編者按：隨著世界最大高頻交易公司之一的Virtu Financial在納斯達(dá)克成功掛牌上市，“高頻交易”這一近年來美國財(cái)經(jīng)熱詞再次回歸大眾視野,。這種由強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和復(fù)雜的運(yùn)算所主導(dǎo)的股票交易能在毫秒之內(nèi)自動(dòng)完成大量買,、賣以及取消指令。然而高頻交易以其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與運(yùn)作方式受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注,，也引致了多次操縱調(diào)查與天價(jià)罰款,。本文作者對(duì)高頻交易的利弊進(jìn)行了分析，并提出了控險(xiǎn)可能帶來的后果,。敬請(qǐng)閱讀,。

新的通信技術(shù)正在幫助高頻交易公司進(jìn)一步提高交易速度，但這種交易方式卻給金融市場(chǎng)帶來了不可忽視的風(fēng)險(xiǎn),。

2012年，交易公司騎士資本（Knight Capital）的一個(gè)軟件故障導(dǎo)致它在一天內(nèi)損失了4.4億美元,。如今的高科技交易企業(yè)在1秒鐘內(nèi)就可為一位顧客進(jìn)行超過10萬次交易,。一條花費(fèi)3億美元，被稱作“海伯尼亞快車”（Hibernia Express）的跨大西洋光纖線路將在今年夏天開通,，此后倫敦與紐約兩大金融中心間的通信時(shí)間將縮短2.6毫秒（約10%）,。

隨著技術(shù)進(jìn)步，交易速度愈發(fā)只受到基本物理定律的限制,，而最終的障礙是光速,。

快而更險(xiǎn)：交易速度快到難以干預(yù)

當(dāng)計(jì)算機(jī)代碼完成交易的速度快得讓人們無法干預(yù)，且這些交易會(huì)給真實(shí)世界帶來影響時(shí),，代碼錯(cuò)誤和數(shù)字差錯(cuò)的影響就會(huì)迅速擴(kuò)大,。2012年，由于算法缺陷,，系統(tǒng)以高于售價(jià)的價(jià)格回購股票,，使得美國最大的高頻交易公司之一騎士資本（Knight Capital）在45分鐘內(nèi)損失了4.4億美元。

股價(jià)的劇烈震蕩也變得越來越常見,。在過去幾年中,，股價(jià)在0.04秒內(nèi)變動(dòng)幅度超過1%的事件就有數(shù)萬起。當(dāng)算法之間以意外的方式進(jìn)行交互時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)全系統(tǒng)范圍的錯(cuò)誤——比如發(fā)生在2010年5月6日的“閃電崩盤”,，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在幾分鐘內(nèi)創(chuàng)下了有史以來最大的單日下跌紀(jì)錄,。這次崩盤發(fā)生在紐約時(shí)間大約下午2點(diǎn)45分，市場(chǎng)在約15分鐘內(nèi)就恢復(fù)了,。如果其發(fā)生在紐約時(shí)間即將閉市的時(shí)候,，那么這次震動(dòng)就會(huì)波及全球市場(chǎng)，恢復(fù)所需的時(shí)間就會(huì)更長,。

一些投資者懷疑會(huì)出現(xiàn)“連鎖閃電崩盤”,，即一個(gè)市場(chǎng)的大幅下跌會(huì)干擾甚至凍結(jié)外匯、期貨,、商品,、債券以及其他資產(chǎn)的交易，這有可能會(huì)引發(fā)一場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī),。沒人知道類似的事件什么時(shí)候會(huì)再次發(fā)生,，波及全球市場(chǎng)。

一些研究人員認(rèn)為,，劇烈震蕩反映了市場(chǎng)動(dòng)態(tài)在基本層面上的轉(zhuǎn)變,，而這一轉(zhuǎn)變與企業(yè)使用簡單算法追求交易速度的最大化有關(guān)。

快而無益：快速交易對(duì)社會(huì)無益,？

高性能計(jì)算機(jī),、決定買賣對(duì)象和時(shí)機(jī)的算法以及來自交易所的實(shí)時(shí)金融數(shù)據(jù)，是高頻交易的基礎(chǔ),。每快一毫秒都是有價(jià)值的,。數(shù)據(jù)在交易所之間傳輸速度越快，進(jìn)行一筆交易所需的時(shí)間也就越少,；為了把自家的計(jì)算機(jī)放得盡可能靠近交易中心,，企業(yè)爭(zhēng)得不可開交；操盤手們會(huì)采取各種手段,，以求坐得離連接線更近一點(diǎn),。而這都是要花錢的：租用高速通信線路每月的開銷大約就要一萬美元。

通信技術(shù)是一個(gè)限制因素,。大部分?jǐn)?shù)據(jù)是通過光纜傳輸?shù)?，但其傳輸速度并不能滿足要求。最快的光纜連接也要沿著弧形的測(cè)地線（地球表面上兩點(diǎn)間最短的距離）傳送信息,。因此,，沿直線傳播的微波是一個(gè)更好的選擇方案；而毫米波和激光就更好了,，因?yàn)樗鼈兊臄?shù)據(jù)密度更高,。

露天通信系統(tǒng)容易受到天氣狀況的干擾,。總部位于芝加哥,、專門為交易公司提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的阿諾瓦技術(shù)公司使用毫米波增強(qiáng)自己布置在紐約的激光網(wǎng)絡(luò),，以克服雨、霧,、雪帶來的不良影響,。該公司的通信系統(tǒng)擁有自適應(yīng)對(duì)齊機(jī)制，即使通信塔在風(fēng)力的作用下扭轉(zhuǎn)角度達(dá)到3°,，仍能保持連接順暢,。但是，由于微波和激光在大氣中會(huì)迅速衰減且無法繞著地球曲線傳播,，想用它們長距離傳輸數(shù)據(jù)必須使用中繼器,。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這種投資的價(jià)值提出了質(zhì)疑。2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主約瑟夫·斯蒂格利茨就是其中之一,。他認(rèn)為,，快速交易對(duì)社會(huì)毫無價(jià)值。在高頻交易企業(yè)下達(dá)的指令中,，有95%會(huì)被取消,。更糟糕的是，高速交易可能會(huì)妨礙市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn),。金融市場(chǎng)本來的目的是從眾人那里匯集各種信息,，從而引導(dǎo)資金合理流動(dòng)。這需要那種有洞察力的,、經(jīng)過深度研究并且充滿耐心的交易——而這些特點(diǎn)都是與基于算法的高頻交易系統(tǒng)格格不入的,。

有利有弊：注入流動(dòng)性，促股價(jià)同步

快速交易有利有弊,。首先，它向市場(chǎng)注入了“流動(dòng)性”——使得投資者更容易在合理的價(jià)格下找到交易伙伴,。流動(dòng)市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易的好處如同順暢的街道對(duì)交通的好處,。在這樣的市場(chǎng)中往往“差價(jià)”較低。所謂差價(jià)是指買賣股票的價(jià)格差,，反映了交易商索要的費(fèi)用,，也就是投資者的交易成本。隨著過去10年中高頻交易的成長,，很多市場(chǎng)的差價(jià)都降低了,，使得交易成本變得更低。

即便如此,，計(jì)算機(jī)交易創(chuàng)造出的流動(dòng)性卻短暫易逝,，在市場(chǎng)變得難以控制時(shí)便會(huì)失效,。劇烈波動(dòng)的價(jià)格對(duì)做市商來說意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)，它們依靠“做市”來謀生,，也就是時(shí)刻準(zhǔn)備著買賣股票,，從差價(jià)中謀取利潤。在市場(chǎng)變得過于不穩(wěn)定時(shí),，它們用來通過交易牟利的算法會(huì)出現(xiàn)更多錯(cuò)誤,，根據(jù)程序設(shè)計(jì)，交易系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)選擇完全退出市場(chǎng),。很多高頻交易公司使用的算法彼此相似,，這使得問題更加嚴(yán)重——它們會(huì)在同一時(shí)間退出股市。這就是2010年閃電崩盤時(shí)發(fā)生的事情,。（當(dāng)然,，人類操盤手也有這個(gè)問題，當(dāng)他們太害怕時(shí)也會(huì)逃離市場(chǎng),。）

高頻交易的另一個(gè)好處就是可使市場(chǎng)內(nèi)的股價(jià)保持同步,。消化信息、理解其中的含義并讓價(jià)格隨之變動(dòng)是要花時(shí)間的,。

如果糖或玉米糖漿的價(jià)格上漲,，可口可樂的股價(jià)就會(huì)迅速下跌；而那些不大出名的軟飲料公司的股價(jià)需花費(fèi)更長時(shí)間才會(huì)有所反應(yīng),。但高頻交易加速了這一過程,。2000年時(shí)，一只證券的價(jià)格發(fā)生變化后,，平均要過幾分鐘才會(huì)影響到其他證券,，而現(xiàn)在只需不到10秒鐘。并非所有人都喜歡這種情況：對(duì)于那些通過分析股價(jià)暫時(shí)的不均衡而從中牟利的企業(yè)來說,，快速同步奪走了他們賺錢的機(jī)會(huì),。

控險(xiǎn)導(dǎo)致不公平性

一些高頻交易企業(yè)利用了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中不合時(shí)宜的部分。在美國,，法律規(guī)定,，任何一筆受監(jiān)管的交易都必須將股票的最佳賣出價(jià)以及最佳買入價(jià)報(bào)給一個(gè)中央機(jī)構(gòu)，后者使用這些信息得到一個(gè)公開的全國最佳買賣報(bào)價(jià)（National Best Bid and Offer,，簡稱NBBO）,。

但是，交易所也出售反應(yīng)更快的專屬數(shù)據(jù),，購買了這些數(shù)據(jù)的企業(yè)可以提前預(yù)測(cè)NBBO,，這就比只用公共信息的企業(yè)有優(yōu)勢(shì)。因此,，高頻交易企業(yè)總會(huì)領(lǐng)先于動(dòng)作慢的企業(yè),。這也會(huì)進(jìn)一步同步股價(jià),。共同基金和養(yǎng)老基金這類大投資者一般是基于對(duì)真實(shí)世界信息的了解，從長遠(yuǎn)角度考慮而進(jìn)行交易的,。它們也都是失敗者,，盡管它們也能從高頻交易者創(chuàng)造的更低差價(jià)中獲益。

在美國,，一些大型交易公司已經(jīng)建立了私有交易空間,，來消除高頻交易企業(yè)的時(shí)間優(yōu)勢(shì)。比如說,，2013年推出的替代交易系統(tǒng)IEX就可以阻止某些企業(yè)利用NBBO,。該系統(tǒng)引入了一個(gè)交易“減速路拱”——即350ms的自動(dòng)延遲，這就使得交易者無法通過更快獲得信息來獲益,。IEX的交易量已經(jīng)占了美國所有股票交易市場(chǎng)總交易量的1%,。其他國家的企業(yè)可能也會(huì)效法。

市場(chǎng)可以看成是一個(gè)由相互影響的算法所組成的復(fù)雜生態(tài)系統(tǒng),。想要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，就需要深入研究市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律，找到阻止災(zāi)難發(fā)生的應(yīng)對(duì)手段,。

信息在玻璃光纖中的傳輸速度是真空光速（30萬千米/秒）的三分之二,。數(shù)據(jù)想要傳輸?shù)酶欤捅仨毻ㄟ^空氣傳輸,。連接芝加哥—紐約—新澤西以及倫敦—法蘭克福的正是高效的微波和毫米波通信,。激光網(wǎng)絡(luò)則更為高效，它用的是供飛機(jī)在飛行期間互相傳送信號(hào)的軍事技術(shù),。目前,，連接紐約—新澤西以及倫敦—法蘭克福金融交易所的激光網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建成。

下一個(gè)改進(jìn)的方向或許是采用中空的光纜,，光能在微小的空氣間隙內(nèi)以光速行進(jìn),。也有交易公司設(shè)想，在海洋上空布置一系列攜帶有信號(hào)中繼器的氣球或太陽能無人機(jī),，建立跨大洋網(wǎng)絡(luò),。在10年左右的時(shí)間內(nèi)，交易公司甚至可能使用中微子進(jìn)行通信,。中微子運(yùn)動(dòng)的速度等于光速，而且能夠穿透包括地球在內(nèi)的任何障礙物,。高科技交易公司的資本交易量約占美國和歐洲的一半,，對(duì)他們來說，這些新通信技術(shù)都意味著巨大利潤,。

不過,，一些企業(yè)稱,，不是所有公司都能用上這樣的極速通信，這會(huì)損害交易的公平性,。

來源：《企業(yè)觀察報(bào)》2015年4月8日

作者：馬克·布查納

翻譯：張哲