2015年3月中采制造業(yè)PMI為50.1%，較上月上漲0.2個(gè)百分點(diǎn),；匯豐PMI終值為49.6%,，較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

本月中采PMI指數(shù)重回50榮枯線以上,，主要原因一是春節(jié)過(guò)后,，企業(yè)復(fù)工，為完成訂單而加快生產(chǎn)速度,；二是政策利好頻出,，企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期有所增強(qiáng)，提振了生產(chǎn)意愿,。不過(guò),，本月PMI指數(shù)回升幅度低于歷史同期水平，主要原因是新訂單和新出口訂單較上月有所回落，顯示國(guó)內(nèi)外需求依然低迷,，制造業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力的持續(xù)性不足,，未來(lái)制造業(yè)產(chǎn)出有受抑制的風(fēng)險(xiǎn)。

從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.5%，環(huán)比回升1.1個(gè)百分點(diǎn),；中型企業(yè)PMI為48.3%,，環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為46.9%,，環(huán)比回落1.2個(gè)百分點(diǎn),。可以看出,，本月PMI回升動(dòng)力主要來(lái)自大型企業(yè),。3月匯豐PMI終值創(chuàng)3個(gè)月來(lái)新低，也印證了中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)增長(zhǎng)動(dòng)力不足,，企業(yè)困境難改的局面,。央行2月份降準(zhǔn)、降息以及頻繁的降低逆回購(gòu)利率,，并未能有效增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)的支持力度。

從12分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看,，同上月相比,，除新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和原材料庫(kù)存指數(shù)有小幅下滑,，其余各分項(xiàng)指數(shù)均出現(xiàn)回升,，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升幅度明顯,，都超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn),。

3月生產(chǎn)指數(shù)52.1%，較上月回升了0.7個(gè)百分點(diǎn),，生產(chǎn)加快,，拉動(dòng)企業(yè)采購(gòu)需求，3月采購(gòu)量指數(shù)49.7%,，雖然仍位于收縮區(qū)間,，但是結(jié)束了連續(xù)8個(gè)月的下跌走勢(shì)，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn),。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)復(fù)蘇對(duì)購(gòu)進(jìn)價(jià)格有一定提振作用,，3月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)45%，較上月增長(zhǎng)1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月回升,。但從高頻數(shù)據(jù)看,，3月份螺紋鋼、水泥,、鐵礦石,、焦炭等大宗商品價(jià)格環(huán)比均有所下降，通縮風(fēng)險(xiǎn)依舊較大,，3月PPI同比將維持負(fù)增長(zhǎng),，環(huán)比跌幅有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。

產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)48.6%,，較上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn),，是2013年5月以來(lái)新高，在需求不足的情況下,，產(chǎn)成品庫(kù)存回升,，將加劇未來(lái)企業(yè)去庫(kù)存壓力，導(dǎo)致生產(chǎn)下降,。這將成為PMI企穩(wěn)回升的重大阻力,。

3月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)61.3%，較上月上升7.3個(gè)百分點(diǎn),。此項(xiàng)指數(shù)呈現(xiàn)出明顯季節(jié)性規(guī)律,，從有記錄以來(lái)均呈現(xiàn)出一、三季度走高,，二,、四季度回落的走勢(shì)。三月一直是該數(shù)值的年內(nèi)高點(diǎn),，而本月數(shù)值低于歷史同期水平,，生產(chǎn)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)呈整體下移趨勢(shì)，也反映出今年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,。

從近期政策釋放的信號(hào)看,，基建投資力度逐漸加大，172項(xiàng)重大水利工程已納入規(guī)劃,，27項(xiàng)擬于年內(nèi)開(kāi)工,，鐵路投資達(dá)8000億元，政府托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意圖明顯,。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面,，放寬公積金貸款限制、降低首付比例,，二手房營(yíng)業(yè)稅期“五改二”等新一輪放松政策頻出,，雖不能讓房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)立顯，但是從3月30個(gè)大中城市高頻數(shù)據(jù)看，銷售數(shù)據(jù)在逐漸回暖,，多數(shù)地區(qū)庫(kù)存開(kāi)始去化,，短期地產(chǎn)市場(chǎng)壓力或

將得到有效緩解。不過(guò)由于地產(chǎn)長(zhǎng)期掣肘因素難改,，其拖累經(jīng)濟(jì)下行的動(dòng)能依然很大,，降低經(jīng)濟(jì)對(duì)地產(chǎn)投資的依賴度，才是目前促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要手段,。

預(yù)計(jì)二季度隨著國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)加力,，央行將會(huì)進(jìn)一步放寬資金流動(dòng)性，解決小微企業(yè)融資難題,，保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng),。地方也將加快企業(yè)轉(zhuǎn)型、聯(lián)合重組,，創(chuàng)造高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),、智能制造業(yè)、信息消費(fèi)等新的投資熱點(diǎn),，使其成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力,。財(cái)政政策方面將鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新模式,，積極引入民資,，一方面有利于企業(yè)拓展新業(yè)務(wù)，提高競(jìng)爭(zhēng)力,，另一方面能夠增加企業(yè)資金來(lái)源,，降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益,。

（中航證券）