值得注意的是,，耶魯基金不僅常年保持優(yōu)異的業(yè)績,，而且越是艱難的環(huán)境，越是激烈的競爭,，耶魯基金的表現(xiàn)反而越好,，這也證明了史文森將防御永遠(yuǎn)放在第一位的正確性。雖然在投資理念上強(qiáng)調(diào)防御,，但史文森和他的團(tuán)隊(duì)處處不忘采取主動(dòng)進(jìn)攻,，無論是挑選基金經(jīng)理還是挖掘新的資產(chǎn)類別的投資機(jī)會(huì)。耶魯?shù)慕?jīng)驗(yàn)再一次證明在自由與活躍度高的市場中,，最好的防御絕不是僵化或者謹(jǐn)慎,，而是在投資過程的每一個(gè)環(huán)節(jié),，動(dòng)用所有資源,，該出手時(shí)就出手。

耶魯基金構(gòu)建組合時(shí)的宗旨就是保證即便有一天“暴風(fēng)雨”來臨（一定會(huì)發(fā)生,，但何時(shí)發(fā)生無法預(yù)測）組合仍然能夠平穩(wěn)度過,，并保證在所有的資本市場都能找到有效邊界。耶魯基金將過去多年的市場經(jīng)驗(yàn)通過蒙特卡洛模擬融入組合構(gòu)建過程中以取得最佳非協(xié)方差結(jié)果,，盡量避免市場整體的困境給組合造成的損失,。@上海EMBA

耶魯基金將主動(dòng)型防御的投資理念貫徹于投資與管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，取得了一系列創(chuàng)新性的成功,。

● 例如突破傳統(tǒng)思維進(jìn)行資產(chǎn)配置,；

● 在每一個(gè)資產(chǎn)類別中形成創(chuàng)新性投資邏輯；采取逆向思維投資于當(dāng)時(shí)不受市場熱捧的投資機(jī)會(huì),；

● 在遵循一定招聘程序的情況下大膽啟用名不見經(jīng)傳的基金經(jīng)理,；

● 經(jīng)過培訓(xùn)后敢于給年輕人機(jī)會(huì)；

● 與外部投資經(jīng)理建立更為合理的新型關(guān)系,；

● 將捐贈(zèng)基金的管理與高等院校的財(cái)務(wù)管理有效結(jié)合,。

耶魯基金在構(gòu)建投資組合和制定投資策略時(shí)非常注重壓力測試，總結(jié)下來有三點(diǎn)獨(dú)特之處：第一,，所有預(yù)期收益一定要經(jīng)過各種“噩夢般”情景假設(shè),；第二，投資委員會(huì)每年召開一次專項(xiàng)會(huì)議,，對投資組合的每個(gè)方面進(jìn)行考察辯論,，他們相信，只有經(jīng)得起反復(fù)測試的結(jié)論才值得被持續(xù),、有力地推行,，這一點(diǎn)已成為傳統(tǒng),；第三，無論是選擇基金經(jīng)理還是配置資產(chǎn),，為了保證投資策略的順利實(shí)施,，一定要時(shí)刻參考被市場屢屢驗(yàn)證的歷史經(jīng)驗(yàn)，爭取把潛在的風(fēng)險(xiǎn)和困難在發(fā)生之前就果斷地排除,。

耶魯基金對外部投資經(jīng)理的成功選擇不僅為組合提供了更強(qiáng)的防御性,，也為基金的超高收益加了不少分。選擇基金經(jīng)理時(shí)一定要避免兩點(diǎn)：不要聘用近期業(yè)績表現(xiàn)最好的基金經(jīng)理,；不要解聘近期業(yè)績達(dá)到底部的基金經(jīng)理,。耶魯基金一直以來追求的是長久的有約束性的“婚姻”關(guān)系，而不是短暫的“約會(huì)”,。耶魯基金一般會(huì)選擇事業(yè)剛剛起步的基金經(jīng)理,，這樣可以將基金經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制與耶魯基金的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)更好地結(jié)合起來，而且基金經(jīng)理可以獲得不斷被加碼,、不斷被賦予重任的滿足感,，而對耶魯基金來講，也可以保證外部投資經(jīng)理關(guān)系的穩(wěn)定性,。

耶魯挑選為其進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)時(shí)格外嚴(yán)格,，可能有以下幾個(gè)原因：第一，耶魯投資辦公室的管理人員本身經(jīng)驗(yàn)豐富而且對市場動(dòng)態(tài)時(shí)刻把握,；第二,，對候選機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查非常深入；第三,，耶魯有一套成熟的選用標(biāo)準(zhǔn)：候選人投資的技巧高低,，候選機(jī)構(gòu)的組織連貫性，投資策略是否清晰,，收費(fèi)和激勵(lì)機(jī)制是否合理,，最重要的是人品和職業(yè)道德是否過關(guān)。

這也許就是很多投資機(jī)構(gòu)爭相為耶魯大學(xué)打理捐贈(zèng)資產(chǎn)的原因：耶魯基金是既“難搞”又理想的客戶,，耶魯基金會(huì)對這些機(jī)構(gòu)的投資策略,、組織結(jié)構(gòu)、公司治理機(jī)制,、收費(fèi)機(jī)制進(jìn)行全面的評估,，并很快給出反饋意見。史文森和他的管理團(tuán)隊(duì)本身對全球市場動(dòng)態(tài)和新的投資機(jī)會(huì)能夠敏感地捕捉和高效地決策,，并總是能夠在第一時(shí)間與最好的新投資經(jīng)理進(jìn)行合作,。如果說有什么不好的，那就是每年有太多候選機(jī)構(gòu)得到的答案是No。

耶魯基金對每家候選機(jī)構(gòu)都會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查,，包括歷史業(yè)績,、投資理念、決策過程,，以及每位高級(jí)管理人員的相關(guān)情況,，總之是對候選機(jī)構(gòu)的優(yōu)劣勢進(jìn)行透徹的分析。投資委員會(huì)成員會(huì)很負(fù)責(zé)地閱讀這些資料,，通常是15～20頁的深度報(bào)告,，以便在每季度的投資委員會(huì)上對相關(guān)情況進(jìn)行討論。

在耶魯大學(xué),，投資委員會(huì)就像是一場研討會(huì),，主持人是同為耶魯博士背景的萊文和史文森。（其實(shí)兩人還有些不為人注意的共同點(diǎn),，比如他們都對機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)深感興趣,，獲得這一領(lǐng)域的博士學(xué)位并因此發(fā)展出特殊的友誼；比如都熱愛體育運(yùn)動(dòng),，而且喜歡帶領(lǐng)自己的球隊(duì)在賽場上有風(fēng)度地一較高下,。）投委會(huì)成員的選任標(biāo)準(zhǔn)一般為：對耶魯懷有感情，適合在小團(tuán)隊(duì)工作,，在各自的投資領(lǐng)域是專家,，最重要的是有判斷力和洞察力,，能夠?qū)ν顿Y經(jīng)理提供有效的督導(dǎo),。

千里之堤，毀于蟻穴,。最好的防守不僅僅是避免出現(xiàn)重大失誤,，同時(shí)要通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒桃?guī)避看似很小的失誤。任何一家保持高水平業(yè)績的投資機(jī)構(gòu),，一定是在關(guān)鍵崗位選對了人,。耶魯基金有這樣一支高素質(zhì)的投資團(tuán)隊(duì)，每位成員除了是各自領(lǐng)域的專家,，更重要的是他們在做出定性決策（而非可以精確測量的定量決策）時(shí),，仍然能夠保持客觀。無論是選擇合作的基金經(jīng)理還是管理與外部基金經(jīng)理的關(guān)系,，所有投資團(tuán)隊(duì)的成員都能夠做到盡心盡力,，因?yàn)樗麄兌颊J(rèn)同捐贈(zèng)基金設(shè)立的初衷，一切為了更好地為大學(xué)服務(wù),。

正是史文森毫無保留的分享,，讓我們有機(jī)會(huì)通過他獨(dú)特的、嚴(yán)謹(jǐn)而又易懂的表達(dá)方式，理解他的投資理念,。作為多年來一直“坐在前排的觀眾”,，我得以有機(jī)會(huì)近距離了解耶魯基金的成功歷程，但正是由于我對耶魯和史文森本人的了解,，我知道以他謙虛的作風(fēng),，很多重要的因素在他看來也許不值得單獨(dú)提出算作成功的必要因素，所以還是讓我這個(gè)近距離觀察者來一一解密,。

第一,，盡管耶魯基金的業(yè)績非常出色，當(dāng)然也吸引了幾乎所有人的目光,，但是我們前面分析過,，所有創(chuàng)新決策和大膽投資的基礎(chǔ)是“防御”。耶魯基金創(chuàng)造性地投資于非傳統(tǒng)資產(chǎn)類別,，并且敢于將資金交給名不見經(jīng)傳的投資機(jī)構(gòu),，這一切的基礎(chǔ)就是經(jīng)過嚴(yán)格測試的組合結(jié)構(gòu)以及防御型的投資決策過程。

第二,，在我看來,，比出色的投資業(yè)績更值得稱道的應(yīng)該是耶魯?shù)耐顿Y文化。在耶魯投資辦公室,，所有工作人員相互尊重,，正是這樣的情感紐帶將眾多有才干、負(fù)責(zé)任的投資人才凝聚在一起,，建立了卓越的投資團(tuán)隊(duì),。走近他們，特別是如果你像我一樣有機(jī)會(huì)與世界各地的投資團(tuán)隊(duì)共事一段時(shí)間,，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)耶魯?shù)膱F(tuán)隊(duì)文化是多么難得,。聚集了如此多明星基金經(jīng)理的耶魯投資辦公室，既嚴(yán)謹(jǐn)客觀,，又不失“人情味”,。在這里你看不到辦公室政治的影子，也沒有排名的鉤心斗角,，有的只是全身心的傾聽和理解,。

第三，這種業(yè)務(wù)上的尊重與生活中的友誼還深深地影響著耶魯?shù)臄?shù)百位外部投資經(jīng)理,。耶魯?shù)耐顿Y文化不僅使外部投資經(jīng)理在本機(jī)構(gòu)的工作中獲益,，而且不斷地激發(fā)他們新的思考和洞見，并把這些寶貴的洞見源源不斷地傳遞給耶魯,。

第四,，作為耶魯大學(xué)的資產(chǎn)受托人，史文森和他的投資公司團(tuán)隊(duì)時(shí)時(shí)處處為其客戶著想。史文森深深地明白捐贈(zèng)資金在高等院校預(yù)算中的貢獻(xiàn)越來越大,，因此穩(wěn)定的現(xiàn)金流非常重要,。鑒于大學(xué)屬于人力集中型機(jī)構(gòu)，持續(xù)的支持非常重要,，耶魯捐贈(zèng)基金最近還提高了每年的支出比率（spending rate）,，修改了支出制度，同時(shí)調(diào)整了組合結(jié)構(gòu)以提升穩(wěn)定性,。作為資產(chǎn)受托人,，耶魯基金將自己的長期責(zé)任看得很重,，帶著這樣的理念,，耶魯基金主動(dòng)對高等院校教學(xué)樓攤銷折舊的評估方式進(jìn)行了改進(jìn),，將此前帶有誤導(dǎo)性的賬面數(shù)據(jù)，變成了對財(cái)務(wù)管理很有意義的參考因素,，效果可謂皆大歡喜,。無論從定性還是定量的角度進(jìn)行評估，史文森和他的投資團(tuán)隊(duì)為耶魯大學(xué)的最佳利益所做出的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出他們被要求做到的,。

第五,，也是耶魯基金成功最重要的因素，依然是人,。首先從公司內(nèi)部來講,，凡是到過耶魯基金辦公室的人，除了感受到這里嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y操作過程外,，印象最深刻的就是開放的組織架構(gòu)和開心的工作氛圍,。這種文化在提高工作效率的同時(shí)，降低了員工流動(dòng)率,。多年來史文森和高橋?qū)⒁敶蛟斐蔀橥顿Y經(jīng)理的搖籃,，培養(yǎng)出的人才不僅在耶魯創(chuàng)造了佳績,，也向其他捐贈(zèng)基金（包括MIT,、Bowdoin、Carnegie,、Princeton,、Rockefeller）輸出了領(lǐng)導(dǎo)力量，并且耶魯團(tuán)隊(duì)本身的任期在業(yè)內(nèi)也屬最長,。

耶魯基金在業(yè)內(nèi)還有一個(gè)最,，即人脈關(guān)系網(wǎng)最廣。遍布世界各地的人脈關(guān)系網(wǎng)也是耶魯基金成功的重要因素,。每一位本身就已經(jīng)非常優(yōu)秀的投資經(jīng)理周圍都有很多同行可以分享有價(jià)值的見解和信息,。史文森本人就是最好的例子，他以極大的個(gè)人魅力和出色的投資能力，像一塊磁鐵一樣吸引著周圍的人,。更加難得的是史文森是樂于助人的楷模,。很多人都主動(dòng)向史文森提供信息和見解，這樣既還了他的人情,，又能夠被史文森視為有價(jià)值的人,，這是何等的滿足!

第六，達(dá)爾文的進(jìn)化論告訴我們,，所謂的適者生存,，物競天擇，并不是取決于生物本身的能力,，而在于社會(huì)的喜好與取舍,。在投資領(lǐng)域，永遠(yuǎn)是錢多于好的投資經(jīng)理,。手持大量資金的客戶總會(huì)追逐出眾的投資經(jīng)理,，希望將自己的資產(chǎn)交給他們打理。投資經(jīng)理有自由選擇自己喜歡和敬佩的客戶,，正如他們都喜歡與史文森打交道一樣,。盡管耶魯捐贈(zèng)基金的標(biāo)準(zhǔn)和要求都很高，很多業(yè)績一直非常出色的投資經(jīng)理都希望與史文森或他的團(tuán)隊(duì)合作,，而史文森的鼓勵(lì)和支持增加了他們?yōu)橐攧?chuàng)造佳績的可能,。

還有最后一條成功秘訣與史文森本人有關(guān)。無論做人還是做事（作為耶魯捐贈(zèng)資產(chǎn)的首席投資官,，史文森本人依然戰(zhàn)斗在投資的第一線）,，他都追求精益求精。史文森的目標(biāo)不只是不斷改進(jìn)耶魯基金的管理,，而是改進(jìn)所有大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資與管理,。經(jīng)過多年的創(chuàng)新、試驗(yàn),、規(guī)范,，史文森將多年的投資管理及整合捐贈(zèng)基金管理和機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理的經(jīng)驗(yàn)在這本書中與所有人分享。他鼓勵(lì)更多的人投身到大學(xué)捐贈(zèng)基金投資的偉大事業(yè)中來,，在取得個(gè)人職業(yè)成就感的同時(shí),，為世界上一流的高等學(xué)府和慈善機(jī)構(gòu)提供更強(qiáng)的財(cái)力支持。

一路走來,，史文森為文化教育機(jī)構(gòu)所做出的杰出貢獻(xiàn)無人能比,，更可貴的是，他還在不斷地將自己的思路完善并發(fā)揚(yáng)光大,。

【稅收籌劃】

大小非解禁減持,，可以避稅,。或者如果是整個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓或者賣股份,在國內(nèi),，這類項(xiàng)目股東 ,，如果是很早之前拿的土地 ，此次股權(quán)和項(xiàng)目溢價(jià)部分所得稅高達(dá)35%以上,，可以我們提前幫助籌劃,， 合理避稅業(yè)務(wù)，綜合稅率9%左右（全國最低）,，歡迎介紹大小非減持的股東,、投資類公司、地產(chǎn)基金 ,，股權(quán)投資基金,，有限合伙企業(yè)，包括地產(chǎn)項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓等,，投資項(xiàng)目股份溢價(jià)退出等等,，都可以做稅務(wù)合理籌劃，推薦人有獎(jiǎng)勵(lì),。有興趣了解的朋友發(fā)我郵件地址,我發(fā)資料給您,。避稅項(xiàng)目合作流程解釋，首先我們是政府的招商中心,，可以代表政府洽談;第二,，我們不收企業(yè)任何前期費(fèi)用；第三,企業(yè)賣股權(quán)納稅,，直接按照核定征稅,不是交給我們是直接在稅務(wù)局完稅,，稅務(wù)局提供完稅證明，利潤部分的9.5%,，包含所有稅收,，包括分紅時(shí)應(yīng)交的股東個(gè)人所得稅，不存在先征后返還的概念,。第四,，目前有些地方政府也搞退稅，但是比例比較小,，只是退地方留存部分的,和我們相比還是沒有競爭力,。第五，推薦人合作伙伴,，可以提前溝通把客戶名稱和我們確定，與您簽署居間協(xié)議,確保你的客戶我們一起幫你洽談溝通透徹,，做成功,。第六,，流程簡單,只要您挖掘出客戶有這個(gè)需求（一般快要解禁的上市公司股東，地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)讓股份等等）就可以和我們直接進(jìn)入操作層面,。