīng)柕娜珖?guó)學(xué)生營(yíng)銷(xiāo)公司的股票價(jià)格更是從每股140 美元狂跌到3.5 美元,，連哈佛大學(xué)的捐贈(zèng)基金都沒(méi)能幸免于難,。道瓊斯指數(shù)在1969 年年底以800 點(diǎn)收盤(pán),。然而，股市還在一路殺跌,。到了1970 年5 月,，紐約證券交易所里的每一只股票都比1969 年年初縮水了50% 以上，四季護(hù)理中心的股票在1968 年是市場(chǎng)的寵兒,，它的股價(jià)也從每股91 美元下跌到32 美元,。電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司的股價(jià)在春季的一個(gè)交易日內(nèi)就急降了50% ，致使公司那位拿破侖式的傳奇締造者H·羅斯·普洛特的財(cái)產(chǎn)在一天之內(nèi)就蒸發(fā)了4.45 億美元,。

70年代末的熊市到牛市

70年代末期華爾街股票交易市場(chǎng)上的奇怪景象,。巴菲特推薦的股票遍地都是，但是沒(méi)有人愿意購(gòu)買(mǎi),。因?yàn)?0年代中期美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣,，所有大報(bào)頭版都刊登著陰霾籠罩的消息：美元貶值,、日元升值,、石油輸出國(guó)組織動(dòng)作頻繁、美國(guó)國(guó)內(nèi)能源短缺,、民眾普遍認(rèn)為美國(guó)在走下坡路,。

5年前美國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著同樣的衰退局面，最后華爾街度過(guò)難關(guān),，迎來(lái)了歷史上最強(qiáng)勁有力的一波經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。但是這并不能給人以安慰，金融市場(chǎng)的運(yùn)行是有周期的,，但只有在回眸時(shí)才能看得清楚,。而在市場(chǎng)行情展開(kāi)的時(shí)候，投資者卻像被迷霧遮住視線(xiàn),，難以預(yù)知未來(lái),，覺(jué)得市場(chǎng)的每一點(diǎn)變化都是獨(dú)特的。70年代末,，通貨膨脹率高達(dá)讓人頭疼的13%,，華爾街的貸款利率也達(dá)到了兩位數(shù)?！皠e把資產(chǎn)都?jí)涸诠善鄙稀背蔀楣餐^點(diǎn),。

巴菲特認(rèn)為股票代表著美國(guó)投資者的未來(lái)，因此他備受冷嘲熱諷,。在1979年的一封信中,，巴菲特寫(xiě)道，他驚訝的發(fā)現(xiàn)“養(yǎng)老基金經(jīng)理們當(dāng)年只把手頭9%的資金投入股票,，他們本應(yīng)著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)投資,，這種做法實(shí)在是鼠目寸光”,。

其實(shí)任何人都不否認(rèn)股票很便宜，但是與過(guò)去的每次熊市都一樣,，這些基金經(jīng)理們都在等待局勢(shì)明朗的一天,。制造商漢諾威從市場(chǎng)中抽出了60%的資金，資深投資顧問(wèn)維克多.梅龍解釋說(shuō)：“有些問(wèn)題還懸而未決,，局勢(shì)還不夠明朗,。”

《商業(yè)周刊》的預(yù)言更是讓人揪心,，1979年8月一期,，它的封面標(biāo)題讓人過(guò)目不忘——《股票的終結(jié)》。這篇文章寫(xiě)得很有創(chuàng)意,，細(xì)致入微的刻畫(huà)了股市的不景氣,。這篇文章建議人們投資于貨幣市場(chǎng)、快餐特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或珍貴的郵票,，股票則已經(jīng)過(guò)時(shí)了,。股價(jià)太低，這是“一瀑死水”,，證明股市不但人氣不旺,，而且已經(jīng)步入了墳?zāi)埂?/p>

巴菲特的觀點(diǎn)恰好相反，同一周,，他在《福布斯》撰文批評(píng)了這些養(yǎng)老金經(jīng)理們膽小懦弱的本性和過(guò)時(shí)的明智：“未來(lái)之事永遠(yuǎn)沒(méi)人知道,，但是當(dāng)大家都看好股市的時(shí)候再入場(chǎng)價(jià)格就高了，那些著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者一直都需要學(xué)著如何與不確定性周旋,。”

1982年,，伯克希爾·哈撒韋的股票價(jià)格大漲到每股750美元，這個(gè)數(shù)字可以反映出伯克希爾·哈撒韋在投資組合上的盈利,。1983年5月,，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)攀升到了1232點(diǎn)，比《商業(yè)周刊》宣判股市死刑時(shí)高出366點(diǎn),?！渡虡I(yè)周刊》現(xiàn)在又說(shuō)股市已經(jīng)復(fù)活了?！叭A爾街到處流傳著這家雜志重新發(fā)現(xiàn)了股票價(jià)值的驚人消息,。”