一、寧波精達（603088）：可以申購,，但不建議深入跟蹤

寧波精達成形裝備股份有限公司,，一直致力于高速精密沖床(國家重點新產(chǎn)品)和換熱器設(shè)備的研發(fā)與創(chuàng)新，成功開發(fā)了具有自主知識產(chǎn)權(quán),、高精度,、系列化的GC系列空調(diào)翅片高速沖床、GD系列電機定轉(zhuǎn)子高速沖床,、GK系列高速精密沖床以及脹管機,、全自動長U彎管機、小U彎管機,、數(shù)控三維彎管機,、數(shù)控?fù)Q熱器折彎機、盤管校直切割機等整套換熱器生產(chǎn)設(shè)備,，是國家重點高新技術(shù)企業(yè),。

車床行業(yè)是我的老本行啊，從我對這個行業(yè)的了解來說,，國內(nèi)同行業(yè)競爭激烈,，在技術(shù)上并沒有太大的差距，都屬于低端制造為主,，高端基本被國外品牌壟斷,。來看看寧波精達定位于高端產(chǎn)品的優(yōu)勢在哪里,。

首先，寧波精達被國家科技部等三部委認(rèn)定為"創(chuàng)新型試點企業(yè)",，多次入選國家火炬計劃,，目前發(fā)行人擁有專利54項(其中發(fā)明專利6項)。

公司產(chǎn)品主要定位于中高端的高速精密壓力機,、脹管機,、彎管機和其他設(shè)備，不過由于我國金屬成形機床行業(yè)市場集中度很低,，行業(yè)最大的龍頭企業(yè)濟南二機床占整個行業(yè)的市場額不足6%,。國內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)還有江蘇揚力、揚州鍛壓,、天津天鍛,、沃得精機、合肥鍛壓,、亞威機床等,。由于寧波精達在品牌效應(yīng)上存在明顯的不足，市場知名度也不高,，從其他高速精密壓力機產(chǎn)品上看,，臺灣高將因進入國內(nèi)定轉(zhuǎn)子告訴精密壓力機市場較早，其產(chǎn)品定位準(zhǔn)確,，寧波精達就不敵對手,。

國外市場看，國外品牌在高端電機定轉(zhuǎn)子高速精密壓力機市場仍占主導(dǎo)地位,，美國OAK和日本日高成為寧波精達最大的角逐對象,。兩家外國企業(yè)在產(chǎn)品用途、性能以及品牌度上存在一定優(yōu)勢,，搶占了中高端市場份額,，寧波精達在中高端產(chǎn)品市場占有率上與上述企業(yè)仍存在差距。

在換熱器裝備領(lǐng)域,，公司還是具有一定的競爭里,，公司在空調(diào)換熱器裝備領(lǐng)域市場占有率多年來保持第一，客戶大多為格力,、海爾,、美的,、志高,、日立等知名品牌，由于公司產(chǎn)品已經(jīng)得到了相關(guān)客戶較長時間的應(yīng)用,，對產(chǎn)品的功能特點,、運行方式和后續(xù)維護均已較為熟悉,，并已形成一定程度的依賴，因此產(chǎn)品被替代的可能性較低,，從而對其他廠商的進入形成壁壘,。

再來看財務(wù)數(shù)據(jù)，寧波精達作為排隊最久的IPO企業(yè),，首次公告日是2011年3月7日,，已經(jīng)在排隊了3年零5個月，光是審計材料公司都已經(jīng)報了7次,。所以從財報真實性的角度看,，可靠性比較高。

和大多數(shù)很早早過會排隊企業(yè)一樣,，寧波精達也暴露出了業(yè)績粉飾的跡象,。2011-2013年，寧波精達分別實現(xiàn)營收2.23億,、2.35億,、2.11億，凈利潤分別為6075萬元,、6434萬元,、4002萬元。2013年寧波精達營收,、凈利雙雙出現(xiàn)大幅下滑,，凈利潤下滑幅度高達37%。如果扣除非經(jīng)常性損益,，其下降幅度更甚（報告期內(nèi),，寧波精達獲得的政府補助分別為609萬元、875萬元和1183萬元,，占當(dāng)期利潤總額的8.44%,、11.64%和25.54%）。2013年綜合毛利率為44.45%,，與2011,、2012年相比分別下滑10%和8.5%。

官方對此的解釋為：受營業(yè)收入增長減緩,，綜合毛利率下降影響,，公司經(jīng)營業(yè)績有所下降，如果遇到下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)放緩等因素,，公司將面臨較大的經(jīng)營壓力,，存在經(jīng)營業(yè)績大幅下滑甚至可能出現(xiàn)公司上市當(dāng)年營業(yè)利潤下滑50%風(fēng)險。

值得注意的是,，與舊版招股說明書對比,，同樣是募資2.4億元,，但新股發(fā)行數(shù)量由2012年的2000萬股增至4000萬股，其上市場所也由中小板轉(zhuǎn)戰(zhàn)上海主板市場,。背后的原因還是很好理解的,，因為業(yè)績下滑導(dǎo)致估值（發(fā)行價）的下滑，公司只有發(fā)行更多的股票,，才能圈到和之前一樣多的錢,。

幾個值得警惕的地方：

1.寧波精達是一家典型的家族式企業(yè)，從其歷史沿革看,，前身為寧波精達機電科技有限公司,，成立于2002年8月15日。由鄭良才,、徐國榮,、謝文杰、鄭慧珍,、張小鳴,、葛偉民、徐柏榮,、鄭希珍,、鄭良知、鄭良能,、鄭良敏計11名自然人以貨幣資金出資設(shè)立,，注冊資本1006萬元。法定代表人鄭良才,，占注冊資本的比例高達86.10%,。事實上，名單中11人之間有著親戚關(guān)系,。如徐國榮是鄭良才的妻兄,，徐柏榮是鄭良才的妻弟，鄭希珍是鄭良才的胞姐,，鄭慧珍是鄭良才的胞妹,，鄭良知、鄭良能都是鄭良才的胞兄,，鄭良敏是鄭良才的胞弟,。因此，這是一家以鄭良才為主,，由其大舅子,、小舅子及兄弟姐妹為輔共同組成的家族企業(yè)，這一家族在企業(yè)注冊資本中占有的比例超過了95%。 這一狀況直到2010年末才稍有改善,，但這種改變是微不足道的,。寧波精達目前的股本結(jié)構(gòu)中,，僅鄭良才,、其子鄭功和其妻徐儉芬三人合計直接和間接持有的股份就高達72.79%。即便IPO完成后,，鄭良才,、鄭功和徐儉芬直接和間接持有的股份仍高達54.59%，仍處于絕對控股地位,。更何況還有那些控制在大舅子,、小舅子以及兄弟姐妹手中的股份。因此,，一股獨大的家族式絕對控制,，將在今后困擾這家企業(yè)，這對于其公司治理將是不小的挑戰(zhàn),。

2.此次寧波精達IPO擬募資2.4億元,，分別用于投建年產(chǎn)240臺高速精密壓力機生產(chǎn)線建設(shè)項目、年擴產(chǎn)310臺空調(diào)換熱器裝備技術(shù)改造項目以及工程技術(shù)研發(fā)中心項目,，其中高速精密壓力機生產(chǎn)項目已經(jīng)基本完工,。公司表示將力爭成為國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的金屬成形成套裝備供應(yīng)商,。

但從2013年三大主營產(chǎn)品的產(chǎn)能上看,，寧波精達似乎并沒有擴產(chǎn)必要。寧波精達高速精密壓力機產(chǎn)量從2011年的172臺下降至2013年的68臺,，相應(yīng)的生產(chǎn)總工時逐年下降,，從2011年的44100小時下降至2013年的15075小時，降幅超過65%,；脹管機系列產(chǎn)品由2012年年產(chǎn)158臺下降至69臺,，其彎管機也由139臺下降至52臺，寧波精達這樣的產(chǎn)能下降情況在擬上市公司中實屬罕見,。雖然公司給出的解釋是2011年公司受大幅增加的訂單刺激,，產(chǎn)量顯著增加、發(fā)行人產(chǎn)品自確認(rèn)產(chǎn)量至確認(rèn)收入存在一定的時間差造成產(chǎn)品收入延遲至后續(xù)年度確認(rèn)所致,。隨著2012年,、2013年公司產(chǎn)量減少，產(chǎn)銷率上升,。截至報告期末,，寧波精達未確認(rèn)收入產(chǎn)品均有訂單匹配，不會對公司持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響,。

但這樣的解釋值得信服嗎,？雖然寧波精達存在訂單匹配上的差異,，但產(chǎn)能下降已經(jīng)是不爭事實。就目前情況看,，寧波精達產(chǎn)能利用率不充分,，根本沒有擴產(chǎn)必要。如果寧波精達不能有效拓展國內(nèi)外新客戶以消化新增產(chǎn)能,，將面臨庫存高企的局面,，其運營和資金鏈將背上巨額包袱。從數(shù)據(jù)上看,，最新一期財報顯示公司的存活高達12273.6萬,，占比13年底的營收達到60%（不過公司主要采用訂單生產(chǎn)模式，大中型裝備生產(chǎn)周期較長,，一般為4～6個月,，而且需要3個月左右的試運行，因此驗收周期較長,，公司根據(jù)客戶開具的驗收單確認(rèn)收入,，上述原因?qū)е麓尕浻囝~較大）。

結(jié)論：可以申購,，但不建議深入跟蹤,。

二、福達股份（603166）：可以申購,，但不建議長期跟蹤,。

桂林福達股份有限公司是一家生產(chǎn)銷售發(fā)動機曲軸、汽車離合器,、汽車齒輪等汽車零部件和精密鍛件為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)（桂林福達享受國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略和高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定等相關(guān)稅收優(yōu)惠政策）,，擁有桂林福達股份有限公司離合器分公司、桂林福達曲軸有限公司,、襄樊福達東康曲軸有限公司,、武漢福達曲軸有限公司、桂林福達齒輪有限公司和桂林福達重工鍛造有限公司6家企業(yè),。

福達股份擁有的生產(chǎn)設(shè)備在國內(nèi)同行業(yè)中處于先進水平,，且覆蓋各產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn),、試驗及檢測的全過程,。

曲軸方面，公司裝備了國內(nèi)外一大批先進設(shè)備,，經(jīng)過多年的技術(shù)創(chuàng)新與工藝改進,，公司擁有國內(nèi)領(lǐng)先的圓角淬火強化處理技術(shù)；離合器方面，公司引進了具有國際一流水平的奧地利AICHELIN 熱處理生產(chǎn)線,，組建了國內(nèi)一流水平的裝配,、檢測生產(chǎn)線，能夠同時生產(chǎn)多種不同規(guī)格品種的離合器蓋總成,、從動盤總成,；螺旋錐齒輪方面，公司擁有美國格里森銑齒機,、齒輪測量機和國內(nèi)生產(chǎn)的數(shù)控銑齒,、研齒等齒輪加工設(shè)備及三坐標(biāo)測量機等檢測設(shè)備,，采用國際一流水平的奧地利AICHELIN 全自動可控氣氛環(huán)形熱處理生產(chǎn)線,，自動完成齒輪的滲碳、直淬,、壓淬,、清洗、回火等工序的處理,；鍛造項目以精密曲軸毛坯鍛件為主要產(chǎn)品,。

公司產(chǎn)品之所以具有獨特優(yōu)勢，就在于公司自成立以來一直把"科技創(chuàng)新"放在公司發(fā)展的首位,，長期以來形成了良好的研發(fā)環(huán)境,。公司以及全資子公司桂林曲軸、襄陽曲軸,、桂林齒輪具有突出的自身開發(fā)能力,，并且被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè);公司下屬技術(shù)中心為自治區(qū)級技術(shù)中心，公司擁有曲軸中頻淬火,、圓角滾壓等多項核心技術(shù),，擁有8項發(fā)明專利和32項實用新型專利。

由于專業(yè)的關(guān)系,，個人對于汽車產(chǎn)業(yè)鏈并不是很感冒,，所以不想過多的深入研究該股。簡單來說一說財務(wù)數(shù)據(jù)吧,。

公司2011-2013年的營收分別為 14億,、11.05億、12.29億,，凈利潤分別為 1.7億,、1.29億、1.358億,。由于公司也是12年就過會的企業(yè),，很顯然，和大多數(shù)同類型的企業(yè)一樣，2011年為公司業(yè)績的高峰,。

福達股份擁有6家全資子公司和1家分公司,。但6家子公司中就有5家出現(xiàn)虧損和利潤大幅下滑的問題。子公司與母公司的關(guān)聯(lián)交易神神秘秘（例如福達鍛造向母公司銷售的各類型的曲軸,，銷售數(shù)量和價格公司均未在說明書中提及）,。

在毛利率方面，公司的毛利率相比同行業(yè)比較蹊蹺,，2011年至2013年,，同行業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)的毛利率平均數(shù)分別為29.77%、25.33%和26.31%,。而福達股份相應(yīng)的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.68%,、30.03%和31.96%。其中,，2012年和2013年的毛利率分別高于行業(yè)平均水平4.7%和5.65%,。另一方面，福達股份的毛利率變動與整個行業(yè)的變動趨勢出現(xiàn)背離,。受汽車行業(yè)的波動影響,，2012年整個上游行業(yè)都同比下滑，天潤曲軸,、遠(yuǎn)東傳動,、雙環(huán)傳動、長春一東4家上市公司2012年的毛利率均比2011年有所下降,，與行業(yè)發(fā)展相符,，唯獨福達股份2012年的綜合毛利率相較2011年提高2個百分點以上。福達股份不僅平均毛利率水平高于行業(yè),，相似的產(chǎn)品毛利率更是畸高,。福達股份最主要的產(chǎn)品為曲軸，與同樣以曲軸為主要產(chǎn)品的天潤曲軸相比較來看,，根據(jù)天潤曲軸的年報,，2012年，其重型曲軸的毛利率為22.30%,，福達股份為29.89%,，高出7.59個百分點；2013年,，天潤曲軸重型曲軸的毛利率為24.04%,，而福達股份為39.03%，高出天潤曲軸15個百分點,。公司將此歸功于福達鍛造的投產(chǎn)降低了公司的成本,。

但,，既然毛利率遠(yuǎn)高于同類上市公司，且差距也越來越大,，那么在管理費用,、銷售費用、財務(wù)費用等支出沒有出現(xiàn)明顯差異的情況下,，凈利潤增幅也更有保障才對,。而根據(jù)年報，2013年天潤曲軸的"三費"之和同比增長46%,，與其營業(yè)收入變動相吻合,；福達股份的"三費"之和同比增長18%，與其收入也相吻合,，那么其凈利潤就將應(yīng)該有較為可觀的增幅,，但天潤曲軸2013年凈利潤同比增長59%，而福達股份只有5.15%,。福達股份高企的毛利哪里去了,？

報告期內(nèi),，公司2011到2013連續(xù)三個年度的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別是：79.05%,、76.04%、74.61%,，比同行業(yè)高出不少,。

福達股份此次募投項目多達5個，募資超過10億,。個人并不想再深入對募投項目進行分析,。

結(jié)論：可以申購，但不建議長期跟蹤,。

三,、合鍛股份（603011）：ROE下滑速度驚人

合鍛股份是集液壓機、機械壓力機等各類高精專機床產(chǎn)品研發(fā),、生產(chǎn),、銷售和服務(wù)為一體的大型裝備制造企業(yè)。是我國大型鍛壓設(shè)備自動化成套技術(shù)與裝備產(chǎn)業(yè)化基地,，屬于國家數(shù)控成形沖壓裝備產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟成員單位,、國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車,、家電,、軍工、航空航天,、石化,、新材料應(yīng)用等領(lǐng)域,，自主開發(fā)的大型數(shù)控成形機床數(shù)字化設(shè)計技術(shù)，自動化控制技術(shù),，機電液一體化技術(shù),，伺服控制技術(shù)，大型超大型部件加工制造技術(shù),，智能成套設(shè)備解決方案及安裝調(diào)試技術(shù)等達到國內(nèi)領(lǐng)先水平,。合鍛主研的多項國家級尖端裝備，先后應(yīng)用于飛機,、神舟飛船,、天宮火箭、核電,、高鐵,，以及國家"躍升計劃"的科研領(lǐng)域，市場占有率基本保持在29%-32%,。

哇哦,，原來合鍛機床那么牛，連神舟飛船,、天宮火箭都用的是他的產(chǎn)品,。本來對這個行業(yè)無感，但公司既然那么牛,，我一定要仔細(xì)看看了,。

公司2008-2012年連續(xù)五年被評選為"中國金屬成型制造業(yè)排頭兵企業(yè)"，公司企業(yè)技術(shù)中心被國家發(fā)改委等五部門聯(lián)合認(rèn)定為"國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心",，公司是"安徽省創(chuàng)新型企業(yè)",，擁有"安徽省企業(yè)技術(shù)中心"、"安徽省數(shù)控鍛壓機床裝備工程研究中心"和"安徽省數(shù)控鍛壓裝備工程技術(shù)研究中心",，設(shè)立了"院士工作站",、"博士后科研工作站"、"智能鍛壓裝備技術(shù)安徽省重點實驗室",，與合肥工業(yè)大學(xué)聯(lián)合組建了"合肥工業(yè)大學(xué)合鍛研究院",，打造了多位一體的研發(fā)體系。公司"華德牌"液壓機被認(rèn)定為安徽省名牌產(chǎn)品,，"華德牌"及其商標(biāo)被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)和安徽省著名商標(biāo),。

憑借液壓機國家標(biāo)準(zhǔn)起草單位以及液壓機標(biāo)準(zhǔn)化委員會副主任委員單位的身份，主持制修訂國家標(biāo)準(zhǔn)3項,、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)6項,，另外正在主持或參與制修訂行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)10余項；連續(xù)承擔(dān)4項國家"高檔數(shù)控機床與基礎(chǔ)制造裝備"科技重大專項課題,，另外承擔(dān)了包括國家863計劃,、火炬計劃,、重點新產(chǎn)品計劃等在內(nèi)的其它科技計劃近20項，獲得國家專利近百項,。

既然公司那么牛,，那么業(yè)績一定不錯，來一起看看：2011-2013年公司營收分別為：5.34億,，4.6億,、4.65億，凈利潤分別為：0.572億,、0.475億,、0.381億?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤分別為0.526億,、0.344億、0.333億,，公司毛利率倒是常年穩(wěn)定在28%,。但業(yè)績持續(xù)下滑，ROE下滑速度更是驚人,，從11年的21.43%下滑到13年的10.53%,。公司給出的解釋是受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，下游部分行業(yè)投資動力不足,，機床行業(yè)市場需求不旺,，公司經(jīng)營業(yè)績與上年相比下降。主研的多項國家級尖端裝備在30%的市場占有率的情況下利潤那么低,，看來這個尖端裝備的市場夠小啊……

再看資產(chǎn)質(zhì)量：2011-2013年，應(yīng)收賬款分別為0.975億,、1.296億,、1.668億，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 18.91%,、29.37%和37.11%,。2012年末、2013年末應(yīng)收賬款同比增長32.85%和28.70%,。公司的經(jīng)營凈現(xiàn)金流這兩年均為負(fù),，13年底為-4192萬元（相比較上面兩家機械行業(yè)的企業(yè)，雖然他們的基本面也不咋樣,，但至少經(jīng)營現(xiàn)金流都很不錯）,，此外。公司資產(chǎn)負(fù)債率雖然三年來呈現(xiàn)下降趨勢,，但還是居高不下,，2011-2013年度資產(chǎn)負(fù)債率為62.29%,、58.52%、57.38%,。對于一家比較傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)來說,，償債能力和資金流動性都是比較弱，低于同行業(yè)公司,。

好吧,，不看業(yè)績了，看看公司的技術(shù)優(yōu)勢,，公司擁有7項發(fā)明專利,、 117項實用新型專利和1項外觀設(shè)計專利。為天宮火箭,、神舟飛船提供設(shè)備的企業(yè)怎么才7項發(fā)明專利,？查閱公司招股說明書可以發(fā)現(xiàn)，公司的員工高學(xué)歷和技術(shù)型人才占比很少,，本科以上學(xué)歷只有18%,，同時數(shù)據(jù)顯示公司的研發(fā)投入近幾年來在逐年降低，13年底研發(fā)費用只有1468萬,，占比營收只有3.15%,。

你說你和寧波精達、福達股份一樣,，低調(diào)一些也就罷了,，那么高調(diào)技術(shù)研發(fā)能力還那么弱，這顯然是會招人非議的呀（寧波精達和福達股份因為不感興趣,，我甚至懶得去看研發(fā)投入和技術(shù)人員構(gòu)成）,。

最后看募投項目。公司此次募投項目分別為大型高端數(shù)控液壓機技術(shù)改造項目和大型數(shù)控機械壓力機技術(shù)改造項目合計募資3.357億元,。公司表示,，項目完成后，1,、大型高端數(shù)控液壓機技術(shù)改造項目,，將形成年產(chǎn)98臺/套大型高端數(shù)控液壓機的生產(chǎn)能力；2,、大型數(shù)控機械壓力機技術(shù)改造項目,，將形成年產(chǎn)45臺/套大型數(shù)控機械壓力機的生產(chǎn)能力。但是從公司披露的數(shù)據(jù)來看液壓機和液壓機已經(jīng)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài),。從2013年,、2012年、2011年披露數(shù)據(jù)來看,，液壓機折算產(chǎn)能為549臺,、549臺,、877臺、壓力機折算產(chǎn)能為46臺,、32臺,、67臺；而同期銷量2013年,、2012年,、2011年液壓機和壓力機總銷量為393臺、367臺,、557臺,，不僅近年來銷量沒有逐年增加，卻有小幅下降趨勢,，同時對比公司的折算產(chǎn)能和銷量就發(fā)現(xiàn),，已經(jīng)是"產(chǎn)能過剩"……

結(jié)論：建議申購，公司題材眾多,，應(yīng)該會被爆炒,，但不建議長期關(guān)注。

文：杭州易初投資投資總監(jiān) 陳曉虎