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——本文的牛市啟動(dòng)一定意義是指低估值的藍(lán)籌股,，而根據(jù)A股“投機(jī)經(jīng)驗(yàn)”，往往牛市初期上漲的都是各種概念,、垃圾,、小市值股票，但真正的具備實(shí)質(zhì)意義的“價(jià)值回歸”所帶來(lái)的重估算的牛市還得依靠業(yè)績(jī)優(yōu)良的藍(lán)籌股,。 ——前兩篇中國(guó)太保以及惠理集團(tuán)的文章也是我,，理性是我的曾用筆名。 鏈接：http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NzkwMTkxO… 2014-10-10 徐志 摩爾金融  查看原圖摘要 本文分別從金融行為學(xué),、估值,、利率以及各個(gè)基本面因素，來(lái)論證本輪牛市可能已經(jīng)于1849點(diǎn)之后開始啟動(dòng),。 一,、從金融行為學(xué)的角度 1、股市諺語(yǔ)：牛市在恐慌中筑底,，在懷疑中前行,，在樂(lè)觀中成熟，在瘋狂中死亡,。這恰恰是從金融行為學(xué)的角度論證了牛市過(guò)程中市場(chǎng)情緒在各個(gè)階段的表現(xiàn),。下面結(jié)合索羅斯的反身性以及A股自身的特點(diǎn)對(duì)以上過(guò)程做完整的論述： 筑底階段：宏觀經(jīng)濟(jì)的短期走勢(shì)撲朔迷離。市場(chǎng)參與度極低,，各行業(yè)的估值都近歷史的低水平,。無(wú)論投資者亦或是非投資者，幾乎都不關(guān)心股市,，一般的利好和利空幾乎一樣,，典型的麻痹,，市場(chǎng)表現(xiàn)便是指數(shù)幾乎橫盤,。 推進(jìn)初期：開始過(guò)渡到自我推進(jìn)過(guò)程。和筑底階段的外部情況大致趨同,，但些許的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象開始向好,，市場(chǎng)開始緩慢上漲，同時(shí),，牛市論熊市論并行,，懷疑聲音不絕于耳。接下來(lái),，便是行情成功地經(jīng)受了市場(chǎng)方向的測(cè)試,。開始爭(zhēng)論牛來(lái)了,，但中間又會(huì)有幾次大跌，讓牛市論的聲音重新被掩埋,，然后慢慢的修復(fù),，某些宏觀經(jīng)濟(jì)的和市場(chǎng)的不利因素似乎還在頭上懸掛著，好像隨時(shí)要掉下來(lái),。 成熟階段：市場(chǎng)在不斷的股價(jià)上漲中自我強(qiáng)化,。投資者的浮盈開始增加，反身性趨勢(shì)形成,，牛市已經(jīng)來(lái)了得到廣泛認(rèn)同,，宏觀經(jīng)濟(jì)和股市的某些不利因素雖然還在，但在股價(jià)的上漲中已經(jīng)被淹沒(méi),，大批新的投資者開始加入買入股票的行列,。 瘋狂階段：企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)趕不上股價(jià)的上漲，外圍投資者大批入場(chǎng),，幾乎每位投資者的賬戶都出現(xiàn)浮盈狀況,，非理性繁榮出現(xiàn)。瘋狂之后便是落幕,，出現(xiàn)與自我推進(jìn)過(guò)程相反的步驟,。一切看起來(lái)似乎還是很好，無(wú)論宏觀還是微觀微觀,，但股市不停地下跌,，沒(méi)有任何理由。牛市見頂,。 2,、牛市初期構(gòu)成大多數(shù)投資者群體的心理描述： （1）畏高：2007年中國(guó)A股經(jīng)歷了泡沫階段，而那時(shí)候最后入場(chǎng)的新股民這時(shí)候已經(jīng)成為了老股民,，忍受了長(zhǎng)達(dá)七年的漫長(zhǎng)熊市,，牛市剛漏尖尖角的時(shí)候，他們已經(jīng)手抖的只能趕快退出了,； （2）多動(dòng)：這是看到股市上漲后的新入市者,，賺的微薄利潤(rùn)后，加快買賣頻率,，期望賺得更多,； （3）癡呆：尚未入市者現(xiàn)時(shí)期是最多的，其反應(yīng)遲鈍若癡呆,，對(duì)于資本市場(chǎng)已經(jīng)形成的趨勢(shì)毫無(wú)察覺,，還處于“股市不賺錢”的慣性思維中； 3,、科斯托拉尼的雞蛋  查看原圖資料來(lái)源：《大投機(jī)家》 A1階段的表現(xiàn)往往是成交量很小,，股票持有人稀少,；A2伴隨階段，成交量和股票持有人在緩慢攀升,，A3是過(guò)熱階段,，成交量和換手率激增，股票持有人同時(shí)也大增,。B1屬于過(guò)熱之后的修正階段,，多數(shù)人還在牛市中，緊握股票,，所以成交量稀少,，B2相隨階段，群體一個(gè)接一個(gè)蘇醒,，成交量放大,，持有人減少，B3恐慌階段,，大多數(shù)人覺醒,，成交量放大，股票持有人急劇減少,。 從金融行為學(xué)的角度,，我們可以看到在經(jīng)歷了2013年“錢荒”引發(fā)的恐慌造就的1849點(diǎn)之后的走勢(shì)很多特征是符合以上牛市初期的市場(chǎng)行為，2014年上半年,，市場(chǎng)成交量日均低于700億左右,，市場(chǎng)上鴉雀無(wú)聲，非投資者幾乎不關(guān)心股市,，而下半年開啟的上漲,，伴隨著成交量緩慢的攀升，同時(shí)“熊市論”不絕于耳,。目前,，市場(chǎng)情緒處于恐慌之后自我推進(jìn)初期。 二,、從估值的角度 首先,，筆者列示滬深股市以及各個(gè)國(guó)家的估值波動(dòng)史，從對(duì)目前的A股所出的階段作出可能性的判斷,。  查看原圖 查看原圖 查看原圖 查看原圖目前無(wú)論是從各個(gè)國(guó)家估值歷史以及A股本身,，低于10倍PE的幾乎都是出于底部區(qū)域,，這背后的原理便是：一個(gè)是市場(chǎng)情緒本身不斷的在恐懼與貪婪中波動(dòng),；另一個(gè)便是經(jīng)濟(jì)體幾乎都是出于螺旋式上升的趨勢(shì)中。目前,，上證指數(shù)的平均PE在11倍左右,，而權(quán)重股的代表上證50的PE在7.2倍,，市凈率達(dá)到1.1倍左右。也就是說(shuō),，構(gòu)成指數(shù)的主要權(quán)重股的估值已經(jīng)跌落至歷史估值區(qū)間的底部,。 三、從利率的角度  查看原圖利率是股市估值（可以模糊的以市盈率替代）的最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，從美國(guó)的歷史我們可以看到利率下降的趨勢(shì)往往對(duì)應(yīng)著股市估值（市盈率）提升之趨勢(shì),。因?yàn)槭杏实牡箶?shù)是本比益，是股市的收益率,，其和長(zhǎng)期利率對(duì)資本形成競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),。  查看原圖2011年11月30日開始，中國(guó)人民銀行決定從2011年12月5日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn),，從而開啟了一年半的貨幣由緊到松的開端,。接下來(lái)從2012年開始，分別于2月24日,、5月18日,、6月8日、7月6日分別降低存準(zhǔn)和降息,，打開了市場(chǎng)寬松的預(yù)期之開始,，利率開始下降。但是在2013年央行的誤操作,，導(dǎo)致了兩次錢荒,，造就了利率在2013年再次提高，A股的估值也一再下降,。而從2014年3月5日開始,，政府決定拿出額外的200億元人民幣再貸款定向支持農(nóng)業(yè)，一系列的定向?qū)捤烧唛_始啟動(dòng),，利率重新步入下跌趨勢(shì),，政府目前也將降低融資成本上升為國(guó)家意識(shí)，相信股市估值提升之路隨著利率的下降也將再次開啟,。 四,、其他基本面的觸發(fā)因素 低估值的藍(lán)籌股的整體性的重估的開始可能會(huì)類似于2005年的股權(quán)分置改革的政策刺激。目前國(guó)企改革已經(jīng)成為類似于2005年股權(quán)分置的標(biāo)志性事件,。 房地產(chǎn)的“去投機(jī)屬性”終于漸漸的被越來(lái)越多的人看到并認(rèn)可,，比如：通過(guò)對(duì)三個(gè)季度的季度調(diào)查數(shù)據(jù)觀測(cè)，9月29日,，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心發(fā)布2014年中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）第三季度數(shù)據(jù)中的兩大指標(biāo)——住房?jī)r(jià)格預(yù)期指數(shù)和股票預(yù)期指數(shù),。 調(diào)查顯示，與今年前兩個(gè)季度相比，第三季度,，中國(guó)家庭,，尤其是擁有多套房的家庭，對(duì)股票市場(chǎng)和房產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期出現(xiàn)明顯分化,，在對(duì)股市看好的同時(shí),，持續(xù)看跌房市。據(jù)此,，預(yù)期將出現(xiàn)股市投資對(duì)房市投資的替代,。 理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付被有序打破，通脹也已經(jīng)在低位徘徊了很久,，這個(gè)假期房地產(chǎn)政策回歸常態(tài)化以及市場(chǎng)化,，地方債進(jìn)一步得到規(guī)范，明確了政府和企業(yè)的分離以及規(guī)模上限,。 所以以上幾點(diǎn)都為未來(lái)政策有可能的進(jìn)一步寬松比如降準(zhǔn),、降息提供了進(jìn)一步的可能性，因?yàn)閷捤芍?，資金再次回到以上并無(wú)賺錢效應(yīng)的無(wú)效率區(qū)間的概率很低,，資金成本降低之后回歸實(shí)體的回報(bào)率增加，從而促使GDP在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)四年的消化四萬(wàn)億,、歐美經(jīng)濟(jì)的曲折復(fù)蘇,、2013年的錢荒，重回上升趨勢(shì),。以上因素都會(huì)對(duì)促進(jìn)藍(lán)籌股的估值回歸起到催化劑的作用,。 港股通帶來(lái)增量資金：港股通目前大概能帶來(lái)3000億的增量資金，而通過(guò)模型測(cè)算,，目前的散戶閑置資金量在3500億左右,，而公募基金對(duì)于主要成分股也就是低估值的藍(lán)籌股的配置處于極低的水平，比如金融股占比偏股型基金的倉(cāng)位凈值不到3%,，而2007年此數(shù)據(jù)曾達(dá)到20%以上,，即使是2008年底也是11%左右的數(shù)據(jù)。所以公募私募作為一個(gè)群體,，目前整體性的資產(chǎn)配置水平和散戶水平相當(dāng),，他們的主要配置目前都集中在“偽成長(zhǎng)”和“泛消費(fèi)”等估值極高的非指數(shù)股中，同時(shí)也是未來(lái)低估值藍(lán)籌股啟動(dòng)后的增量資金,。 綜述,，從市場(chǎng)情緒、估值,、利率以及一系列基本面的積極因素來(lái)看,，牛市初期已經(jīng)在進(jìn)行的概率已經(jīng)很大,。 ▇ 本文為摩爾金融撰稿人原創(chuàng)文章，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載 文：徐志 前私募研究員,，目前在籌備自己的私募產(chǎn)品 圖：網(wǎng)絡(luò) 免責(zé)聲明：本文的分析及觀點(diǎn)所依據(jù)的信息均來(lái)源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證,，也不保證所依據(jù)的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變化,。文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考,，不構(gòu)成任何投資建議,。訂閱用戶依據(jù)本文提供的信息進(jìn)行證券投資所造成的一切后果，本公司概不負(fù)責(zé),。 摩爾金融是界面旗下專業(yè)投資情報(bào)平臺(tái)  查看原圖摩爾金融（moerjinrong） 更多專業(yè)投資分析,，請(qǐng)回復(fù)以下關(guān)鍵詞獲取： 宏觀 投資 新股 金融 銀行 P2P基金 混改 汽車 蘋果 招行 阿里 白酒 個(gè)股 莫大 如果你覺得這些分析靠譜,，請(qǐng)向你的朋友推薦 舉報(bào) |
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