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“我不看好銀行業(yè),，但我看好銀行股”。這句看似“分裂”判斷,，來自匯豐晉信大盤基金,、匯豐晉信雙核策略基金經(jīng)理丘棟榮。 超配銀行股獲利豐厚 近2個月,，丘棟榮堅定看好低估值藍籌板塊蘊含的機會,，重點配置了銀行、券商等金融板塊以及地產(chǎn),、交運等權(quán)重藍籌,，獲得了不菲的超額收益。4季度以來,，由丘棟榮管理的匯豐晉信大盤基金已經(jīng)累計上漲了18.04%,，位列所有同類基金第五名。由他管理的匯豐晉信雙核策略基金也在募集期內(nèi)獲得了投資者的追捧,?？僧敱粏柕綖楹慰春勉y行業(yè)未來的前景時，丘棟榮卻給出了一個出人意料的回答：“我不看好銀行業(yè),?！?BR> 為何不看好銀行業(yè)？丘棟榮給出的理由很明確：“在利率市場化,、金融行業(yè)深化變革的大背景下,，我認為銀行未來的盈利能力肯定要下降，它的ROE(凈資產(chǎn)收益)肯定會繼續(xù)下滑,，當前銀行的ROE是20%以上,，未來可能下滑到20%以下甚至更低?！?BR> 既然預(yù)期盈利能力下滑,，又為何看好銀行股并大舉買入？丘棟榮給出的理由同樣異常充分：“因為銀行股的股價已過度反映了悲觀的預(yù)期,?！?BR> 估值修復(fù)蘊含巨大空間 匯豐晉信丘棟榮認為，當前銀行股面臨的主要壓制因素不是盈利增長問題,，而是資產(chǎn)質(zhì)量風險問題,。宏觀經(jīng)濟走弱，尤其是房地產(chǎn)價格下滑給金融體系帶來的系統(tǒng)性風險是制約銀行股估值的最主要因素,。但近期管理層接連推出了定向?qū)捤?、房地產(chǎn)支持政策,、地方債務(wù)問題整頓政策、降息,、存款保險等政策措施,。從表面上看，似乎是在拿銀行的利潤反哺實體經(jīng)濟,，但從根本上看,，則是在為實體經(jīng)濟“排雷”。未來隨著實體經(jīng)濟企穩(wěn),，銀行業(yè)的風險也將充分釋放,，制約估值的“枷鎖”將被打破,。用丘棟榮的話來說就是：“從長期來看,，降息是在拯救銀行股”。 在持續(xù)政策利好釋放銀行業(yè)尾部風險的基礎(chǔ)上,，極低估值向上修復(fù)的巨大空間則是丘棟榮當下重倉買入銀行股的最主要原因,。 “當前銀行股的價格實際上已經(jīng)反映了極端的經(jīng)濟預(yù)期。但實際上,，這種預(yù)期發(fā)生的可能性并不大,，由此帶來的估值修復(fù)將有巨大的上漲空間?！睋?jù)丘棟榮測算,，當前銀行股股價內(nèi)含的合理的ROE水平僅在10%以下的個位數(shù)水平。但當前銀行業(yè)的實際ROE水平仍高達20%以上,。丘棟榮認為,，未來就算銀行ROE水平即便持續(xù)下滑到10%，相較于當前股價仍有較大的上漲空間,。這才是銀行股走牛的內(nèi)在邏輯,。 除了銀行股以外，丘棟榮覺得當前不少藍籌板塊都有類似機會：“地產(chǎn)股也有相似的邏輯,，我不看好地產(chǎn)行業(yè),，但我看好地產(chǎn)股?！鼻饤潣s認為,，雖然地產(chǎn)行業(yè)黃金時代已基本結(jié)束，未來整體行業(yè)基本沒有太大的增長空間,，但當前地產(chǎn)股的價格隱含的是地產(chǎn)嚴重滯銷,、房價明顯下跌的預(yù)期。但隨著降息,、地產(chǎn)支持政策等一系列政策出臺,，保證了這一極端風險出現(xiàn)的可能性并不大,。目前來看，地產(chǎn)龍頭企業(yè)和資產(chǎn)質(zhì)量是比較安全的,，現(xiàn)金流也比較健康,，在此背景下由政策利好釋放引發(fā)的估值修復(fù)行情同樣可觀。 尋找下一個價值洼地 盡管已經(jīng)在銀行股上獲得了豐厚的盈利，但丘棟榮認為任何低估的資產(chǎn)都應(yīng)該有一個合理的價值回歸的過程,。在充分享受銀行股價值回歸的同時,，丘棟榮已開始布局更為廣泛的新價值洼地。借助匯豐集團最新的“PB-ROE”模型(即選取低PB,、高ROE個股)，丘棟榮更積極地嘗試在金融行業(yè)之外尋找新的價值洼地,。他表示,，隨著A股逐漸走向國際化，A股的投資者結(jié)構(gòu)和投資理念也將更加成熟,。未來市場上大盤,、小盤、價值,、成長的概念將越來越模糊,，“好價格-好公司”會成為唯一的標準。因此從價格與價值偏離的錯誤定價角度去發(fā)掘板塊與個股機會,，將會成為市場核心的主題,。 |
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