文/徐小杰 吳康,，中國社會科學(xué)院 FGE全球能源咨詢公司

自2014年7月以來，布倫特原油價格持續(xù)走低,，尤其是在11月中旬跌至80美元／桶以下,，為2006年以來首次進(jìn)入70美元警示區(qū)。目前,，國際能源署,、歐佩克（OPEC）和花旗銀行等金融機(jī)構(gòu)預(yù)計，這一跌勢有可能繼續(xù)下跌至70～60美元新谷底,。筆者根據(jù)油價分析框架和近期國外交流,，對此次國際油價趨勢、動因和影響做如下分析,。

基本面分析

自2014年以來,，國際石油市場供應(yīng)與需求出現(xiàn)明顯不平衡。供大于求的特征十分突出,，是下半年國際油價下跌的基本原因,。

從地區(qū)結(jié)構(gòu)看，在北美地區(qū),，美國石油產(chǎn)量上升和進(jìn)口規(guī)?？s減為最大供應(yīng)變量。根據(jù)FGE全球能源咨詢公司的數(shù)據(jù),，2014年美國的原油及液體產(chǎn)量不斷提升,，全年預(yù)計達(dá)到每日1150萬桶，比上年增加近140萬桶／日,。同期美國的石油(原油與油品)凈進(jìn)口量預(yù)計遞減20％,，全年石油對外依存度由2013年的32%降至26%。在加拿大,，由于項目投資巨大,，投資期限較長，成本結(jié)構(gòu)受油價變化影響不一,。目前該國油砂項目產(chǎn)量增勢未減,，主要既有油砂項目仍在運(yùn)作。

其次,，在西亞北非地區(qū),，利比亞的石油產(chǎn)量從6月份的24萬桶／日開始，44萬桶／日,、55萬桶／日,、78萬桶／日,，一直上升到10月的86萬桶／日，與其他OPEC產(chǎn)油國的穩(wěn)產(chǎn)和降勢形成鮮明對比,。利比亞的石油產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)增長提高了對歐洲煉廠的出口水平,。伊拉克戰(zhàn)亂后，伊拉克的石油產(chǎn)量一直維持在306萬桶／日上下,，沒有出現(xiàn)預(yù)期的大幅上升勢頭,，但是過去四個月的石油出口規(guī)模有所增長（達(dá)到255萬桶／日）。主要由于上述兩個國家的出口推動,，使得下半年以來的歐佩克石油供應(yīng)穩(wěn)增,。9月，歐佩克石油總產(chǎn)量為3060萬桶／日,，到10月略降回3030萬桶／日,，比2012年開始執(zhí)行的每日3000萬桶超出30萬桶。

再次,，當(dāng)下沙特阿拉伯的石油生產(chǎn)和出口政策變化導(dǎo)致市場供應(yīng)充裕,，油價下挫。長期以來,，沙特阿拉伯一直承擔(dān)著國際石油市場最大“機(jī)動國”的角色,。目前，沙特阿拉伯擁有1250萬桶/日的原油生產(chǎn)能力,，石油產(chǎn)量一般在900萬桶/日至1000萬桶/日之間搖擺,。當(dāng)利比亞減產(chǎn)時，沙特阿拉伯曾通過增產(chǎn)彌補(bǔ)市場的空缺,；當(dāng)利比亞的石油重回國際市場時,，沙特阿拉伯則通過減產(chǎn)來調(diào)節(jié)市場供應(yīng)量；當(dāng)利比亞再次減產(chǎn),，沙特阿拉伯又再次增產(chǎn)。同樣地,，當(dāng)伊朗受到制裁時,，沙特阿拉伯也采取了增產(chǎn)措施。沙特阿拉伯一直是當(dāng)今國際石油市場一個較為機(jī)動的力量,，維護(hù)著市場的穩(wěn)定,。然而，多年來,，沙特阿拉伯逐步意識到,，他們對市場的這種貢獻(xiàn)遲早導(dǎo)致其生產(chǎn)量大幅下降至800萬桶/日或更低，而這種作用并沒有得到OPEC內(nèi)外其他產(chǎn)油國的配合,。后者往往在沙特阿拉伯減產(chǎn)（從而減少收入,，提高油價）的基礎(chǔ)上,，增加出口，盡情享受抬升油價的收益,，尤其是長期不理睬OPEC配額的伊拉克,。這是沙特阿拉伯不容許的。6月以來,，沙特阿拉伯一反過去“機(jī)動國”的自主責(zé)任,，基本維持產(chǎn)量978萬桶／日，當(dāng)油價開始下滑時,，沙特阿拉伯穩(wěn)步減產(chǎn),，從7月份的990萬桶／日緩慢下降到了10月份的960萬桶/日。但是,，其他產(chǎn)油國并不配合減產(chǎn)行動,。因此，沙特阿拉伯決定不再減產(chǎn)并在適當(dāng)時候減價出口,，以站穩(wěn)市場份額,，并提示其他產(chǎn)油國配合行動。但是實(shí)際效果使原本供過于求的市場特征更加突出,。

最后,，從全球石油需求方面看，2014年以來,，全球石油需求較為疲軟,。2014年全球需求增長量60萬桶/日，而此前10年的平均年增長量達(dá)到110萬桶/日左右,；全球石油供應(yīng)增長量則在200萬桶／日左右,。油價下跌是必然的結(jié)果。在全球新增石油需求中,，2014年以來,，中國和印度的實(shí)際石油需求增長減緩，國際石油市場本該出現(xiàn)供應(yīng)過剩的問題,。但是,，由于早些時候利比亞和伊朗的石油供應(yīng)量減少，加上其他供應(yīng)中斷,，沒有過早下跌,。然而，從10月以后的供需關(guān)系看,，即使出現(xiàn)這些國家中斷供應(yīng)現(xiàn)象,，油價依然會下挫。因為近期需求走弱和沙特阿拉伯減價出口加速了油價的下跌,，是一般人難以預(yù)料的,，也快于沙特阿拉伯的預(yù)期,。預(yù)計在11月27日OPEC部長級會議之前，沙特阿拉伯不會回頭,。此時OPEC其他成員國的看法不一,，態(tài)度謹(jǐn)慎。因此,，會前的油價會繼續(xù)下滑,。

非基本面分析

面對當(dāng)前國際油價下挫趨勢，國內(nèi)人士認(rèn)為,，這是美國操作當(dāng)前油價來打壓俄羅斯或是高盛等投資者操作期貨的結(jié)果,，顯然夸大了地緣政治因素和匯率等非基本面的作用。實(shí)際上,，石油作為國際最具影響的大宗商品之一,，商品屬性突出，供需關(guān)系是油價變化的軸心,。非基本面因素一般只有在基本面的基礎(chǔ)上發(fā)揮作用,。筆者不認(rèn)同低油價是目前沙特阿拉伯與美國政府或美國商業(yè)機(jī)構(gòu)配合西方制裁俄羅斯措施的看法，盡管油價下挫可能是美國制裁俄羅斯時所樂見的,。

近期美元匯率的變化對油價有一定的影響,。美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)量化寬松政策（QE）的結(jié)束及此前就已開始的美元走強(qiáng)，均增加了油價下降的壓力,。美國政府可采取稅收調(diào)整等方式,，減輕石油公司的負(fù)擔(dān)，強(qiáng)化成本管理,，可以使多數(shù)非常規(guī)項目繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模,。

2015年油價趨勢分析

目前，國際油價的形成機(jī)制的基礎(chǔ),，在企業(yè)層面決定于石油生產(chǎn)成本和公司利潤,；在國家層面決定于有關(guān)產(chǎn)油國的財政預(yù)算的盈虧平衡點(diǎn)。按照常規(guī),，產(chǎn)油國按照自身的石油收入期望及國內(nèi)的石油成本做出政策反應(yīng),。從目前全球各類石油項目的生產(chǎn)成本看，除了北極和高成本油砂項目外,，多數(shù)類型的石油生產(chǎn)成本已經(jīng)降至每桶75美元以下，平均成本在65美元以下,?？梢猿醪脚袛啵?strong>目前的油價水平對北美地區(qū)的非常規(guī)石油項目影響不大,。而近幾年來OPEC主要產(chǎn)油國的財政預(yù)算均在70美元／桶以上,。而委內(nèi)瑞拉的財政預(yù)算應(yīng)在90美元至100美元／桶,。非OPEC產(chǎn)油國俄羅斯的財政預(yù)算也在100美元／桶之上。

預(yù)計國際油價走弱將持續(xù)進(jìn)入2015年,，因為除了OPEC政策外,，目前供過于求的基本面在今年年底和2015年難見重大變化，相反2015年內(nèi)仍存在若干明顯增加石油供應(yīng)的因素：

一是美國解除原油出口限令和國會即將投票表決的美加Keystone石油管道,；

二是伊朗核談判進(jìn)程對增加伊朗原油出口的正面影響,。同時，在氣候變化的談判壓力下,，2015年西方主要產(chǎn)油國加大能源政策（主要降低能耗,，提高能源效率）調(diào)整力度，將進(jìn)一步抑制石油需求的增長,。

目前,，花旗銀行、巴克萊銀行和其他金融機(jī)構(gòu)大多調(diào)低2015年的油價水平,?；ㄆ煦y行大宗商品研究部的三份報告預(yù)計，2015年的布倫特油價平均在每桶95美元以下,，美國WTI油價平均在每桶75美元左右,。待以上兩個潛在供應(yīng)增長因素實(shí)現(xiàn)后，2015年實(shí)際的布倫特油價可能比花旗銀行的預(yù)計還低,。