華泰證券:O2O戰(zhàn)略初見效港股募資進行時

研究機構(gòu)：國泰君安證券分析師：邱冠華撰寫日期：2015-04-29

投資要點:

事件:(1)公司發(fā)布2015年1季報,1季度實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤49.1/20.1億元,對應(yīng)EPS0.36元,同比增154%,高于之前預(yù)期,。(2)公司港股首行不超過16.1億股的募資計劃已獲證監(jiān)會批準,預(yù)計公司將于本年年中完成在港首發(fā),。基于交易量/兩融規(guī)模等驅(qū)動因素調(diào)整,上調(diào)公司2015-17年盈利預(yù)測至1.55/1.89/2.23元,較上次調(diào)增22%/20%/20%,上調(diào)目標價至35元,對應(yīng)2015PE22倍,。后續(xù)降息預(yù)期將提升高beta屬性公司(相對于大盤)的估值水平,華泰集經(jīng)紀份額大/傭金率觸底/資本補充足三大優(yōu)勢,有望表現(xiàn)出較大彈性,。

港股募資有望于年中完成,資本中介業(yè)務(wù)再增活力,。(1)預(yù)計公司在港有望募資近250-300億元,考慮到同類券商廣發(fā)在港近40倍的超額認購情況,公司首發(fā)將受熱捧。(2)若考慮發(fā)債,總體募資將在千億元規(guī)模,。公司兩融規(guī)模(規(guī)模近960億元,份額約6.4%/較年初增加48%)仍有擴充空間,證監(jiān)會整頓要求不影響業(yè)務(wù)發(fā)展大勢,。(3)港股IPO提升品牌競爭力,未來海外及并購重組業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/p>

踐行O2O戰(zhàn)略,高經(jīng)紀份額提升業(yè)績彈性。(1)“一人多戶”條件下,公司零售經(jīng)紀業(yè)務(wù)憑借“低傭金+良好體驗”優(yōu)勢,有望擠占部分券商份額(現(xiàn)有份額近7%,海外低傭券商份額約40%),受益于行業(yè)集中度提升,。(2)1季度傭金率近0.032%,新增客戶以零售客戶為主,。公司1季度利息收入(133%)和經(jīng)紀傭金(157%)均表現(xiàn)出較高增速,公司低傭獲客/兩融理財?shù)茸儸F(xiàn)的業(yè)務(wù)模型初見成效。

核心風(fēng)險:交易量大幅下滑,監(jiān)管調(diào)控壓力強于預(yù)期,。

光大證券:綜合收益高增近13倍自營,、兩融等全面發(fā)力

研究機構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：張黎,曹恒乾,李聰撰寫日期：2015-04-30

核心觀點:

業(yè)績:綜合收益高增近13倍,歸于自營、經(jīng)紀,、利息收入貢獻

從15Q1證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看,整體要顯著好于上年同期,主要歸于經(jīng)紀,、自營、投行,、兩融等業(yè)務(wù)環(huán)境同比均大幅增長,。15Q1市場股票日均成交金額7193億元同比增長244%,滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲15%,、59%,股權(quán)融資額2402億元同比增長55%,兩融余額14939億元同比增長278%,。

從15Q1公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,歸母綜合收益、凈利潤分別為17.3億元,、15.1億元,分別同比增長1277%,、558%,每股綜合收益、凈利潤分別為0.51元,、0.44元,。綜合收益高增1277%,主因歸于自營、經(jīng)紀,、利息收入貢獻,。

收入端:自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗,兩融規(guī)模快速提升

1)自營:收入同比大幅扭虧為盈,解凍以來收益表現(xiàn)靚麗,。15Q1公司實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入6.8億元(含可供出售類浮盈),同比大幅扭虧為盈,主要歸于市場指數(shù)上行及公司自營業(yè)務(wù)解凍后投資規(guī)模擴大影響,。截至15Q1末公司自營資產(chǎn)202.2億元,同比增長43.8%,環(huán)比增長12.8%。15Q1公司自營資產(chǎn)收益率5.6%(未年化),顯著高于上年同期水平,。

2)經(jīng)紀:收入同比高增173%,歸于市場成交金額放大影響,。15Q1公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入14.6億元,同比增加173%,主要歸因于滬深兩市成交金額大幅增長影響。截止15Q1末,公司折股成交金額口徑市場份額為2.7%,較上年同期基本持平;對應(yīng)公司15Q1折股傭金率為0.062%,同比降低11.9%,歸于互聯(lián)網(wǎng)券商低傭競爭影響等,。

3)資本中介:兩融規(guī)模高速增長,多渠道募資增強資金實力,。15Q1公司實現(xiàn)利息收入6.0億元,同比增長95%,歸于兩融余額高速增長影響。截至15Q1末,公司兩融余額達548.4億元,同比增長262%,市場份額3.7%,。

公司大力提升股,、債融資力度,資本實力將大幅增強,。1)次級債:公司今年首期次級債已發(fā)行結(jié)束,募集資金60億元;2)A股定增:申請已于2月6日獲證監(jiān)會受理,擬募資不超過80億元;3)H股發(fā)行:董事會已審議通過H股發(fā)行議案,擬發(fā)行不超過6.8億股H股(超額配售權(quán)執(zhí)行前)。

l成本:業(yè)務(wù)及管理費增96%,低于全口徑收入(含浮盈)369%增幅光大證券15Q1新營業(yè)支出12.3億元,同比上漲109%,其中主要構(gòu)成項目業(yè)務(wù)及管理費10.4億元,同比上漲96%,。遠低于新營業(yè)收入369%的同比增速,成本控制能力較為優(yōu)異,。

投資建議:具備國企改革預(yù)期,維持“謹慎增持”評級

行業(yè)層面,配合注冊制改革,預(yù)計相關(guān)資金配套舉措將持續(xù)推進,后續(xù)降息、降準等貨幣政策仍有望逐步釋放板塊彈性,?！氨窘?杠桿”驅(qū)動的牛市格局下,證券行業(yè)經(jīng)紀、自營等將充分受益于成交金額增長,、股指上行等,。

公司層面,1)積極響應(yīng)監(jiān)管層推進“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略,參股40%設(shè)立集團層面首家互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司“光大云付”,將助力公司進軍互聯(lián)網(wǎng)金融及IT技術(shù)實力提升;2)公司具備國企改革預(yù)期;3)定增募資及H股發(fā)行將增強PB估值安全性,募資對接快速增長的兩融等類貸款需求將更快轉(zhuǎn)化為盈利增長。

預(yù)計光大證券2015-16年攤薄后每股綜合收益為1.51,、1.42元,2015年末BVPS為9.89元,對應(yīng)2015-16年P(guān)E為23,、25倍,2015年末PB為3.5倍,維持光大證券“謹慎增持”評級。

風(fēng)險提示:券商牌照放開風(fēng)險