文/Lara Crigger,、Henry Fernandez；譯/中證指數(shù)公司

你在MSCI工作已經(jīng)有16年了,，在這段時間里,，指數(shù)化投資行業(yè)最大的變化是什么？

指數(shù)研發(fā)創(chuàng)新和指數(shù)應(yīng)用創(chuàng)新的加速是最重要的變化之一,。10年前,，行業(yè)創(chuàng)新的速度較慢，許多所謂創(chuàng)新只是新瓶裝舊酒,。今天,，各個方向的創(chuàng)新同時在進(jìn)行,，給投資者提供了豐富的選擇。

最近的創(chuàng)新方向是因子投資（factor investing）,，有些人把它叫做聰明貝塔（smart beta）投資,。除此之外還有很多：指數(shù)已經(jīng)覆蓋到新興市場和前沿市場；許多指數(shù)商深化了市值加權(quán)指數(shù),，從大盤做到小盤再做到微盤,。就MSCI自身來說，我們編制了ESG（環(huán)境,、社會,、公司治理）指數(shù)，我們還編了伊斯蘭指數(shù)給有相關(guān)宗教信仰的投資者使用,。

為什么現(xiàn)在創(chuàng)新加速了,？有哪些推動因素？

首先,，投資選擇太多了,，你可以投資幾千幾萬種證券，許多散戶和基金經(jīng)理已經(jīng)無法對這么大體量的投資選擇做分析并建立投資組合,，所以把這些證券打包成另一種證券——比如指數(shù)基金——就有了很大的需求,。

其次，沒有一個行業(yè)的增長可以離開利潤的驅(qū)動,。在普通的指數(shù)基金和主動式基金領(lǐng)域,，指數(shù)商賺不到什么錢，而ETF卻能帶來回報,。雖然ETF業(yè)務(wù)并不簡單,，很多基金公司仍然成立了ETF產(chǎn)品并獲得成功，指數(shù)商也因此受益,。

最近關(guān)于smart beta指數(shù)究竟算是被動式還是主動式投資有很多爭論,，你怎么看？

首先要注意到一點(diǎn),，指數(shù)都是由人主動編制產(chǎn)生的,，這本身是一個主動管理的過程。指數(shù)商主動地編制指數(shù),、維護(hù)指數(shù),，所以基金經(jīng)理可以被動地復(fù)制它們。這可以看作是分工的轉(zhuǎn)移,。在主動式投資中,，基金經(jīng)理干了所有的活，從確定投資主題到構(gòu)建組合到買股票再到管理風(fēng)險。但在被動式投資中,，指數(shù)商替基金經(jīng)理干了一部分工作。

我認(rèn)為smart beta只是分工轉(zhuǎn)移的一種延續(xù),。以前,，大部分指數(shù)是市值加權(quán)的，投資者要的是新興市場指數(shù)或日本指數(shù),，或是小盤和成長股指數(shù)?，F(xiàn)在投資者要的是動量、高收益股票或低波動股票,，所以指數(shù)商把一些主動策略添加到指數(shù)中,。過去被動式投資者無法投資這樣的策略（因為沒有相應(yīng)的指數(shù)），現(xiàn)在隨著因子指數(shù)的發(fā)展,，他們可以像主動式投資者一樣投資了,。

如果說指數(shù)商正在接過一部分主動管理的工作，那么主動式投資在資產(chǎn)組合中還能發(fā)揮什么作用,？

金融危機(jī)以來有很多關(guān)于主動式投資衰退的討論,，我認(rèn)為那只是個周期性現(xiàn)象。近幾年來,，全球許多市場的表現(xiàn)主要由宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策決定,。在這種環(huán)境下，主動式的選股——也就是通過人的判斷來建立資產(chǎn)組合——作用不是很明顯,。如果我們能回到一個比較穩(wěn)定的市場環(huán)境中,，股票價值將主要由基本面因素決定，那時主動式投資就會復(fù)蘇,。

在智力和創(chuàng)新力方面不會出現(xiàn)一邊倒的局面,。主動式投資機(jī)構(gòu)完全可以進(jìn)行創(chuàng)新，他們也許會開發(fā)出比指數(shù)化投資更好的策略,。

在資產(chǎn)組合的建立和管理中,，人的因素可大可小。有的基金經(jīng)理完全參照指數(shù)投資,，也有基金經(jīng)理只靠人力精選個股,。在這兩個極端之間，還有很多主動式的投資方法,。有人使用量化工具,，有人自上而下選股，有人自下而上選股,，還有人用多空策略做投資,。在我看來，投資者的選擇越來越多了，他們需要從中挑出最適合自己的,。

指數(shù)編制方面還有沒有創(chuàng)新的空間,？

指數(shù)編制才剛剛開始。有許多人問我：“還有多少指數(shù)可以開發(fā),？”我的回答是,，世界上大概有20000到25000種可投資證券，這些證券滿足流動性和規(guī)模要求,，機(jī)構(gòu)投資者可以參與投資,。用這2萬多種證券可以開發(fā)多少指數(shù)？至少是百萬級的,。

所以指數(shù)編制的創(chuàng)新空間非常大,。只要有投資主題，我們可以給任何股票,、固定收益,、商業(yè)地產(chǎn)或其他資產(chǎn)編指數(shù)，我們還可以把多種資產(chǎn)搭配起來,。通過一只ETF,，你就能買到任何你需要的組合。

指數(shù)編制會不會有終點(diǎn)呢,？終極目標(biāo)是什么,？

我認(rèn)為，終極目標(biāo)之一在于指數(shù)本身,。隨著技術(shù)的發(fā)展,，終極的問題會是：我是不是可以定制資產(chǎn)組合（即指數(shù)），讓它完全匹配我的需要,？資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)狀是,，許多情況下，我們試圖用一種產(chǎn)品滿足所有人的需求,。在給投資者提供高度定制化的,、結(jié)果導(dǎo)向的投資方案方面，我們還有很長的路要走,。

另一個終極目標(biāo)是完全的透明度,。我們要怎么實現(xiàn)投資流程完全透明？作為資產(chǎn)管理行業(yè)整體來說,，我們做的還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,。大部分投資者不知道他們的投資回報是從哪部分資產(chǎn)來的，不知道投資組合的風(fēng)險是什么,，也不知道隱性費(fèi)用是多少,。盡管如此,，我們在這方面已經(jīng)取得了明顯的進(jìn)步。許多新產(chǎn)品提供了很好的透明度,，雖然沒達(dá)到完全透明,，但比10年前的情況好太多了。（完）

文章來源：《Journal of Indexes》2014年11/12月刊,；中證指數(shù)公司網(wǎng)站（本文僅代表作者觀點(diǎn)）

本篇編輯：王立根

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