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兩個(gè)月前，北京金石致遠(yuǎn)資產(chǎn)管理公司CEO楊天南先生將他的中文譯稿《沃倫·巴菲特的道路》（小羅伯特·海格士多姆著,，第三版）上傳給我,，我有幸地閱讀了許多重要的片段。我特別注意到,，其中的序言部分新增了肯·費(fèi)雪所寫的《成為最好的自己》,。肯·費(fèi)雪是“成長(zhǎng)股之父”菲利普·費(fèi)雪的兒子,，現(xiàn)在掌管著費(fèi)雪全球投資咨詢公司,，其資產(chǎn)超過300億美元。在這篇序中,，費(fèi)雪稱巴菲特為“世界上罕見的投資家”,。然而，有趣的是,，多年前費(fèi)雪在他的《股票投資就問三個(gè)問題》中卻不是這樣的觀點(diǎn),。 在《股票投資就問三個(gè)問題》中，費(fèi)雪并不認(rèn)為巴菲特是“一個(gè)投資家”,。巴菲特確實(shí)是“一個(gè)偉大的人”,，但是巴菲特卻“不是一個(gè)成功的投資組合決策者”，因?yàn)樗麤]有任何作為資金投資家的業(yè)績(jī)紀(jì)錄,。巴菲特并不是如同皮特·林,、比爾·米勒或比爾·格羅斯那種意義上的“投資家”。對(duì)于這一點(diǎn),，我認(rèn)為應(yīng)該分為兩個(gè)階段進(jìn)行考察,。第一階段，在經(jīng)營(yíng)“巴菲特合伙人公司”之后接管伯克希爾哈撒韋之前,，巴菲特與皮特·林,、比爾·米勒等人并無顯著的區(qū)別，也是一個(gè)“基金經(jīng)理”，替人投資理財(cái),。第二階段,，在運(yùn)營(yíng)伯克希爾哈撒韋公司之后至今，巴菲特實(shí)際上是“保險(xiǎn)公司”的首席執(zhí)行官,，因?yàn)樗顿Y的資金大部分來自于子公司蓋可保險(xiǎn)的浮存金,。他的聲望就是建立在伯克希爾哈撒韋公司股票買賣和公司運(yùn)作上的。第二階段的巴菲特是另一種意義上的“投資家”,，通過并購(gòu),、重組等運(yùn)作不斷提升企業(yè)價(jià)值。很顯然,，對(duì)于普通的投資者而言,，既不可能成為像皮特·林或比爾·米勒那樣的基金經(jīng)理，更不可能成為像巴菲特那樣的保險(xiǎn)公司的首席執(zhí)行官,。普通的投資者應(yīng)該怎么做,？這一點(diǎn)我借用費(fèi)雪的說法，那就是:“成為最好的自己”,。 費(fèi)雪認(rèn)為,，伯克希爾哈撒韋公司在2007年以前10年中，其收益率一直落后于標(biāo)普500指數(shù),。2005年,，標(biāo)普500指數(shù)上升了4.9%，而伯克希爾哈撒韋公司股票的收益率卻下降了0.8%,，基本上沒有變化,。費(fèi)雪說，伯克希爾哈撒韋公司主要依靠它前幾十年的光輝業(yè)績(jī),，才得以避免成為平庸之輩,。關(guān)于這一點(diǎn)，我認(rèn)為僅僅將公司股票的短期收益率拿來與標(biāo)普500指數(shù)相比,，有失偏頗,，并不能衡量出巴菲特真正的經(jīng)營(yíng)成果。以短期收益率衡量之所以不妥,，是因?yàn)槠渲泻苋菀咨婕暗焦善笔袌?chǎng)的情緒和偏好,。道理很簡(jiǎn)單，股票市場(chǎng)總是喜歡追逐熱點(diǎn)和“時(shí)尚”,，并不會(huì)真正關(guān)注公司的基本面,。真正能夠衡量出巴菲特經(jīng)營(yíng)水平的是公司“賬面價(jià)值”。巴菲特的“致股東信”顯示,，在2013年以前的48年中,，伯克希爾哈撒韋公司的賬面價(jià)值從19美元增長(zhǎng)到114214美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.7%。這是非常了不起的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),。如果一定要以股票收益率來衡量的話,，那么請(qǐng)看，48年前伯克希爾哈撒韋的每股價(jià)格為8美元,，而今每股價(jià)格已超過22萬美元,，年復(fù)合增長(zhǎng)率在22%以上，同樣相當(dāng)了不起,。 其實(shí)費(fèi)雪在《巴菲特的道路》出版第二版時(shí)就作過序,，但是我沒有讀過,，因?yàn)槲抑蛔x過第一版?，F(xiàn)在我只能在《股票投資就問三個(gè)問題》里讀到其中的大意，而且不能確定這個(gè)序與第三版的序是否一致,。費(fèi)雪在第二版序中認(rèn)為,，巴菲特的投資方式最突出的一點(diǎn)是“多變性”。費(fèi)雪發(fā)現(xiàn),，巴菲特在20世紀(jì)60年代的投資理論與70年代,、80年代初的投資理論相去甚遠(yuǎn)。最初他只買最便宜的小盤股,，后來則買“特許股”,，接著他買大型公司的大型股，成為大型成長(zhǎng)股的持有者,。這些決策受菲利普·費(fèi)雪和查理·芒格的影響很深,。“當(dāng)巴菲特發(fā)現(xiàn)自己所做的投資失去重心或者得不到他想要的東西時(shí),，他就不斷地改變投資策略”,。可見巴菲特并“沒有建構(gòu)一套系統(tǒng)的股市戰(zhàn)略技術(shù)”,，主要的原因在于他的性格是“直覺型”的,，他很少?gòu)募夹g(shù)性、科學(xué)性上考慮問題,。普通的投資者即使能夠把巴菲特的投資方式復(fù)制到自己的投資決策上,，依然無法跟上他的步伐。這一點(diǎn)與第三版序言的意思相似,。在第三版的序言中,，費(fèi)雪認(rèn)為，巴菲特在不斷的“自我進(jìn)化”,，沒有人能從他的過去準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出他日后的所作所為,，而他卻能干得不錯(cuò)。確實(shí)，這一點(diǎn)我的體會(huì)是,，千萬不要將價(jià)值投資機(jī)械化或教條化,，要學(xué)會(huì)自我進(jìn)化。再借用費(fèi)雪的話說,，只有將巴菲特的智慧融入自己的投資體系中,，才是“有用“的。
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