一,、什么是新三板做市商制度,？

　　2014年8月25日,，做市商系統(tǒng)將正式上線,，新三板一個劃時(shí)代的大幕拉開。新三板掛牌公司股票可以采取做市轉(zhuǎn)讓方式,、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式或競價(jià)轉(zhuǎn)讓方式之一進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,。

什么是做市商制度？

做市商制度是一種以做市商為中介的證券交易制度,。做市商向市場提供雙向報(bào)價(jià),，投資者根據(jù)報(bào)價(jià)選擇是否與做市商成交。傳統(tǒng)做市商制度下,，投資者委托不直接配對成交,。

做市商條件

股票掛牌時(shí)擬采取做市轉(zhuǎn)讓方式應(yīng)當(dāng)具備以下條件：

1、2家以上做市商同意為申請掛牌公司股票提供做市報(bào)價(jià)服務(wù),，且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母（子）公司,；

2,、做市商合計(jì)取得不低于申請掛牌公司總股本5%或100萬股（以孰低為準(zhǔn)），且每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票,；

3、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件,。

　　[釋疑]：只對初始庫存股數(shù)量的下限作出規(guī)定,，而并未規(guī)定做市商在做事過程中庫存股票的上限。其原因一方面是因?yàn)樽鍪猩倘舸罅砍钟凶鍪泄善庇|發(fā)全面邀約收購的標(biāo)準(zhǔn),，則有相應(yīng)的并購辦法進(jìn)行管理,。另一方面，我們也建議當(dāng)做市商庫存股大幅變動時(shí)可采用延期公告的方式,，以避免市場投資者對做市商倉位的判斷而進(jìn)行逼倉等投機(jī)行為,，具體延期公告的辦法可另行制定。]

協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票,，申請變更為做市轉(zhuǎn)讓,，應(yīng)當(dāng)復(fù)合的條件：

1、2家以上做市商同意為該股提供做市報(bào)價(jià)服務(wù),，并且每家做市商已取得不低于10萬股的做市庫存股票,；

2,、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

轉(zhuǎn)讓方式的股票,，申請變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓,，應(yīng)當(dāng)符合的條件：

1、該股票所有做市商均已滿足《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》關(guān)于最低做市期限的要求,，且均同意退出股市,；

2、全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件,。

做市商成交方式：

　　做市轉(zhuǎn)讓采用集中路由,、集中成交的模式。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對到價(jià)的限價(jià)申報(bào)即時(shí)與做市申報(bào)進(jìn)行成交,；如有2筆以上做市申報(bào)到價(jià)的,，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則成交,。成交價(jià)以做市申報(bào)價(jià)格為準(zhǔn),。

做市商T 0

　　做市商當(dāng)日買入的做市股票，買入當(dāng)日可以賣出,。此外,，每個轉(zhuǎn)讓日15：00做市轉(zhuǎn)讓時(shí)間結(jié)束后，還有30分鐘的做市商間轉(zhuǎn)讓時(shí)間,，但該時(shí)間段內(nèi)做市商買入的股票,，買入當(dāng)日不得賣出。

做市商最低做市期限：

　　掛牌時(shí)采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票和由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的股票,，其初始做市商為股票做市不滿6個月的,，不得退出為該股票做市。后續(xù)加入的做市商為股票做市不滿3個月的,，不得退出為該股票做市,。

做市商豁免雙向報(bào)價(jià)的情形：

　　為了使得做市商能夠獲得一定的時(shí)間來調(diào)整庫存股票，繼續(xù)履行雙向報(bào)價(jià)的義務(wù),，給予做市商在一定情形下的雙向報(bào)價(jià)豁免權(quán)力,。

　　當(dāng)做市商庫存股不足1000股時(shí)，可豁免賣出報(bào)價(jià),；做市商庫存股達(dá)到做市商股票總股本20%時(shí),，可豁免買入報(bào)價(jià)?；砻鈺r(shí)間為二個轉(zhuǎn)讓日,。（來源：新華財(cái)經(jīng)）

二、新三板做市商如何做市

　　截止2015年4月17日，新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)突破2272家,，超越中小板 ,、創(chuàng)業(yè)板上市公司之和，同時(shí)做市方式轉(zhuǎn)讓的股票累計(jì)達(dá)337億元,。自2014年8月25日新三板做市交易上線以來,，做市商給新三板市場帶來前所未有的流動性，做市商投資策略也越來越成為市場關(guān)注的熱點(diǎn),。

券商新三板業(yè)務(wù)的盈利點(diǎn)

　　到目前為止,，新三板主辦券商都已申請了做市商資格，作為新三板的主要參與方,，券商新三板業(yè)務(wù)的盈利主要來自于以下三方面：

一是投行業(yè)務(wù)收入,。當(dāng)前市場競爭激烈，券商收取的掛牌費(fèi)用剛剛可以覆蓋成本,，或僅有有限盈利,，想要依靠掛牌服務(wù)費(fèi)賺錢幾乎是不可能的,。前期盈利較難,，券商更看重的是掛牌后的定向融資和轉(zhuǎn)板IPO.

二是直投業(yè)務(wù)收入。2014年12月24日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布的《新三板掛牌公司股票發(fā)行研究報(bào)告》顯示,，2014年1至11月,，新三板共有27家掛牌公司向做市商進(jìn)行了股票發(fā)行。值得一提的是,，主辦券商除取得做市庫存股外,，通過旗下直投子公司、資管計(jì)劃等參與認(rèn)購掛牌公司股票,，也是掛牌公司股票發(fā)行的一大亮點(diǎn),。

　　例如，申銀萬國 ,、國泰君安等主辦券商的直投子公司積極參與所推薦掛牌公司的發(fā)行認(rèn)購,。國元直投和海通開元兩家券商直投子公司認(rèn)購了掛牌公司佳先股份的股票；中信建投和齊魯證券入股掛牌公司新眼光,；太平洋證券旗下的資產(chǎn)管理計(jì)劃(豐盈11號定向資產(chǎn)管理計(jì)劃)入股掛牌公司金達(dá)萊,。主辦券商投資于掛牌公司，將豐富券商的業(yè)務(wù)條線,，形成新的盈利空間,；同時(shí)也有利于推薦業(yè)務(wù)與直投、資管等業(yè)務(wù)的相互聯(lián)動,，為掛牌公司提供綜合性的金融服務(wù),。
三是做市收入。做市商制度推出后，券商可以依靠股份轉(zhuǎn)讓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),、雙向報(bào)價(jià)賺取差價(jià)及給企業(yè)做增發(fā)等獲得不菲的收入,，做市收入將成為券商參與新三板的主要收入來源。

　　能否選取合適的做市企業(yè)并對其股票做合理估值決定了券商在做市收入方面的高低,。專業(yè)能力突出的券商對掛牌企業(yè)股值估價(jià)準(zhǔn)確,，可以實(shí)現(xiàn)做市商業(yè)務(wù)巨大利潤；專業(yè)估值和操作能力較差的券商,，則面臨巨大損失,。

在選股方面，做市商多以規(guī)模,、業(yè)績指標(biāo)為向?qū)?，?guī)模大、業(yè)績漂亮的企業(yè)成為做市商首選,。具體到量化指標(biāo),，則包括企業(yè)基本面、營業(yè)收入,、凈利潤,、市盈率、資產(chǎn)收益率等指標(biāo),。此外,，企業(yè)經(jīng)營范圍、所處行業(yè)現(xiàn)狀及前景,、企業(yè)核心競爭優(yōu)勢,、團(tuán)隊(duì)情況、企業(yè)成長性及估值情況等均在考量范圍內(nèi),。
在估值方面,，市盈率是一個非常重要的指標(biāo)。市盈率是很具參考價(jià)值的股市指針,，投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值,，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較，在投資決策中占有重要的地位,。簡單來講,，做市商會通過自己的專業(yè)能力，根據(jù)企業(yè)的業(yè)績以及二級市場的平均市盈率給掛牌企業(yè)一個合理的估值,。

三,、影響做市商買賣報(bào)價(jià)差額的決定因素

　　新三板做市商對做市股票進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，不但可以獲得交易傭金,，還可以靠買賣價(jià)差獲取收益,。而影響做市商買賣報(bào)價(jià)差額的決定性因素主要有以下幾個方面：

第一,，證券品種的交易量。就交易量而言,，交易量越大,，做市商賺取的差額趨向于越小。證券流動性的大小取決于交易量的大小,，從某種程度上來說,，交易量大的證券的流動性也大，縮短了做市商持有的時(shí)間,，進(jìn)而可以減小其庫存股票的風(fēng)險(xiǎn),；同時(shí)，也有可能能夠使做市商在交易時(shí)實(shí)現(xiàn)一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì),，由此減少成本,，因此報(bào)價(jià)差額也就相應(yīng)縮小很多。

第二,，證券價(jià)格的波動性,。證券價(jià)格波動性越大，其報(bào)價(jià)差額也會越大,。因?yàn)樵诮o定的證券持有期間內(nèi),，波動率變動較大的證券對于做市商所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)大于變動小的證券，作為對這種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,，其價(jià)格差額自然也就越大,。

第三，證券品種的價(jià)格,。從價(jià)差的絕對額看，做市價(jià)格高的證券,，其價(jià)差會大于價(jià)格低的證券,；而從比例價(jià)差看，證券價(jià)格越低,，其比例價(jià)差就會越大,。

第四，證券市場競爭壓力,。市場上做市商的數(shù)量越多,，競爭壓力越大，各種約束力量就越是有力地限制著單個做市商報(bào)價(jià)差額的偏離程度,，因而差額越小,。做市過程中，做市商為了獲得更多的做市價(jià)差收入,，相互之間進(jìn)行競爭,，促使做市商千方百計(jì)地降低成本和利潤,，最終使得報(bào)價(jià)價(jià)差逐漸縮小。而且,，證券擁有做市商的數(shù)量越多,，證券交易越活躍，流動性越大,，其中做市商的風(fēng)險(xiǎn)也就越小,，作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)牟铑~也就越小。

　　做市商在雙向報(bào)價(jià)賺取價(jià)差的同時(shí),，還可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者定增方式取得掛牌企業(yè)庫存股票,，待股價(jià)上漲時(shí)獲取收益。例如,，新三板擴(kuò)容后首批參與掛牌的金天地,，其主營業(yè)務(wù)是電視劇的投資和發(fā)行，公司業(yè)績良好并且最近三年凈利潤均超過2000萬元,。在2014年12月26日轉(zhuǎn)為做市商交易的當(dāng)天,，便出現(xiàn)漲幅501.94%的火爆局面，最終以6.2元的高價(jià)收盤,?；仡櫷?1月的定向增發(fā)，6家做市商對金天地的認(rèn)購價(jià)僅有4.5元,，因其基準(zhǔn)價(jià)極低(僅1.03元),，而以做市交易首日的收盤價(jià)6.2元計(jì)算，這些做市商已然獲得近38%的浮盈,。

　　真正意義上的做市商,，是通過專業(yè)的研究，給相關(guān)證券提出合理的價(jià)格波動區(qū)間,，并且進(jìn)行相應(yīng)的買賣交易活動,，以維持其必要的流動性，讓投資者了解這個股票,，也為公司的發(fā)展提供支持,。好的做市商不會把做市的股票價(jià)格抬得很高，也不會讓其跌得很慘,，更不會試圖通過做市交易而大賺其中的差價(jià),，它的目的就是為企業(yè)合理定價(jià)服務(wù)，為投資者理性投資服務(wù),。能夠做到這一點(diǎn)的做市商,，正是我們所需要的，也是中國資本市場發(fā)展過程中所不可或缺的一支力量,。