招商銀行（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）

招商銀行:業(yè)績(jī)高于預(yù)期,PPOP/凈息差/手續(xù)費(fèi)強(qiáng)勁抵消不良貸款影響;強(qiáng)力買(mǎi)入

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司 研究員：李南,馬寧,吳雙 日期：2015-04-30

與預(yù)測(cè)不一致的方面.

招商銀行公布2015年一季度稅后凈利潤(rùn)為人民幣172億元,同比上升15%,得益于撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)好于預(yù)期(占我們2015年全年預(yù)測(cè)的31%),凈息差環(huán)比上升,、手續(xù)費(fèi)收入強(qiáng)勁、成本控制得力推動(dòng)撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)31%,這抵消了信貸成本的高企和溫和的不良貸款壓力,。一季度稅后凈利潤(rùn)占我們/彭博市場(chǎng)2015年全年預(yù)測(cè)的27%/28%,。主要積極因素:1)一季度基于日均余額的凈息差環(huán)比擴(kuò)張18個(gè)基點(diǎn)至2.9%,主要是因?yàn)榇婵罱Y(jié)構(gòu)改善(個(gè)人活期存款在總存款中的占比上升)和同業(yè)負(fù)債成本下降抵消了降息后資產(chǎn)收益率的走軟。這推動(dòng)凈利息收入環(huán)比上升12%,占到我們2015年凈利息收入預(yù)測(cè)的28%,。2)手續(xù)費(fèi)收入同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)28%,部分是受到理財(cái)業(yè)務(wù)傭金(基金和信托產(chǎn)品銷售)同比增長(zhǎng)83%的推動(dòng),。3)繼去年三季度招商銀行重新將個(gè)人業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)后,個(gè)人業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比上升5.9個(gè)百分點(diǎn)至48%。4)費(fèi)用控制得力,一季度成本收入比同比下降3.3個(gè)百分點(diǎn),。5)撥貸比和經(jīng)非標(biāo)信貸投資調(diào)整后的比率均有所鞏固,分別環(huán)比上升19個(gè)基點(diǎn)和16個(gè)基點(diǎn),。6)核心一級(jí)資本充足率上升15個(gè)基點(diǎn)至10.6%,得益于凈資產(chǎn)回報(bào)率的提高(21%,好于同業(yè))。

主要不利因素:1)一季度估算的折年不良貸款凈生成率為142個(gè)基點(diǎn),而2014年下半年為127個(gè)基點(diǎn),歸因于不良貸款周期仍在繼續(xù)以及該行中小企業(yè)業(yè)務(wù)比重高于同業(yè),。2)非標(biāo)信貸投資環(huán)比上升18%,推動(dòng)調(diào)整后的貸存比升至87%,而2014年為83%,。但招商銀行已對(duì)這些資產(chǎn)計(jì)提了撥備和資本金。

投資影響.

我們看好招商銀行再度重視個(gè)人銀行業(yè)務(wù)的策略,、存款業(yè)務(wù)實(shí)力,、增發(fā)計(jì)劃之后員工激勵(lì)的改善以及高于同業(yè)的盈利增長(zhǎng)。重申對(duì)招商銀行A/H股的強(qiáng)力買(mǎi)入/買(mǎi)入評(píng)級(jí),并維持基于剩余收益模型計(jì)算的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣20.70元/21.30港元,。主要風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)濟(jì)硬著陸,盈利不及預(yù)期,。