在過去幾個(gè)月里，黃金一直在上演過山車行情,。出乎人們意料,，這些波動(dòng)完全與基本面無關(guān)。其唯一動(dòng)力是美國投機(jī)者極度的做空黃金期貨,。他們認(rèn)為,，缺乏投資需求可以重創(chuàng)金價(jià)。但是,，這次瘋狂做空黃金看來已經(jīng)筋疲力盡了,。

無論是長期投資還是短期炒作，所有交易的核心是低買高賣,。這是在金融市場使財(cái)富倍增的唯一途徑,。賣空者執(zhí)行同樣的策略，但顛倒順序,。他們借來不屬于自己的資產(chǎn),，在他們認(rèn)為的高點(diǎn)賣出，希望以后在低位買回來償還債務(wù),。關(guān)鍵是賣高不賣低,。

美國期貨投機(jī)者看跌黃金

這使得近期黃金的表現(xiàn)令人費(fèi)解。截至8月中旬,，美國投機(jī)者的總黃金期貨空頭頭寸幾乎回落到正常,。2012年平均金價(jià)為1669美元/盎司，2013年為1409美元/盎司,，但是金價(jià)仍處在周期性熊市下部,。因?yàn)?，金價(jià)自2011年8月牛市高點(diǎn)下跌以來已超過3年，跌幅達(dá)到30.9％,。

然而,，美國的投機(jī)者仍然決定積極借入黃金和賣出黃金期貨，他們認(rèn)為將能像滾雪球一樣造成一個(gè)極度的下跌,。一些市場因素對其也有一定影響,。美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄的漲勢漸漸展開，嚇壞了不少期貨投機(jī)者拋售黃金,。同時(shí),，美聯(lián)儲(chǔ)的瘋狂行為也推動(dòng)美國股市持續(xù)在高位，導(dǎo)致分流投資的需求被扼殺,。

再加上美國的期貨投機(jī)者對黃金非?？吹S金拋售如洪水般涌來,，絕大多數(shù)人都看空,。

賣空顯然是在連續(xù)上漲多年狂熱的市場中最有意義。這時(shí)高價(jià)賣出,，成功的概率最高,。但是，現(xiàn)在的黃金完全相反,，絕望的低價(jià)市場已經(jīng)連續(xù)下跌多年,。在價(jià)格已經(jīng)非常低的市場上用杠桿進(jìn)行下跌的賭注，必定遭到厭惡,，肯定不是謹(jǐn)慎的做法,。因此，黃金期貨賣空的作用是有限的,。只有這些投機(jī)者還愿意借入已經(jīng)非常便宜和遭人拋棄的資產(chǎn),，試圖在有風(fēng)險(xiǎn)的杠桿下賣出高位。賣空者要實(shí)現(xiàn)的價(jià)格越低,，則做空的欲望越弱,。較低的價(jià)格擠掉了投機(jī)獲利機(jī)會(huì)，并吸引已經(jīng)做空的交易商平倉,，實(shí)現(xiàn)自己的利潤,。所以，賣空總是運(yùn)行時(shí)間很短,，放量下跌,，但很快見底。

對期貨投機(jī)者最具有諷刺意味的事情就是，他們不是很聰明的一群人,。你會(huì)覺得商人這樣一個(gè)復(fù)雜的人群心理表現(xiàn)會(huì)好一些,，低買高賣應(yīng)當(dāng)是在恐懼時(shí)買入和在貪婪時(shí)賣出才有效。然而,，在黃金上,，他們選擇的是在恐懼時(shí)賣出，在低位賣出,。他們的賭注是在金價(jià)觸底的時(shí)候最看跌。

黃金期貨投機(jī)者的持倉總量,，特別是他們的空頭頭寸,，是黃金強(qiáng)烈的反向指標(biāo)。新的黃金大反彈和上升總是正當(dāng)投機(jī)者的杠桿下跌投注達(dá)到頂峰值的時(shí)候,。有趣的是,，這些過多的空頭頭寸實(shí)際上正是黃金見底并很快反彈的主要原因。投機(jī)者不得不買入黃金期貨來沖銷自己的空頭頭寸,，而這種需求引發(fā)了金價(jià)上攻,。

從2013年7月,可能是做空最高紀(jì)錄的月份算起，投機(jī)者的空頭回補(bǔ)持續(xù)了16周,。就在這段時(shí)間里,，盡管沒有投資需求和GLD股份正在大舉清盤，金價(jià)仍然上漲了12.8％,?？疹^回補(bǔ)是在這幾個(gè)月時(shí)間里驅(qū)動(dòng)金價(jià)上升的強(qiáng)大動(dòng)力，這無疑是近期投機(jī)者賣空數(shù)量達(dá)到峰值后很看好金價(jià)的原因,。

在最新的一輪投機(jī)者黃金期貨做空之前,，黃金價(jià)格全年都穩(wěn)定在接近1300美元/盎司。但8月中旬到11月中旬,，美國的期貨投機(jī)者借入并出售了90600張合同,。在13個(gè)星期里，就使總空頭頭寸驚人地增加了126％,。難怪近幾個(gè)月在如此大量新增的供應(yīng)面前,，黃金價(jià)格是如此疲弱。

在這短短的時(shí)間里,，投機(jī)者賣空黃金相當(dāng)于281.9噸,，也就是每周21.7噸。這對市場吸納來說,，來得太多太快了,。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度全球投資需求平均為每周18.2噸。所以,，美國的期貨炒家一家極端賣空就使得世界需求不堪重負(fù),。

要是沒有這種做空熱潮，1200美元/盎司附近金價(jià)的主要支撐區(qū)域決不會(huì)在近段時(shí)間失守,。而黃金市場的人氣也不會(huì)像今天這樣普遍看跌,。但是關(guān)于期貨賣空的重要的事情在于，所有杠桿式下跌賭注合約很快必須平倉,。期貨交易是零和游戲,，所以期貨交易保證金的規(guī)則必須強(qiáng)制執(zhí)行。

當(dāng)金價(jià)上升和對投機(jī)者空頭頭寸不利時(shí),，他們很快就不得不平倉出局,，否則將面臨追加保證金和他們資金受到災(zāi)難性損失的風(fēng)險(xiǎn)。期貨空頭頭寸平倉關(guān)閉的唯一方法是購買一個(gè)多頭合同,。這和對黃金看漲的投機(jī)者買入新的多頭合約對價(jià)格的影響是一樣的,。所以空頭倉位越多，未來的購買壓力越大,。

在幾乎可以肯定是歷史第二大的投機(jī)者黃金期貨做空之后,，必將出現(xiàn)的是大量買入。截至11月25日的數(shù)據(jù)顯示,，美國的期貨投機(jī)者將18500張合同平倉,。這種空頭回補(bǔ)的力度甚至在最近幾年也是相當(dāng)罕見的。

回歸均值買盤驅(qū)散看跌情緒

由于美聯(lián)儲(chǔ)的人工推高股市,，在2013年初黃金市場崩潰,，至今已經(jīng)有99周發(fā)布過數(shù)據(jù)報(bào)告。而包括最新一周在內(nèi),，只有6周出現(xiàn)空頭回補(bǔ)超過18000張合同,。而要點(diǎn)在于，這僅僅是個(gè)開始,，還會(huì)有更多的買盤到來,。因?yàn)?013年被證明對黃金市場來說是非常特殊的一年，其黃金的基本線在于,，不可避免地要回到之前2009年至2012年這樣正常的年度上,。

在之前的正常范圍，美國投機(jī)者的總黃金期貨空頭平均為65400張合同,。所以,，僅僅是恢復(fù)到這樣的合理水平，這些交易員仍然需要購買66400張以上的合同,，相當(dāng)于206.5噸黃金,。而且,，由于空頭回補(bǔ)反饋，導(dǎo)致金價(jià)上升,，從而迫使其他空頭回補(bǔ),，空頭大舉回補(bǔ)導(dǎo)致反彈將會(huì)在幾個(gè)月內(nèi)展開。

投機(jī)者極端與非理性的做空黃金如此強(qiáng)烈,，不僅表現(xiàn)在他們的空頭頭寸,，也表現(xiàn)在他們的多頭頭寸上。在2009年至2012年的正常時(shí)期,，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）前,，投機(jī)者的總黃金期貨多頭倉位平均在288500張合同。今天,，盡管全年穩(wěn)定的做多買入,，他們的多頭倉位仍舊只有200300張。

要恢復(fù)到正常合理的水平,，投機(jī)者將不得不再購買88200張黃金期貨合約。這又相當(dāng)于274.5噸黃金,。加上空頭倉位為回歸均值的購買,，投機(jī)者必須購買相當(dāng)于481.0噸的黃金才能恢復(fù)到正常年水平。這超過去年全球黃金總投資需求的一半,，一個(gè)巨大的量,。

投機(jī)者的多頭和空頭倉位與2009年~2012年的平均值有著很高的總偏差。而在近期,，即使顯示賣空竭盡和開始迅速平倉,，該偏差仍然很高。這表明仍有巨大的回歸均值買盤有待完成,，困擾著黃金市場的強(qiáng)烈看跌情緒不可避免地將逐漸消散,。

歷史表明，在今天的金價(jià)水平和過去幾年疲軟的背景下,，投機(jī)者也是多頭倉位過低,，而空頭倉位太高。2013年美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)的異常狀況,，根本無法,、也不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。

由于美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用了QE3債券貨幣化活動(dòng)和所有相關(guān)的措施來推動(dòng)股市,，投資者在2013年初放棄了替代投資,。金價(jià)不可能經(jīng)常遭受最差的季度，其本質(zhì)決定這樣的事件是極其罕見的,。這一次千載難逢的下跌,，才導(dǎo)致投機(jī)者的黃金期貨空頭倉位達(dá)到1999年以來的最高水平,，即使不是空前絕后。

雖然說沖動(dòng)的期貨投機(jī)者會(huì)陷入空頭行情中極端的拋售,，這可以理解,，但金價(jià)已經(jīng)基本上穩(wěn)定了整整一年，幾個(gè)星期以來黃金期貨做空水平還達(dá)到如此之高,，實(shí)在是太不明智,。沒有理由支持這樣的極度做空。

黃金和衍生品將被大量買入

集體情緒,，交易者的貪婪和恐懼,，推動(dòng)黃金和其他一切短線交易。而這些永遠(yuǎn)交戰(zhàn)的情緒就像一個(gè)巨大鐘擺弧的兩端,?？謶种荒苓@么大，擺只能擺這么高,，每個(gè)被嚇倒受騙在低位賣出的人都已經(jīng)出售完了,，只剩下買家。因此鐘擺開始向上擺動(dòng),。

這就是黃金市場的現(xiàn)狀,。即使“拯救我們的瑞士黃金”公投在瑞士表決，市場普遍預(yù)期會(huì)失敗,，交易員普遍認(rèn)為它的失敗會(huì)導(dǎo)致另一輪新的嚴(yán)重的黃金拋售,。然而，在這個(gè)本應(yīng)鼓勵(lì)過度看空期貨投機(jī)者的消息出來時(shí),，他們卻在積極買入平倉,。賣空竭盡了。

這對黃金和貴金屬整體有著復(fù)雜的巨大看漲影響,。兩年多來,，交易商已經(jīng)普遍押注黃金作為一種資產(chǎn)類別是無用的。由于美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)股市上升到令人目眩的高度,，他們忘記了股市會(huì)向上也會(huì)向下移動(dòng),。牛市之后不可避免地出現(xiàn)熊市，需要投資組合多樣化來保護(hù),。

在某個(gè)節(jié)點(diǎn),，也許很快這些過度擴(kuò)張、高估和狂熱的股市將要反轉(zhuǎn),。隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE3債券購買活動(dòng)結(jié)束,，而在共和黨控制的國會(huì)下不可能推出新的QE4，美聯(lián)儲(chǔ)不可能阻止拋售,。它會(huì)像滾雪球一樣,，讓所有的投資者突然想起黃金,。

黃金和所有的衍生品，從黃金交易所交易基金（ETF）到黃金礦公司股票,，都將被大量買入,。黃金在股票熊市里是極少數(shù)表現(xiàn)良好的品種之一。如今空頭如此極端,，它的價(jià)格低的不合理,，投資者重返的資本流入不會(huì)有任何問題讓黃金在相對較短的時(shí)間內(nèi)上漲。一個(gè)巨大的上升臨近了,。

而這給我們帶來機(jī)會(huì),，完成低買高賣的交易。美國期貨投機(jī)者再次犯同樣的錯(cuò)誤,，他們在黃金低位借入黃金出售,。但經(jīng)過多年下跌的金價(jià)，已經(jīng)達(dá)到一個(gè)重要的多年低點(diǎn),，雖然如今空頭情緒是鋪天蓋地,，似乎明智的人應(yīng)該低買，而不是低賣,。

中國黃金新聞【ID：goldzhongguo】

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