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一,、水力發(fā)電概念、特性,、分類及資源開發(fā)現(xiàn)狀

    2,、一方面水力發(fā)電穩(wěn)定,，相較自然界的陽光、風(fēng)等資源,，河流的徑流均勻穩(wěn)定,，具有季節(jié)特性,。

不存在陰雨、狂風(fēng),、無風(fēng)等頻繁影響,。汛期剛好處于用電高峰，使得電站發(fā)電量也隨之呈線性輸出,。另一方面，水能具有可存蓄性,。因為電,，是瞬間消費品。電的產(chǎn)生,，輸送,，銷售，使用,，是在瞬間形成的,。目前為止，還沒有很好的大型蓄電池可用,。而水電站,，可以通過合適的地理位置加以利用，形成調(diào)節(jié)水庫庫容,。使之成為最優(yōu)質(zhì)的電網(wǎng)電源,。

    3、運營周期長,，沒有開發(fā)年限限制

    與眾所周知的高速公路,、污水處理廠等最長時間限制為30年的BOT項目不同，目前我國的水電資源開發(fā),，開發(fā)年限沒有時間限制（通常按50-100年壽命進行設(shè)計）,。隨著折舊（通常按25-33年計提）逐年攤銷完成，界時全部的電費收入都將最大程度的體現(xiàn)為利潤,。同時,，只要持有成本可控，在未出現(xiàn)顛覆性的新能源技術(shù)之前,，為長期持有（五十年以上）的投資者,，提供了足夠的投資回報之余，還提供了巨大的現(xiàn)金流收益,。

     4,、水力發(fā)電是再生能源，對環(huán)境沖擊較小,。除可提供廉價電力外,，還有下列之優(yōu)點：控制洪水泛濫,、提供灌溉用水、改善河流航運,，有關(guān)工程同時改善該地區(qū)的交通,、電力供應(yīng)和經(jīng)濟，特別可以發(fā)展旅游業(yè)及水產(chǎn)養(yǎng)殖,。

圖7：千島湖風(fēng)光

圖8：漁業(yè)養(yǎng)殖

   （三）水電站折舊及現(xiàn)金流是投資重點

    1,、水力發(fā)電站的固定資產(chǎn)投資總額占比很高，每年產(chǎn)生巨大的資產(chǎn)折舊,。

水電站雖然形式各異,，但投資角度分析，參考同行業(yè)投資經(jīng)驗,，常規(guī)中小水電站,，主要由以下部分組成：建筑工程（約占總投資的50%-60%）、機電設(shè)備及金屬結(jié)構(gòu)工程（約占總投資的15-25%）,、征地和移民安置工程（約占5%-15%）,、設(shè)計及建管費用（約占10%）、其他費用（約占10%）,。

    其中,，對于投資占比最大的就是建筑工程和機電設(shè)備兩項。按我國的相關(guān)會計制度,，部分上市公司及業(yè)內(nèi)企業(yè),，會根據(jù)各自的企業(yè)管理需要，來制定相關(guān)的計提標(biāo)準(zhǔn),。案例如下：

    （1）,、建筑物的壽命

    【1】我國的工程設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)為50或100年；

    【2】水泥的水化作用是不可逆的,。從理論上講,，大壩混凝土強度是只升不降的，即早期快速上升,，中期慢速上升,，后期趨于穩(wěn)定。

    【3】實體混凝土壩斷面較厚具有良好的抗表面損傷能力,。

    【4】實體混凝土壩可在不影響正常使用條件下對各種損傷進行維修,。

    （PS：美國墾務(wù)局曾在一批混凝土壩內(nèi)部鉆孔取芯，進行抗壓強度試驗,，成果見下表可見,，壩體內(nèi)部混凝土強度普遍高于室內(nèi)Φ15cm×30cm試件標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)護28d的強度，而且到齡期22年時,，強度仍然略有增加,。）

    綜上所述,，在良好設(shè)計和施工、嚴(yán)格監(jiān)控和維修條件下,，實體混凝土重力壩和拱壩有可能超長期服役,。

    換言之，部分項目的關(guān)鍵部位使用壽命有可能為無限大,。

    （2）,、機械設(shè)備的壽命

    水電站的機械設(shè)備投資中，除大量的輔助設(shè)備外,，最主要的水輪機,、發(fā)電機、升壓設(shè)備,、啟閉設(shè)備，占據(jù)了主要投資份額,。

    由于每一座水電站的引用流量與落差不同,，故主要的運行設(shè)備，均需單獨設(shè)計,、加工,、運輸。每一座電站的機組都各不相同,，均為定制生活,，無法進行替換，從而大大提高了其采購成本,。但也正因為此,，對其設(shè)計可靠性和維護可靠性提出了很高的要求?；景措娬疽?guī)模等級,，實行全壽命設(shè)計。即電站的生命周期內(nèi),，通過正常的維護保養(yǎng),，無需更換。

    另據(jù)長江電力公司2014年公開資料：其下屬的葛洲壩水電站于1988年建成發(fā)電的水輪機組,，經(jīng)專業(yè)勘測機構(gòu)勘測結(jié)果為：尚可使用50年,。鑒于其總體狀態(tài)良好，且存在升級技改空間,，三峽總公司于2013年9月16日開展了針對現(xiàn)有機組的升級工程,。預(yù)計全部完成后,，可直接增加裝機47.5萬KW。

    事實說明,，水電站主要設(shè)備的折舊值,，僅為相對概念。只要在設(shè)計,、施工,、運行等各個方面嚴(yán)格按照國家相關(guān)要求開展，其使用周期通常大大超出折舊期,。                   

    在單獨列支了必要的維護保養(yǎng),、升級改造費用后，土建及主要設(shè)備折舊成為企業(yè)經(jīng)營的重要資源,。在水電公司的日常經(jīng)營管理中,，往往利用此部分償還銀行貸款本金。同時由于銀行貸款還款周期與電費回收周期不同步,，還可以適當(dāng)從事各項短期業(yè)務(wù),，獲取額外收益。

    2,、水電站現(xiàn)金流穩(wěn)定,、充沛。

    由于水力發(fā)電不需要采購煤炭,，亦沒有較大規(guī)模的生產(chǎn)性支出,。全部管理成本中，財務(wù)費用占主要權(quán)重,。故相對擁有良好的現(xiàn)金流量,。

表1：主要水電上市公司現(xiàn)金流量一覽表。注：報告期:最新一期（MRQ) 單位：%

表2：主要火電上市公司現(xiàn)金流量一覽表,。注：報告期：最新一期(MRQ)單位：%

    （四）,、市場化電價與水力發(fā)電的關(guān)系

    1、用電習(xí)慣對于電力供應(yīng)的要求

    因為人們的日常作息安排,，地域特性,，電力的使用不是線性的。存在用電高峰和用電低谷?，F(xiàn)實中,，不可能完全建設(shè)滿足高峰用電的機組，因為這樣在不同季節(jié),，不同時間段,，會出現(xiàn)機組閑置浪費。

    （例如：完全按上海8月晚上7點居民用電高峰,，來設(shè)計電站,，那么,，在4月的凌晨1點居民休息時間，就會面臨大量機組的閑置,。作為一個商業(yè)行為,，這樣的浪費不容忽視。）

 圖13：電力負(fù)荷曲線圖解

     2,、電源品種搭配趨勢

    截止2014年底,，我國已建成火電9.2億KW。即便考慮各種替代能源因素及技術(shù)發(fā)展,，但鑒于我國的能源體系以煤為主,，我們相信未來20年內(nèi)，火電仍然是我國電力供應(yīng)的重要組成部分,。

    參考各類電源技術(shù)特點,、發(fā)達國家的經(jīng)驗、我國能源結(jié)構(gòu)和用電習(xí)慣,，我們可以做的最好的調(diào)配,，應(yīng)該是：以核電、火電,、無調(diào)節(jié)能力的徑流式水電站、光伏發(fā)電,，按技術(shù)特性,，作為全國電力負(fù)荷的基本負(fù)荷來規(guī)劃。同時,，以有調(diào)節(jié)能力的水電,、燃?xì)怆娬咀鳛樨S枯、峰平谷的調(diào)峰負(fù)荷,。最后,，以大型抽蓄工程配合風(fēng)電，進行補充,。這樣可以最大限度的利用各種發(fā)電形式的特點,，達到最高的發(fā)電效率。

 圖14：水電與其他電源的互補性

    3,、水電電價形成機制及改革趨勢

    目前我國大部分地區(qū)實行的電價機制是以：建設(shè)成本+運營成本+收益,，為基礎(chǔ)進行測算的地區(qū)標(biāo)桿電價。即價格制定部門依據(jù)同時期物價水平,、社會平均投資收益來進行測算,，并制訂統(tǒng)一價格實行。

    由于價格管制的實行,，水力發(fā)電上網(wǎng)電價長期低于火電站,。伴隨著電力體制改革的推動,，電網(wǎng)企業(yè)將逐步退出營銷市場，而改為專職從事電網(wǎng)規(guī)劃,、建設(shè)與維護,。其贏利方式將從以售電價差為主，轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖∵^網(wǎng)費的經(jīng)營模式,。

    我們預(yù)計,，隨著電力經(jīng)營模式的規(guī)范和進一步的市場化，電價的市場化操作也會逐步開展,。鑒于電力產(chǎn)品的同質(zhì)化,，最終會納入統(tǒng)一的市場價格體系中去供消費者選擇。

    特別是水力發(fā)電所特有的低成本,、環(huán)保,、調(diào)峰等能力，必將得到市場進一步理解,。

    （五）,、水電站的資源總量與經(jīng)濟開發(fā)情況

    據(jù)中華人民共和國水力部2005年完成的第二次水利資源普查資料：全國水力資源理論蘊藏量10MW以上的河流共3886條，水力資源理論蘊藏量6.9億 KW,；技術(shù)可開發(fā)量5.4億KW,，年發(fā)電量24740億KW.H；經(jīng)濟可開發(fā)量4億KW,年發(fā)電量17534億KW.H,。

圖16：開發(fā)總量,、技術(shù)開發(fā)總量與經(jīng)濟開發(fā)總量的關(guān)系

    隨著開發(fā)理念的加強、規(guī)劃水平的提升,，部分非經(jīng)濟開發(fā)水電資源,，也逐漸具備了開發(fā)價值，但總量提升仍然有限,。

    1,、理論蘊藏量不等于經(jīng)濟開發(fā)量

    由前述水力發(fā)電的相關(guān)概念可知：決定一條河可供開發(fā)的條件最重要的有以下兩點:

    （1）、水力發(fā)電,，其實與其它所有發(fā)電形式一樣,。都是通過用某種力，推動發(fā)電機轉(zhuǎn)動,，進而獲得電量,。

    常規(guī)電站的裝機功率計算公式為：X=8*Q*H

    其中Q是每秒來水量（即動能），H是高度（勢能）,，8為調(diào)節(jié)系數(shù),，按電站設(shè)計運行方式不同，通常在7-9之間調(diào)整。數(shù)值越大,，代表其發(fā)電特性偏向均衡,。

    由上面兩個電站可以看出，水量大或者落差大,，成為控制電站裝機規(guī)模的關(guān)鍵因素,。

    參考這兩個最基本條件的同時，由于我國巨大的地域面積,，不同河流季節(jié),、供水、環(huán)保特性各不相同,，而且分布不均,。經(jīng)篩選，除黃河上游及東北和沿海部分中小型水電站外,，主要的具有經(jīng)濟開發(fā)價值的水電資源,，大部分集中于中西部地區(qū)。

    （2）,、綜合成本成為關(guān)鍵制約因素

    首先，需要重視的是建設(shè)成本,。由于地質(zhì)條件千變?nèi)f化,，電站在前期地質(zhì)勘探工作中很難做到徹底摸清全面情況，從而給建設(shè)成本控制帶來重大不確定性,。即便很好的水利資源,，如果沒有合理的施工成本控制，也是不具備開發(fā)價值的,。

    其次,，伴隨經(jīng)濟的發(fā)展，由于征地,、移民,、水庫淹沒造成的賠償問題，日益對電站投資造成巨大影響,。個別電站甚至因此造價增加50%,。伴隨和諧社會工作的進一步開展,，新建項目的成本控制，面臨進一步的難度,。

    加之,，由于水電設(shè)備外型巨大，動輒上百噸（甚至單件數(shù)百噸）,、數(shù)十米長,，加上巨大的工程運輸量，部分偏遠(yuǎn)山區(qū)交通不便帶來的運輸綜合成本問題,，也將很多資源排除在近期開發(fā)名單之外（例如雅魯藏布江如進行整體開發(fā),，僅前期公路一項，投資將在數(shù)百億元以上）,。

    2,、我國水電資源經(jīng)濟開發(fā)總量已基本建成

    據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會電力統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2014年12月底,，全國水電發(fā)電建成裝機容量約2.8億千瓦,。在建及規(guī)劃的重型電站除金沙江上游約900萬KW、金沙江中游約1818萬,、下游約2620萬千瓦外,，還有雅礱江流域總計約1300萬KW、大渡河流域約1700萬KW,、瀾滄江3700萬KW,、怒江2132萬KW等合計近1.4億KW。兩者合計4.2億KW,，甚至已超出原規(guī)劃的經(jīng)濟開發(fā)總量4億KW,。

    如果加上以雅魯藏布江干流（5000萬KW）為代表的近億KW西藏水電集群后，我國的技術(shù)開發(fā)總量都已接近極限,。

    以四川省為例,，據(jù)四川省2002年完成的第二次水利資源普查資料：全省水力資源理論蘊藏量1萬KW以上的河流共781條，水力資源理論蘊藏量1.4億 KW,，年發(fā)電量12571.89億KW.H,；技術(shù)可開發(fā)量1.2億KW，年發(fā)電量6121.59億KW.H,；經(jīng)濟可開發(fā)量1億KW,年發(fā)電量5232.89億KW.H,。

    據(jù)四川省電力公司統(tǒng)計，截止2014年12月底,，全省已建成裝機6293萬KW,。同時，在建及規(guī)劃中電站中：雅礱江流域總計約1300萬KW、大渡河流域約1700萬KW,、金沙江流域約800萬千瓦（以上按2002年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)估算,，跨界河流平均分?jǐn)偅龢O個別偏遠(yuǎn)項目或造價較高項目外,，現(xiàn)有正在開展工作的電站規(guī)模,，合計已達1.1億KW以上，已接近開發(fā)完成,。

  3,、技術(shù)開發(fā)總量轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟開發(fā)資源的可能

    隨著規(guī)劃水平的提高,、相關(guān)資源勘察工作的細(xì)化，技術(shù)開發(fā)總量正在部分轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂幸欢ń?jīng)濟開發(fā)價值的資源點,。

    這也是前文已建成電站及在建,、規(guī)劃電站總量超過經(jīng)濟開發(fā)總量的主要原因。但我國總的水資源體系是確定的,，裝機總量的轉(zhuǎn)變,，不代表發(fā)電總量的同比例增長，伴隨著主要省份的水電開發(fā)基本完成,，其轉(zhuǎn)變速度與效果將更多的依靠交通,、電網(wǎng)、電價等客觀因素的影響,。

    水電增量開發(fā),，已近尾聲。,。,。。,。,。  

    (一),、我國能源發(fā)展有兩大矛盾

    總結(jié)為兩大逆向分布：

    第一是供需的逆向分布,，消費中心在東部,，資源主要在西北部,，需要大規(guī)模、遠(yuǎn)距離地輸送,，物流成本和安全性面臨很大的挑戰(zhàn),。

    第二個分布是能源資源和水資源的逆向分布，因為能源經(jīng)濟本質(zhì)上是一個水經(jīng)濟，資源主要是在西北部,，而西北部恰恰是最缺水的地區(qū),，水的流向是“南水北調(diào)”，但能源又是“西電東送”,、“北煤南運”,、“西氣東輸”，剛好是反方向的,。

    （二）,、應(yīng)對策略

    從“十三五”目前的政策初步意見來看，能源的生產(chǎn)布局的角度是：“五基兩帶”的格局,?！拔寤笔顷懮衔鍌€綜合性的能源基地，分別是：東北,、山西,、內(nèi)蒙、新疆四個煤炭基地（含部分原油及天然氣）和西南水電基地,?！皟蓭А笔侵笘|部沿海核電帶，以及近海的油氣開發(fā)帶,?；亻g通過特高壓及區(qū)域電網(wǎng)相連，以圖盡可能的減少運輸負(fù)擔(dān),，滿足區(qū)域平衡與用電安全,。

    （三）、水電資源在其中發(fā)展路徑

    由于低碳,、環(huán)保等特性,，相較其他幾個基地，水力發(fā)電更是承擔(dān)了更多的環(huán)保責(zé)任,?！笆濉逼陂g，水電這一部分明確未來開發(fā)主要增量是西南部的大江大河,，但開發(fā)特點是參考經(jīng)濟性,，逐步向西移。其中：大渡河,、雅礱江,、金沙江等靠近中部地區(qū)的資源點，是積極推動的,。

    此外,，以華能公司近期公布的西藏藏木水電站相關(guān)信息進行測算,，總計51萬千瓦的電站，需要投資84.43億元,。如果不考慮其戰(zhàn)略價值,，算上長途輸電的電損及運營費用，每度電成本已超火電,?？梢姡?b>隨著經(jīng)濟開發(fā)總量的枯竭,，目前正在開發(fā)的絕大部分項目,，其經(jīng)濟指標(biāo)很差。

    綜合統(tǒng)計數(shù)據(jù)及開發(fā)現(xiàn)狀,，雖然尚有大量的在建及規(guī)劃資源,，但已基本被各大電力集團搶占，將體現(xiàn)為各集團內(nèi)部的成長性投資機會,。對于新進入者,，除了少部分條件逐步成熟的技術(shù)可開發(fā)資源，將更多的出現(xiàn)在以針對建成（在建）電站為代表的存量市場,。

    （一）電力投資總量預(yù)計：

    到2020年，中國電力總裝機在17-18億千瓦左右,。

    據(jù)2014年11月12日《中美聯(lián)合聲明》：中方首次正式提出2030年左右中國碳排放有望達到峰值,，并計劃到2030年將非化石能源在一次能源中的比重提升到20%。按此測算以及“十三.五”規(guī)劃初步想法,，2020年煤電所占比例將達到60%左右,，2030年將達到50%左右。2030年以后,，將不再建設(shè)新的火電,。

    同時13.5期間水電總裝機3.5億，風(fēng)電2億（為12.5計劃的一倍）,，光電1億（為12.5計劃的五倍）,，核電5800萬千瓦。再加上天然氣和生物質(zhì)能源,。初步計算,，火電在“13.5”期間，只有1億KW的新增指標(biāo),。

    （二）現(xiàn)有規(guī)劃中存在的問題：

    1,、按我國的規(guī)劃，風(fēng)電5年內(nèi)還要再建1億千瓦以上,。

    事實上,，由于資源條件所限，最具開發(fā)價值的風(fēng)電,，都集中在內(nèi)蒙,，青海，甘肅,，新疆等中西部區(qū)域以及沿海的一部分,。而這些區(qū)域中，占大部分裝機的內(nèi)蒙,、甘,、青，本身的消納能力是有限的,。加之風(fēng)電特性過于跳躍,，自身缺乏調(diào)節(jié)能力，已給電網(wǎng)安全帶來很大隱患,。如果按計劃再建1億KW,，即便全國范圍內(nèi)均勻布局，但仍需要強大的調(diào)峰能力配合,。

    2,、光伏已發(fā)電僅2652萬千瓦，2020年將達到1億千瓦.

    即：每年要完成歷史以來光伏總裝機的一半以上,。

    由于光伏與水電,，火電不甚相同，其建設(shè)期受組件生產(chǎn)能力影響,，而與工程量,、地質(zhì)條件、機組制造時間等制約工期問題不敏感,，所以,，針對國家目前的補貼，考慮到現(xiàn)在過剩的低端晶硅生產(chǎn)能力,，其增長過程是非常迅速的,。

同時，光伏的優(yōu)勢資源點,，也剛好在內(nèi)蒙,、新疆、青海及川藏地區(qū),，也就是說,，與風(fēng)電大規(guī)模的重合。這就給電網(wǎng)的送出,，加上了更大的困擾,。

    3,、水電的建設(shè)的周期性

    目前僅存的一些在建巨型電站，往往受機組制造水平,、交通條件發(fā)展,，送出技術(shù)，資金管理水平的影響,，而出現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),。即一個技術(shù)或財務(wù)問題解決了，一次就啟動一批資源點建設(shè),。造成建成時間接近,，發(fā)電能力集中釋放，導(dǎo)致短時期供需失衡,。

圖26：各類電站建設(shè)工期概況（1）

圖26：燈火通明的溪洛渡水電站施工現(xiàn)場（2）

    4,、核電只能承擔(dān)基荷任務(wù)

    考慮核電機組運行特性和成本，通常在電力生產(chǎn)中,，核電機組除了更換燃料棒和檢修外,，在電網(wǎng)中承擔(dān)基礎(chǔ)負(fù)荷（即24小時發(fā)電）。從而,，失去了調(diào)峰的能力,。

    （PS：由于一年只有8760小時（24小時*365天），所以通過各種電源機組利用小時數(shù)的多少,，就可以知道其在電網(wǎng)中的運行方式,。圖中核電在2012年12月以前始終保持穩(wěn)定，后期由于新建機組投產(chǎn),，才產(chǎn)生波動,。但隨著相關(guān)工作的完成，又盡快恢復(fù)了近乎滿發(fā)的出力狀態(tài),。）

    綜上：當(dāng)風(fēng)電,、光電受季節(jié)、天氣影響發(fā)電時,，全國將有3-4億KW的負(fù)荷,，需要由其他電源來補充。

    而這種需求,，是長期需求（季節(jié)變化）與突發(fā)事件（連日高溫,、事故）并存的。

    雖然通過火電的超發(fā)和科學(xué)調(diào)度,，會解決一部分,，但這與我們的能源規(guī)劃及環(huán)保政策走向相悖。而核電由于其安全性,、耗水量大等原因,，注定不可能成為全中國的基本負(fù)荷,。新建水電，由于建設(shè)周期,、自身調(diào)節(jié)能力的影響,，也只能起到很少的一部分作用。

    （三）,、電網(wǎng)急需調(diào)峰能力：

    如果按現(xiàn)在的規(guī)劃發(fā)展下去，2020年,，我們在常規(guī)火電沒有大規(guī)模新建的基礎(chǔ)上,，伴隨著風(fēng)電、光電的迅速增量到位,，會出現(xiàn)巨大的調(diào)峰需求,。

    （PS：由于相關(guān)經(jīng)驗積累和學(xué)科研究不到位，德國政府在退出全部核電之后,，大力推廣光伏發(fā)電能力,。最終導(dǎo)致電力供應(yīng)失衡，現(xiàn)在被迫重新規(guī)劃新建火電廠,，以滿足社會需求,。）

    （四）、水電是調(diào)峰主要解決方案：

    1,、盡快完善市場定價機制,，鼓勵興建具有調(diào)節(jié)能力的水電站。提高規(guī)劃工作的深度,，加深資源調(diào)查的力度,，在科學(xué)環(huán)保的基礎(chǔ)上盡可能多的挖掘新資源空間。最終在電力基礎(chǔ)供應(yīng)和調(diào)峰供應(yīng)兩個層面上,，共同解決問題,；

    2、改造,、升級現(xiàn)有存量老舊電站,，利用最新的運營思路和設(shè)備，深挖潛力,。提高老舊水電站的自動化水平,、發(fā)電量以及調(diào)峰能力。

    3,、積極推進電價改革,，鼓勵民間資本投資抽蓄工程。

    4,、積極發(fā)展特高壓技術(shù),，提倡節(jié)能減排,。

    （PS：日本從20世紀(jì)70年代起，對一些河流進行了重新開發(fā),，廢棄原有小水電,，重建較大水電站。例如手取川上原有小水電站19座,，共計裝機容量13萬KW,，重新開發(fā)后，新建3 座較大水電站,，總裝機容量達38萬KW為原有容量的近3倍,；再如新高瀨川原有小水電站2.7萬KW，改建成1座大型抽水蓄能電站后,，裝機容量128萬KW ,，為原有容量的47倍。）

    截至2015年3月20日,，滬市、深市主營業(yè)務(wù)包含水力水電業(yè)務(wù)的主要上市公司,，基本情況如下：

表3：主要水電上市公司估值情況  單位：元

    水力發(fā)電是一門應(yīng)用科學(xué),。

    近百年來的水電開發(fā)經(jīng)驗,，足以給我們很好的投資信心。并通過科學(xué)分析,，謹(jǐn)慎投資,，換來滾滾現(xiàn)金流。

    但仍存在一定的不確定因素,，可能產(chǎn)生投資風(fēng)險,。值得我們予以關(guān)注：

    1、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險,。

    部分水電集中省份,，如在外送通道不足的情況下，可能受宏觀經(jīng)濟下滑等因素影響發(fā)電,。

    2,、來水風(fēng)險及不可抗力

    雖然電站設(shè)計選用水文數(shù)據(jù)相對可靠，但隨著氣候變化及周期性氣候影響,，存在天然來水波動甚至減少的風(fēng)險,，進而直接影響公司收入。同時由于固定資產(chǎn)比重較高，面對不可抗力,，存在遭受損失的可能,。

    3、市場風(fēng)險,。

    如果資本市場定價出現(xiàn)重大變化,，有可能影響投資估值。

    4,、電價下調(diào)的風(fēng)險,。

    雖然在電改的大背景下，政策性的電價下調(diào)很難出現(xiàn),。同時歷史以來電價下降的案例較少,，且不具有普遍代表性。但鑒于水電站收入與電價密切相關(guān),，仍應(yīng)注意其風(fēng)險,。