分級(jí)基金很任性,。好多同學(xué)要求科普下。我盡量用通俗易懂大致精確的語言,。

孔丘有一句味深入木的話,，叫“已所不欲,勿施于人”，是刻在《論語·顏淵》上的,。我不強(qiáng)加,。寫錯(cuò)的懇請(qǐng)拍磚。

一什么是分級(jí)基金

股票市場(chǎng)上有兩種人,，一種有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,，一種比較穩(wěn)健?；鸸揪桶l(fā)行一種基金——比如1億元——公司把這種基金叫做母基金的東西人為按照1:1的配比（這個(gè)配比因基金而異,，也可以四六開、三七開）分做兩部分,，分別叫A和B,。

其中，5000萬的A可以獲取穩(wěn)健收益,，比如一年期銀行存款加3%,；5000萬的B獲取浮動(dòng)收益。然后基金公司拿1億母基金炒股,。這樣相當(dāng)于B基金的持有人以付出A基金持有人的收益為代價(jià)獲取資金炒股,。

這樣算來，B基金的初始杠桿就是2倍（減去支付A基金收益部分）,，因?yàn)樗I了5000萬資金又借了5000萬資金去炒股,。

二分級(jí)基金的利潤分配

我所關(guān)注過的分級(jí)基金是不進(jìn)行收益分配的。它的利潤或虧損以凈值來表現(xiàn),。以母基金為例,，原始凈值1元，當(dāng)日收盤后有20%利潤了凈值就是1.2元,。體現(xiàn)在A與B的凈值上是這樣的,。

A的凈值隨著時(shí)間增加而增加,，直到一年后最后一天就是一年期存款利率加5%，按現(xiàn)行利率就是2.75+5=7.75%,，那么凈值就是1.0775元,。B基金凈值可以簡單地用母基金的凈值乘以2再減去A基金的凈值。

比如,，母基金年終凈值是1.2,，那么B基金的凈值就是1.2*2-1.0775=1.3225元，相當(dāng)于年利潤32.25%,?？梢钥闯觯绻麤]有杠桿的話,，B的收益只有20%,。但反過來，如果母基金虧損,，那B基金就得享受反向杠桿的待遇,。

比如，年末母基金凈值0.9元,，那么B基金凈值就是0.9*2-1.0775=0.7225元,，虧損從10%擴(kuò)大到28%。

三分級(jí)基金的交易

分級(jí)基金有兩種交易方式,?；鸪闪⒑螅緦⒛富鸱植馂锳和B到證券市場(chǎng)交易,。在這種情況下,，我們買基金有兩種選擇，一種是場(chǎng)外申購,，這個(gè)是向基金公司買,；一種是場(chǎng)內(nèi)交易，這個(gè)是投資者之間跟買賣股票一樣的買賣,。

四分級(jí)基金的配對(duì)轉(zhuǎn)換

因?yàn)锳和B是從母基金分出來的,，按照基金交易的規(guī)則，你可以從二級(jí)市場(chǎng)買入同樣份額的A和B比如各1萬份合并成母基金賣還給基金公司,，這個(gè)叫買入,、合并加贖回,。你也可以到基金公司先行買入母基金,，然后轉(zhuǎn)到二級(jí)市場(chǎng)將它拆為同樣份額的A和B，這個(gè)叫申購,、拆分,。

五分級(jí)基金的折溢價(jià)

和股票交易不同,，場(chǎng)外基金成交價(jià)的計(jì)算是按照“未知價(jià)”原則的，也就是說,，從基金公司申購和贖回基金的價(jià)格要到股票二級(jí)市場(chǎng)收盤后確定基金凈值以后才知道的,，一天只有最后一個(gè)價(jià)格。而股票市場(chǎng)價(jià)格每分每秒都在變化,，況且誰也無法精確計(jì)算收盤后基金的凈值,，因此，就產(chǎn)生了折溢價(jià),。

分級(jí)基金的折溢價(jià)與“封閉式基金折溢價(jià)之謎”是一個(gè)道理,。而分級(jí)i基金的折溢價(jià)與封閉式基金還有一個(gè)本質(zhì)不同：分級(jí)基金收益不分配為二級(jí)市場(chǎng)折溢價(jià)的存在奠定了制度基礎(chǔ)。換句話說,，A和B的價(jià)格可以非常任性,，完全不要任何邏輯支撐，只要理論上A與B合并后價(jià)格與母基金凈值偏離不特別離譜就行,。

六分級(jí)基金的份額折算

份額折算一個(gè)是定期的一個(gè)是不定期的,。

定期的一般是一年一次，只有A和母基金參與,，B不能參與,，折算后B的份額配比和凈值都保持不變。這種所謂折算就是將A的凈值重新調(diào)整為1元,，但要注意的是,，這種折算不以現(xiàn)金形式體現(xiàn)而是以增加場(chǎng)內(nèi)母基金份額形式體現(xiàn)。

不定期折算取決于不同基金的“觸發(fā)機(jī)制”,。母基金與A和B都要參與,。比如某公司可以規(guī)定，當(dāng)母基金凈值超過某一數(shù)字,，比如1.5元時(shí)就進(jìn)行折算,。

折算后，A與B的1:1比例不變,，母基金與A和B的凈值均調(diào)整為1元,。超過1元的部分以母基金份額形式分配給持有人。這就叫“上折”,。折算后A與B份額配比不變,。反之，公司可以規(guī)定當(dāng)B級(jí)基金（注意,，這里就不是母基金了）凈值低于等于某一數(shù)值時(shí)進(jìn)行“下折”,，就凈值調(diào)整到1元。

七凈值與杠桿比例

凈值大小直接影響杠桿比例,。折算的本質(zhì)就是讓基金的杠桿保持原始比例不變,。

分級(jí)基金的杠桿可以分為初始杠桿,、凈值杠桿、價(jià)格杠桿,。

初始杠桿=（A份額份數(shù)+B份額份數(shù)）/B份額份數(shù),。比如A與B配比1:1就是2倍杠桿；配比4:6就是1.67杠桿,。

凈值杠桿= 母基金凈值/B份額凈值*初始杠桿

價(jià)格杠桿=母基金總凈值/B份額總市值

我們要關(guān)心的是凈值杠桿,。舉例：某基金初始杠桿為2，T日母基金和A,、B凈值都是1元,。T+1日，母基金凈值1.05元（市值漲了5%）,，A基金仍為1元,；這時(shí)B基金的凈值為1.05*2-1=1.1元，杠桿是1.9倍,。

假如某日母基金凈值提高到1.5元,，忽略A基金凈值變化仍假設(shè)為1元，這時(shí),，B基金的凈值為1.5*2-1=2元,，凈值杠桿為1.5/2*2=1.5倍。如果母基金凈值進(jìn)一步提高到2元,，這時(shí)B基金的凈值杠桿就只有1.3倍了,。

相反，如果母基金凈值低到0.5元,，這時(shí),，B基金凈值為0.6*2-1=0.2元；杠桿比例為0.6/0.2*2=6倍,。

從上述原理看,，基金凈值越低，杠桿越大,，二級(jí)市場(chǎng)上的波動(dòng)也越大,。

八分級(jí)基金的套利

同一種商品或者可以替代的商品只要存在兩個(gè)市場(chǎng)，套利就成為可能,。

分級(jí)基金套利主要有兩個(gè)方向：一是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于基金凈值,，一是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金凈值。套利的方法毫無技術(shù)可言,。非常簡單粗暴：當(dāng)?shù)诙N情況出現(xiàn)時(shí),，你在場(chǎng)內(nèi)買入同配比的A和B然后合并成母基金再贖回。當(dāng)?shù)谝环N情況出現(xiàn)時(shí)，你只要在場(chǎng)外申購母基金然后到二級(jí)市場(chǎng)拆分為A和B賣出就可以了,。

不過，因?yàn)橐话闱闆r下,，分級(jí)基金套利拆分時(shí)要經(jīng)過T+3的過程,，即T日申購，T+1日確認(rèn),，T+2日拆分,，T+3日賣出，所以就有個(gè)時(shí)間成本問題,。更何況,，誰也不知道這三天世界將發(fā)生什么！

【來源：阿爾法工廠 作者：農(nóng)行部門總經(jīng)理傅慎】