|
1.火電方面：火電機(jī)組發(fā)電量211.43億千瓦時(shí),，同比增幅9%,，因?yàn)榛痣姲l(fā)電標(biāo)煤單價(jià)同比下降10.9%，因此火電利潤大增,。火電企業(yè)設(shè)備利用小時(shí) 2401 小時(shí),，同比提高 206 小時(shí)，高于全國平均利用小時(shí) 26 小時(shí),。未來新增產(chǎn)能：國投北疆（2×1,000MW）,、欽州二期（2×1,000MW）、宣城二期（1×600MW）獲得核準(zhǔn),，湄洲灣二期（2×1,000MW）獲準(zhǔn)開展前期,。@山行 兄提出北疆電廠是火電的最大亮點(diǎn)。北疆上半年同比發(fā)電增6.72%,，但是天津地區(qū)營業(yè)收入增加8.09%,。去年9月份調(diào)電價(jià)理應(yīng)營收增速低于發(fā)電量增速，但現(xiàn)在是營收反而增加更多,。所能猜想到的是,，北疆的海水淡化銷路有較大起色，同時(shí),，還發(fā)現(xiàn)北疆的長期借款減少了9個(gè)億,。
? 2.水電方面：水電機(jī)組發(fā)電量250.77億千瓦時(shí),，同比增幅41.8%,。水電企業(yè)設(shè)備利用小時(shí) 1950 小時(shí),，同比降低 96 小時(shí),，高于全國平均利用小時(shí) 520 小時(shí),。上半年雅礱江水電新增裝機(jī)180萬千瓦,、總裝機(jī)達(dá)到1230萬千瓦，2013年投產(chǎn)機(jī)組在今年上半年全面發(fā)揮效益,，進(jìn)入汛期以來,，雅礱江來水持續(xù)偏好,，7月錦官電源組上網(wǎng)電量達(dá)64.7億千萬時(shí)，此外,，云南豐枯電價(jià)政策，大朝山電站平均上網(wǎng)電價(jià)提升也貢獻(xiàn)了利潤,。未來新增機(jī)組：雅礱江中游的兩河口（6×500MW）,、牙根一級（4×65MW）,、牙根二級（4×270MW）、孟底溝（4×600MW）,、卡拉（4×245MW）等已取得路條。 3.新能源方面：哈密風(fēng)電基地二期煙墩八A風(fēng)電場20萬千瓦項(xiàng)目獲得核準(zhǔn),。 4.資產(chǎn)運(yùn)作方面：上半年出售了國投曲靖發(fā)電（4×30萬千瓦）55.4%股權(quán)和國投張家口風(fēng)電項(xiàng)目（67×0.15萬千瓦）100%的股權(quán)，獲得處置收益1.36億元,，同時(shí)公司完成了湄州灣一期（2×39.3 萬千瓦）51%股權(quán)的收購,，湄洲灣一期全部股權(quán)凈資產(chǎn)評估值為141288.06萬元，51%股權(quán)對應(yīng)的凈資產(chǎn)評估值為72057萬元,，國投的收購價(jià)款為69400萬元,。此次收購將有助于公司落實(shí)三大沿海火電基地之一福建火電建設(shè),，優(yōu)化電源布局,，具有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略價(jià)值，有利于公司發(fā)展及全體股東利益,。 5.財(cái)務(wù)質(zhì)量：上半年公司期間費(fèi)用率達(dá)21.4%,，同比上升3個(gè)百分點(diǎn)，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升3.4個(gè)百分點(diǎn)所致,，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加與雅礱江新增水電機(jī)組投產(chǎn)后利息停止資本化計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用有關(guān),，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)78.9%，同比略下降近2個(gè)百分點(diǎn),。 6.股東變化：博時(shí)基金因?yàn)閭}位上限問題而繼續(xù)減倉，其他基金也繼續(xù)小幅減倉,，雖然如此,，但股東人數(shù)繼續(xù)減少，籌碼繼續(xù)集中,。 7.未來發(fā)展前景和催化劑 第一,、根據(jù)水規(guī)總院規(guī)劃，雅礱江干流分上中下游三段開發(fā),，總裝機(jī)容量約3000萬千瓦,，雅礱江水電公司計(jì)劃在2025年前分三個(gè)階段完成雅礱江整體開發(fā),。目前雅礱江梯級水電開發(fā)僅完成了1/3進(jìn)程，雅礱江下游各在建電站尚處于集中投產(chǎn)期,，中上游的開發(fā)也已經(jīng)拉開了大幕,。雅礱江裝機(jī)高速增長的黃金十年正式開啟！ 第二,、@山行 第三,、財(cái)政部下達(dá)通知,，為支持水電行業(yè)發(fā)展，給大型水電企業(yè)以增值稅優(yōu)惠政策：對其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過12%的部分實(shí)行即征即退政策,。上半年國投水電收到增值稅返還1.46億元（云南,、四川地區(qū)的增值稅返還細(xì)則 6月份才逐漸明朗）。其中,，國投大朝山13年和14年累計(jì)退稅約2億元,，公司所得權(quán)益14年約1億元；雅礱江13和14年累計(jì)退稅約11.8億元,，預(yù)計(jì)14年公司所得權(quán)益5億元,，15和16年則分別受益7億元和3.5億元。未來國家將會(huì)繼續(xù)支持清潔能源水電的發(fā)展，天上會(huì)繼續(xù)掉的餡餅,。 看好國投的邏輯繼續(xù)成立： 1.好生意： 第一,、水電行業(yè)是大自然給予的饋贈(zèng)，雅礱江和長江這樣的得天獨(dú)厚的地理環(huán)境培養(yǎng)出了具有天然壟斷壁壘的優(yōu)質(zhì)水電企業(yè),，這是其它人完全無法復(fù)制的行業(yè)壁壘,。 第二、源源不斷持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,。1.對于一個(gè)已經(jīng)全部建成的優(yōu)質(zhì)水電站來說,，發(fā)電量基本是穩(wěn)定的（雅礱江流量穩(wěn)定，這幾年也不用擔(dān)心電網(wǎng)消納的問題）,；2.上網(wǎng)電價(jià)是穩(wěn)定的,，實(shí)際上水電電價(jià)一直處在很低狀態(tài)（補(bǔ)貼新能源發(fā)電），未來只有上升的可能,；3.折舊是穩(wěn)定的,，費(fèi)用是很低的。巨額的折舊費(fèi)用是水電站的主要成本,，也是壓制水電股估值的重要原因,，但時(shí)間是好公司的朋友。水電站最重要的資產(chǎn)是大壩,，大壩目前平均是按照40年的折舊標(biāo)準(zhǔn),，但實(shí)際上大壩的使用年限遠(yuǎn)超40年，按照國際其他大型水壩的經(jīng)驗(yàn),，使用100年甚至200年都是沒有問題的,，三峽和雅礱江大壩均是按照百年以上的標(biāo)準(zhǔn)建造的，至于維護(hù)費(fèi)用,，那就更可以忽略不計(jì)了,，水電本身就是大自然的饋贈(zèng)，機(jī)組維護(hù)和人員的費(fèi)用非常低,。所以,，水電股相對于其他行業(yè)，就是一個(gè)源源不斷的產(chǎn)生現(xiàn)金的奶牛,。 2.好公司： 第一,、雅礱江整體流域擁有3000萬千瓦清潔水能，可開發(fā)規(guī)模僅次于金沙江干流和長江上游基地。國投電力擁有雅礱江水電開發(fā)公司（原二灘公司）52%的股份,。而二灘公司是雅礱江唯一開發(fā)主體,，這種獨(dú)家擁有整個(gè)流域開發(fā)權(quán)的現(xiàn)象，在中國極為少見,。 第二,、競爭力強(qiáng)。1,、電價(jià)水平要遠(yuǎn)高于四川當(dāng)?shù)厮姌?biāo)桿電價(jià)；2、造價(jià)成本低,；3.電力送出有保障,；4.雅礱江各個(gè)水電站的調(diào)節(jié)能力強(qiáng)。關(guān)于雅礱江的開發(fā)價(jià)值,、消納,、調(diào)節(jié)等具體問題詳見 第三、長期跟蹤國投電力就會(huì)知道,，企業(yè)非常規(guī)范與透明,，公司有一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，這幾年不斷地剝離垃圾火電資產(chǎn),，做強(qiáng)水電資源,。管理層非常讓人放心，這一點(diǎn)從IR在雪球上和投資者的溝通上可略知一二,。 第四,、公司13年資本結(jié)構(gòu)得到改善，負(fù)債率下行3.6個(gè)百分點(diǎn)至78.9%?，F(xiàn)金流2013實(shí)現(xiàn)基本平衡,，終于告別多年入不敷出（基本排除二級市場再融資的可能）。 3.好價(jià)格： 第一,、具體估值方法參考招商證券的報(bào)告：http://xueqiu.com/9769652619/28029778 招商證券的結(jié)論是：按照行業(yè)平均估值分別分國投火電,、水電、新能源估值,，估算合理市值約為480億,。所以即便是在不考慮業(yè)績超預(yù)期成長、不考慮火電資產(chǎn)業(yè)績成長性,、不考慮增值稅返還,、不考慮火電資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，即便是在公司股價(jià)大幅上漲后,，公司價(jià)值仍被低估,，安全邊際凸顯,。 上海證券的結(jié)論是：水電資產(chǎn)：預(yù)測2016、2017年盈利與2015 年相當(dāng),。2015年大約估算40 億的凈利潤,，參照長電11.5倍市盈率，市值460億,；大朝山和小三峽發(fā)電量基本穩(wěn)定,，大朝山有增值稅返還優(yōu)惠，未來2-3年凈利潤預(yù)期在5億左右,，市值約57.5億,，水電資產(chǎn)總計(jì)517.5億元。火電資產(chǎn)：國投火電資產(chǎn)2014年上半年凈利潤約8.25 億,，預(yù)測國投火電資產(chǎn)2014 年凈利潤約19 億,。預(yù)計(jì)2015-2016 年的國投火電資產(chǎn)盈利能力應(yīng)與2014 年相當(dāng)。按照8 倍市盈率估值,，火電資產(chǎn)合計(jì)152 億,。新能源資產(chǎn)：2014 年第二季度權(quán)益上網(wǎng)電量約為3 億千瓦時(shí)，按每千瓦時(shí)0.1 元的凈利潤測算,，未來每年將平穩(wěn)貢獻(xiàn)1.2 億凈利潤,，如按新能源行業(yè)20 倍市盈率估值，合計(jì)約24 億元,。 國投三大塊業(yè)務(wù)資產(chǎn)合理估值總計(jì)約517.5+152+24=693.5億元,，按公司67.86億總股本，相當(dāng)于每股10.22 元,。 不過上海證券的研報(bào)過于樂觀,，投資國投最大的邏輯還是看好水電資產(chǎn)，火電應(yīng)該保守估計(jì)（火電資產(chǎn)應(yīng)該按照PB來估值）,。 第二,、13年年中我買入時(shí)，國投股價(jià)不過在3.5附近,，總市值250億多不到,。對于一個(gè)三年復(fù)合增長率超過60%，確定性極高,、現(xiàn)金流非常充沛,、利潤高且穩(wěn)定的公司，因?yàn)槭袌龅钠?，使得股價(jià)嚴(yán)重低,，國投業(yè)績的成長性和確定性遠(yuǎn)超大多數(shù)高估值炒上天的小公司。在此,，再次感謝市場先生的偏見,，才能讓我以如此低的價(jià)格買入一個(gè)優(yōu)秀的高成長公司,。 相關(guān)鏈接： 1.2013年報(bào)跟蹤 http://xueqiu.com/9769652619/28892656 2.2013三季報(bào)跟蹤 http://xueqiu.com/9769652619/26032262 3.【招商證券】雅礱江黃金十年,，國投電力是真正的高成長公司 http://xueqiu.com/9769652619/28029778 4.“三好”公司之優(yōu)質(zhì)水電股國投電力，高確定性,、低估值,、高成長 http://xueqiu.com/9769652619/26798130 |
|
|
