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進(jìn)入5月以來,，A股大幅下跌，此間新股破發(fā)也由個(gè)案演變成普遍性事件,。海普瑞（002399,，股吧）（002399.SZ）等高價(jià)股以挑戰(zhàn)市盈率天花板的姿態(tài)，快速跌破發(fā)行價(jià),，并引領(lǐng)了新一輪密集破發(fā)潮——以上市日期計(jì)算,，5月首發(fā)上市的15只新股中12只已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)。
隨著行情的不斷向淡,，截至5月23日,，從去年IPO改革后,，在254家新上市的公司中先后已經(jīng)有88家嘗到了破發(fā)的滋味，占到了新股總數(shù)的30%左右,。
盡管成熟市場的破發(fā)比比皆是,，像中國中冶（601618，股吧）（1618.HK）,、民生銀行（600016,，股吧）（1988.HK）、中國太保（601601,，股吧）（2601.HK）在香港上市時(shí)都曾遭遇過破發(fā)命運(yùn),，但在國內(nèi)股市，“破發(fā)”仍然被視為一件“非正常事件”,。實(shí)際上,，這樣的結(jié)果是市場化新股發(fā)行規(guī)則下的必然。一場IPO改革將風(fēng)險(xiǎn)和收益真正掛起鉤來,，讓“新股不敗”永遠(yuǎn)成為了過去,，但即便這樣，目前高得離譜的發(fā)行價(jià),、龐大的破發(fā)數(shù)量和罕見的密度,，很難讓這一改革在細(xì)節(jié)方面不暴露出某種缺陷。
IPO改革惹的禍,？
隨著4月大盤的變盤,，此輪破發(fā)來勢洶洶，而與以往破發(fā)潮不同的是,，今年踴躍破發(fā)的公司多見于創(chuàng)業(yè)板,、中小板市場。截至5月10日收盤,，今年發(fā)行的新股中,，已有29只破發(fā)，其中主板6只,，創(chuàng)業(yè)板11只,，中小板12只。最具代表性的是5月20日登陸創(chuàng)業(yè)板的奧克股份（300082,，股吧）（300082.SZ）,，首日即跌破發(fā)行價(jià)，跌幅高達(dá)9.91%,，成為自新股恢復(fù)發(fā)行以來當(dāng)日破發(fā)幅度最大的新股,。
“這是很正常的事情，”國都證券首席策略分析師張翔向《英才》記者表示,，“目前新股發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場是接軌的,，比如市場價(jià)格是30倍的PE,，新股就直接按30倍PE在一級(jí)市場定價(jià)，這直接擠壓了一級(jí)和二級(jí)市場的價(jià)格差,?！?/div>
IPO改革之前，新股發(fā)行一般具有一個(gè)指導(dǎo)性定價(jià),，這讓一,、二級(jí)市場之間存在一定溢價(jià)，而去年改革之后,，市場化定價(jià)讓新股發(fā)行市盈率一直高居不下,。
數(shù)據(jù)顯示，2009年上市的111家公司首發(fā)市盈率為53.33倍,，2010年上市的143家公司首發(fā)市盈率就已經(jīng)接近60倍。從整體上來看,，截至今年4月26日,，發(fā)行市盈率超過100倍的公司共有5家。首發(fā)市盈率最高的是創(chuàng)業(yè)板公司世紀(jì)鼎利（300050,，股吧）（300050.SZ）,，其市盈率竟高達(dá)123.94倍。這樣的水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以往二三十倍的首發(fā)市盈率,。
“如果碰到大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，如此高市盈率的股價(jià)自然就下來了?！睆埾璞硎?。進(jìn)入4月以來，受各種不利因素影響,，市場快速轉(zhuǎn)向,，4、5兩個(gè)月的最大跌幅高達(dá)22%左右,，這成為直接導(dǎo)致破發(fā)潮再起的主要原因之一,。
在此輪破發(fā)潮中，IPO發(fā)行改革再度成為市場口誅筆伐的對(duì)象,。在A股發(fā)行市盈率存在100倍的情況下,，同樣是市場化發(fā)股的香港市場，恒大地產(chǎn)（3333.HK）在港交所的發(fā)行市盈率卻只有5倍,。
“新股定價(jià)改革在任何一個(gè)階段都會(huì)產(chǎn)生影響,，都導(dǎo)致中國新股股價(jià)發(fā)行偏高，這是由我們國情決定的,?！眹?lián)證券分析師李斌向《英才》記者表示,，“在成熟市場破發(fā)是大概率事件，與國內(nèi)市場的破發(fā)性質(zhì)并不相同,。我們是因?yàn)槎▋r(jià)拉得太高引起的,，成熟市場施行的是配售制?！?/div>
在英,、美、中國香港等成熟資本市場,，新股發(fā)行首先保證中小散戶申購,，比如中國香港市場在新股發(fā)行上就采用了“一人一手”制。發(fā)行人為了照顧中小散戶,，不論其資金多少,，保證每一有效申購賬戶都獲得一定的新股。如此的制度安排有利于更多投資者分享新股發(fā)行的低風(fēng)險(xiǎn)利潤,。
實(shí)際上,，去年的IPO改革方案也是經(jīng)過多方反復(fù)調(diào)研和論證，在謹(jǐn)慎的原則下推出的,?！靶鹿砂l(fā)行走市場化是一個(gè)方向，從定價(jià)的角度看,，問題不是很大,，股價(jià)是詢價(jià)的結(jié)果，基本上反映了對(duì)公司價(jià)值的判斷,?！睆埾枵J(rèn)為，如果要有反思,，可能主要就是存在上市公司和承銷商聯(lián)合起來忽悠機(jī)構(gòu)報(bào)告價(jià)格,，有的參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)有時(shí)也不太理性。
這幾乎是一個(gè)雙贏的結(jié)果,。在目前的定價(jià)機(jī)制中,，發(fā)行人和承銷商在拿到網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象的所有報(bào)價(jià)后，協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格,。對(duì)發(fā)行人和承銷商而言,，在保證成功發(fā)行的前提下，定一個(gè)較高的價(jià)格無疑對(duì)雙方都帶來益處,。
不管怎樣,，此輪IPO改革的確存在諸多不完美之處，而在現(xiàn)行的制度下,，所有參與市場的投資者要想?yún)⑴c打新,，重新構(gòu)筑新股估值體系將是一門必修課,。
“破發(fā)潮”是見底征兆？
一直以來,，“破發(fā)潮”常被視為大盤見底的征兆,。事實(shí)上，回顧歷史行情,，似乎也為這一論斷提供了佐證,。
2008年年中的一段“破發(fā)潮”及其后走勢頗具代表性。2008年6月中旬,，先是建設(shè)銀行（601939,，股吧）迅速跌破發(fā)行價(jià)，其后引領(lǐng)了一輪破發(fā)潮,，先后有中信銀行（601998,，股吧）（601998.SH）、中國石油（601857,，股吧）（601857.SH）,、濱江集團(tuán)（002244，股吧）（002244.SZ）,、威華股份（002240，股吧）（002240.SZ）等一批新股和次新股紛紛破發(fā),。這輪“破發(fā)潮”一直延續(xù)至當(dāng)年10月下旬,，其后大盤見底回升，從1700點(diǎn)左右的反彈一氣呵成至3400點(diǎn)附近,。 最近的一次在今年初,。2009年底，在招商證券（600999,，股吧）（600999.SH）成為了IPO重啟后首只破發(fā)股后,，大盤股便一發(fā)不可收拾，先后有中國中冶（601618.SH）,、中國重工（601989,，股吧）（601989.SH）、中國化學(xué)（601117,，股吧）（601117.SH）,、中國北車（601299，股吧）（601299.SH）等個(gè)股相繼破發(fā),，而隨后大盤便開始在2010年1月底開始反彈直到4月中旬,。 從歷史經(jīng)驗(yàn)看，大量新股,、次新股破發(fā),，特別是中小板,、創(chuàng)業(yè)板新股集體破發(fā)，多是市場人氣最低迷時(shí),，做空動(dòng)能基本宣泄殆盡,，市場樂觀人士認(rèn)為，這種現(xiàn)象就預(yù)示著大盤離底部不遠(yuǎn)了,。 那么,，這一次的破發(fā)仍然意味著市場將會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折嗎？ “破發(fā)后的確是有轉(zhuǎn)折,，但我認(rèn)為不是由于破發(fā)的轉(zhuǎn)折,，而是由于轉(zhuǎn)折使破發(fā)不會(huì)成為一個(gè)問題。市場有反彈需要,，反彈使得暫時(shí)破發(fā)的股漲得比較好,，從表面上看好像破發(fā)后市場反彈，這是一個(gè)顛倒過來的因果關(guān)系,?！崩畋蠼忉屨f：“一般來說，市場在反彈時(shí),，前期破發(fā)的新股都會(huì)有一個(gè)好的行情,，因?yàn)樾鹿缮戏讲淮嬖谔桌伪P?！?/div> 實(shí)際上,，破發(fā)也只是見底的諸多特征之一?！笆袌鲛D(zhuǎn)折的形成是有很多因素,，大家會(huì)找很多底部特征來觀察市場，除了破發(fā),，還有破凈等等,。如果僅憑破發(fā)來定論，這個(gè)理由不充足,?！睆埾柩a(bǔ)充道。 不過,，值得關(guān)注的是,，與以往顯著不同，本輪的新股破發(fā)潮是在高定位,、高估值,、高溢價(jià)發(fā)行的背景下出現(xiàn)的，這為此輪“破發(fā)潮”后的轉(zhuǎn)折特征性研判上帶來了更大的不確定性,。 破發(fā)股的投資機(jī)會(huì) 從歷史經(jīng)驗(yàn)看,，在破發(fā)的新股和次新股中,，往往存在很多被“錯(cuò)殺”的個(gè)股，這為后市提供了不可多得的投資機(jī)會(huì),。然而,，此次IPO改革后的高價(jià)發(fā)行讓這些機(jī)會(huì)似乎比以往難于把握得多。 “這一輪很難講是錯(cuò)殺,，因?yàn)锳股市場一級(jí)市場的一個(gè)特殊情況是很難以它內(nèi)在價(jià)值來衡量,，由于發(fā)行價(jià)過高，導(dǎo)致價(jià)格大大高于內(nèi)在的價(jià)值,，所以錯(cuò)殺對(duì)新股來說不太適用,，”李斌說，“后面的走勢將取決于兩點(diǎn),，一是這些公司本身的內(nèi)生性增長能否超預(yù)期來消化這個(gè)泡沫,，另一個(gè)是整個(gè)市場能否重新活躍起來，從而能接受這個(gè)泡沫,?！?/div> 在李斌看來，在這些破發(fā)新股中,，從公司基本面的角度來選擇投資機(jī)會(huì)會(huì)顯得更有操作價(jià)值,。比如創(chuàng)業(yè)板的上市公司強(qiáng)調(diào)的是新經(jīng)濟(jì)（310358，基金吧）特性,，而現(xiàn)在估值都比較高,，但終究會(huì)有一個(gè)回落的過程，所以,，要結(jié)合整個(gè)市場的環(huán)境來確定一個(gè)大致回落的范圍。 事實(shí)上,，上述范圍也不是一成不變,，還要從兩點(diǎn)來確定：一是判斷從公司上市一段時(shí)間，其營收是否是持續(xù)性增長以及增長的幅度,；二是要從定性的角度看,，這個(gè)公司盈利模式是否具有不可復(fù)制的競爭力。 此外,，從交易的角度來看,，在今年資金面大不如前的背景下，再加上不確定的經(jīng)濟(jì)前景,，大盤藍(lán)籌股的漲幅會(huì)比較有限,，而中小市值個(gè)股將會(huì)異彩紛呈，其中的破發(fā)新股受到追捧的可能性也較大,。 一些技術(shù)性特征也具有參考的意義,?！敖^對(duì)股價(jià)低是一個(gè)特征之一，20元比100元反彈力度肯定會(huì)大”,，李斌認(rèn)為,，“還有一個(gè)就是發(fā)行市盈率相對(duì)較低的個(gè)股后市比較有機(jī)會(huì)，因?yàn)榈臅r(shí)候大家是一起跌,，但發(fā)得相對(duì)便宜的股票會(huì)好一些,，但這也要看個(gè)股本身的特質(zhì)。此外,，機(jī)構(gòu)介入程度的深淺也是判斷個(gè)股后市表現(xiàn)的一個(gè)依據(jù),。”
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